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欧洲央行货币政策常态化或"迟到",欧元有支撑但难以大幅上涨

发布时间:2017-09-12 作者:派智库 来源:上海金融报 浏览:【字体:

[摘要]今年以来,欧元区经济超预期复苏。无论从供给段还是需求端,欧元区生产及销售指数均创高点。此外,从前瞻指标看,短期内欧元区经济动能仍较为强劲。欧元区经济强劲复苏,令欧洲央行继续实行量化宽松(QE)的必要性大大降低。基于此,本文对于当前欧洲经济复苏形势及其对于政策实施的导向作用进行了深入分析,并进一步对欧洲央行货币政策的走向进行了探讨。本文提出,从技术面看,欧元兑美元连续上涨后,部分技术指标上行动能有所丧失。

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  (世经评论·北京)没有意外,没有惊喜。欧洲央行上周如期维持三大利率不变,并保持每月购债规模600亿欧元至今年12月。在议息会议后的新闻发布会上,欧洲央行行长德拉吉暗示,可能在10月的会议上公布缩减资产购买规模的计划。
  
  业内人士认为,今年以来,欧洲经济增长和通胀相背离的趋势仍在延续,欧洲央行货币政策常态化不会“缺席”,但可能“迟到”。在10月会议前,欧元仍有支撑,但欧洲央行不太可能容忍欧元短线进一步大幅升值。
  
  一、短期经济增长强劲
  

  今年以来,欧元区经济超预期复苏。继一季度录得2.5%的同比增速后,根据欧盟统计局的数据,二季度GDP同比终值为2.3%,略好于预期和初值2.2%。如果剔除基数效应和季节性因素,二季度经济增长甚至比一季度更为强劲。
  
  从分类指标看,在供给端,欧元区4-6月工业生产指数分别为106.6、107.9和107.3,为国际金融危机以来的最高点;制造业产能利用指数同样录得危机后最高水平。在需求端,欧元区4-6月零售销售指数分别为105.4、106和105.7,更创下1995年以来的最高点。

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  从前瞻指标看,短期内欧元区经济动能仍较为强劲。根据Markit公布的数据,8月欧元区综合PMI终值录得55.7。其中,制造业PMI终值为57.4,环比上升0.8,显示制造业重获上升动能,产能增长有望进一步推动三季度GDP增长;服务业PMI终值为54.7,尽管略低于预期,但仍处于强劲的扩张区间。同时,欧洲经济研究机构Sentix公布的数据显示,9月欧元区Sentix投资者信心指数为28.2,高于预期的27和前值的27.7,达到全球金融危机以来的最高点。
  
  在多项数据向好的支撑下,欧洲央行将今年GDP增速预测值从1.9%上调至2.2%,为2007年以来最高值。
  
  业内人士指出,欧元区经济强劲复苏,令欧洲央行继续实行量化宽松(QE)的必要性大大降低。同时,按照欧洲央行目前的购债速度,QE购买的德国国债和葡萄牙国债将会在年底前超过33%的上限,虽然近期欧洲央行将法国国债和意大利国债作为替代品,但仍大概率面临无债可买的窘境。因此,市场对欧洲央行近期将缩减QE已有较为充分且一致的预期,只是何时、以何种方式进行仍存变数。 织梦内容管理系统
  
  二、低通胀阴霾挥之不去
  

  虽然经济基本面向好,但欧洲央行对于退出QE仍三缄其口,关键原因无疑是通胀迟迟未能达到“略低于2%”的既定目标。
  
  今年初,得益于能源价格的上涨,欧元区CPI同比增速一度攀升至2%的高位,但剔除能源和食品后的核心通胀始终上行缓慢。数据显示,欧元区8月调和消费者物价指数(HICP)同比增1.5%,核心HICP同比增1.2%,低于欧洲央行目标水平。
  
  从成分结构看,8月,欧元区食品及烟酒、服务和非能源工业品的价格同比上升1.4%、1.6%和0.5%,与7月持平;能源价格增速跃升至4.0%,较7月大幅提高1.8个百分点,是推动HICP同比增速反弹的主要动力。
  
