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内容提要 近年来，我国全社会投资增速逐年回落，与此同时，产业和地区结构的调整取得进展。经济转型面临挑战，新旧动能转化难度大，政府投资主导地位增强，民间投资增长动力减弱，投融资渠道不畅通，储蓄无法有效转化为投资，政府和企业债务规模扩大，财政金融风险加剧。2017年的投资将维持低速增长局面，全年投资增速将低于GDP增速，固定资产投资率趋于下降。面对新形势新矛盾新问题新挑战，投资要努力实现方式转变、动能转换与结构优化。

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关键词 投资增长 有效投资 政府投资民间投资 投融资渠道 房地产投资 dedecms.com

一、投资基本情况 织梦好，好织梦

投资进入了低速增长时期。随着经济进入新常态，我国全社会投资增速逐年回落，已由2012年的20％下降到2016年的7.9％，降幅较大。投资对GDP的贡献率由2014年的135％下降到2016年的76％，下降了近一半。月度累计投资增速从2012--2013年的20％左右下降到2014年的17％左右，再下降到2015年的10％左右和2016年的8％—9％，几乎是每一两年下一个台阶。2016年，当月投资增速由年初的10.2％迅速下降到年底的6.5％，其中，7月增速只有3.9％，达到近10年最低。2017年1—2月，全国固定资产投资增速达到8.9％，同比下降了1.3个百分点（图1）。

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产业结构的调整取得进展。基础设施投资快速增长。2016年，基础设施投资增长17.4％，比全部投资高9.3个百分点。基础设施投资占全部投资的比重为19.9％，比上年提高1.5个百分点。基础设施行业中，生态环境投资增长39.9％，公用事业投资增长22.9％，水利投资增长20.4％，道路运输业投资增长15.1％。社会事业投资较快增长。2016年，科、教、文、卫领域投资增长19％。高技术服务业投资增势良好。2016年，高技术服务业投资增长18.3％，增速比全部投资高10.2个百分点。工业投资增速企稳回升。

中西部地区投资更具活力。2016年，中西部地区投资增速引领全国，投资比重有所提高。全年中部地区投资增长12％；西部地区投资增长12.2％，增速比上年加快3.2个百分点；中西部18个省份中有14个投资保持两位数增长。中西部地区投资占全部投资的比重为52.1％，比上年提高1.8个百分点，对全部投资增长的贡献率高达74.7％，比上年提高14.4个百分点。2016年，东部地区投资增长9.1％，占全部投资的比重为41.9％，比上年提高0.4个百分点。2016年，东北地区投资虽呈下降趋势，但是，四季度下降幅度减小。

资金来源增长率明显放缓。近年来，投资资金来源增速的下降幅度明显高于投资完成额，与2009年相比，投资完成额增速下跌了74％，投资资金来源下跌了90％；与2013年相比，投资完成额增速下跌了50％，投资资金来源下跌了80％。除国家预算内资金保持相对稳定较快增长外，其他各类资金来源增速或大幅波动，或下降明显。国内贷款增速由高峰时的48.6％回落到不足10％，其中，2015年甚至下降了6.4％；利用外资下降幅度最大，2012年以来增速连年下滑；自筹资金增速下滑趋势也非常明显，其中2016年下降2.4％；其他资金增速则波动较大（表1）。 dedecms.com

二、投资存在的问题

（一）经济转型面临挑战，新旧动能转化难度大

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我国的比较优势主要集中在劳动和资源密集型产业，由于劳动力成本提高和资源环境保护，这些传统产业正在失去竞争力，同时，新兴产业的接续困难。随着经济进入新常态，传统动能逐步减弱，亟须新动能释放出更强动力。但是，产业从基础研究突破、技术转化到产业的全面市场化，往往需要较长的周期，不可能一蹴而就。近年来，我国高耗能行业投资增速明显放缓，2013--2015年，高耗能行业投资年均只增长了9.9％，但是，高耗能行业投资占工业投资的平均比重仍达到30％，与2012年相比，也只下降了1.5个百分点。2016年，尽管工业高技术产业投资比上年增长14.2％，增速比工业投资高10.6个百分点，但其只占全部工业投资的10％；尽管高技术服务业投资比上年增长18.3％，增速比第三产业投资高7.4个百分点，但其只占第三产业投资的4.3％。这说明90％的工业投资以及95％的服务业投资仍然是中低端的，经济转型和动能转化的路还很长。

