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[摘要]资本市场泡沫的诞生和消亡扰乱了经济周期的正常轮替，而经济周期的“紊乱”又反过来进一步加剧了资本市场的非理性波动。资产价格大幅动荡的背景下，各国长期推行宽松政策刺激经济，导致全球性资产荒愈发严重。随着利率市场化的不断推进，存款理财化趋势将进一步深化，银行资产管理业务规模将大幅提升。对于资产荒，商业银行应该以提供综合化融资服务和提升资产管理能力来应对。 dedecms.com

　　（中经评论·北京）一、资产荒形成的原因
　　
　　（一）全球背景
　　
　　资本市场泡沫的诞生和消亡扰乱了经济周期的正常轮替，而经济周期的“紊乱”又反过来进一步加剧了资本市场的非理性波动。资产价格大幅动荡的背景下，各国长期推行宽松政策刺激经济，导致全球性资产荒愈发严重。资金流、汇率和安全资产短缺是相互影响的。各个国家和地区安全资产创造能力存在巨大差异，其中美国是安全资产的主要供应方，中国、日本及原油生产国是主要需求方。全球实际利率长期下行趋势已经持续了二十多年，安全资产短缺的现象日益显著。为追求本国利益最大化，竞争性宽松政策和货币贬值叠加，流动性陷阱将频繁出现。当利率低于零利率下限时，资产短缺无法通过更低的全球利率来解决，供需不平衡会通过较低的全球产出纠正。经常账户盈余的国家将给全球产出施加向下的压力，各国经济政策关联度增加。

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　　从政策选择上看，持续宽松的货币政策会引发货币战争，最终导致零和博弈。通过发行高评级公共债务、扩大政府开支会产生正向溢出效应，带动其他国家共同受益。但多数国家由于债务比例高，财政政策空间较小，短期内仍会选择维持宽松的货币政策。日本央行宣布，2016年2月16日起，银行在央行的存款利率由0.1%降至-0.1%。可以预期，全球安全资产缺乏的现象仍将继续存在。
　　
　　（二）国内原因
　　
　　1.实体经济回报率下滑，传统“好资产”减少
　　
　　实体经济回报率下降是我国出现资产荒的根本原因。经济进入新常态后，GDP增速持续下滑。企业投资回报率下降，上市非金融企业资本回报率由2011年的9%下降至2015年的6%以下。工业增加值累计同比中枢区间下移至5%－10%，工业企业利润累计同比增速下降至0－10%。2014年之后，房地产、基建等传统高收益行业的投资回报率也开始明显下行，非标产品融资需求萎缩，需求持续下滑。与此同时，受“四万亿”刺激政策影响，大量传统行业产能过剩问题凸显。国家倡导的战略新兴产业虽然发展迅速，但占比依然较低，替代作用不够显著，实体经济吸纳社会资金的能力下降。与大量涌现的资金配置需求相比，真正符合国家政策导向的“好资产”不足。 本文来自织梦
　　
　　另一方面，实体经济投资回报率大幅降低，迫使企业调整负债结构，加速去除债务杠杆，传统信贷需求降低，优质资产增长缓慢。2015年，新增中长期贷款6.59万亿元，同比仅增长8.7%。非金融性公司及其他部门新增人民币贷款7.38万亿元，同比增长13.9%。同时，受“开正门，堵偏门”的激励，地方政府债券、公司债和同业存单发行量快速增长。2015年累计发行各类债券22.9万亿元，同比增长108.3%。其中，非金融企业发债7.4万亿元，同比增长33.3%。资产证券化快速推进，各类主体共募集资金0.58万亿元。低成本、标准化资产规模迅速扩大，对传统贷款和非标融资的替代效应愈发显著，这也是导致银行传统“好资产”短缺的重要原因。
　　
　　2.币政策持续宽松，“钱多项目少”成为常态
　　
　　2015年，积极的财政政策执行效果并不理想，倒逼货币政策转向事实上的宽松。全年广义货币供应量M2余额139.2万亿元，同比增长13.3%。其中，上半年M2同比增速11%－12%，7月后跳升至13%以上，保持了较快增长态势。全年现金净投放2957亿元，同比多投放1269亿元。同时，货币派生渠道发生明显变化，金融机构通过债券投资、股权及其他投资渠道派生的货币明显增多，成为货币创造的主要渠道之一。2015年以来，央行陆续进行了6次降息和5次降准。一年期贷款利率下调1.46个百分点至4.3%；累计普遍下调金融机构存款准备金率2.5个百分点，累计定向下调金融机构存款准备金率0.5－6.5个百分点。银行间流动性宽松，超储率维持低位，利率大幅下行。2015年12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.27%，同比下降1.51个百分点。
　　
　　宽松的货币政策为结构调整营造了良好的环境，但向实体经济的传导效果并不理想。首先，企业投资未见显著提升。2015年固定资产投资完成额55.2万亿元，名义同比增速放缓5.7个百分点；扣除价格因素实际增长12.0%，同比增速放缓2.9个百分点。其次，拉动内需效果不显著。2015年，居民消费价格指数CPI和商品零售价格指数RPI低位运行，12月同比增速分别为1.6%和0.44%，未来能否企稳有待观察。最后，对外贸易规模持续下滑。2015年进出口总额24.58万亿元人民币，同比下降7.0%。其中出口14.14万亿元，同比下降1.8%；进口10.45万亿元，同比下降13.2%。全年实现贸易顺差3.69万亿元，比上年扩大56.7%。
　　
　　3.负债端风险事件频发，但预期回报率下降缓慢
　　
　　“新常态”下，传统产业调整压力加大，淘汰落后产能和僵尸企业进程加快，各类信用风险层出不穷。2015年四季度末，商业银行（法人口径）不良贷款余额1.27万亿元，同比净增加4318亿元，增幅51.25%；不良贷款率达1.67%，同比上升0.42个百分点。在信贷资产风险持续暴露的同时，属于“低风险”的标准化债券也多次出现兑付危机。其中，“保定天威”及其子公司破产重组，开创了银行间市场本金违约和国有企业本金违约的先河。非标资产问题不断，多家信托公司的集合信托产品出现兑付危机，涉及地产、煤炭等传统行业。非正规金融中，各类违约事件频繁发生。以昆明泛亚有色金属交易所事件为例，涉及20多个省份的22万投资者，430亿元资金无法兑付。整体而言，多数违约事件是在市场作用下“自然发生”的。基础资产风险的逐步释放，符合央行“应在风险可控的前提下，有序打破刚性兑付”的要求，显著提升了投资者的风险意识。

