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　　 8月下旬进入开工旺季后，国内投资增速有望保持相对高位 我们这一判断是基于对近期基建、地产和制造业投资的领先指标的观察。

　　 短期内，担心基建投资大幅放缓的可能有所多虑。自财政部发布第50号文和第87号文以来，市场对基建投资走势变得比较悲观。虽然新政旨在规范地方政府的融资活动，但细化、落实有一个过程，不应对当期基建投资带来立竿见影的影响。历史数据显示，基建投资增速往往滞后于财政扩张1年以上。以 广义财政赤字 衡量，2015-2016财政政策大幅宽松，而本轮（去年下半年开始的）基建上升周期反映的是此前一年多以来积累的宽松效果。因此，目前基建周期方兴未艾、尤其是考虑到接下来开工旺季有工程交付的压力。 织梦好，好织梦

　　 此外，我们观察到，二季度建筑公司新签订单同比和环比增长均继续加速，而进入 采购 和 执行 阶段的PPP项目存量也有所增加。考虑到6月以来整体金融条件趋稳、实体经济融资增速环比回升、且地方政府的在手现金继续快速积累，地方投资项目的融资在近期仍有较强的支撑和缓冲。因此，在即将来临的开工旺季，基建投资大幅减速的可能性并不大。

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　　 地产投资韧性强，即使在房地产销售增速明显下滑的悲观情形下亦是如此。虽然受到需求端调控政策的影响，今年下半年房地产销售的环比增长可能放缓，但从宏观层面看，居民收入增长和企业盈利复苏大背景对资产价格有较强的支持，我们预计地产销售不会大幅下滑。退一万步讲，即使在房地产销售 失速 的悲观情形下，地产投资也远比销售更具韧性，原因主要有两点：

　　 1）过去近3年以来，房地产新开工面积增速持续大幅落后于房地产销售增速（两者差距保持在15个百分点左右），这与2010~2012年的情况形成鲜明对比 当时新开工远快于销售，导致大量库存堆积。目前，三线城市的房地产库存去化周期已降至仅8个月的历史低位，表明地产投资放缓的空间十分有限。反之，如果此时地产开工继续大幅落后，明年会可能有较高的供给和价格的压力。同时，近期土地出让增速也有所上升。

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　　 2）5月后，三四线城市的棚户区改造进度加快，主要通过对现有房地产库存进行货币化安置，并为相关居民提供较可观的补贴（我们地产组估算约为1万元/平方米）。随着搬迁逐步进行，政府主导的房地产投资可能随之启动。 当然，投资以外，这些补贴或将有助于提振地产相关消费，尤其是汽车、大件家具家电和家居装饰等住房相关消费。 本文来自织梦

　　 制造业投资有望继续向好，库存周期仍有空间。随着制造业企业盈利能力及资产负债表快速修复，我们认为制造业投资有望继续向好。一方面，大消费和制造业升级受益行业等 结构性高增长行业 将继续吸引投资；另一方面，中下游周期品行业的利润增速近两个月再度回升。此外，从PMI库存指数和工业企业库存比率来看，当前的工业的总体库存水平仍在相对低位，库存周期还有上升空间。库存水平较低，需求保持稳健，加之贸易融资利率6月来明显走低，都有利于制造业库存周期在3季度继续上行。

　　 2017年下半年外需增长可能强于上半年。作为中国出口增速的领先指标，全球主要经济体的制造业PMI走势表明，今年下半年的外需增长有望进一步加速。此外，发达经济体的工业周期、中国内需增长、和新兴市场总需求的恢复仍在互相 正反馈 的过程中，这一过程可能继续推动全球贸易恢复性增长。

　　 总体而言，我们预计短期内投资周期有望保持较高景气，工业企业盈利或将继续向好，而金融条件将保持相对稳定。我们重申长期以来对中国中期（000996，诊股)经济增长较为积极的观点 2010-2015年期间众多导致通缩的因素经过5-6年的 消化 ，目前已不再对经济增长形成制约。

　　 我们的观点主要基于：消费增长空间巨大、制造业投资周期仍有较大空间、财政周期动能仍在，且房地产周期走势稳健；此外， 十八大 至今已3年有余，改革带来的 红利 已初现端倪。

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　　 因此，年初我们指出，目前中国的经济复苏很可能仍处于早期阶段 即在货币条件不突然大幅收紧的前提下，增长周期有望保持较高景气度。在这样的框架中，尽管4-5月 去杠杆 较快的阶段增长暂时放缓，但金融条件稳定后经济增速快速回升、需求彰显 韧性 也应属意料之中。