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　　概览:主要焦煤公司均为地方国企，冀中、潞安、西煤规模领先

　　概况:A股主要焦煤公司包括6家，均为地方国企;原煤产量方面，平煤股份、潞安环能、冀中能源15年原煤产量居前，分别为3515万吨、3335万吨、2965万吨;精煤（喷吹煤)产量方面，冀中能源、潞安环能、西山煤电居前，15年分别为1638万吨、1359万吨、1290万吨。

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　　业务结构:平煤、盘江、潞安业务相对单一，煤炭业务收入占比达到90%以上，而开滦、西煤为一体化经营，其中开滦焦化业务收入占74%，而西煤焦化和电力业务收入分别占16%和24%。

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　　地区:西煤、潞安地处山西，煤质优、开采成本低，冀中、开滦主要矿区位于河北，产区和销售区重合，区域优势助力降低运输成本、稳定客户源，盘江位于贵州，西南地区市场相对独立，议价能力较强。 织梦好，好织梦

　　经营分析:吨煤收入和成本高点累计下滑45%和41%，16年吨煤净利均为10-20元/吨

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　　吨煤收入:各公司中西煤、盘江的吨煤收入最高，主要受煤种和成本因素影响，而潞安吨煤收入最低主要由于喷吹煤相对于焦精煤价格更低，而从收入变动来看2010-2016年上半年吨煤收入累计平均下跌45%盘江下滑幅度最小，冀中下滑幅度最大。 织梦内容管理系统

　　吨煤成本:11年以来各公司吨煤成本平均下跌40%以上，其中潞安和西煤成本最低，主要由于山西资源条件较好，而盘江和平煤成本最高;人工成本是占比最高的分项，各公司平均比重达38%，近几年平煤人工成本下降最为明显，而盘江降幅最小。

　　盈利:16年上半年西煤、潞安、冀中等公司毛利率较高达到25%以上，而吨煤净利方面，16年各公司吨煤净利分别为10-20元/吨。 copyright dedecms

　　未来增长:多数公司内生+外延增长可期，价格提升也将带来业绩提升规模增长:近几年各公司产量平稳上涨，其中冀中、潞安15年产量相比9年增长最为明显。而未来潜在产能方面，其中在建产能，盘江股份在建产能达1500万吨，其次为潞安环能、西山煤电，分别为1380万吨、1080万吨。集团体外产能（即集团产能-上市公司产能)方面，冀中能源、西山煤电、潞安环能集团体外产能规模较大，分别为7808万吨、6380万吨和3445万吨。

　　价格上涨:各公司16年吨煤净利为10-20元/吨，吨煤净利较高点平均累计下滑75%，目前各地煤价相比16年均价上涨40-70%，按照30%涨幅测算，潞安、平煤、西煤盈利居前，各公司净利润有望达到9亿-25亿。而按照实际盈利预测，我们预计潞安、西煤、冀中、平煤、开滦和盘江净利润有望达到20亿、16亿、15亿、14亿、7亿和6亿，如果考虑成本和期间费用10%的增长，相当于价格涨幅假设分别为20%-25%。

　　估值:整体估值处于历史低位，西煤、平煤、潞安估值低于同行PB:6家公司目前平均PB为1.5倍，而历史平均为2.9倍，16年以来ROE显著提高，行业PB估值仍处于历史低位，其中西煤、潞安相较于历史均值折价达50%以上，而平煤、开滦、冀中PB为1.2-1.4倍为行业最低;2)PE:09-13年6公司PE均值为23倍，17年受历史成本因素影响保守预计各公司合计盈利约为78亿元，16/17PE为44/16倍，目前估值即使相比估值最低的2010年也低估20%，其中平煤、潞安PE估值低于同行。

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　　单位资源估值:1)吨产量市值方面，平煤、潞安、冀中最小，分别为374、770、953元/吨;2)吨储量市值方面，盘江、西山、潞安最小，分别为5、10、10元/吨。 织梦内容管理系统

　　结论:近期焦煤价稳中有升，行业盈利有望稳中向好，估值或提升近期焦煤价格企稳回升，后期无论短期还是中长期焦煤供需有望维持平衡略紧的状态，各公司盈利将逐步释放，建议关注西山煤电、潞安环能、平煤股份、冀中能源等改革预期较强及估值较低的公司。 织梦好，好织梦