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[摘要]基于美国经济基本面的持续向好和全球经济格局的变迁趋势，美联储加息协议终于落地。美国在全球经济中的重要地位决定了美国的货币政策将会产生巨大的外溢效应。一方面，新兴市场在美联储实施量化宽松政策期间形成了较大的泡沫，导致金融体系的脆弱性上升。另一方面，新兴市场制造业自给程度低，而且缺乏有深度的资本市场，美元的加息周期将会通过资本项目影响新兴市场的经济。为维护全球经济与金融的稳定，以中国为首的新兴经济体应牢筑金融防火墙，做实制造业，找到新的增长动力；同时，各国也应摒弃“以邻为壑”的经济政策，以共赢的态度应对市场风险的转移。

　　（世经评论·北京）2016年12月15日美元再次加息靴子终于落地，这一行动预示着美联储对近1年来本国经济体系内生性增长动力的自信，同时也是美联储基于本国经济基本面和全球经济格局变迁趋势做出的理性决策。从历史经验看，美联储倾向于较早启动加息周期，加息的起点大都选在美国经济增速处于全球主要经济体中前列之时。这次也不例外，虽然美国自身经济增长并不快，但与欧元区、日本经济增长仍处于低谷徘徊相比，美国经济至少已经走出了向好的趋势。作为新兴国家代表的中国，虽然绝对增速很高，但增速还在探底，而美国经济增长稳中有升。
　　
　　根据历史经验，美元加息周期持续时间一般一到两年，但美元趋势一旦确立后，从历史表现来看，美元每一轮长期升势通常都会持续6年左右，升幅在50%附近。目前美元正处于为期数年的上行周期之中，美国经济基本面以及大国博弈的需要，是美元长期走势的重要因素。特朗普正式就任总统后，很有可能加大财政刺激政策，且美联储主席耶伦已宣布未来将财政政策影响纳入议息考量范畴，因此不排除美联储较预期更快加息的可能。 copyright dedecms
　　
　　新兴国家面临外溢效应
　　
　　由于资本逐利天性，导致美元的流向对国际金融环境极为敏感，美元指数的强弱，往往成为美国与非美经济相比较的判断指标。即如果当前美元走强，暗示世界其他地区相对衰落。美国作为全球最大经济体和最主要储备货币发行国，美元占全球外汇储备、外汇交易的比重超过50%，美国货币政策对全球经济有着巨大的外溢效应。
　　
　　这种溢出效应是由美国的全球经济地位决定的。二战之后，美国在重塑全球经济格局中主要扮演了两个角色：一是全球经济体系的担保人，但从布雷顿森林体系崩溃以后，美元的变动便摆脱了制度性约束；二是美国对外经济政策首先服务于美国的国家利益。因此备受关注的美元周期，无论是在2008年到2013年量化宽松期间的“坐着直升飞机撒钱”，还是在1981年到1985年，以及1995年到2001年的美元处于升值周期，本质上是都以支持和稳固美国霸主地位为出发点和归宿点。 copyright dedecms
　　
　　美元上行周期之所以对新兴市场国家形成严峻的考验，从现象上看，是因为在美联储实施量化宽松政策期间，新兴市场国家没有充分实施包括资本流动管理在内的宏观谨慎监管政策，在繁荣时期形成了较大的泡沫，导致金融体系的脆弱性上升，使得新兴市场国家难以应对外资流入骤停及逆转带来的挑战。
　　
　　而抛开新兴国家美元债务原因，新兴市场国家例如拉美和东盟国家之所以容易受到美元加息周期的影响，主要在于以下两个方面：首先，新兴市场国家大多缺乏完善的工业产业链，制造业自给程度低，大量产成品、中间品、原材料依赖进口，这一点决定了美元周期会通过经常项目影响新兴市场经济。其次，新兴市场国家往往缺乏有深度的资本市场，这一点决定了美元周期会通过资本项目影响新兴市场经济。同时金融系统依赖外资意味着中央银行对金融系统的控制能力差，缺乏逆周期的货币政策操作空间。

