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[摘要]自2015年8月11日汇改以来，人民币对美元经历了四次比较大的贬值周期。当然，有人认为，从经济基本面来讲，人民币需求仍然很大，没有大幅贬值的基础。还有人认为，中国外汇储备实力雄厚，央行有能力进行外汇干预。2017年人民币贬值压力很大，我们建议加强资本管制，这样不仅可以减少资本外流，还有使货币政策更加自主。企业和个人应根据实际需要结售汇，避免为了套利、套汇而频繁结售汇。

　　（中经评论·北京）自2015年8月11日汇改以来，人民币对美元经历了四次比较大的贬值周期。从前几次人民币贬值周期来看，美联储加息和美元作为避险货币走强是人民币对美元贬值的主导因素。2017年人民币对美元贬值压力依然很大，这可以从美国、欧洲及中国三方面来分析。
　　
　　美国方面，在特朗普当选之前，2016年10月国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》认为，美国经济复苏形势良好，预计2017年美国GDP增速为2.2%，高于2016年的1.6%。特朗普政府可能通过基础设施建设、减税、贸易保护、放松金融监管等措施，进一步拉动经济增长，这将导致失业率继续下降，通货膨胀上升，美联储预计2017年可能加息三次左右。
　　
　　欧洲方面，有几个因素促使美元作为避险货币走强。其一，2017年英国将启动脱欧程序；其二，2017年法国、德国等多个欧洲国家将进行大选；其三，次贷危机尤其是欧洲主权债务危机之后，面对严重萎缩的需求，欧洲中央银行不断下调利率，目前再融资利率已为0。低利率刺激了大量劣质投资，欧洲央行不良贷款率大幅上升。2017年欧洲银行业可能爆发严重的危机，资本将流向美国。 copyright dedecms
　　
　　中国方面，一是2017年房地产市场将受到严格控制，企业和个人将增加海外资产配置，这会导致资本外流，进一步加剧人民币贬值压力；二是投资回报率可能继续下降，资本吸引力减弱。随着去产能扩大到其他行业，制造业投资增速下行压力将进一步增加。
　　
　　当然，有人认为，从经济基本面来讲，人民币需求仍然很大，没有大幅贬值的基础。原因有三个方面：第一，虽然中国经济增速放缓，但是仍高于世界平均值3至4个百分点，相对投资收益率仍然比较高。第二，2016年1－11月中国实际吸收外资（FDI）1138亿美元，与往年同期相差不大，生产性资本并没有大量外流。第三，2016年1－11月中国累计贸易顺差仍高达4720亿美元。从经济基本面上讲确实如此，但是影响汇率的因素实在太多，很多因素难以估计。
　　
　　还有人认为，中国外汇储备实力雄厚，央行有能力进行外汇干预。这有三方面问题：第一，我国外汇储备虽然还有3万亿美元，但是能够快速变现用于干预汇率的额度可能并不高。第二，外汇干预成本高。我国外汇储备已从2015年8月初的3.65万亿美元下降到2016年年末的3.01亿美元，降幅达6400亿美元。第三，在中国经济下行、美联储加息背景下，汇率贬值预期很难消除，汇率干预的效果不大。 dedecms.com
　　
　　可见，2017年人民币贬值压力很大。预计随着美联储下次加息以及欧洲重大经济、政治事件的临近，美元仍将走强，人民币也会继续贬值。人民币贬值预期最大的危害是加剧资本外流，不利于经济增长。既然人民币贬值预期无法消除，有人建议放宽汇率波动幅度，利用市场的力量来减弱资本外流。但是从经验上看，避险情绪强烈的时候，市场很难确定均衡汇率，即使是浮动汇率制，也无法阻止资本大量外流。资本外流导致的外汇占款减少，还将引起流动性紧张，不利于投资扩张。如此看来，资本管制或许是我国唯一的选择，这样不仅可以防止资本外流，还可以使货币政策更加自主。
　　
　　以上分析都是基于人民币贬值，但是就汇率问题来说，一年的时间很长，足以让汇率上下剧烈波动好几回，甚至发生趋势性变化。因此，也不能排除人民币升值的可能性。就目前来看，可能引发人民币升值的因素有以下几个。

本文来自织梦

　　
　　第一，正如前文所分析，我国经济的基本面相当坚实。从经济基本面上看，人民币需求依然很大。
　　
　　第二，特朗普可能强迫人民币升值。美国大选前，特朗普主张将中国列入“汇率操纵国”。同时，特朗普希望解决美国对中国的贸易逆差问题。虽然中国央行干预汇率是为了抑制人民币过度贬值，这有利于增强美国产品竞争力，但是仍不排除特朗普政府认为人民币汇率严重低估，强迫人民币升值的可能性。
　　
　　第三，美联储加息次数可能低于预期。首先，美国长期低利率刺激了大量劣质投资，生产技术并没有进步多少。美国失业率下降的一部分原因是劳动参与率下降。美国劳动参与率从2009年10月的65%下降到2016年11月的62.7%。2016年12月加息之后，美国经济可能难以承受高利率，进而导致美联储停止进一步加息。其次，特朗普政府限制移民以及贸易保护可能引发的贸易战都不利于美国经济增长，这同样会限制美联储进一步加息。最后，美国政府投资占总投资的比例很小，特朗普政府的基建投资方案可能不会对经济有明显拉动作用。 dedecms.com
　　
　　总之，2017年人民币贬值压力很大，我们建议加强资本管制，这样不仅可以减少资本外流，还有使货币政策更加自主。同时，也不排除人民币升值。在市场普遍预期人民币贬值的情况下，很多企业和个人增加了外币资产配置，人民币升值将为他们带来意外损失。在人民币汇率波动方向不确定的情况下，企业和个人应根据实际需要结售汇，避免为了套利、套汇而频繁结售汇。
李平进 摘编