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2017年第二季度国际经济金融形势分析（三）
发布时间：2017-10-12 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
三、股票市场
2017年第二季度，全球股市继续延续一季度上涨走势，明晟（MSCI）全球指数上涨4.2%，明晟（MSCI）新兴市场指数则上升6.4%，继续强于发达市场。
2017年二季度美国股市继续延续一季度上涨趋势。美国商务部7月28日发布的二季度经济数据显示，美国二季度GDP年率增长2.6%，虽然仍低于预期，但远远高于一季度的1.2%。二季度消费支出增长2.8%，高于第一季度的1.9%；商业设备投资增长了8.2%，创近两年来的新高，显示出企业对美国国内和海外市场的需求乐观。此外，近期众多大企业财报陆续出炉，利润超出预期，持续为股市加温。截至7月28日，在已经公布财报的标普500成份股当中，73%的公司销售收入超出预期。这些都推动着二季度美国股市的强势表现，单季美股三大指数均实现了较大涨幅。截至季度末道琼斯工业指数报21349.6点，上涨3.3%；标普500指数报2423.4点，上涨2.6%；纳斯达克指数报6140.4点，上涨3.9%。
自去年11月份美国总统大选以来，特朗普有关减税、增加基础建设开支以及放松监管的承诺带动了股市上涨。但在特朗普上台后，美国民主、共和两党纷争不断，迄今为止特朗普仍难以兑现竞选承诺。企业绩优财报正好填补了特朗普迟迟不能出台新经济政策所留下的空缺。虽然大多数公司季度报告预示了美国经济的新一轮增长，推动美国主要股指迭创新高，但市场对此看法不一。美银美林全球研究首席投资策略师哈内特指出，标普500指数的上涨应该与美联储资产负债表的扩张高度同步。但是近期以来，股市走势却与美联储即将推行的“缩表”行动相背离，这一现象值得警惕。不过，也有分析师持乐观态度。富国银行理财公司首席投资组合策略师杰考布森表示，股市价值看起来并没有那么糟糕。从整体而言，这一季度的企业财报很好，股市上涨的基础是许多公司的盈利超出预期。事实上，股市仍在作出积极反映，这表明上涨是有基础面支撑的。
图16：道琼斯工业、标普500和纳斯达克综合指数走势 织梦内容管理系统
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欧洲股市上涨步伐减慢，第二季度只上涨了1.03%(代表指数MSCI Europe EUR)，其中，英国富时100指数报7302.7点，较上季度末微跌0.28%；德国DAX指数报12325.1点，较上季度末上涨0.1%；法国CAC指数报5120.7点，较上季度末下跌0.1%。欧元区二季度经济继续向好，GDP同比增长2.1%，企业和消费者的信心高涨。个人消费、企业投资和房地产稳步发展，同时公司盈利增长也很强劲。5月份法国大选尘埃落定，倾向欧盟的中间派Macron顺利当选，这对欧盟和欧洲的稳定是个好消息，缓解了对民粹主义兴起将破坏欧元区的担忧情绪，有助于提振投资者对于欧洲股市的信心和偏好，并可能对今年的欧洲其他国家大选产生积极影响。此外，欧元区货币政策继续宽松，欧洲央行行长德拉吉表示，目前仍需要相当程度的宽松货币政策。当前欧洲股票估值在上升，但是还没有像美股那么高，还处在合理区间。展望第三季度，欧洲经济和政治相对稳定，市场有望稳中向好。
图17：法国CAC、富时100和德国DAX指数走势 内容来自dedecms
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亚洲股市是二季度表现最佳的地区，日本股市一改第一季度的表现，第二季度表现良好，日经225指数上涨了5.9%，这主要受益于强劲的出口，亚洲市场对半导体、半导体制造设备和钢铁需求的增长，使得日本出口在5月份同比增幅高达14.9%。此外，日本央行继续保持宽松的货币政策，虽然国内个人消费相对疲软，通胀上升迟缓，但不影响市场对日本股市的乐观。
