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[摘要]欧盟近期对货币政策逐渐正常化基本达成了一致的认识，并表示出了退出QE的意向。然而就眼下欧元区经济复苏情况而言要想货币政策正常化恐怕还为时过早。虽然欧元区经济形势近来表现积极且强势，劳动力市场也有明显改善，但其还面临着不少随时可能扰乱甚至打断经济复苏步伐的风险与挑战：实际失业率水平依然较高，英国脱欧效应仍在释放，特朗普政府的政策方向还未明确。因而，欧央行要实现货币政策正常化还需更广泛持续的结构性改革，并加强各经济体间的政策配合。 织梦好，好织梦

　　（世经评论·北京）欧洲央行上周公布了4月货币政策会议纪要，欧央行高官接连发表口径统一的讲话，表示欧洲央行或将实现货币政策正常化。与此同时，德国央行行长魏德曼在接受媒体采访时也表示，当物价压力再次上升时，欧洲央行管委会需要采取行动，包括考虑货币政策正常化，这都提高了市场对欧央行即将退出QE的预期。不过，就眼下欧元区经济复苏情况而言，欧央行要想货币政策正常化恐怕还为时过早。
　　
　　货币政策正常化是指条件成熟时，央行将应对危机时期所采取的非常规的货币政策工具逐步收回货币政策工具箱的过程，主要措施就是加息和缩表。自金融危机以来，欧央行货币政策工具主要以量化宽松政策（QE）为主，重要手段就是购买债券。2015年3月，欧洲央行正式启动QE，开始每月购买600亿欧元规模债券，该计划持续至2016年9月。但到了2016年3月，欧洲央行理事会宣布全线降息，将欧元系统内主要再融资利率下调5个基点至0%；边际贷款利率下调5个基点至0.25%；存款利率下调10个基点至-0.40%。而且，欧洲央行之后还扩大QE规模，每月资产购买金额从600亿欧元提高至800亿欧元。2016年12月，欧洲央行宣布维持主要再融资利率于0%水平不变，维持隔夜存款利率-0.4%不变，维持隔夜贷款利率0.25%不变。同时，欧洲央行决定从今年4月起将资产购买规模缩减200亿欧元至每月600亿欧元，并将QE计划延至2017年12月。但在本月18日公布的最近一次欧央行会议纪要中，欧央行谨慎地调整了措辞，反映了既想给市场前瞻性货币政策可能改弦更张的信号，又不想在改变立场时即使很微小的政策变化都可能对市场造成很强影响的矛盾心理。

本文来自织梦

　　
　　欧央行对货币政策正常化的谨慎态度可以理解，毕竟欧元区今天良好的经济形势来之不易。欧元区经济形势近来表现不仅积极而且强势，劳动力市场也有明显改善，3月失业率已降至8年低点。此外，欧元区通胀率4月已升到1.9%。立场亲欧的马克龙胜选法国总统，消除了欧元面临的最大政治挑战，法国乃至整个欧元区的政治风险也暂时消退。今年支撑欧洲经济复苏的外部积极因素也有所增多：如发达经济体整体经济形势持续改善、美元走强导致欧洲商品出口竞争力增强、新兴经济体增长步伐稳健等。显然，强劲内需已成拉动经济增长主要动力，欧盟企业投资活跃度显著增强。
　　
　　所以，欧洲央行执委科尔就明确表示，如有必要，欧央行已准备好调整政策。基于欧洲各国大选不应对政策决定造成太大影响。前瞻性指引的可信度取决于其能否针对实际情况做出相应调整，如果负存款利率损及放贷，那么理论上升息也是可能的选项。货币政策正常化，将会在未来给予欧元区更多的政策调整空间。 织梦好，好织梦
　　
　　然而，今年欧元区经济还将面临不少随时可能扰乱甚至打断经济复苏步伐的风险与挑战。从内部看，尽管欧元区经济复苏形势喜人，但薪资增长却出人意料地疲弱。对失业率快速下滑但薪资增长却疲软之间的矛盾现象，欧洲央行认为，整体失业数据排除了不符合严格统计标准的民众，也排除了希望增加工时的兼职人员，一旦调整这些项目后，欧元区失业率将在15%左右，远高于9.5%的官方数据。欧洲央行同时也认为，薪资增长势头必须更强劲，才能让通胀反弹至可持续状态，这是缩减刺激政策的重要条件。虽然英国经济自“脱欧”公投之后迄今保持稳健，但因其对经济影响的滞后性，负面效应或将不断显现。从外部看，欧盟还在等待特朗普政府在金融监管、税收及财政政策等方面进一步明确立场。
　　
　　因而，从战略视角看，欧央行要在经济真正推上持续复苏增长、薪资增长坚挺向上、通胀率目标完全实现的轨道时再考虑货币政策正常化也不迟。而要实现可持续增长，欧央行货币政策还需努力支持欧元区推进广泛而持续的结构性改革，而且结构性改革必须涵盖所有领域，包括促进开放的投资和贸易战略，建立统一的欧洲财政联盟、创设欧元区财长，强化和完善金融体系，提升劳动力市场的活力，促进产业创新，促进包容性增长，赢得环境保护的可持续性等等。让这些改革举措彼此互相衔接，紧密配合成一套完整的行动计划体系。

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　　据此，另一位欧洲央行管委瓦西里奥斯卡斯预计在QE结束前欧央行不会加息。他认为前瞻指引没有哪部分是固定不变的，欧洲央行应该逐步行动，首先是风险平衡的评估。若经济数据确认为改善，欧洲央行不应该将QE持续至年底。任何资产购买削减都应该是渐进的，欧洲央行需要保持可预测性。
　　
　　还有一个不容忽视的因素，是金融一体化加深导致全球金融市场关联性不断增强，而在各自为政的监管体系下，缺乏对全球金融稳定负责的监管机关，各国监管机关只关注本国金融机构与金融市场的安全，这并不必然会导致金融市场的稳定。所以，欧元区的货币正常化还须考虑如何协调并加强与各经济体货币政策的协调配合。