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贸易战前夜:美国大型银行歌舞升平几时休?

发布时间:2018-04-26 作者:派智库 来源:华尔街见闻 浏览:【字体:

[摘要]2017年,得益于全球经济危机十年后的首度同步复苏,美经济势头不减;植根于此的美大型银行上年业绩普遍翻红,经营业绩靓丽。此时,美“四大行”歌舞升平、欣欣向荣的背后,中美贸易展已然是箭在弦上、一触即发。基于此,本文探讨了当前中美贸易战的形势,并对美国大型银行的态度进行了解读。展望后市,依附于全球经济增长惯性,短期内美大型银行或将大概率延续增长势头.但与此同时,随着贸易展深入发酵、党派和地缘政治势力粉墨登场、金融市场脆弱性逐步累积。 本文来自织梦

  (世经评论·北京)源不深而望流之远,根不固而求木之长。2017年,得益于全球经济危机十年后的首度同步复苏,美经济势头不减;植根于此的美大型银行上年业绩普遍翻红,经营业绩靓丽。其中,占全美银行业半壁江山的“美国四大行”(摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行,以下简称美国“四大行”,资产规模合计约占银行业的50%)2017年财报显示:经营绩效稳定,资产负债规模稳步扩张,运营效率和盈利水平得到改善,资本充足水平有所提升,不良贷款额和不良贷款率实现“双降”,反映了加息周期全美银行业的向好势头。
  
  此时,美“四大行”歌舞升平、欣欣向荣的背后,中美贸易展已然是箭在弦上、一触即发。展望后市,依附于全球经济增长惯性,短期内美大型银行或将大概率延续增长势头;但与此同时,随着贸易展深入发酵、党派和地缘政治势力粉墨登场、金融市场脆弱性逐步累积,再曼妙的歌舞终究要面临散场之虞!
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  一、贸易战前夜,美国“四大行”的美好时刻
  

  (一)经济回暖驱动资产负债规模扩张,存贷结构稳定性增强
  

  经济加快复苏释放信贷需求,推动资产稳步扩张。2017年末,美国“四大行”资产规模达8.6万亿美元,同比增长2.48%。资产扩张的主要动力是信贷拉动(同比增长2.96%)。贷款增长的原因:一是实体经济加快复苏,私营部门借贷情绪高涨,新增贷款需求集中释放。二是银行对经济保持乐观,且利率上行,驱动银行放款态度偏松。花旗银行贷款增长最快,达6.91%;富国银行受美国消费者金融保护局合规诉讼整改的影响,成为唯一的贷款负增长的银行(-1.08%)。
  
  客户存款快速增长,资金供需平衡进一步优化。2017年末,美国“四大行”负债总额7.7万亿美元,同比增长2.98%。得益于美国经济运行活跃、通胀回暖、薪资上涨等因素,2017年美国“四大行”客户存款实现同比3.65%的增幅,是银行负债扩张的主因。存款快速增长的原因:一是美国经济保持通胀,非农就业人口增加和薪资上涨催发了社会资金的积聚沉淀。二是美元加息、税改减负、美股走强等因素吸引美元回流。存款增速超过同期贷款增幅,将存贷比压低45BP至68.21%,进一步平衡了存贷结构,提升了资金供给稳定度。得益于网点布局改善、零售模式改进,摩根大通存款增长最快(5%);由于被曝光账户造假事件导致声誉受损,富国银行存款增速(2.29%)慢于其他3家银行。 织梦内容管理系统
  
  (二)盈利显著增长,实现规模效率双提升
  

  剔除“税改”临时性支出因素,总盈利规模实现快速增长。2017年,美国“四大行”盈利合计587亿美元,较2016年(795亿美元)有所下滑,主要系美国“税改”政策的暂时性影响所致。根据2017年4季度颁布的“税改”政策,美国“四大行”需减计之前高税率(近30%)形成的递延所得税资产,同时为海外收入一次性纳税,形成约270亿美元所得税费用的额外支出。如剔除“税改”因素,2017年美“四大行”实际创造的利润约为861亿美元,同比增长达8.36%。受益于规模增长、质量回暖、拨备冲回、成本压降等积极因素,美国银行利润增长最多(剔除税改因素后约为19%);受到监管罚款(1.85亿美元)和高昂诉讼费用的影响,富国银行盈利增长不明显(1.12%)。
  
