派智库

[摘要]8月宏观数据显示固定资产投资创新低，而房地产开发投资触顶，工业增加值及社会消费品零售总额增长也不及预期。数据公布后，以黑色系商品为代表的工业商品价格大幅下跌。目前来看，房地产销售增速大幅回落，以及基建投资增速逐步下行，将继续对后期钢材消费增长构成实质利空。而钢材社会库存等高频数据也显示，近期钢材消费可能已经出现放缓。钢材消费下行压力增加，亦会利空铁矿石和焦炭消费。但近期环保限产对于炼焦企业生产影响较大，短期焦炭价格表现仍将强于钢材和铁矿石。

　　（中经评论·北京）上周国家统计局公布了8月宏观数据，其中8月固定资产投资创新低，而房地产开发投资触顶，工业增加值及社会消费品零售总额增长也不及预期。数据公布后，以黑色系商品为代表的工业商品价格大幅下跌。目前来看，房地产销售增速大幅回落，以及基建投资增速逐步下行，将继续对后期钢材消费增长构成实质利空。而钢材社会库存等高频数据也显示，近期钢材消费可能已经出现放缓。钢材消费下行压力增加，亦会利空铁矿石和焦炭消费。但近期环保限产对于炼焦企业生产影响较大，短期焦炭价格表现仍将强于钢材和铁矿石。
　　
　　上周OPEC发布的8月月报显示，利比亚原油产量受武装组织干预出现下滑，并且当月减产执行率环比上升。
　　
　　一、原油：8月OPEC原油产量降，减产执行率升
　　
　　本周Brent与WTI价格同涨：哈维飓风之后，本周美国当地炼油厂重新启动，原油需求逐步回归，原油价格上涨。其中，Brent油价收报于55.33美元／桶，较上周上涨3%；WTI油价收报于50.37美元/桶，较上周大幅上涨6%。截至9月8日当周，美国原油产量为935.3万桶/日，环比增加57.2万桶/日，同比增加86万桶/日，结束了前一周下跌的态势。 织梦内容管理系统
　　
　　美国炼油厂开工率下降，汽油库存降幅明显：截至9月8日当周，美国原油库存较上周增长589万桶，根据几个主要的指标来看，原油库存上涨主要是因为1）原油进口量环比下滑60.3万桶/日至648万桶/日，以及2）下游炼油长开工率延续上周下降趋势，环比减少2%至77.7%。下游成品油方面，受炼油厂开工率下滑的影响，美国汽油库存较上周下降843万桶；馏分油库存较上周下降322万桶。
　　
　　8月OPEC原油产量下滑，减产执行率上升：根据OPEC最新发布的月度报告，8月OPEC产油国原油产量环比减少7.9万桶/日至3275.5万桶/日；主要原因是1）豁免减产的国家利比亚受武装组织干扰，原油产量环比下降11.3万桶/日，基本抵消了另一个豁免减产的国家尼日利亚原油产量的上涨（8月原油产量环比增幅为13.8万桶/日）；2）以沙特、委内瑞拉为代表的多个产油国本月原油产量均出现下滑，环比下滑幅度达12万桶/日。 本文来自织梦
　　
　　剔除尼日利亚和利比亚两个豁免减产的国家以及新加入OPEC的赤道几内亚，剩余11个OPEC产油国8月减产执行率达96%，较7月上涨7%。然而，若剔除沙特的努力，依据OPEC与EIA数据计算所得的10个OPEC国家减产执行率的结果存在差异：根据OPEC数据，10个产油国减产执行率上升10%至91%；根据EIA数据，减产执行率则下降4%至77%；我们认为主要的分歧出现在对伊拉克原油产量的统计上（EIA数据显示伊拉克原油产量环比上涨，OPEC数据显示伊拉克原油产量环比下降）。
　　
　　二、钢铁：警惕短期回调，环保限产仍具不确定性
　　
　　上周螺纹钢期货价格周环比下跌2.8%，热卷期货环比跌2.1%。上海地区螺纹钢现货价格跌1.2%，热轧现货跌2.1%，方坯跌3.4%。宏观经济数据走软，以及钢材社会库存持续累积是造成价格下跌的两大诱因。
　　
　　供给端来看，供应增长的压力还在进一步释放。国家统计局最近公布的统计数据显示，8月国内粗钢产量延续7月涨势，同比增长8.7%至7459万吨，再创历史最高纪录。与此同时，1-8月国内粗钢累计产量达到5.7亿吨，亦创下历史新高；1至8月粗钢累计同比增速为5.6%，较1至7月的累计同比增速上升0.5个百分点。根据西本新干线统计数据，上周螺纹钢社会库存环比再上升11.8万吨（或2.55%）至475.1万吨。螺纹钢社会库存已连续6周上行，且累计速度呈上升趋势。所以，短期应警惕钢材价格继续回调的风险。 dedecms.com
　　
　　钢材消费下行压力增加，环保限产仍具不确定性。随着8月宏观经济数据的出炉，包括钢材在内的黑色系商品出现了明显的回调，其中固定资产投资和房地产开发投资增速均环比走弱。在房地产销售增速大幅放缓，以及基建投资增速继续回落的情况下，后期钢材消费下滑的概率明显增加。而河南省近期公布的《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案（征求意见稿）》也仅强调了“对安阳市加大钢铁限产力度，确保全市辖区内钢铁总产能限产50%”。河南省其他属于“2+26”范围内的城市将依据污染物绩效水平进行限产。基于这份征求意见稿，河南省并未对省内所有钢铁企业采取“一刀切”的限产措施，其最终对于钢材供应的影响可能并不如市场预期的那么强。另外值得指出的是，11月之后钢材的消费将进入淡季，届时供应偏紧的状况可能也会有所缓解。

