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[摘要]2016年12月，随着全球经济和美国经济呈现复苏迹象，耶伦宣布加息25个基点，但不缩小央行资产负债表。这次的加息政策就是应对当初宽松货币政策所带来的货币不均衡，而资产价格上涨的典型特点就是通过不合理的强制力量导致货币性失衡。从美国的历史教训来看，此举在前期阶段确实能让市场火热起来，但中后期就会出现投机热度急剧下降，市场开始暴跌。过度投资、盈利下降，以往火热的投资组合开始失信于人，这些都将导致市场巨震。目前看来，白宫尚未给耶伦施加压力，耶伦可能不会重蹈覆辙。 dedecms.com

　　（世经评论·北京）正如前几任美联储主席－－斯特朗、马丁、格林斯潘一样，声名显赫却又褒贬不一。耶伦可以对外宣称成功地巩固和延长了资产价格的上涨周期，要不然资产价格上涨将进入严峻的最后阶段。但如果历史可以借鉴，他们所谓的成功其实是可怕的，值得警惕。
　　
　　资产价格上涨－－其典型特点就是通过不合理的强制力量导致货币性失衡。前期阶段确实能让市场火热起来，中后期就会出现投机热度急剧下降，市场开始暴跌。过度投资、盈利下降，以往火热的投资组合开始失信于人，这些都将导致市场巨震。美联储可以实行宽松货币政策，印发大量美元，这将进一步刺激投机，而如今部分经历这轮热潮的公司已经开始破产倒闭。但话又说回来，假设当初没有采取后期的刺激政策，经济衰退和受损的后果可能更加严重。
　　
　　美联储摒弃加息计划的历史 织梦内容管理系统
　　
　　早在2016年初，现任美联储就采取宽松政策，这是一种开倒车的行为，毕竟他们在2015年末时给利息加了25个基点，刚过年就采取的相反的政策主张。其主要诱发因素是2016年初美国股市就遭遇了一轮小股灾，伴随着是中国人民币在2016年初汇率出现较大波动，石油行业再遭重击，而且美国经济增长周期（2015年-2016年初）逆转直下。为应对美元的弱势，欧洲央行和日本央行加强了他们的货币宽松实验，与此同时中国的信贷泡沫开始显现。在2016年12月，随着全球经济和美国经济呈现复苏迹象，耶伦宣布加息25个基点，但不缩小央行资产负债表。这次的加息政策就是应对当初宽松货币政策所带来的货币不均衡。
　　
　　1920年代和1930年代的历史教训
　　
　　在格林斯潘担任美联储主席期间，为了应对资产价格上涨进入最后阶段，于是提出采用长期宽松的货币政策，“格林斯潘对策”也成为金融术语。但格林斯潘并非第一人，回溯到1927年，前驱当属美联储前主席Benjamin Strong。当时由于美联储采取稳定物价的策略（采取低息政策以应对生产力快速发展的情况下物价却下行的情形），导致资产价格出现剧烈震动。先是佛罗里达发生地产泡沫，接着柏林股市发生股灾。这股影响力还波及到当时全球的第二大经济体－－魏玛共和国，导致魏玛共和国高杠杆的经济结构出现泡沫，甚至面临政权颠覆的危险。要知道，1924年，当德国马克以美元为标准后，魏玛共和国创造了世界的经济奇迹。其实1926年之后，美国的经济就已经开始出现轻微下降，股市在当年达到了顶峰。 内容来自dedecms
　　
　　于是，1927年年初，时任纽约联储主席的Benjamin Strong就开始大力向市场放水。当年夏天他准许英格兰银行董事长Morgan chum Montagu Norman采取降息措施，以提振英镑汇率（虽然当时德国央行主席沙赫特反对该举措，这是基于很多投机资金将涌向德国的担忧）。在新美元标准时代，美联储拥有了货币流通量的绝对裁定权，相比过去的金本位制，利率信号的有效性更强了。这也导致华尔街开始出现大量投机者，同时德国债券的套利交易开始涌现。这波买入潮直到1928下半年才因德国经济出现衰退而停止。
