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[摘要]美联储宣布将于10月开启渐进式被动缩减资产负债表，并上调增长预期、下调通胀预期、更新点阵图。此举符合市场的普遍预期，金融市场对此反应相对平稳。到目前为止，美联储与市场沟通良好，投资者对美联储在本次议息会议上的决定也早有预判，因此，美联储政策声明发出后，金融市场波动不大。本文提出，如果美联储缩表的进程保持目前公布的被动且温和的节奏，短期内外溢效应有限，不会引发新兴市场经济体大规模资本外流。 织梦内容管理系统

　　（世经评论·北京）美联储9月20日宣布，将于10月开启渐进式被动缩减资产负债表，并上调增长预期、下调通胀预期、更新点阵图。此举符合市场的普遍预期，金融市场对此反应相对平稳。分析人士认为，美联储缩表短期内外溢效应有限，但风险仍值得持续关注。
　　
　　到目前为止，美联储与市场沟通良好，投资者对美联储在本次议息会议上的决定也早有预判，因此，美联储政策声明发出后，金融市场波动不大。美元对一篮子货币汇率上涨。道琼斯工业平均指数和标准普尔500种股票指数涨幅均低于0.2%，纳斯达克综合指数微跌，跌幅不足0.1%。美债收益率小幅上涨。
　　
　　作为新兴市场经济体资本流动的重要影响因素，美联储缩表的外溢效应如何？分析人士认为，如果美联储缩表的进程保持目前公布的被动且温和的节奏，短期内外溢效应有限，不会引发新兴市场经济体大规模资本外流。这一方面是美联储宣布缩表声明有助于消除政策不确定性给投资者带来的担忧；另一方面更得益于新兴市场经济体自身情况的好转。今年以来，全球经济普遍复苏，各国经济增长普遍加速，新兴市场经济运行亮点增加，投资者情绪趋于乐观，大部分新兴市场经济体短期外债、经常收支、外汇储备等指标稳健。因此，未来金融市场整体对美联储缩表的反应不会太大，投资者关注的焦点可能转向美联储继续加息的节奏和时点。路透社在美联储会后对华尔街大型投资银行的调查结果显示，美联储将在12月再次加息，2018年将加息3次。随着美联储寻求货币政策回归正常化，预计美联储4.5万亿美元的资产负债表规模未来数年内将减少约1.4万亿美元。
　　
　　美联储渐进式缩表意在降低对市场的冲击，但是缩表可能带来的风险仍值得关注。分析人士认为，风险主要来自三个方面。
　　
　　一是可能造成长期利率跳升，甚至引发市场超调。美联储资产负债表的主要资产是国债和抵押贷款支持债券（MBS）。由于MBS市场上存在着较大的信息不对称问题和提前还款风险，且一直以来存在着较大的机构买家，一旦美联储停止MBS再投资计划，市场上缺乏足够大的买家，由信息不对称导致的逆向选择问题就会更加突出。缩表对国债市场的影响很大程度上取决于财政政策如何配合，而目前对财政政策影响较大的是特朗普政府的基建和税收改革等政策，这些政策和细节尚不明朗。如果税改政策获得通过，不排除美国财政部大量增发国债和美联储货币政策常态化步伐加快，导致国债收益率跳升的可能性。
　　
　　二是可能改变风险偏好，引发金融市场调整，加剧波动。金融危机以来，金融市场已经出现了一些结构性变化。一些主要交易商的资产负债表规模收缩，套利能力减弱，这使其在金融市场大幅波动时吸收冲击的能力下降，可能引发金融市场波动率上升。同时，近些年美联储的资产购买计划导致国债市场规模大量增加，且部分国债持有人已嵌套多重杠杆，随着债券存量的上升，市场情绪的改变也可能导致金融市场波动率大幅增加。与此同时，为确定最终资产负债表规模，美联储需要和市场不断互动，充分发挥市场的价格发现功能，这会在一定程度上加剧金融市场波动。特别是在前期全球流动性泛滥、金融市场波动率和债券收益率均处低位的背景下，美联储缩表可能改变投资者风险偏好，提高风险溢价，引发全球金融市场出现调整。 织梦好，好织梦
　　
　　三是可能推升美国中长期利率，增加新兴市场经济体债务负担和资本外流风险。美国中长期利率作为全球基准收益率，和风险偏好共同影响了新兴市场经济体的长期债券利率走势。近年来，外国投资者在新兴市场经济体本币债券中的参与度大幅提高，美联储缩表对新兴市场经济体债券收益率可能产生较大影响，在杠杆率偏高的大背景下，长期债券收益率上行会增加新兴市场经济体的债务压力。一些外在规模较大、经济脆弱性较高的新兴经济体可能遭受更大冲击。长期债券收益率的变动也会影响国际投资者的资产配置，考虑到近年来新兴市场经济体债券投资的结构性变化，一些大型资产管理公司逐渐成为新兴市场经济体的主要债券投资方，这些投资机构采用的投资策略较为相似，容易引发“羊群效应”，可能进一步放大资产价格的变化，部分经济体汇率、资本流动和资产价格将会承压。