（二）政府投资主导地位增强，民间投资增长动力减弱 织梦好，好织梦

近年来，我国政府投资的力度明显加强，规模不断扩大，领域不断扩张。2013--2016年，国家预算内投资年均增长19.4％，政府主导的基础设施投资增长17.6％，均大幅领先于全部投资增长。与此同时，民间投资增速却由2013年的23.1％跌落到2016年的3.2％，2013--2016年年均增速只有13.6％。全社会投资增长越来越多地依赖于政府投资的扩张，政府部门、国有企业支撑投资的整体格局正在逐步增强。政府及其融资平台主导的投资，更能得到银行的信用支持，这对民间投资产生了一定的挤出效应。PPP项目的大规模推出为民企参与基础设施、公用服务投资提供了一个机会，但从签约项目的主体类型看，中央企业、地方国企却占了绝大部分，真正的民企参与程度很低。在教育、文化、医疗等公共领域，政府管制非常多，民企很难取得与国有企业一样的公平待遇，民间投资者空有满腔热情，却难有更大施展空间。 织梦内容管理系统

（三）投资结构仍需优化，发展“短板”亟待弥补

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随着经济快速发展，我国各类设施和服务水平不断提升，但是，国民经济仍然存在明显的“短板”制约。一是社会事业投入不足。2012—2015年，教科文卫四个行业的国家预算内投资合计只占全部预算内投资的10.5％，不足交通或公用事业投资的一半。二是新兴服务领域发展滞后。2010--2013年，我国财政支出用于65岁以上老年人口养老服务人均投入分别为14元、21元、29.9元和40.4元；而老龄化程度与我国差距不大的美国，2008年65岁以上老年人口人均财政投入就达54.3美元。三是可持续发展的投入不足。国际经验表明：环保占GDP比重1.5％才可以停止环境继续恶化，2％—3％才能改善生态环境；而“十二五”期间，我国环保投资平均只占GDP的1.5％，投入缺口仍然较大。另外，我国拥有世界最大规模的高铁和公路网，但在清洁能源、水和卫生等领域仍然落后于不少发达国家，城乡间和地区间设施发展不平衡，城市地上和地下设施差距明显等问题，也成为我国经济发展中的“短板”因素。

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（四）投融资渠道不畅通，储蓄无法有效转化为投资 copyright dedecms

近年来，我国M2占GDP的比重不断攀升，2013--2016年，M2占GDP的比重由188％提高到208.3％。这一方面说明居民储蓄增加较快，流动性较为宽松，“货币池子的水”相对充裕；另一方面也表明我国的金融效率仍然较低，投融资渠道不畅通，“投资篮子里的钱”严重不足。一是间接融资比重仍然过高。政府和企业投资资金主要来源于银行信贷，不仅造成投资主体的沉重债务负担，而且也使风险过度集中于银行。二是金融市场体系不完善。国有商业银行仍居于垄断地位，缺乏专营的小微金融机构，中小企业很难获得融资；资本市场结构不合理，创业板融资比例偏低，新三板和区域性股权市场融资规模小，对中小企业的支持不够。三是地方政府融资功能明显削弱。近年来，公共预算收入和地方政府土地出让收入增速明显下滑，对公共投资的支撑能力减弱。融资平台的政府融资功能剥离后，地方政府融资方式转型困难，债券发行难以满足地方政府的融资需求，基础设施和公共服务资金留下一定缺口。

