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[摘要]近年表外融资扩张速度最快，而在稳健中性货币政策与企业融资需求的矛盾之中，非标资产将继续扩张。可以说，谨慎的货币政策限制了表内的信贷，有钱也不能正常地借贷出去，但绕个弯子就有更高的回报。但这种表内表外“两张皮”的真实融资方式会制造出一个潜在的风险－－中国实际上存在着表外通胀。如果经济增长低于6.5%的速度，那么中国经济固有的矛盾就会暴露出来，中国的通胀水平将会有爆发式的表现。

本文来自织梦

　　（中经评论·北京）社会融资统计大致包括表内融资、表外融资和直接融资，从融资结构来看，近年扩张最迅速的就是表外融资。据银监会数据显示，2016年12月银行业总资产的增速为1.8%，净增规模4万亿元，为下半年以来最高，而人民币信贷仅1.0%的增速，净增规模约1.04万亿元。这也就是说，约3万亿元的资金是以非信贷形式投放。在稳健中性货币政策与企业融资需求的矛盾之中，非标资产将继续扩张。央行数据显示，2017年1月金融机构表外融资快速增长，在3.74万亿元的社会融资规模增量中，表外三项的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计1.24万亿元，比上年同期多8421亿元；占同期社会融资规模的33.2%，比上年同期高21个百分点。从存量来看，委托贷款、信托贷款、企业债与非金融企业境内股票余额都有接近20%的增长。这表明了非标融资渠道的活跃度大幅提升。

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　　可以说，谨慎的货币政策限制了表内的信贷，有钱也不能正常地借贷出去，但绕个弯子就有更高的回报。对于银行而言，出于规避信贷规模管制、降低资本消耗和拨备监管压力等考虑，银行也积极借助信托、券商、保险公司、基金子公司等通道投资非标。2013年出台的“8号文”，限制了银行理财资金投资非标规模的上限，为理财产品余额的35%与银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者。银行理财产品的非标业务规模逐渐压缩，占比由2012年末的约42%降至2015年末的15.73%。2014年出台“127号文”限定了买入返售下的金融资产必须为银行承兑汇票，此后应收款项类投资成为非标的新宠。即银行利用自营资金通过互买、腾挪等方式将非标资产转移至自营投资下。
　　
　　但这种表内表外“两张皮”的真实融资方式会制造出一个潜在的风险－－中国实际上存在着表外通胀。为什么要注意表外通胀呢？有专家分析指出，一般来说，库存应该是针对一家企业来说的，但在中国不是这样，库存不是由一家企业存着，而是分散到供应链上的若干家企业存着，由于这些企业的基本开户银行都不同，这就造成了问题。库存实际上表现为各个对口银行的应收账款。从经验来看，这几年银行的应收账款是在显著增加。库存增加提供了企业再融资的基础，因此银行的表外业务在蓬勃发展，雪球越滚越大。不过即使如此，国内的通胀居然没反应，这实在令人奇怪。目前，国内通胀仍能够维持在较低水平，这实际上与中国经济增速还维持在6.5%以上有关。保持6.5%以上的经济增长，中国经济就不会出现系统性的问题。因为要稳定就业、2020年要实现两个翻一番目标、要实现全面小康社会，就需要维持6.5%这一底线。但是如果经济增长低于6.5%的速度，那么中国经济固有的矛盾就会暴露出来，中国的通胀水平将会有爆发式的表现。 织梦好，好织梦
　　
　　值得关注的是，出于抑制信贷过快增长、降低杠杆率的目的，此前央行已经要求银行机构将表外理财投资端纳入宏观审慎评估体系（MPA）广义信贷考核、将同业存单纳入同业负债考核。而央行最近接连提高向商业银行提供贷款的利率，主要也是着眼于引导金融机构去杠杆。据海通债券姜超等人研究，一般全国性大行的杠杆率普遍低于105%，城商行农商行也可能达到120%-130%；可非银金融机构的杠杆率普遍要高于银行，券商的银行间杠杆率一直居高不下，而包含理财的广义基金一般杠杆率在110%左右。在此背景下，商业银行对非银金融机构“净债权”的陡升，从一个侧面也说明了当前债市的高杠杆率。由是观之，未来央行将在“稳健中性”基调下，在金融市场这个“钢丝绳”上，通过各种精心设计的定向货币政策工具来防风险、稳增长。
　　
　　而反映居民和企业资金松紧变化的狭义货币（M1）增速从去年12月末的21.4%回落至今年1月的14.5%，但企业信贷需求却高增。数据显示，非金融企业及机关团体贷款增加1.56万亿元，其中，短期贷款增加 4331亿元，中长期贷款增加1.52万亿元。这说明在价格持续上涨的刺激之下，企业部门已经从去杠杆迅速过渡到再度加杠杆。企业部门进一步加杠杆很可能就是为了支持基础设施项目的投资。不过，应该防止资金“脱实向虚”“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为。