派智库

[摘要]近日，欧洲央行行长德拉吉表示，目前所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强，且范围正在扩大，通缩因素已被通货再膨胀因素所取代。尽管如此，但对于欧元区来讲，在经历着高于趋势水平增长的同时，通货膨胀水平比基于产出缺口估计和历史数据的预期更为疲软。目前，全球各大央行的政策方向转为加息，未来资本可能会重回发达经济体，新兴市场可能会面临资金的外流，叠加近期大宗商品价格的疲软，部分发展中经济体的增长可能会放缓。

　　（世经评论·北京）一、德拉吉的一句话撼动全球资本市场
　　
　　欧洲央行行长德拉吉在周一（6月26日）为超宽松货币政策辩护，认为超低利率可以创造就业机会，促进经济增长，最终缓解社会不平等。德拉吉这一表态令欧元回吐此前全部涨幅。可到了周二，德拉吉在葡萄牙Sintra的央行论坛上表示，所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强，且范围正在扩大，通缩因素已被通货再膨胀因素所取代。这句话被市场解读为欧洲央行可能开始逐步缩减购债规模的信号。欧洲央行似乎一改以前一贯鸽派的作风，而德拉吉本人则突然以鹰派的态度来看待目前的欧元区经济增长与通胀。
　　
　　德拉吉鹰派的言论来的过于突然，让市场始料未及，引发了全球资本市场震荡，全球投资者纷纷抛售债券，导致全球国债收益率不断飙升。当日美国10年期国债的收益率上涨6.8bp至2.207%，德国10年期国债收益率上涨12.2bp至0.37%，法国10年期国债收益率上涨13.3bp至0.732%，德国国债与法国国债利差跌至去年11月份以来的新低。与此同时，德拉吉对于欧元区经济增长的乐观态度亦很大程度上提振了欧元的走势，当日，欧元兑美元升至1.1339，创去年9月8日来新高，日内涨幅为1.4%。美元指数则跌至96.4852，跌幅接近1%。 dedecms.com
　　
　　二、德拉吉与欧洲央行经历了什么
　　
　　毫无疑问，欧洲经济如全球其他地区一样在慢慢复苏。但对于欧元区来讲，在经历着高于趋势水平增长的同时，通货膨胀水平比基于产出缺口估计和历史数据的预期更为疲软。
　　
　　欧洲央行正在继续通过货币政策来使产出和通胀水平达到目标水平。德拉吉认为欧洲央行主要通过低利率的市场环境和量化宽松政策实现了货币政策促进产出的增长。低利率政策大大降低了借贷人的融资成本和利息支付负担，促进了消费者的消费信贷需求的强劲反弹，欧元区经济增长的动力逐渐强化。另一方面，2015年1月份以来的资产购买计划的实施，在不断增加就业水平的同时，欧元区的国内生产总值也获得较快的增长。2017年，欧元区一季度GDP同比终值为1.9%，高于前值及预期水平。从Markit最新公布的欧元区PMI初值也可以看出，经济增长动力较强。欧元区6月份制造业PMI初值 57.3，为74个月新高。欧元区一季度就业人数同比为1.5%，高于前值1.1%的水平。