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（五）政府和企业债务规模扩大，加剧财政金融风险隐患

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无论是绝对规模还是相对规模，我国宏观债务水平均快速上升。特别是国际金融危机以来，宏观债务水平提高幅度更大。一方面，地方政府负债率上升过快。截至2015年末，全国政府债务26.7万亿元，占GDP的比重为39.4％。加上政府或有债务，政府负债率上升到41.5％左右。尽管总体上政府负债率不算太高，但是，其中的地方政府负债率上升过快，表明地方财政缺少硬约束，容易产生财政风险隐患。另一方面，加了高杠杆的企业部门，包括产能过剩行业、房地产行业、部分国有企业债务膨胀速度过快，由于高投资带来的债务水平较高，面临高杠杆的风险。根据BIS的统计数据，2015年末，我国企业部门杠杆率达到170.8％，在43个报告的经济体中仅次于爱尔兰、卢森堡、中国香港等少数经济体。企业部门杠杆率过高，增加了企业的财务成本，企业债务违约风险上升，加剧了金融风险隐患。

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（六）房地产市场泡沫严重，不利于其他实业的发展

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我国房地产泡沫化程度不断加剧。目前，在全球前十二大高房价城市中，我国占三席，深圳、上海、北京分列第5、8、11位。我国房地产总市值占GDP的比例为411％，高于全球260％的平均水平。我国当前的房价收入比也比2003年之前的水平有明显抬升。主要城市的静态租赁回报率为2.6％，一线城市在2％左右，而国际静态租赁回报率为4％—％，我国水平远低于国际水平。我国房地产的空置率比较高，整体接近或达到了严重积压的警戒线，其中二三线城市的空置率问题更严重。房地产泡沫化的危害极大，房地产市场火热，民营企业无心实业投资，资金大量流向一线房地产市场，导致其他制造业陷入衰退；房价上涨伴随地价上涨，企业用地成本增加，企业员工生活成本增加，导致企业歇业或外迁，降低了城市的竞争力。另外，本轮房地产市场的高潮，并未实现房地产销售回暖向投资回暖的传导，反而是房地产暴涨极大地影响了房地产商的投资意愿，给未来房地产投资持续增长造成拖累。 内容来自dedecms

三、2017年投资预测

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近年来，政府采取了一系列政策措施，围绕补短板、调结构，加大有效投资力度。把重大工程建设作为促进投资增长的“牛鼻子”，优化中央预算内投资结构，设立和投放专项建设基金，多措并举鼓励和吸引社会投资，促进11大类重大投资工程包建设。推进放管服改革，不断释放市场活力和社会创造力。开展政府和社会资本合作，通过特许经营、投资补助等多种方式，鼓励引导社会资本参与基础设施和公用事业建设运营。但是，投资增速还是不断下挫，这预示着结构优化和体制创新还需要一个过程，经济与投资向下调整不可能在短期结束。 织梦内容管理系统

决策高层多次提出，在经济下行压力之下，不搞“大水漫灌”式的强刺激，而是坚持以推进供给侧结构性改革为主线，加强预期引导，深化创新驱动，加大关键领域和薄弱环节补短板的工作力度，坚决防止形成新的过剩产能和重复建设。这为宏观经济政策定下了总的基调，即在中央政府层面不向社会发出需求和总量扩张的信号，以免误导投资者盲目扩大投资；认认真真、踏踏实实地搞供给侧结构性改革，推动经济转型升级，不惜牺牲一定时期的增长速度；强化底限思维，把保住就业和民生、防范化解各种风险放在调控的重要位置。在这样的政策背景下，2017年投资只会是稳中求进，稳是保持一定的增长速度，进是加快结构调整步伐。 dedecms.com

根据中国人民银行公布的对5000户工业企业企业家的调研，企业家信心指数自2012年下半年以来一直在约58—68的区间波动，却在2015年四季度出现了大幅下跌，并在2016年一季度创出43.7的历史新低，甚至比2008年全球金融危机时期还要低迷。造成投资者信心不足的原因很多：要素成本不断上升，企业税费负担重，资金成本高等问题突出；企业传统投资优势减弱甚至丧失，难以适应新常态下结构转型的需要；体制政策环境多变以及“制度摩擦成本”增加，削弱了投资者的投资热情，降低了企业的投资意愿。