受外国买方力量推动，加上信息技术及医疗保健企业表现强劲，韩国主要股指二季度不断创出新高，截止二季度末，韩国综合指数报2391.8点，较上季度末上涨10.7%。据韩国金融监督院公布的数据显示，截至今年6月底，外资总共持有的韩股规模达597.7万亿韩元，创下历史新高，占韩国股市总市值的33.1%，自去年12月起，外资已经连续7个月净买入韩股，今年上半年净买入10.9万亿韩元，成为推动韩国股市上涨的重要动力。
二季度，港股延续一季度强势表现，在一季度大幅上涨9.6%后，二季度末恒生指数报25764.6点，较上季度末上涨6.9%。港股一直被认为是最具潜力的估值洼地之一，作为中美经济金融的交集，港股的投资价值在2017年得以确认。从宏观层面来看，2017年以来全球经济持续回暖，经济环境的改善为港股上涨提供了良好的外部环境。从微观层面看，中国经济上半年企稳回升，港股中资股业绩出现明显改善，业绩的增长也成为上市公司股价上涨的基础。从估值水平来看，港股是全球股市的“价值洼地”。2017年年初，恒指市盈率仅约为11倍，显著低于全球主要股市的估值水平。此外，港股市场的股息率一直较高。2017年以来，内地股市、债市及商品市场均处于调整状态，楼市前景也不明朗。在资产荒的背景下，低估值、高股息率的港股自然也备受内地投资者青睐。
图18：日经225、恒生和韩国综合指数走势 本文来自织梦
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展望后市，虽然全球经济回暖以及相对宽松的货币政策环境会对股市形成一定的支撑。但2017年以来全球股市上涨幅度较大，全球股市市值增加了14万多亿美元，市值规模也达到76万亿美元，这一数字相当于全球GDP的总和。因此，很多市场参与者开始担心下半年股市会出现逆转。此外，目前的全球政治形势错综复杂，喜忧参半，而这种不确定性可能还会继续主导市场走向。全球地缘政治的变化，对英国脱欧的担心，将会给现有国际政治关系带来一次全方位的重新划分，而这一切都有能力转移市场情绪。在欧洲，对于如何放缓量化宽松政策的问题，欧洲央行似乎也开始出现若有如无的松动。现在欧洲市场最大的风险是，马克龙/默克尔新轴心所作出的过度承诺，以及如何实现欧洲经济增长和对欧盟的改革。这种情况有可能会在欧洲地区潜在地引发新一轮信心逆转。在美国，特朗普未能按时兑现自己的承诺，也难免让美国政府感到尴尬。而且，这种状况可能会破坏美国国内的稳定，并引发人们对特朗普领导力、政策实施，以及美联储行动的独立性产生怀疑。
总的来看，2017年二季度美元指数延续一季度振荡回落态势，截至季度末美元指数报95.64点，较上季度末跌4.86%。整个2017年上半年美元的表现非常糟糕，累计跌幅达6.5%，远逊于分析师们在2016年底对美元走势的预期。我们认为，2017年以来的美元指数走弱，至少有如下几方面原因。
第一，2017年一季度美国公布的经济数据相对疲软，相对而言欧元区的经济状况却在好转，此前欧元区一直在通过减税和扩大基础设施支出来支撑经济发展，再加上上半年新兴市场股市表现突出，资金流入和新兴市场也对美元造成重大打击。
第二，年初在经过数月激烈争论是否要废除奥巴马《平价医疗法案》之后，美国参议院仍然迟迟没能做出决定。这不仅让投资者认为新医改法案是浪费政治资本的一种努力，市场普遍也认为在新医疗法案通过之前美国立法者是无法对其他税改开展工作的。
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第三，近期，关于货币政策未来可能收紧的预期显著提振了欧元区、日本等经济体国内长期利率水平，使得美国与这些发达国家的国债收益率息差显著收窄。例如，从2016年12月至2017年6月，美国10年期国债收益率下降了31个基点，而欧元区与日本10年期国债收益率分别上升了28个与5个基点。考虑到利差是短期内决定汇率运动的最重要因素之一，因此美债与欧债、日债的息差收窄也是推动今年以来美元指数走软的重要原因。
