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欧洲还剩多少可以换空间的时间

发布时间:2017-07-04 作者:派智库 来源:上海证券报 浏览:【字体:

[摘要]全球金融危机爆发至今,世界各国采取的一系列经济刺激政策,“用时间换空间”是政策的核心要义。但也许是受经济、金融、主权、政治等多重危机的连环冲击,欧洲的刺激政策并没有为走出危机泥潭创造充足的空间。相反,长期的负利率政策和量化宽松购债政策对欧洲银行业和市场造成的扭曲后果已经显现。欧洲长期依赖单边刺激政策产生的负面影响亟待引起重视,目前,欧洲正处在政治格局、经济环境、金融市场重大变化阶段,也许将再受重创陷入泥潭,也许先破而后立迎来转机。 织梦好,好织梦

  (世经评论·北京)欧洲央行行长德拉吉近日的一则讲话,让市场似乎嗅到了进一步刺激政策的味道,由此引发欧洲市场的大幅震荡,欧元兑美元汇率短线跳水约80点,短暂跌破1:1.13关口。此后,随着欧洲央行的“辟谣”以及市场本能的反弹,欧元汇率逐步收复下跌缺口,截至6月28日收盘,欧元对美元汇率收于1:1.1378。
  
  2008年全球金融危机爆发至今,欧洲可谓是受危机拖累时间最长的区域之一。当时,距离危机较远的新兴市场,在危机爆发后迅速摆脱动荡,进而转向强势增长,成了全球经济新引擎。身为危机源头的美国,仅用了两年时间就巩固了经济态势,并连续七年实现了相对较强的增长,在发达经济体中一枝独秀。而欧洲不仅在2009年GDP大幅萎缩4.5%,而且主权债务危机、通货紧缩风险接踵而至,经济复苏持续疲软。
  
  为了提振欧元区经济增长和通胀,欧洲央行在价格和数量两方面均推出了庞大的刺激计划。自从在2014年将“负利率”引入货币政策框架以来,欧洲央行存款便利基准利率四次下调,目前维持在-0.4%水平,主要再融资基准利率也下调至零利率。这意味着,欧洲的银行把钱放在央行,1000欧元要付出4欧元的“存款费用”;而从欧洲央行借钱则免费。与此同时,为了向市场投入更充足的流动性,欧洲央行推出了高达数万亿欧元的购债量化宽松计划,其中多数为政府公债。 织梦内容管理系统
  
  尽管如此,欧洲的流动性状况并未明显改善。统计数据显示,欧洲的银行甚至愿意缴纳费用把钱放在央行,也不愿贷款出去。流动性陷阱已存在了相当长一段时间。虽然通过购买政府公债向市场投入了超过2.3万亿欧元流动性,可对实体经济的“注水”效果也不彰。直到去年末,欧元区通胀率才突破1%的门槛。
  
  年初以来,欧洲经济出现较好增长势头。一季度欧元区GDP同比增长1.9%,增速较上年同期提升0.1个百分点。从GDP构成看,居民最终消费支出保持平稳,一季度欧元区增长0.3%,固定资本形成及出口季度环比走势波动,一季度分别增长1.3%和1.2%。
  
  通胀状况的改善,或许是市场对欧洲央行政策判断的一个重要依据。今年2月,欧元区消费者调和物价指数(HCPI)同比增长升至2%,基本达到央行的目标水平。正因为如此,一些成员国已多次提出,应考虑逐渐缩减量化宽松在内的刺激政策。6月25日,欧洲央行管委、德国央行行长魏德曼在接受采访时表示,欧元区经济增长和通胀均向正确方向靠拢,目前或已接近欧洲央行开始讨论结束刺激政策的时候了。

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  但真正对市场最有影响力的,还是欧洲央行行长德拉吉。6月27日,德拉吉发表讲话表示,欧元区通胀承压受到全球因素的影响,但只是暂时性的,鉴于通胀水平尚未达到欧央行的目标,仍需相当程度的刺激措施。这次发言被市场解读为进一步刺激的可能,看跌欧元的情绪一时间迅速蔓延,引发欧元汇率迅速下跌。
  
  回顾全球金融危机爆发至今,世界各国采取的一系列经济刺激政策,“用时间换空间”是政策的核心要义。尤其是美国,价格和数量的刺激性货币政策“组合拳”,为随后的经济复苏、走向稳固发展奠定了重要基础。但也许是受经济、金融、主权、政治等多重危机的连环冲击,欧洲的刺激政策并没有为走出危机泥潭创造充足的空间。而刺激政策犹如“吃药”,时间过长难免产生过度依赖,甚至产生“耐药性”和“抗药性”。
  

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  长期负利率政策对欧洲银行业造成的扭曲后果已经显现。一方面,为了弥补负利率政策对银行利润的挤压,一些欧洲银行采取了更为激进的经验策略,大幅加杠杆,不顾风险追求回报,最终导致亏损。例如,德国最大的银行德意志银行在2015年、2016年两年分别出现了68亿欧元和14亿欧元亏损。另一方面,负利率干预下,一些银行不仅没有加大对实体经济投入,反而对部分区域、部分领域更加警惕,以至于一度出现金融碎片化的问题。
  
  量化宽松购债政策同样会对市场造成扭曲。欧洲的国债市场本身就是个结构化特征鲜明的市场。德国的国债和希腊的国债可谓是两个极端的代表。购买希腊国债无疑会引发各方对政策资金安全的质疑,购买德国国债有可能在优质资产市场上对商业机构产生挤出效应。根据此前披露的信息,量化宽松购债比例与成员国出资比例高度相关,这就导致资金流向可能在区域分布上不尽合理,甚至可能加剧金融碎片化程度。购债行为产生的挤出效应以及碎片化加剧,可能进一步加剧市场分化,刺激部分金融机构追求高风险高收益。

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  全球金融危机爆发以来,对“救助政策”一直存在激烈争议。尤其是美国“生病”,全球“吃药”更是饱受质疑。而欧洲长期依赖单边刺激政策产生的负面影响,已到了需要检讨的时候了。德拉吉讲话引发的市场短暂恐慌就是极好的例证。欧洲正处在政治格局、经济环境、金融市场重大变化阶段,也许将再受重创陷入泥潭,也许先破而后立迎来转机。时间成本是如此宝贵,再以“时间换空间”,恐将得不偿失。