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[摘要]3月初，美联储主席耶伦一改往日鸽派底色，开始展现鹰派姿态，向市场释放了加息信号。这种转变除了受到美国基本面的支撑外，还和特朗普新政和消退的海外风险有关。　整体来看，美联储在声明中的措辞以及耶伦的发布会均未向市场释放出更多的鹰派信息，因此也并未对市场造成进一步的冲击。结合美联储的表态、特朗普新政和美国经济基本面，我们认为，今年美元走势将会震荡上行，但空间有限，美债收益率上涨空间同样有限，而美股需要关注高位风险。

　　（世经评论·北京）整体来看，美联储在声明中的措辞以及耶伦的发布会均未向市场释放出更多的鹰派信息，因此也并未对市场造成进一步的冲击。结合美联储的表态、特朗普新政和美国经济基本面，我们认为，今年美元走势将会震荡上行，但空间有限，美债收益率上涨空间同样有限，而美股需要关注高位风险。
　　
　　美国当地时间3月15日下午，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布了最新的利率决议。不出意外，FOMC将联邦基金利率上调25个基点至0.75%-1.0%。这是自2014年12月议息会议以来的第三次加息，同第一次加息的勉为其难、第二次加息的半推半就相比，此次加息美联储有更为充足的理由，可能也会对市场造成更大的冲击。
　　
　　美国经济基本面持续向好
　　
　　美联储在调整利率上主要关注两个缺口，即产出缺口和通胀缺口。随着劳动力市场达到充分就业状态，产出缺口已经转正（即需求大于供给），通胀缺口也明显收窄，从而为美联储加息提供了空间。
　　
　　首先，美国的就业市场全面走好。2月的最后一周，美国初次申请失业金人数一度降至22.3万，创近44年新低，连续104周低于30万，持续周期为1970年以来最长。2月ADP私营部门就业人数新增29.8万人，连续两个月显著上升，并创下2015年7月以来的新高。美联储更为关注的非农就业数据也有亮眼表现，2月新增非农就业人口23.5万，超过预期的20.0万；薪资同比增长2.8%，与预期和前值持平；失业率回落至4.7%，已经达到充分就业水平（4.8%）。
　　
　　其次，物价已接近美联储的合意区间。今年1月，PCE物价指数同比升至1.9%，比去年12月加快0.3个百分点；核心PCE物价指数同比维持在1.7%，接近2%的政策目标。而CPI与核心CPI最近几个月都在超过2%的水平上运行。目前美国薪资水平连续10余个月维持在2.5%以上的增速，后续将为物价走高施加压力。
　　
　　最后，美国的经济复苏情况良好。3月初美联储发布的褐皮书显示，今年1月初至2月中旬，美国经济实现了“从温和到适度”的增长。在经济和政治不确定性交织的当下，美国企业对经济前景整体上保持乐观态度。其他指标方面，2月谘商会消费者信心指数114.8，创自2001年7月以来的新高；2月ISM制造业指数上涨至57.7%，连续6个月上涨；服务业指数录得57.6%，创2015年10月以来新高。此外，房屋建造和销售活动也继续保持温和扩张状态。 dedecms.com
　　
　　美联储的政策考量
　　
　　3月初，美联储主席耶伦在芝加哥高管俱乐部就经济前景发表讲话。她表示，如果经济符合预期，则3月份加息是合适的。同时她还认为，除非新进展显示经济前景出现实质性恶化，否则收紧货币政策的过程不会像2015年、2016年那么慢。这一鹰派表态，进一步向市场释放了加息信号。在她讲话之后，联邦基金利率期货显示的加息概率迅速飙升。
　　
　　耶伦之所以逐渐褪去鸽派底色，同美联储其他委员一样展现鹰派姿态，除了有美国基本面支撑之外，还同其他两个因素有关。其一是特朗普新政。特朗普自就任总统以来，竞选中的各项承诺逐一落地。特别是关于减税、加强基建、增加国防支出、放松金融监管等政策，已经被陆续提上议事日程。如果这些措施能够逐一落实，将会创造新的就业岗位并推动工资水平上涨，从而进一步加剧经济过热局面。对此，美联储需要及时作出应对，以避免出现将来被动加息、最终损害经济的局面。 copyright dedecms