第四，今年以来全球经济政治风险逐渐消化、投资者避险情绪由强转弱，使得对美元的避险资产需求明显下降。例如，年初大家担心的荷兰大选与法国大选顺利过关，极端党派都没有上台，降低了市场对欧洲政治风险的担心。又如，自特朗普上台之后，并没有大举推出他在竞选时承诺的极端政策(例如对华贸易战、极端移民政策等)，而在经济政策上的表现中规中矩，降低了市场对美国政策风险的担忧。
图19：美元指数走势
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步入2017年，欧元区经济数据捷报频传，二季度国内生产总值同比增速达2.3%（终值），制造业和服务业活动平均扩张速度则为过去6年来最强，7月采购经理指数（PMI）虽略有下跌，却依旧位于荣枯线之上，表明欧元区整体经济复苏动能稳定，并且有进一步上升的空间。同时，欧元区就业的持续增长也助长了人们的乐观情绪，投资者和消费者信心指数双双处于历年高位，欧元区宏观经济前景的改善是支撑欧元走强的动因之一。此外，政治风险的逐渐消解也有利于欧元升值。去年英国“脱欧”公投和难民危机之后，欧洲一些民粹主义政党支持率上升，欧元区是否面临解体这一疑虑，成为压低欧元汇率的一个重要因素。然而，在今年的荷兰大选、法国大选以及意大利地方选举中，极右翼力量节节败退，民粹风险骤减，欧元区也逐步摆脱解体阴霾，令欧元汇率重拾升势。最后，市场对欧洲央行货币政策即将转向的预期，也助推了欧元的上行。尽管欧元区近期的通胀表现不尽如人意，但市场已经开始为欧洲央行明年削减量宽规模做积极准备。截止二季度末欧元兑美元汇率报1.14美元/欧元，较上季度末欧元对美元大幅升值7.2%。
英镑上半年走势整体震荡上升，主要围绕英国脱欧事件展开，政治风险成为影响英镑走势的最大因素。1月份英国宣布脱欧方案，英镑承压下跌，并且一度跌至上半年内最低点；后随着脱欧程序的逐渐展开，加上1月英国靓丽的经济数据、稳定的央行政策，英镑逐渐回升，尤其是英国扩张的制造业和服务业数据、良好的通胀数据，给了英镑极大的支撑。此外，美元因美国的经济状况及财政政策等等因素走低，也从侧面支撑了英镑的上涨。从3月开始，在数据利好的情况下英镑便在积蓄力量，突破前高走至第一季度高位。截止二季度末英镑兑美元汇率报1.30美元/英镑，较上季度末英镑对美元升值4.0%。我们认为，英镑下半年的走势仍然受到英国脱欧谈判的影响，这种影响可能会持续到2019年，由于无法确定谈判过程中将会发生哪些事件，英镑短期走势也充满不确定性。
在经历一季度的大幅升值后，二季度日元走势相对平稳，截止季度末美元兑日元汇率报112.46日元/美元，较上季度末日元对美元小幅贬值0.96%。
图20：日元、欧元和英镑汇率变动
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二季度，随着美元的继续回落，澳元、加元以及新加坡元对美元均出现不同程度的升值。季末澳元兑美元汇率收于0.7689美元/澳元，较上季度末澳元对美元升值0.7%；美元兑加元汇率收于1.2969加元/美元，较上季度末加元对美元升值2.6%；美元兑新加坡元汇率收于1.3767新加坡元/美元，较上季度末新加坡元对美元升值1.6%。
虽然二季度韩元对美元有所贬值，但整个2017年上半年，韩元对美元升值幅度高达5.4%。在历经之前3年时间的贬值后，韩元兑美元汇率似乎出现逆转的态势。近期利好韩元的一大主要原因是，全球贸易形势好转，韩国出口企业得到了实惠。国际货币基金组织预计，韩国经常帐盈余占比GDP今、明两年预计将超过6%。此外，文在寅在今年5月入住青瓦台以后，境外投资者对韩国的兴趣就此点燃。据统计，截至7月19日，韩国股市和债市已经实现净流入境外资金46亿美元。除了上述经济层面因素，外交上缓和对北方的紧张关系也是理所当然的加分项。
图21：加元、澳元、新加坡元和韩元汇率变动 织梦内容管理系统
