派智库

[摘要]现代市场经济不能光要有货币市场，更要有发达的资本市场。主要依靠以借贷关系为特征的货币市场融资，而非以权益关系为特征的资本市场融资，是现阶段我国虚实经济问题的主要原因。我国在进入资产短缺时代后，金融资产泡沫价值增加了，产能过剩、通货紧缩和CPI降低都出现了，但金融资产供应速度却没跟上。这是经济下行压力增大的深层次根源。因此，竭尽全力大幅增加优质资产供给，应是当下我国宏观经济政策的主要着力点。 织梦内容管理系统

　　（中经评论·北京）我们应从我国经济运行的困境、转型升级的基本要求及处于资产短缺新阶段这三个角度，来深刻理解十八届三中全会提出的“完善金融市场体系”的金融改革思想和重点。这是全面解决我国经济结构非均衡问题的要害、关键和正确的方向。
　　
　　现代市场经济不能光要有货币市场，更要有发达的资本市场。主要依靠以借贷关系为特征的货币市场融资，而非以权益关系为特征的资本市场融资，是现阶段我国虚实经济问题的主要原因。因而，要解决由此导致的短期经济困境，非得大力发展资本市场，振兴多层次资本交易不可。
　　
　　当年撒切尔夫人在对比美欧创新发展的差异时曾说过，欧洲技术创新之所以不如美国，是因为缺乏像美国那样的纳斯达克市场。据此也可以说，振兴资本市场，我国实体经济企业才能实现低成本融资。资本市场跟房价是“跷跷板效应”，资本市场发展起来，就能扭转房价过快增长的趋势，才可以通过它来支持创新经济发展。
　　
　　振兴资本市场，还是化解中国地方政府债务风险、银行债务风险的可行途径。银行资产的证券化需以发达的资本市场为支撑。现在中央财政已对PPP项目采取必要的财政补贴方式，激励新增公共设施项目投资。非常有必要把这种方式推广到存量债务，推广到省级财政对区域内公共设施项目的资产证券化补贴。为有效化解过剩产能，需要鼓励优势企业收购兼并产能严重过剩的其他企业。从缓解社会矛盾和避免社会冲突的角度来看，这是最好的方法，而前提是要有发达的资本市场。
　　
　　以间接融资为主的金融体系，最大的问题是实体经济企业负债率过高。在我国企业90%以上都是间接融资的背景下，把存款利率放开，贷款利率提高，实体经济就会有休克的风险。唯一的办法是提高企业直接融资的比例，然后再逐步放开。
　　
　　只要资本市场振兴，内需马上会被启动，特别是消费需求。这是早已被证明的“财富效应”。而从长期来看，当股市繁荣的时候，国有股适当减持也就有了充分的余地，而提高国有股权及其收益上缴财政的比例及用于民生的比例，养老基金、社保基金的来源也就有保障了。 本文来自织梦
　　
　　应该看到，增加高质量的金融资产供给，是缓解金融资产短缺的主要途径，并能化解严重的潜在风险，不会给经济金融运行带来风险。真正给经济带来风险的，是放任资产短缺引发严重泡沫经济，是主张通过抑制金融活动来均衡实体经济与虚拟经济之间的矛盾的所谓改革思路，是假借金融创新把低质量金融资产经过包装进入金融市场的虚假创新行为。
　　
　　在资产短缺背景下，正常的资本市场的调节机制，将至少会从两个方面发挥作用：一是在金融资产需求和价格上涨预期的推动下，金融资产泡沫价值增加，金融资产供应上升；二是金融资产超额需求的存在，造成产品市场供过于求，物价下降，实际金融资产供应增加。
　　
　　我国在进入资产短缺时代后，金融资产泡沫价值增加了，产能过剩、通货紧缩和CPI降低都出现了，但金融资产供应速度却没跟上。这是经济下行压力增大的深层次根源。因此，竭尽全力大幅增加优质资产供给，应是当下我国宏观经济政策的主要着力点。 内容来自dedecms
　　
　　首先，在完善主板、中小板和创业板的同时，加快场外交易市场建设，完善相关市场监管制度。我国目前的各种场外交易缺乏统一规划、市场布局重复，且市场法律地位不对等，对功能相同的场外市场有不同的定性，除“新三板”外，其余均定位为“区域性市场”，束缚了市场发展空间，影响了功能发挥，交易活跃度、市场发展规模和空间受到很大限制。
　　
　　第二，尽快推进商业银行在风险隔离前提下的混业经营模式。在打破资本市场准入限制的过程中，只让民营、外资进入资本市场业务，而不允许商业银行混业经营，只不过是对该市场利益的再分配优先倾斜前者而已，并不能由此改善融资效率。未来，应允许商业银行拓宽业务类型。为此，建议修改《商业银行法》，允许商业银行从事资产证券化业务、代理证券交易、代理大宗商品和金融衍生品交易业务，以及从事互联网金融服务。

dedecms.com

　　
　　第三，把直接融资市场发展的重点放在资产证券化和相应的债券类市场上。在财政补贴PPP模式基础上，加快存量资产的证券化进程。加快推进优质信贷资产证券化的速度，这是化解我国集中在商业银行的金融风险的主要途径，也是盘活货币存量、为资本市场提供优质金融资产、提升股市信心的主要措施之一。对政府投融资平台形成的基建资产项目，收益有保障的部分优质资产，应强令其限期变现归还商业银行贷款；收益一般的，可由省和中央财政通过适当的财政补贴，使其形成底层资产的正回报率，并设法在此基础上实行资产证券化，以盘活存量资产。
　　
　　第四，为提升民众对发展多层次资本市场的信心，需根据全面依法治国的要求，坚持严刑峻法，促使那些劣质、做假的上市公司退市，并追究各种虚假的金融创新行为者的责任，严厉追究把低质量的金融资产进行包装欺骗投资者的创新行为。 本文来自织梦
　　
　　第五，进一步提高国有资本转化为社会保障基金的比例，并允许社保基金把这些资本的收益投入金融市场。建议把国有资本收益上缴财政比例从要求的2020年达到30%提至50%，并允许其在运用于保障和改善民生支出之前，可投入资本市场运作。
　　
　　第六，在各地方政府建立包括房地产税、消费税、环境税、个人收入调节税等在内的稳定的主体税种，使其逐步摆脱对土地财政的依赖，允许其用未来10年至20年的税种收入在直接融资市场变现融资，由此大大降低地方政府干预房地产市场的利益激励机制。当然，这需要继续调整中央与地方的财权事权关系。