　　
　　最后时刻才向市场大量注入流动性也不一定总是奏效。美国下一轮的资产价格上涨始于1934年，这轮上涨是由于罗斯福总统在位期间采取了零利率政策，货币流通数量剧增引起的。迫于罗斯福政府当时想要稳定债券市场和应对初露萎靡的股市（1937年，美国长期债券收益率从年初的2.25%涨到了2.75%甚至更高），时任美联储主席马瑞纳·伊寇斯于1937年放弃了原本采取紧缩的货币政策计划。虽然那年春天，市场确实有了些许回弹，但到了夏末便开始萎靡，随之而来的便是美国经济陷入严重衰退期。 copyright dedecms
　　
　　虽然地缘政治、国内经济发展阻碍了经济复苏，或许美联储当时应采取更激烈的宽松政策，向市场投放更多的货币。无论如何，那些不相信事实的历史学家或许应该知道，虽然“伊寇斯政策”失败了，但如果没有采取这些宽松政策，经济状况可能要更严重、更破败。罗斯福时期的经济衰退，虽然激烈，但1年内也就结束了。
　　
　　格林斯潘时代
　　
　　历史是如此的相似，2007年夏天，美联储主席伯南克在应对信贷市场震动时，一开始是非常顺从的，出于对通胀会超过预期目标的担忧，伯南克将美联储部署成为银行体系的最后贷款人，并竭力提供“弹性货币”，即保持足够的货币流通以维持经济运行。直到2008-2009年大量的货币发行量和降息举措才展现了强刺激政策，伯南克将美联储资产负债表规模放大了3倍。这次刺激也许延长了资产周期，提振了物价。但同时助推了一个更大的经济衰退，比历史上发生过的都要严重。
　　
　　格林斯潘任美联储主席时同样采取宽松政策，以抑制资产价格通胀。他的措施就显得更加老练，或许也可以说他比较幸运。1987年末至1988年初，格林斯潘采取增加货币供应量的措施来抑制股灾（早在1985-1986年，为配合里根总统的广场协议，时任美联储主席沃尔克采取美元贬值的刺激政策，这就为格林斯潘时期的通胀埋下隐患），这次措施十分奏效。起初全球资产价格回弹，日本、欧洲，以及美国房地产市场都出现泡沫迹象，直至1990-1992年经济萧条，市场风险触及高点，才被迫使货币政策转向。
　　
　　无独有偶，1990年资产价格通胀后期，随着新兴市场套利交易崩盘（亚洲的美元区首先崩盘，接着俄罗斯也出现大量破产），接着华尔街也出现市场剧烈波动。1998年，格林斯潘立即采取所谓的“格林斯潘政策”，拒绝撤销货币宽松政策，即使1999年投机热度依然高涨（纳斯达克出现泡沫），人们担心千禧年之际世界经济不能迎来良好开局。2000年初，资产和商品价格出现通胀，格林斯潘滞后的经济措施助长了美国经济硬着陆。

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　　前几任美联储主席（格林斯潘、斯特朗、马丁）都失败了，耶伦能成功吗？
　　
　　马丁的失败的特点是周期末端，资产价格加速上涨。1967年初，马丁采取宽松政策，为的是应对股市震荡和经济下行压力。美国当时经济下行与他早年推行紧缩的信贷政策脱不了干系。马丁的宽松政策确实奏效了，股市回暖了，尽管只超过了1965年低沉的股市行情。伴随而来的便是物价上涨惊人，通胀率攀升太快，以至货币政策突然转紧，最终导致1969到1970年的股市崩盘和经济萧条。
　　
　　川普和他的幕僚们相信，耶伦可能并不会像前几任那样。白宫和国会中共和党成员们目前还没有给耶伦施加太大压力，以迫使耶伦放弃她的货币政策。诺贝尔经济学奖获得者米尔顿·弗里德曼曾作出这样著名的评论：“当市场投机热度正酣时，最好是让这把火继续烧下去，而不是采取紧缩的货币政策”。这个建议是基于宽松政策周期后期阶段，但如今的情形似乎有所不同。