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[摘要]当前，美联储正朝着缩减资产负债表前行，这也被市场看作是继加息举措之后，美联储超宽松货币政策向正常货币政策回归的又一里程碑事件。然而，对于美国经济和全球市场来说，美联储缩表是福还是祸，这个问题仍需深思。基于此，本文对于当前国际金融形势进行了分析，并探讨了美联储缩表对于国际金融市场及各国经济的影响。本文提出，随着美联储开启缩表进程，全球美元流动性将大幅度减少，全球将普遍迎来资金紧张局面，将对新兴经济体汇率和全球大宗商品价格走势带来冲击。 织梦好，好织梦

　　（世经评论·北京）自2015年底以来的4次加息之后，美联储正朝着缩减资产负债表前行，这也被市场看作是继加息举措之后，美联储超宽松货币政策向正常货币政策回归的又一里程碑事件。2017年6月议息会议中，美联储公布了年内缩表计划。7月会议纪要显示，如果经济符合预期，美联储将很快缩表。然而，对于美国经济和全球市场来说，美联储缩表究竟是福是祸？
　　
　　一、缩表势在必行
　　
　　资料显示，2008年全球金融危机和经济衰退发生后，为刺激经济，美联储采取了降低政策利率和大规模资产购买的量化宽松（QE）政策。QE导致美联储资产负债表急剧扩张，截至2017年6月14日，美联储总资产从危机前的0.9万亿美元左右上升到4.5万亿美元，飙升5倍；总资产占GDP的比重也从6%上升到24%。
　　
　　从资产结构来看，美联储所持有的证券（国债、MBS和联邦机构债券）总规模为4.26万亿美元，占全部资产的94.1%。其中，国债规模为2.46万亿美元，占比54.5%；MBS规模为1.78万亿美元，占比39.4%。这部分正是美联储三轮QE累积起来的资产，也是未来缩表的主要对象。在期限分布上看，中长期国债为2.34万亿美元，占全部资产的51.7%，占国债总规模的94.9%；MBS几乎全是10年期以上，占全部资产的39.4%。在“控盘”比例上，美联储持有的MBS约占整个市场规模8.5万亿美元的20%；国债持有比例相对低一些，持有规模相当于整体国债市场规模的15.4%。
　　
　　有经济学家表示，目前，美国经济复苏基本完成，美联储开始从特殊形态下的超宽松货币政策向正常货币政策回归，继续维持以应对危机和衰退为目标的、高于历史水平的资产规模已不再合理，美联储缩表势在必行。其背后原因主要有两重：首先，MBS持有规模过大影响美联储资产的资质水平，且扭曲了信贷资源配置；其次，量化宽松政策推动准备金规模迅速攀升，影响美联储货币政策的有效性，增加经济过热风险。
　　
　　二、缩表祸福难料
　　
　　众所周知，美联储QE计划在应对上一轮美国金融危机以及经济衰退中功不可没。据美联储经济学家估算，由于QE实施，美国10年期国债利率较无QE情况降低了100个基点。因而，从理论上说，美联储缩表将推升中长期利率走高，将影响美国固定投资和经济增长。随着缩表开展，期限溢价和长期利率会逐渐回升。预计到2023年前后，当缩表基本完成之际，该溢价估计仅有负24个基点，这将限制企业投资支出，制约经济增长空间。此外，长期利率提升还将增加企业债务负担，威胁金融稳定。据IMF估算，总计拥有近4万亿美元资产（约占美国公司总资产22%）的美国公司，在借款成本大幅上升、流动性紧张的背景下，资产负债表将变得脆弱。其中，22%的公司付息能力处于2008年金融危机以来最弱水平，10%的公司可能无力用盈利覆盖利息支出。
　　
　　但与此同时，美联储缩表有利于完善和丰富美联储货币政策操作方式。全球金融危机以来，美联储采取QE与利率政策互动应对经济衰退，采用利率政策调节短期利率，同时通过资产总量和结构调整来影响中长期利率及收益率曲线形状。鉴于自然利率长期低下，以后美联储很可能在继续采用利率工具的同时，更多采用资产负债表作为政策工具，对资产负债表做扩张或收缩的周期性操作。而本次缩表过程可为美联储资产负债表操作及其与利率的互动，建立一个完整的、可重复的模式。
　　
　　从全球市场的角度来看，由于美国资产回报率长期维持在低位，泛滥的美元流动性通过跨境借贷、直接投资、国际债券购买等方式流到其他新兴经济体。随着美联储开启加息、缩表进程，叠加特朗普的减税措施，全球美元流动性将大幅度减少，新兴经济体也将卖出美元回收本币流动性，全球将普遍迎来资金紧张局面，将对新兴经济体汇率和全球大宗商品价格走势带来冲击。值得一提的是，2013年5月，美联储陡然由“鸽”转“鹰”，大大超出市场预期，引发了市场剧烈动荡，股指下跌后迅速反弹，国债收益率大幅上行，全球资本流动逆转，冲击新兴经济体。因此，有分析师认为，鉴于2013年货币政策陡然扭转，本次美联储缩表时应重视前瞻指引，避免全球市场大幅震荡。 内容来自dedecms