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2017年上半年，美元指数如期贬值，人民币面对美元指数贬值而维持相对稳定，升值弹性小于贬值弹性，符合市场预期。然而，上半年境外人民币流动性两度显著收紧，促使CNH快速升值带动CNY升值。5月26日央行再次调整中间价定价机制，加入逆周期调节因子，人民币就此打开升值空间。截止2017年二季度末美元兑人民币汇率收6.78人民币/美元，较上季度末，人民币对美元升值1.54%。展望2017年下半年，美联储加息与缩表均是引发美债收益率抬升的关键因素；当避险情绪退却后，风险偏好回归亦会助力美债收益率上行。而国内经济预计呈现“前高后低”的态势，纵使监管力度较大，当基本面不支持利率持续上行时，国债收益率将会存在上行压力，甚至将再度下行。因而2017年下半年美中利差有可能再次拉大，使得人民币相对美元阶段性承压。然而值得特别关注的是，如果跨境宏观审慎监管趋严，汇率与利差联动性将变差，但这并不能改变基本面相对变化在中长期对于汇率中枢水平的影响。
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巴西雷亚尔与俄罗斯卢布在经历2016年以及2017年一季度的大幅升值后，二季度出现一定程度的回落。季末美元兑巴西雷亚尔汇率收于3.31巴西雷亚尔/美元，较上季度末，巴西雷亚尔对美元贬值5.61%；美元兑卢布汇率收于58.94卢比/美元，较上季度末，卢布对美元贬值4.54%。印度卢比走势相对平稳，季度末美元兑卢比汇率收于64.6卢比/美元，较上季度末，印度卢比对美元小幅升值0.39%；
图22：巴西雷亚尔、人民币、印度卢比和卢布汇率变动
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展望下半年，受经济基本面影响，目前主要发达经济体货币政策收紧的节奏均存在不确定性。美联储货币政策正常化固然会受到工资与通胀数据的掣肘，但今年下半年美联储启动缩表与实施第三次加息依然是大概率事件。此外，今年下半年，重大地缘政治风险与全球冲突的风险可能重新上升。美国政府未来会不会针对朝鲜开展单方面行动?中东的乱局是否会酝酿新的冲突?中美贸易摩擦是否会重新加剧?欧洲大国政治选举是否会掀起新的波澜?特朗普通俄事件是否会有新的变数?一旦上述风险事件爆发，全球投资者的避险情绪将会重新加剧。作为为数不多的避险资产，美元可能重新受到投资者追捧。
预计下半年欧元稳中有升但震荡也会延续：欧洲央行在6月22日发布的经济月报中指出，尽管多项数据表明欧元区从今年第二季度以来经济增长稳健，经济增长动能不断上升。德国央行行长魏德曼也表示德国并不需要经济刺激，产能利用率和就业率已经处于相对高水平；如果经济如预期发展，欧洲央行应考虑退出刺激政策。欧洲经济好于预期，并且已经消化了去年英国脱欧以来的负面影响，但是今年以来欧元兑美元已经反弹至去年上半年英国脱欧前的水平，未来更有可能保持区间震荡的态势，如果欧元的加息预期较强，则欧元可能继续上涨。
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英国的脱欧流程较长，英镑仍未走出脱欧的阴影，英镑难有超预期的表现，可能是疲软或者震荡的走势。日元方面，日本央行6月政策会议纪要认为，CPI仍未出现明显改善，通胀提速需要更多时间，而达到通胀目标最有效的方法是维持当前货币政策。因此，在当前宽松的货币政策环境以及经济复苏乏力的背景下，预计日元将呈震荡偏弱格局。
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五、大宗商品2017年上半年国际原油整体处于震荡下跌态势，无论是美国原油还是布伦特原油都经历了缓慢的下跌过程，但是与2016年相比，这6个月油价总体而言维持了高位震荡态势。