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　　与此同时，随着理财意识的全面觉醒，预期收益率成为出资人考虑的重要指标。理论上，随着实体经济回报率不断下沉，资金的预期收益率将同步下滑。但实际上，出资人难以接受预期收益率如此快速的下降，希望通过增加议价力度维护自身利益。2015年12月底，1年期银行理财产品预期收益率4.55%，同比下降0.95个百分点，远低于1年期存贷款利率1.25个百分点的下降幅度。为保住市场份额，银行只能缓慢降低负债端成本，暂时容忍利润空间的收窄。在利率下行的背景下，随着资产池中高收益基础资产存量逐步减少，在不降低资产信用等级的情况下，银行等资管机构资产配置过程中必然会面临资产荒的考验。
　　
　　二、商业银行的应对措施
　　
　　（一）抓住稳增长机遇，积极补充优质资产
　　
　　中央政策表明，2016年稳增长政策路径依然是“基建+地产”的双轮驱动，信贷、税收、户籍等政策改革也将陆续推出。截至2016年1月，已经有9省发布2016年重点项目投资计划，总规模超14万亿元。其中，陕西、江西、江苏、河南、福建投资规模均超过1万亿元；安徽、河北、浙江等地投资规模也约有6000亿元，四川投资总额约4200亿元。政府“稳增长”提供的是交通、水利、能源等“大行业”资产；融资主体多数是政府部门、行政事业单位、社团法人及融资平台等“大客户”；项目多属于兼具影响力和盈利能力的“大项目”，与“京津冀协同”、“一带一路”等国家发展战略一致，是对公业务和投行业务争相抢夺的优质资产。商业银行应利用好基建投资上升周期、一二线城市房地产销量回暖的机遇，抢抓优质资产。 织梦好，好织梦
　　
　　（二）注重内外兼修，提升资产管理能力
　　
　　随着利率市场化的不断推进，存款理财化趋势将进一步深化，银行资产管理业务规模将大幅提升。对于资产荒，商业银行应该以提供综合化融资服务和提升资产管理能力来应对。一方面，整合系统内外金融资源，以板块协同为基础，搭建开放性、跨市场的“大资管”平台，打通银行表内外业务，打通信贷市场、货币市场和资本市场，满足公司、零售和金融同业客户的多元化投融资需求；另一方面，坚持“以客户为中心”，全面提升资产管理能力。在投资端，应将资产管理投资品种逐步拓展至并购、夹层融资、PE基金、对冲基金等资本市场领域，丰富可配置资产的类型；在资产配置端，则应灵活使用久期和杠杆策略，加强债权股权融资、资产证券化、票据等的资产运用，带动中间业务快速发展。 织梦内容管理系统
　　
　　（三）顺应“走出去”战略，以全球化视野配置资产
　　
　　当前，人民币国际化进程不断推进，资本项目下投资管制逐步放松，企业和居民海外资产配置愿望与日俱增。与此同时，2015年以来美国经济增长趋势确立，已经步入加息周期。人民币贬值预期依然强烈，境内机构和个人配置境外资产的需求更加迫切。商业银行应该转变思维模式，将视野放宽至全球，主动“走出去”寻找境外资产，并积极参与国际金融市场竞争，培养海外资产配置渠道和能力。一方面，要加快设立境内外金融交易中心，为客户提供全球交易、结算等综合金融服务；另一方面，应通过单设、并购、参股等形式，建立海外机构，适时有序地拓展和完善国际化服务网络。要加强跨境金融产品创新，努力实现境内与境外、本币与外币、在岸与离岸的业务联动，推进对跨境企业客户的全球授信，有效支持公司银行、零售银行、投资银行、金融市场、私人银行等开展资产业务。 织梦内容管理系统