织梦好，好织梦

　　
　　但是欧元区需求的扩张并没有带来通胀水平的相应提升，德拉吉认为有三个因素阻止了欧元区的需求扩张和经济增长效应没有有效传递到通胀领域。一是来自供给端的以原油为代表的大宗商品价格的下降，过去几年原油及其他大宗商品价格的大幅下跌降低了进口能源资源的成本和全球生产者价格，导致核心通货膨胀的疲软；二是劳动力市场劳动力参与率不断上升，同时随着移民的增加也使劳动力供给更为弹性。面对未来需求的不确定性，公司也通过较低的利润来吸收投入成本，在一定程度上降低了价格压力，最后的结果是核心通货膨胀的菲利普斯曲线变得更为平坦，在失业率下降的同时，通胀水平上涨幅度相对不足。三是长期持续的低通胀也以更为持久的方式影响了工资和价格的设定。比如，通过指数型工资的方式影响工资水平上涨。欧洲央行分析发现，与长期平均水平相比，2014年至2016年期间，过去的低通胀率每年将工资增长率拖累了约0.25个百分点。虽然以上因素制约了经济总体需求的上涨传导至通胀的上升，但这些因素很多都是一些短期因素，短时期会延缓通胀水平的上升，不会改变通胀水平上涨的总体趋势。 dedecms.com
　　
　　从当前的经济数据来看，欧元区通胀仍没有达到2%的目标水平，但是可以看到欧洲央行对于未来一段时间再通胀的力量发挥作用充满信心。虽然短时间内，欧洲央行仍会继续一定程度的货币宽松，让通胀动能持久、自我持续，以实现通胀目标，但事实上，其已经谨慎的开始朝着紧缩的方向迈进。整体上，欧洲央行收紧的姿态亦愈加趋于鹰派。市场猜测，欧洲央行可能最早从今年秋天开始逐步缩减购债规模。
　　
　　由于德拉吉的鹰派言论引起市场猛烈反应，欧洲央行副行长Constancio不得不出来解释称，德拉吉的立场同现有货币政策一致，即欧元区通胀离2%目标差距较大，宽松货币政策会继续维持。Constancio的纠错也只是带来了欧元短线的跳水，不久市场又继续开始做多欧元，并抛售国债。
　　
　　三、除了欧洲央行，加入紧缩行列的还有他们 织梦好，好织梦
　　
　　在本轮紧缩周期中，美联储走在了最前列，这也与美国经济实现最先复苏有关，美联储今年已经加息两次，并预期在今年继续至少加息一次，而且会在年内开启缩表。
　　
　　除了美联储，继欧洲央行行长德拉吉发表通缩因素已被再通货膨胀因素所取代的言论后，英国央行行长和加拿大央行行长的言论更是旗帜鲜明地表态要转变货币政策的风向。
　　
　　英国央行行长卡尼表示，一定条件下有必要移除部分刺激，决策层已明确对通胀超过目标容忍度有限，未来数月将讨论加息相关问题。卡尼讲话后，英镑对美元涨逾1%刷新日高，美元指数创七个月新低，10年期英国国债价格下跌、收益率创逾一个月新高。
　　
　　加拿大央行行长Stephen Poloz认为，加拿大可以消化本世纪金融危机和两年前国际油价暴跌造成的过剩产能。在Poloz讲话后，加拿大央行副行长Lynn Patterson在讲话中确认，大体上已经渡过了油价冲击，暗示不再需要低利率。

织梦内容管理系统

　　
　　另外，前澳联储货币政策委员会成员也指出，澳联储可能在明后两年共加息八次。
　　
　　四、全球紧缩更进一层
　　
　　当人们还在担心只有美联储在加息孤掌难鸣的时候，当大家还在怀疑是不是欧央行行长德拉吉因为口误，导致市场误解其持续宽松意图的时候，随着全球各大央行纷纷表态要开始讨论加息事宜时，全球紧缩显然已经更进一层。
　　
　　各大央行政策方向的转向，其实是对全球经济复苏的肯定，2008年一场金融危机使全球经济遭受重创。各国为了促进本国经济恢复到危机前水平，除了通过加大财政刺激带动经济增长快，各大央行也纷纷开展QE计划向市场注入流动性。经过多年的努力，虽然全球经济增长依然处于较低水平，经济复苏仍处于起步阶段，但始终避免了各大经济体陷入全面紧缩的风险。另一方面，全球进入紧缩周期意味着连续数年的流动性宽松的局面将不复存在，正如IMF在4月份的警告称，随着各大央行开始加息，资本可能会重回发达经济体，新兴市场可能会面临资金的外流，叠加近期大宗商品价格的疲软，部分发展中经济体的增长可能会放缓。