本文来自织梦

　　
　　由于新兴市场国家经济结构内在的原因，新兴市场难以回避美元周期涨落的影响，只能尽可能地减小其对自身经济的冲击。令人惋惜的是，新兴市场国家在经济繁荣时往往无心进行经济结构改革，培育新的产业，提高劳动生产率；而在外资大量流出时，有心却无力进行结构改革，因而陷入恶性循环。所以，新兴经济体必须认识到结构性改革的紧迫性，同时需要加强法制建设，从制度上保障已取得的经济成就。
　　
　　目前，新兴国家虽然在经济结构改革上做出了很多努力，但受制于一些固有的经济问题，难以通过自身努力根除，因此新兴经济体需要通过加强国际合作来共同面对挑战，抵御国际经济金融风险，并积极参与到国际经济规则重构进程中去，为自身谋求更加稳定的国际经济环境。
　　
　　中国可以“有所为”
　　
　　第三次美元加息的背景不同于前两次加息，主要在于目前全球化进展到了一个特定阶段，欧美主要国家不同阶层对待全球化出现了不同分化，欧美国家的精英阶层是全球化运动的主要推动者，而欧美国家的劳动阶层已经成为反全球化运动的主要支持力量。 织梦内容管理系统
　　
　　自二战以来，欧美国家在推动贸易自由化的过程中，不但实现欧美国家产业结构的升级，也带动了以中国为代表的新兴工业国家的快速发展。新兴市场国家崛起最明显的一个标志是，新兴市场经济国家与发达经济体间国际收支经常项目的失衡，尤以中美贸易差额最为引人注目。最显著的变化就是美国GDP占全球之比，在这三次加息过程中出现了明显下降。按购买力平价计算，如今新兴市场和发展中经济体占全球 GDP 的比重已经超过 50%。特朗普作为美国在全球化过程中利益受损方的政治代表，目前正在积极推动和实施工业化回归美国运动。
　　
　　在重振工业的过程中，美国率先从2008年的金融危机中复苏。由于市场风险逐渐从发达经济体转移到新兴市场，新兴市场国家普遍面临经济结构转型问题。以中国为例，目前中国是从高速增长向中高速增长过渡，主要面临从以外贸、投资为主的经济增长方式向以消费为主拉动方式的转型。在这个过程中，中国推动供给侧结构性改革，把防控金融风险放到了更加重要的位置，以确保不发生系统性金融风险。就中国所面临的潜在风险而言，应谨防房地产市场风险，确保房地产市场的软着陆。

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　　目前虽然中国经济增速放缓，但更可持续，更有利于中国推进经济结构再平衡。因为中国与其他新兴市场经济体相比，经济结构有着天然的优势。例如拉美国家和东盟新兴市场经济体，它们的经济结构高度依赖初级产品行业，而中国却是全世界头号制造业大国，是唯一拥有联合国产业分类所有工业门类的国家，2015年装备工业产出占全世界的 1/3。
　　
　　并且，中国在近40年的市场化进程中拥有了两大政策工具，以应对美元加息或走强的影响。一是中国的资本项目还未实现完全可兑换，国际资本仍不能快速流出与流入；二是中国有超过3 万亿的外汇储备和20%法定存款准备金率锁定的基础货币。二者使中国央行可以在美元汇率上升和国际资本外流的情况下，通过干预外汇市场以稳定人民币汇率及预期，同时降低存准率以稳定国内流动性环境。
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　　只要中国在美元加息周期中，不出现原则性错误，就能够化外部压力为经济结构转型的动力。现在越来越多的新兴市场国家将中国视为维护全球经济稳定的支柱性力量，并希望中国能够拿出方案，以推动公平的全球经济环境。
　　
　　全球经济与金融的稳定，既需要中国等新兴经济体筑牢金融防火墙，做实制造业，并尽快找到新的增长动力；更有赖于全球各国摒弃“以邻为壑”的经济政策，以共赢的态度应对市场风险的转移。