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2016年，投资现价增长（7.9％）低于GDP现价增长率（8.6％），改革开放以来，这种情况只出现过少数几次，包括1989年治理整顿时期（2年）、90年代中期经济“软着陆”时期（4年），以及亚洲金融危机时期（3年）。投资增速低于经济增速或者是国内经济过热后的强制调整，或者是国际环境变化后的被动调整，与当前结构转型引起的积极主动调整有所不同。以往投资增速低于经济增速最多持续4年，当前，投资的基数已经很大，投资率更超过了80％，又有结构调整的迫切要求，投资较低增长的情况可能持续更长时间。

如果未来GDP增速维持在6％—6.5％，现价经济增长率也就是8％，投资增速低于GDP增速，增幅也将保持在6％—7％。因此，2017年的投资增长前景并不是太乐观，投资月度增长率甚至还会出现波动下行的局面。全年投资增速将低于GDP增速，固定资产投资率趋于下降。对此，我们需要保持定力。因为随着制造业投资更多转向高新技术产业，新兴服务业投资比例上升，投资增长的质量和效益与以往明显不同。只要是有效投资增长，即使速度比以前低一些，但是，却能产生更好的投资效果，会对结构优化、民生改善、就业增加产生积极效应，也是可以接受的。

四、未来投资取向和任务

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（一）投资取向 dedecms.com

我国刚刚进入中高收入阶段，实现全面小康任务艰巨，工业化和城镇化需要大量投入，投资的关键作用不容低估。面对新形势新矛盾新问题新挑战，投资发展方式要从规模速度型转向质量效率型，投资结构调整要从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并举，发展动力要从主要依靠资源和劳动力等要素投入转向改革推动和创新驱动。

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1、不断改善供给结构。深入推进供给侧结构性改革是当前我国经济发展必须抓紧抓好的一件大事。发挥投资的关键作用也必须把改善供给侧结构作为主攻方向，从生产端入手，提高供给体系质量和效率，扩大有效供给和中高端领域投资，加快发展新技术、新产业、新产品，为经济增长培育新动力。 dedecms.com

2、促进投资提质增效。经济发展进入新常态后，我国发展的基本条件也发生了深刻变化，主要依靠大规模资源要素投入推动发展会加剧经济失衡局面。全面提升经济增长质量和效益已成为经济新常态下的核心任务。投资同样要提质增效，要减少无效和低端供给，提高供给体系质量，实现供求结构的动态平衡。

3、坚持发展为了人民。发挥投资的关键作用，必须坚持以人民为中心的发展思想，坚持把增进人民福祉、促进人的全面发展、朝着共同富裕方向稳步前进作为投资的出发点和落脚点，促进劳动力的素质和健康水平的提高，推进教育、卫生、文化、体育等公共服务领域的进步，让人民群众有更多获得感、幸福感。 本文来自织梦

4、努力实现创新驱动。创新是引领发展的第一动力。抓住了创新，就抓住了牵动经济社会发展全局的“牛鼻子”。我国科技发展水平总体不高，科技对经济社会发展的支撑能力不足，必须把发展基点放在创新上，发挥投资稳增长的关键作用首先就是要发挥投资在创新发展中的作用。

5、继续加大改革力度。供给侧结构性改革本质是用改革的办法推进结构调整，把原来政府掌握的权力放给市场、放给企业，让市场活起来，让企业愿意去生产，为提高供给体系质量和效率营造良好体制环境。只有加大投融资体制改革力度，才能更好激发市场活力，发挥好各类投资主体的作用。 内容来自dedecms