  值得关注的是,工银国际在报告中指出,7月欧元区PPI同比增速为2.0%,较6月下滑0.4个百分点。27月,欧元区PPI与HICP的剪刀差从2.5个百分点,收窄至0.7个百分点,表明PPI对整体通胀水平的拉动作用正在衰减。

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  欧元升值可能对通胀前景产生负面作用,欧元汇率上行,是目前欧元区核心通胀能否回升的重要不确定因素。从历史规律看,欧元名义有效汇率的上升,往往导致欧元区进口物价增速下行,从而影响PPI和CPI的复苏。就当前来说,欧元名义汇率已从2月的96.9升至7月的101.7,涨幅约为4.9%。德拉吉在新闻发布会上亦表示,近期欧元波动是不确定性的一大来源,欧洲央行正密切关注。
  
  同时,工资增长疲软也是欧元区核心通胀乏力的重要原因。国信证券表示,这与当前美国薪资增长疲软有相似之处。自2013年以来,欧元区失业率持续下降,但薪资增长经历短暂的回升后略显乏力,目前仍不及历史均值。
  
  事实上,在本月议息会议上,欧洲央行已进一步下调对2018年和2019年的通胀预测。其中,2018年通胀预期由1.3%下调至1.2%,核心通胀由1.4%下调至1.3%;2019年通胀预期由1.6%下调至1.5%,核心通胀由1.7%下调至1.5%,均明显低于“略低于2%”的通胀目标。
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  此外,欧洲央行相对“鸽派”的立场,与该行的货币政策目标以及欧洲整体在经济周期中所处阶段一致。一方面,德拉吉明确表态称“与拥有双重使命的美联储不同,欧洲央行只有物价稳定这一个使命,即通胀要低于但接近2%”,而目前欧元区的通胀仍低于目标水平。另一方面,从经济周期的角度看,与处于经济扩张后周期的美国不同,欧元区经济目前依然处于扩张的中期阶段。因此,欧洲央行没有急于收紧货币政策的迫切性。
  
  三、欧元难以大幅升值
  

  7月欧洲央行会议纪要显示,部分官员已经对强势欧元产生担忧,令市场预期德拉吉将至少在口头上“打压”欧元。不过,继在杰克逊霍尔全球央行年会只字未提欧元汇率后,德拉吉在本月议息会议后仍对欧元的强势保持“沉默”,迅速推动欧元兑美元突破1.20关口,一度升至1.2059,其他非美货币也全线上扬。截至上周五,欧元最高上探至1.2092,接近2015年初高位;报收于1.2033,年内涨幅达14.46%。

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  目前来看,欧元升值除了对欧元区通胀存在负面影响外,对欧元区的经济动力也造成一定压力。国信证券表示,以花旗欧元区经济变动硬、软数据作为观测指标,7月以来,欧元区软数据的上行动力开始减弱;8月以来,欧元区硬数据出现小幅回落。经济动力的减弱与近期欧元升值有关,后续是否会进一步承压值得关注。
  
  FXTM富拓中国市场分析师钟越表示,欧洲央行没有对欧元升值作出太多干预,令欧元延续了年内升势。在10月会议召开前,欧元仍将获得支撑,但可以预期,欧洲央行不太可能容忍欧元短线进一步大幅升值。
  
  本轮欧元走强主要由两个逻辑支撑,一是经济基本面“欧强美弱”;二是央行“欧鹰美鸽”。一方面,两国经济基本面的相对表现,将在汇率中有所反应。今年以来,欧洲经济基本面表现持续强于美国,虽然入夏以来美国消费有所复苏、制造业PMI强劲反弹,致使欧美经济超预期指数分化小幅收敛,但目前欧洲暂时未有明显见顶迹象。另一方面,汇率会体现市场对两国央行货币政策的预期。但本次欧洲央行议息会议已没有新增的“鹰派”信息,因此,该逻辑短期内欧元的支撑作用可能边际放缓。 织梦内容管理系统
  
  从技术面看,欧元兑美元连续上涨后,部分技术指标上行动能有所丧失,要在1.20上方进一步走强,还需寻求更多利好刺激。不过,多数指标维持超买水平,短线急跌的空间也较为有限。