　　
　　其二则是海外风险消退。美联储前两次加息之所以拖延，海外风险事件影响是重要原因。今年以来，全球经济呈现复苏共振局面，主要国家的PMI指数都在持续向好，OECD领先指标持续回升，大宗商品价格上涨也使新兴经济体的状况大为改观，主要国家股市涨势喜人。中国去年是全球经济增长的火车头，最新公布的数据显示开年以来经济呈现复苏加速的态势，有望带动全球经济继续触底回升。目前，欧洲虽然面临英国脱欧、荷法大选等不确定因素，但短期内政治因素对经济影响有限，不会中止目前的良好复苏局面。整体来看，海外风险因素不会左右美联储的决策。
　　
　　综合考虑之下，美联储选择在3月份加息，比年初市场的普遍预期要提前了三个月时间。而从美联储公布的点阵图来看，今年还有望加息两次，使联邦基金利率年底达到1.25%-1.5%的水平。支持今年加息3次的委员，由去年12月时的6位增加至9位。明年有望继续加息3次。当然，对于某些委员建议的收缩资产负债表一事，考虑到特朗普新政年内难以完全落地，海外也面临一定的不确定性，以及加息会对美国的房地产市场和消费支出产生一定冲击，耶伦表示“将按可预见的方式循序渐进地缩减资产负债表”。 织梦内容管理系统
　　
　　美联储未向市场释放出更多的鹰派信息
　　
　　整体来看，美联储在声明中的措辞以及耶伦的发布会均未向市场释放出更多的鹰派信息，因此也并未对市场造成进一步的冲击。结合美联储的表态以及特朗普新政和美国经济基本面，我们可以展望一下后市走势。
　　
　　首先，今年美元走势将会震荡上行，但空间有限。此次加息之前，市场已有充分预期，“买消息，卖事实”，美元指数出现较大幅度回落，与前两次加息前后美元指数走势一致。后续美联储如果继续兑现加息，预示着美国基本面仍然稳健，则美元指数将震荡走高。但考虑到美国近期贸易逆差大幅上升，特朗普又反对强势美元政策，不断指责人民币、日元和欧元汇率，预计今年美元上涨幅度有限。当然，如果欧洲大选中出现黑天鹅事件，甚至威胁到欧元区的完整性，则不排除美元在避险因素的支撑下突破103的年初高点。对人民币而言，如果美元震荡走高，则贬值压力将重新升温，但总体来看压力要弱于2016年。 dedecms.com
　　
　　其次，美债收益率上涨空间有限。在美联储3月加息靴子落地之前，美国10年期国债收益率一度突破去年12月份2.6%的高点，但在加息之后，国债收益率出现了快速下行。后续美联储如果继续加息，将会一定程度上继续推高收益率。不过，考虑到特朗普经济刺激方案的不确定性，以及全球通胀压力后续有望放缓，债市的“再通胀交易”可能会有所降温。根据中金的预测，10年期美债收益率年内上升的空间并不大，高点很有可能在2.8%以内。
　　
　　最后，美股需要关注高位风险。在前两次加息之后，美国股市几乎没有受到任何打压，连续牛气冲天，但在市场意识到第三次加息的可能性之后，市场开启risk off（避险情绪）模式，美股开始连续下跌，上周甚至出现了1月份以来的首次全周下跌。由于此次美联储并未释放更强的鹰派信息，美股出现反弹。不过，从历史经验来看，自1971年以来，在美联储进行第三次加息之后，美股在接下来的三个月里平均下跌2.2%，高位风险需引起关注。除了加息之外，市场还须对此前盛行的“特朗普交易”进行反思，充分考虑到特朗普新政弱于预期的可能性。 copyright dedecms
　　
　　当然，对于其他国家而言，美联储连续加息，意味着货币政策的分化将更加严重。目前除美国之外的其他经济体仍处于宽松周期中，美国货币政策的骤然收紧，将使其他国家继续宽松的空间受到限制。比如上周欧洲央行议息会议之后，已在声明中删去了“必要时动用一切工具”的字眼，日本也面临着同样的处境。当然，最值得关注的还是新兴经济体，如果美国连续加息引发资金虹吸效应，则新兴经济体将免不了受到新一轮冲击。从历史经验看，每隔10年左右，新兴经济体都会发生一轮危机，1987年、1997年、2007年，概莫能外。对此，新兴经济体需要密切关注、谨慎应对。