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　　投资者结构是中国证券市场发展的一个重要研究维度。申万宏源发展研究团队通过持续跟踪中国A股投资者结构的变化，于2016年3月发布了行业首份《中国证券投资者结构分析》报告后引起很大的市场关注度。在以往研究基础上，我们进一步细化数据研究，结合境外投资者结构的特征，推出《中国证券投资者结构全景分析报告2016》，系统地提出了中国证券投资者的分类方法，并分析指出2016年中国证券投资者结构的三大主要变化和我们的三大发现。

　　一、中国证券投资者类别五分法

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　　在投资者分类中，通常各类统计按个人投资者、机构投资者和一般法人三大类进行统计，其中一般法人类别杂多，既包括了上市公司的产业资本类股东，也包括国资委财政部等政府持股机构、信托资金计划、基金及子公司专户产品、券商资管计划、有限合伙企业或产业基金、私募机构、部分社保基金组合、部分QFII投资者以及沪港通深港通账户统计等。为更好地还原我国证券市场投资者结构的真实情况，我们通过细项拆分提出了A股投资者类别的五分法。

　　1、A股投资者的五大类型 copyright dedecms

　　在对一般法人项进行细项拆分的基础上，我们将投资者类别分为五大类：一是境内专业机构投资者，包括境内公募和私募基金、证券、保险、信托等资管机构及其资管产品等；二是产业资本，包括各类产业集团及其投资公司；三是政府持股，即以中央地方国资委、财政部、中央汇金、建银投资及地方国资运营平台直接持有的股份，此类股份的实际控制人多为国有出资人代表，这部分统计不包括证金和汇金资管的持股；四是境外合格机构投资者，主要是以QFII、RQFII为代表的境外投资机构；五是个人投资者，即以个人名义直接参与的投资者，其中也包括部分个人大股东。 织梦好，好织梦

　　2、个人投资者和产业资本是A股市场最主要力量 织梦内容管理系统

　　在五分法下，2016年底A股投资者结构中，个人投资者市值占比40%，占据最大比例；产业资本市值占比34.6%，是资本市场的隐形大咖；政府持股8.3%，以金融国资为主；境内专业机构投资者市值占比16.3%，其影响力在不断提升；境外合格机构投资者市值占比为0.9%，总体规模还非常小。我们计算的市值占比均为流通市值占比。在股权分置改革后，我国流通市值占比显著提高，2011年以来，我国A股流通股市值占总市值的比重已基本稳定在77%-85%的水平，而2006年底时这一比重仅28%。其中，在统计上股权分置限售股份和股权分置对价股份不计入流通市值，首发原股东限售股份、首发机构配售股份、定向增发机构配售股份、公开增发机构配售股份、公开增发一般股份和配股原股东限售股份等6类有一定限售时间要求的股份计入流通市值。 dedecms.com

　　3、政府直接持股以金融国资为主

　　我们统计的政府持股包括财政部、中央汇金、建银投资和中央及地方国资投资运营平台及国资委等为主的其他国有出资人代表的持股，不包括证金和汇金资管的持股。在政府持股中，财政部、中央汇金和建银投资三者的持股超过80%，占据绝大部分。从变化趋势来看，我们发现自2009年第三季度开始政府持股比例直线提升，这主要源于中央汇金公司和财政部持有的中国银行和工商银行的股份在2009年第三季度解禁，后续随着国有金融机构的加快上市和金融股行情的波动，政府持股市值比重在10%左右波动。随着财政部和中央汇金持有农业银行股份在2013年第三季度解禁，政府持股市值规模在2013年曾达到12%的高点水平。截至2016年底，政府持股市值占流通市值的比重约为8.34%。 本文来自织梦

　　4、以QFII为代表的境外投资者占比不高但注重价值投资

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　　境外合格机构投资者虽然市值占比还很低，但其持有时间更长、更注重价值投资。我们选取境外机构持股市值规模占流通市值的比重来测度境外投资机构在A股市场的影响力。我们发现境外机构持股市值占比在一定程度上领先于上证综指的走势，领先时间约为1年。在持股市值比重上，境外机构持股市值占比与上证综指在某些阶段呈现显著的负相关性，在2008年第三季度市场大幅下跌时，境外机构持股市值占比反而大幅上升；在2016年第一季度市场遭遇熔断后，境外机构的持股市值占比也稳步提升，境外机构价值导向的投资风格在一定程度上发挥了稳定市场的作用。除此之外，从2013年初期开始QFII逐步增大持股规模，在2015年第一季度前后大幅主动减仓，成功避开了2015年6月后的股灾，据不完全统计，QFII是A股市场投资收益率最高的机构投资者。