  加息抬升资产收益率,盈利效率明显改善。2017年,美联储3次加息提振了银行盈利边际水平,美国“四大行”净利息收入增速(同比增长4.98%)明显快于信贷增速(同比增长2.96%),提高净利息收益率5BP至2.51%。2017年,美国“四大行”剔除剔除税改因素后的资产收益率(ROA)和权益回报率(ROE)分别上涨了5BP、84BP至1%、9.23%。主要原因:一是美联储加息促进银行利息收入快速增长。二是实体经济复苏带动贷款质量回暖,一部分减值准备被冲回,进一步充实利润。三是金融科技广泛应用降低经营成本,运行模式创新改善投入产出效率。美国银行盈利能力提升最明显,ROA和ROE分别上涨12BP、125BP;富国银行受累于配合监管调查、诉讼赔偿等非经营性事件,营业费用激增(同比增长11.7%),ROE略有下滑。
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  加息单一驱动的增长模式凸显,非利息收入贡献下降。2017年美国“四大行”营业收入增长(2.76%)中,利息净收入贡献96.43%,非利息收入贡献不到4%,依赖加息驱动的增长模式特征明显。2017年,美国“四大行”非利息收入占营业收入比重,下滑116BP至45.5%。从非利息收入构成看,除信托费用、存款手续费等有所增长外,其余大部分传统非利息收入呈下降趋势。摩根大通、美国银行植根美国本土,客户基础扎实、业务类型丰富,近年来打造的供应链金融、交易金融等创新服务模式效果显现,对传统非利息收入形成补充,非利息收入占比稳定在50%左右;花旗银行瞄准全球布局,跨境融资服务业务收入大幅增长,但整体非利息收入占比仍相对偏低(37%)。
  
  (三)资本充足水平提升,经济复苏缓解资产质量压力
  

  资本实力壮大,资本充足率显著提升。2017年末,美国“四大行”核心一级资本充足率为12.20%,同比提升51BP。摩根大通、美国银行、花旗银行3家已公布的资本充足率平均水平达15.73%,同比提高39BP,满足巴塞尔协议III、全球系统重要性银行(G-Sibs)总损失吸收能力(TLAC)和逆周期资本等国际监管要求。资本充足率提升的原因:一是盈利增长带动利润留存增加,充实了资本充足率的分子。二是经济回暖使得社会违约率下降、风险损失减少,分母端风险加权资产增长放缓。花旗银行资本充足率最高,达16.2%。
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  资产质量改善,拨备充足,抗风险能力有所增强。2017年,美国“四大行”不良贷款减少54亿美元,较年初下降17.85%,不良贷款率0.73%,较年初下降0.18个百分点,实现“双降”。同期,美国“四大行”拨备覆盖率平均水平接近200%,较年初涨逾30个百分点。主要原因:一是新增贷款增长强劲,稀释不良资产占比。二是实体经济复苏,一些大宗商品、机械制造行业的不良资产正向迁徙,转回正常。三是盈利持续上涨,拓宽了银行处置、核销不良资产的腾挪空间。摩根大通不良贷款率(0.64%)和拨备覆盖率(229%)最优;富国银行在经历监管整改后,资产质量也有所改善,但不良贷款率(0.84%)和拨备覆盖率(137%)水平仍劣于其他3家。
  
  二、惯性犹存,短期内美国大型银行增长可期
  

  总体看,受经济增长惯性和特朗普政策组合拳的影响,短期内美国大型银行业绩增长的积极因素依然存在。 dedecms.com
  
  全球经济持续复苏可期,银行增长基本面犹存。2018年2月底,IMF主席拉加德预计2018-2019年全球增速为3.9%,超出年初IMF预测值(3.7%),全球3/4地区经济将上行。美国经济在复苏惯性和特朗普改革政策的刺激下,2018年内有望延续增长势头。2018年国际经济环境的积极因素:一是发达经济体仍处于复苏通道,欧洲经济复苏圈持续扩大,日本经济处于28年来最长的增长区间。二是新兴市场新一轮经济改革浪潮,将给全球经济注入新动能。受益于国内、国际两方面环境的改善,2018年美国大型银行业绩保持增长的基本面犹在。
  
  美联储加息周期持续,拉大银行息差空间。综合当前美国经济运行趋势、美联储新任主席鲍威尔表态和言论、以及近期美联储有关文件,2018年美联储将延续加息周期,市场普遍预计加息3-5次,将对美国银行业产生实质性利好。体现在:一是扩大净息差。加息周期中,美国大型银行资产负债策略偏向利率资产敏感,大型银行贷款利率的重定价速度比存款更快,加息有助于扩大净息差,提升盈利效率。二是推高银行存放央行的超额准备金补偿利率,增加银行利息收入。

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  特朗普“税改”政策落地生效,银行税负有所降低。从短期看,“税改”要求银行减计递延税资产,一次性支付额外的所得税费用,冲击银行当期业绩表现(如2017年的花旗银行、美国银行等)。从长期看,根据“税改”政策,美国银行有效税率将从30%降到20%左右,税务负担有所减轻。以美国“四大行”为例,按2016年税前利润测算,2018年税率的变化相当于让银行增加超过100亿美元的净利润。
  
  放松金融监管政策的持续推进,有望给美国银行业带来新的发展机遇。美国特朗普在竞选中,曾给出危机后金融监管过严、需立即“松绑”的承诺。特朗普当选后,推动制定了一系列旨在放松金融监管的规划和提案,目标是提高监管效率,降低监管成本,发挥金融促进经济增长的作用。成果包括:一是众议院提交的“金融选择法案”;二是特朗普内阁提出的“核心原则”;三是美国财政部编制的“一个创造经济机会的金融体系”提案。2018年,特朗普内阁将努力推进上述法案的正式落地生效。一旦在部分条款上有所突破,将给美国银行业带来新的发展机遇。
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  三、繁华散尽,歌舞升平几时休?
  

