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[摘要]8月8日，海航集团旗下上市公司渤海金控发布公告称，拟ORIX Aviation转让全资子公司Avolon 30%股权，交易价格约为22.12亿美元。笔者分析，从交易的逻辑上看，引入ORIX作为Avolon的股东，主要有两方面的考量，一方面公司将获得较大的现金对价，有效降低资产负债率，另一方面将有利于Avolon深入亚太市场，进一步提升公司的业务规模与核心竞争力。

内容来自dedecms

　　（世经评论·北京）8月8日，海航集团旗下上市公司渤海金控（000415.SZ）发布公告称，拟向ORIX Aviation Systems Limited（下称“ORIX Aviation”）转让全资子公司Avolon Holdings Limited（下称“Avolon”）30%股权，交易价格约为22.12亿美元（折合人民币139.12亿元）。
　　
　　Avolon主营飞机租赁业务，目前自有飞机532架，管理飞机30架。2016年，海航下属子公司以25.55亿美元的价格完成对Avolon的收购，此后Avolon成为渤海金控整合全球飞机租赁资产的平台，行业排名从全球第11跃升至目前的全球第3。
　　
　　ORIX Aviation是日本ORIX集团下属的飞机租赁公司，目前拥有并管理着200余架飞机。8月9日，渤海金控相关人士在回复21世纪经济报道记者采访时表示，本次交易前，Avolon与ORIX已有业务往来：ORIX Aviation的业务重点是在二级市场采购飞机，以满足投资者需求，增加其管理的机队，过去几年，ORIX Aviation一直是Avolon的交易对手之一，双方曾交易过40余架飞机。
　　
　　从交易的逻辑上看，引入ORIX作为Avolon的股东，主要有两方面的考量，一方面公司将获得较大的现金对价，有效降低资产负债率，另一方面将有利于Avolon深入亚太市场，进一步提升公司的业务规模与核心竞争力。
　　
　　降低负债率
　　
　　此次转让，据称是为了“进一步推动公司飞机租赁业务的发展，并优化公司债务结构，降低公司资产负债率”。公告内容显示，ORIX Aviation接手后，将直接抹平此前海航子公司在银行的相关借款。
　　
　　据悉，因收购Avolon 100%股权，渤海金控全资子公司GAL曾于2016年向中国银行纽约分行申请了约18.55亿美元的并购贷款，GAL及香港渤海（渤海金控另一全资子公司）持有的Avolon全部股权（即100%股权）均质押于该行，为上述贷款提供担保。
　　
　　截至2018年3月31日，上述贷款本金余额为16.695亿美元。而根据《股份购买协议》，在股权交割日，买方ORIX Aviation将代表GAL，向上述银行指定账户支付上述并购贷款的余额，提前偿还贷款，并解除已质押的Avolon全部股权。 内容来自dedecms
　　
　　渤海金控对21世纪经济报道记者表示，本次交易预计会降低公司近5%的负债率，符合年度“降杠杆”的整体计划。财务数据显示，2015-2017年，公司资产负债率分别为75.33%、82.58%、88.21%，2018年1-3月，资产负债率为88.02%，处于较高水平。
　　
　　事实上，为了降低负债，这不是渤海金控今年的第一笔交易。据介绍，2018年上半年，Avolon开始探索并发展“资产管理型”的轻资产运营模式：主要是将飞机租赁资产出售给其他公司，同时提供管理服务，并收取相关费用。
　　
　　除了飞机租赁资产外，渤海金控旗下也同时处置了其他资产。更早之前，公司宣布出售皖江金融租赁公司16.5亿股股权，拟通过在产权交易所征集及其他合法方式来寻找意向投资人。目前，安徽省交控集团已经初步确定为意向投资人。
　　
　　据了解，如果皖江金租控股权转让和出售Avolon30%股权项目均顺利完成，渤海金控的资产负债率有望降低至80%左右，当年将回流现金超160亿元。 本文来自织梦
　　
　　发力亚太租赁市场
　　
　　根据官网介绍，此次交易对方ORIX集团是一家起步于日本的大型跨国公司，主营业务涉及管理、金融服务等，在东京证券交易所、纽约证券交易所都有上市。
　　
　　ORIX于1978年进入飞机租赁行业。1991年，为在飞机经营租赁业务中立足，ORIX在爱尔兰都柏林成立了ORIX Aviation。
　　
　　ORIX Aviation拥有并管理着200多架飞机，服务于来自30多个国家的70多家航空公司。ORIX Aviation总部位于都柏林，在香港设有办事处，管理着100亿美元的飞机资产。
　　
　　渤海金控相关人士对21世纪经济报道记者表示，引入ORIX作为Avolon的重要股东，除了基于此前的合作经历之外，也有利于丰富Avolon的股东结构，提升Avolon的国际信用评级，另外，还有重要的产业因素考量。
　　
　　上述人士称，该交易有利于Avolon进入日本市场，加深与ORIX间的业务往来，提升Avolon在亚洲市场知名度，进一步提升公司的飞机租赁业务规模、盈利能力和核心竞争力。 织梦好，好织梦
　　
　　有分析称，日本是世界上仅次于爱尔兰和新加坡的主要飞机租赁聚集地之一。Avolon作为全球第三大飞机租赁公司，在除印度和中国大陆以外的亚洲市场占有率与其主要竞争对手仍存在一定差距，引入ORIX新股东后，对渤海加强亚太地区的市场布局具有积极意义。
　　
　　值得一提的是，Avolon本身是渤海金控整合全球飞机租赁资产的平台。2015年9月，渤海金控收购Avolon全部股权后，先后注入原有的Hong Kong Aviation Capital limited（下称HAKC）资产、美国CIT Group旗下飞机租赁资产（下称C2，当时排名第5）以及GECAS的45架飞机资产包，Avolon行业排名从全球第11上升至第3。
　　
　　此前，Avolon100%股权的收购价格为25.55亿美元（30%股权约7.67亿美元），此次出售30%股权却能卖到22.12亿美元，乍一看溢价很多倍。但事实上，如今Avolon的资产体量已经比2016年底扩充了近一倍，从收购资金的角度衡量，仅加上C2的交易价格，30%的股权价值至少38亿美元。
　　
　　不过，渤海金控认为此次出售能够盈利。其在公告中衡量了公司后期对Avolon的实际投入，加上购买时耗资数额，对Avolon 30%股权的净投入为18.77亿美元，而交易价格为22.12亿美元，高于净投入，因此能够盈利。
　　
　　具体来看，后期的实际投入为两次增资，分别是15.73亿美元、23.8亿美元（增资目的是为了收购HAKC、C2以及GECAS），加上收购款项，合计投入约65.09亿美元，扣除分红约2.5亿美元后，以此算得的净投入约为62.59亿美元。
　　
　　如果以净资产价值评估，这次的交易价格是在Avolon30%净资产的基础上增加了固定溢价1500万美元，略有上浮。