（二）主要任务

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1、加大政府投入力度，发挥政府投资的引导作用

近年以来，我国经济持续下行压力加大，反周期的政府投资扩张政策仍显得十分重要。从其他国家的经验看，只要不断完善中期财政规划管理，在某些时点，赤字率达到4％或5％也是可以接受的。如果经济形势没有根本好转，还应适时扩大财政赤字规模。进一步提高政府引导基金的政策效应和引导效应，强化政府引导基金的市场化运作，实现政府与市场的有效合作和资源互补，实现资金规模的杠杆放大，切实保证政府引导基金退出时的通道通畅问题，完善引导基金风险防范措施，避免道德风险问题。健全融资担保服务体系，以中央和省级财政资金为主体，设立中小企业信用担保基金，重点支持中小企业融资担保机构的设立与发展。完善财政对中小企业融资担保的风险补偿机制，逐年增加风险补偿资金的额度，拓宽补偿范围，适度提高补偿比例。 内容来自dedecms

2、促进新经济的发展，推动新旧动能转化

在加快培育新动能方面，要加强核心技术和关键技术的创新研发，尤其要重视成果转化和产业化。进一步促进大众创业、万众创新，打造“众创、众包、众扶、众筹”平台。发展建设集研发设计、检验认证、标准计量、金融服务、电子商务等于一体的公共服务平台。在改造提升传统动能方面，要积极稳妥推进产能过剩行业企业的优胜劣汰，减少无效和低端供给；运用现代技术推动生产、管理和营销模式变革，促进云计算、大数据等新一代信息技术快速渗透到传统产业领域，使传统动能焕发新的生机与活力。 dedecms.com

将新兴服务业打造成新旧动能转换的有力支撑，推动生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，生活性服务业向精细化和高品质转变。促进科技型企业通过科技成果推广、工业设计服务、科技管理咨询等方式推进行业优化升级。推进制造业的智能化、数字化，发展产品定制、零部件定制、柔性制造、个性化制造等。大力发展文化、旅游、健康、养老等生活性服务业。着力提升文化服务内涵和品质，推进文化创意和设计服务等新型服务业发展。丰富旅游产品，改善市场环境，推动旅游服务向观光、休闲、度假并重转变，提升旅游文化内涵和附加值。 织梦好，好织梦

3、消除体制障碍，激发民间投资活力

进一步推进改革，为民企创造发展空间，完善民间投资的发展环境。必须从根本上解决融资不公平问题。由监管部门牵头，全面清理金融机构内部规定，废止贷款发放的评价机制、风险控制和行政追责中对民企的歧视性条款。从国家和省级层面选择一批信用好的民企，实施商业银行授信制度。改进国家专项建设基金的使用办法，国家发展改革委可针对不同行业特点，设定民营企业在专项基金投资资金中的合理比例。进一步拓展民企的发展空间。由国资委发文，明令限制国企对优质民企的兼并、收购，防止体制性倒退。地方政府要把PPP作为一项实事来抓，真正向民企推出一批有投资价值和前景的优质项目，吸引民间资本参与PPP项目投资与运营。建立正常合理的官员激励机制，对正常的官商交往应秉持开放、包容的态度，中央政策应主动为地方政府官员松绑，激发广大干部干事创业的激情和活力，营造改革创新、敢于担当的体制环境。

4、推进金融工具创新，完善地方政府融资体制 内容来自dedecms

随着资产价格的大幅上涨，大量的闲置资金流入房地产、金融等虚拟经济领域进行投机套利活动。要通过金融创新克服“脱实向虚”，服务实体经济，把宝贵的金融资源有效、精准地输送到真正值得扶持的企业手中。推广投贷联动产品，以科技型中小企业高成长所带来的投资收益，抵补银行贷款投放所产生的风险，以股权债权结合的综合金融手段，为轻资产科技创新企业提供融资便利。以核心企业为出发点，将供应商、制造商、分销商、零售商直到最终用户连成一个整体，为供应链提供金融支持。积极发展融资租赁，促进融资租赁业务的专业化、差异化和标准化发展。 dedecms.com