国际原油在2016年年底附近经历了一波新的上涨，2017年开年原油仍然维持了这一走势。以WIT原油的走势为例，1月、2月国际原油价格因OPEC减产协议而攀升至54美元/桶，并且在1月3日走出2017上半年以来的最高价格55.23美元，突破了2016年全年高点。随后原油因剑桥能源协会会议中无法确认减产时间导致下跌至48美元/桶一线，后期随着市场情绪的缓和逐渐回升。值得一提的是4月美国突袭叙利亚导致国际原油价格飙升，但并没有突破第一波高点。但这一事件的影响时间并不长，国际黄金和原油价格支撑因素随之消退，原油进入第二波下跌阶段。在5月下旬至6月下旬，国际原油价格走入半年内新低，原油价格徘徊于42-50美元/桶，并且在6月21日走出6个月以来的最低点42.67美元。
目前，原油市场最大的威胁就是供求不平衡，而且在未来的原油市场将会面临美联储加息、地缘政治不稳定、经济增速放缓等多方面不确定性因素，因此2017下半年国际原油仍然会窄幅震荡。另外，原油的需求量始终无法得到有效提升，这是影响原油价格上涨的最大因素。就下半年而言，世界主要的经济大国未能实现经济的快速复苏，尤其是美国近期各项数据仍然不理想，中国需求量虽然有所上升，但独木难支，对于下跌的原油恐怕无能为力。因此下半年原油，空头将仍然是主流，在第三季度经济表现中可能有所反弹，但可能无法根本上扭转颓势。
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图23：NYMEX原油和IPE布油期货价格走势
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2017年上半年，政治不确定性引发的避险需求是驱动金价阶段性上涨的最主要因素。具体而言，特朗普在上任后的“百日新政”期限内未能成功推出减税等财政刺激措施，令市场失望，“特朗普交易”出现反转，美国国债收益率下行，美元贬值。另外，美国空袭叙利亚、朝鲜核试验、法国大选等地缘政治事件阶段性提振金价。马克龙当选法国总统后，市场风险偏好显著回升，但是特朗普陷入“通俄门”后遭弹劾风险激增，金价再度上扬。6月，在美联储二度加息以及年内缩表预期的组合拳压制下，金价有所回落。截止二季度末，COMEX黄金报于1239.9美元/盎司，较上季度末小幅下跌0.6%。COMEX白银报于16.6美元/盎司，较上季度末下跌8.53%。但整个上半年黄金价格上涨7.7%，白银价格上涨4.5%。
展望2017下半年，美元指数和避险情绪决定黄金价格走势。下半年黄金走势可能出现两种前景：第一种情景，如果特朗普新政超预期，美国经济超预期强势，叠加特朗普“通俄门”事件、卡塔尔断交事件、德国大选等引发避险情绪，那么美元强势，黄金价格低迷。第二种情景，美国经济库存周期见顶回落，特朗普新政低于预期，诸多灰犀牛事件持续发酵，美元走弱，黄金价格波动上升。从近期美国公布的经济数据以及国际政经发展形势来看，我们认为第二种情景的可能性在增大。
图24：COMEX黄金和COMEX白银价格变动
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上半年，基本金属市场先扬后抑。伦铜方面，全球铜矿供应中断事件频发，推升伦铜冲上6100美元/吨高位。之后铜矿恢复产出，需求缩减预期升温，叠加LME铜库存达到阶段性高位以及受避险情绪打压，铜价一路跌至5600美元/吨附近。伦铝方面，中国削减铝产能引发市场供应疑虑，支撑铝价于28个月高位1960美元/吨附近运行。然而宏观环境偏弱，铝价上行受阻回落。截至二季度末，LME铜报收5959美元/吨，较上季度末上涨1.67%；LME铝报收1923美元/吨，较上季度末下跌1.91%。
展望下半年，尽管中国经济有望延续稳中向好态势，但是美国经济走势有待观察，美元走势仍有变数，因而基本金属市场震荡调整的可能性较大。伦铜方面，美元加息影响消退，伦铜回调之势暂稳，然而铜已步入消费淡季，需求难有改善，料伦铜将盘整运行。伦铝方面，市场缺乏利好消息，预计短期内伦铝将震荡走低。
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图25：LME市场3月期期铜、期铝价格走势 copyright dedecms
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