  随着中美贸易战影响发酵,美国银行业将面临经济和金融周期的双重压力、再结合党派政治和政策博弈角力的叠加冲击,中长期内歌舞生平的势头渐行渐远。
  
  全球金融市场震荡加剧,加大了银行经营难度。全球经济复苏的“异步性”和政策“以邻为壑”的新趋势,将加剧资本流动的不平衡。美联储加息周期对市场的外溢影响日盛,金融资产价值的重估压力凸显。2月初美国股市“闪崩”引发全球股市普跌,市场处于周期尾部的脆弱情绪特征凸显。目前欧美主要股指仍处于历史高位,2018年金融市场波动幅度有望进一步扩大。投资收益波动加剧,以及实体经济受金融市场动荡产生的不良反应,将加大2018年美国银行业经营的挑战和难度。
  
  美国经济复苏出现尾部征兆,压制银行业绩增长空间。当前美国经济处于周期性尾部的迹象开始出现,银行业绩增长的空间受到限制。主要体现在:一是资产高估值。目前美国道指市盈率维持在20以上,股票涨幅超过公司盈利增长,股价支撑动力不足,后市调整风险加大。二是房价高泡沫。2017年12月,美国标普20大城市房价指数(204)已逼近2006年危机前的历史峰值(206),但新屋开工数量处在高位,不见退潮迹象,楼市存在泡沫风险。三是高债务负担。2018年美国联邦政府“破万亿”的赤字预算,刺激经济的同时,带来巨大的债务压力。2017年末美国家庭储蓄率降至12年来的新低,债务耐受力很脆弱。一旦经济产出达不到预期,将引发新一轮债务危机,导致经济陷入衰退。
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  美国宏观政策充满不确定性,银行政策面存在变数。一是联储风格不定。新任美联储主席鲍威尔非经济学家出身,职业履历丰富,早年对美联储量化宽松的货币政策多有微词,市场对于“鲍氏联储风格”的预期充满不确定性,可能加剧市场的敏感情绪。鲍威尔如何平衡鸽派和鹰派值得关注。二是白宫政策效果不定。除税改外,特朗普“两改一基”(医改、税改、基础设施建设)推进不畅,税改效果也由于拖累巨额赤字而遭到质疑,再加上中期大选和美国党派政治的影响,特朗普内阁施政效果有待观望。
  
  地缘和政治因素错综复杂,中美贸易战影响有待消化。一是国际社会,中美贸易战前景不定,英国脱欧谈判裹足不前、争论不休,意大利大选的民粹上位和“悬浮内阁”的担忧,以及中东火药桶的间歇发作,都有可能成为影响国际经济金融形势的“灰犀牛”。一旦有突发事件,有可能迅速引发金融市场局部或全局的动荡,加大银行经营风险。二是美国国内,“通俄门”持续发酵,叠加共和党内部党派矛盾不断激化,金融受政治冲击的关联性不断加大,银行应对政治风险的压力倍增。
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  综上,预计美国“四大行”2018年有望保持资产负债规模的回升惯性,得益于税改政策形成较低的2017年利润基数,以及税率降低的影响,盈利增长值得期待。同时,经济和金融的周期性趋势,政治和政策博弈角力等不稳定因素,将加大美国银行业经营的挑战和难度,后贸易战时代的银行依然面临错综复杂的国内外风险。
  
  从个体来看,花旗银行有望更多从全球主要市场的持续复苏中受益,实现较好的业绩表现。与此同时,美债持续走高的收益率和偏弱势的美元,对其在全球范围内的资本回报配置有一定影响。美国银行和摩根大通作为偏向本土化的银行代表,其业绩更多与美国经济走势挂钩。但美国制造业受“贸易战”的拖累影响,也正在逐步扩散到这两家银行,供应链、贸易融资等业务已显颓势。
  
  富国银行受累于账务造假等违规事件的赔偿和整改影响,特别是在美联储的规模增长禁令下,业绩表现预计依然难有大的起色。2018年4月20日,美国消费者金融保护局和货币监理局宣布,富国银行因在部分车险和房贷业务上违反相关法律,又被处以10亿美元罚款,创下了特朗普政府上台后对银行业开出的单笔罚单记录。根据富国银行和监管机构达成的协议,富国银行将向两家监管机构分别支付5亿美元罚金。

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