融资平台公司回归市场主体地位是必然趋势。但是，在稳增长的压力下，按照国发[2014]43号文要求，短期内消除融资平台政府融资功能的可能性比较小。地方政府在发行债券的同时，仍在一定程度上依靠融资平台，局部地方还出现融资平台公司发展开始回老路的迹象。可见，融资平台公司业务转型路途并不平坦。从地方建设需要来看，保留一部分融资平台，继续行使政府融资职能，有一定必要性。地方政府应准确定位融资平台的企业职能，对融资平台转型发展路径给予积极指导谋划。融资平台应提高自身在市场的生存发展能力，优化配置经营性资源，吸引社会资本的进入，获取长久发展动力。

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5、建立长效机制，促进房地产市场健康发展

未来一方面要防止房地产价格持续上涨，另一方面还要稳定房地产支持经济的作用。要坚持房地产调控政策不松动。在北京、上海、广州等特大城市实施5—10年的长期限购、限贷政策，形成市场稳定预期。对购买未满一定年限的住房交易，征收高比例资本利得税，购买期限越短税率越高。从长期来看，征收房产税具有增加住房中小户型需求，降低房屋空置率，抑制房地产投机行为的积极效应。应按照“宽税基，少税种”的原则推进房产税改革，将现行房产税的征收范围扩大到非经营性房屋，并建立定期重评税基机制。在去库存过程中要贯彻结构性改革的要求，引导甚至迫使开发商自觉、自发消化存量房产，实现市场出清，而不是盲目刺激需求。 织梦好，好织梦

6、切实降低宏观杠杆率，妥善管理债务风险

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控制地方政府债务的过快增长。由省级政府代为举债仍然不利于形成债务风险约束机制，应进一步探索由城市政府直接发行市政债的政府举债方式，强化地方政府债务的硬约束。针对有些地方政府严重资不抵债、不能有效清偿的情况，适时探索建立地方政府财政破产制度，并追究主要领导人的责任。通过立法形式，硬化地方政府的债务约束，避免地方政府过度举债并转嫁下届政府，防止地方政府将其债务风险向上级部门转嫁。增强地方政府债务的透明度，完善地方政府债务统计与报告制度。

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健全企业存量债务处置机制。扩大“债转股”的参与主体，支持潜在的进入主体——企业集团及其附属投资机构和不良资产处置专业基金，利用自身管理、技术、市场等优势，帮助债权转股权企业走上正轨。严格控制转股股权的资产质量，优先选择生产经营出现暂时困难、现金流不足，但经营管理、技术能力或商业模式具有一定优势，未来股权价值有希望提升的不良贷款企业。发挥金融资产管理公司等作用，通过担保替换、平移代偿、授信聚拢等方式，促进一批僵尸企业债务重组。对“破产清算类”企业，政府要停止各种形式的保护，债权银行要加快不良贷款处置，尽快实现市场出清。 织梦内容管理系统

参考文献：

1、《国家统计局五位司长解读2016年中国经济“年报”》，http：//www.ce.cn/macro/more/201701/22/t20170122_19799319_1.shtml。

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2、郭田勇：《挖掘经济增长内生动力》，《金融时报》2015年1月26日。

3、刘立峰：《民间投资增速下滑现象透视》，《宏观经济管理》2016年第8期。 本文来自织梦

4、任泽平：《中国房地产泡沫风险有多大?》，http：//www.cb.corn.cn/renzeping/2016_0923/1169242.html。 内容来自dedecms

5、沈建光：《企业家信心是提振民间投资关键》，《第一财经日报》2016年6月29日。 织梦好，好织梦

6、滕泰、刘哲：《扭转民间投资下滑的五点建议》，《经济观察报》2016年5月31日。

7、杨志锦、杨坪：《企业部门债务率170.8％部门杠杆“挪移”术降杠杆》，《21世纪经济报道》2016年6月24日。 copyright dedecms

（作者单位：国家发展改革委投资研究所） 织梦好，好织梦