本文来自织梦

　　
　　三、铁矿石：利空尚未出尽，价格继续承压
　　
　　上周铁矿石主力合约周环比下跌近5%，普氏铁矿石价格指数下跌3.3%，铁矿石价格表现仍是黑色系商品中最弱的。上周65%铁矿石和58%铁矿石中国北方CFR价差有所收窄，随着后期海外矿山发货量增加，高品矿供应短缺的情况可能会有所缓解。我们认为受后期钢材消费下滑以及钢企环保限产活动增多影响，铁矿石价格未来将继续承压。
　　
　　上周全国高炉开工率小幅下滑，港口铁矿石库存环比下降1%，大中型钢企的铁矿石可用天数环比下降1天。从行业微观数据来看，铁矿石需求并未出现明显放缓。但是，上周公布的8月份固定资产投资增速以及房地产开发投资增速环比回落，引发市场担忧后期相关数据继续下滑的担忧。目前，房地产销售增速已经连续多月下滑，基建投资增速亦缓慢回调，钢材消费后期也将同步下滑，并直接对铁矿石消费构成利空。
　　
　　河南省已经公布了今年秋冬季工业企业错峰生产实施方案，并明确按大气污染物排放绩效水平对省内钢铁企业实施错峰限产，其他相关省份也将于近期公布具体的错峰生产方案。另外，“十九大”召开前期，各项环保政策预计也将密集出台，个别地区的环保限产的实施时间也有可能提前。所以，在环保重压之下，铁矿石消费也始终承压。
　　
　　另外，巴西和澳洲铁矿石发货量具有一定的季节性规律，即一年内发货量随时间推移而逐步增加，故后期铁矿石供应可能仍然较为宽松。
　　
　　消息面上，上周大连商品期货交易所发布了《关于修改铁矿石期货合约质量标准的通知》，对交割标准品以及替代品的相关指标和升贴水进行调整，调整后的规则自铁矿石1809合约起施行。具体调整体现在以下五个方面：一是收严二氧化硅含量、三氧化二铝含量的允许范围。“硅+铝”指标上限由10.0%下调为8.5%。单硅、单铝含量也分别增加了上限要求。二是加大二氧化硅指标、三氧化二铝指标的扣价力度，并将原来对硅、铝指标的单一扣罚方式调整为梯度扣罚方式。三是下调硫指标的质量标准。四是调整铅、锌和砷等微量元素指标，以更合理的控制矿石有害微量元素含量。五是适度收窄了粒度指标的限制范围；矿石粒度过大，不利于烧结成矿；粒度过小，铁矿石透气性较差。 内容来自dedecms
　　
　　新标准有利于鼓励市场接受度好、供应量稳定的主流矿种进入交割范围，同时促使一些等级较差的铁矿石退出交割市场；也有利于改善期货价格的代表性和稳定性，增加企业参与期货市场的积极性。
　　
　　四、焦炭：供应收缩持续，价格继续上行
　　
　　上周焦炭主力期货合约价格单周下跌5.1%，天津港（11.95-0.08%，诊股）一级冶金焦平仓价上涨3.4%，日照港（4.42+0.23%，诊股）二级冶金焦平仓价上涨4.3%。上周在山东地区焦化厂率先提价的带动下，焦炭市场完成了第九轮涨价潮。期货价格下跌，主要受到宏观经济数据表现不及预期带来的市场修正。而现货价格继续上涨，则与环保限产导致的供应收缩直接相关。
　　
　　上周有消息称，华北地区焦化企业环保限产或提前，限产级别及区域规模也不断扩大；近日各地焦企已逐步进入限产状态，环保督查人员入驻各厂监督执行。目前山东地区的炼焦企业被限产50%，山西个别地区炼焦行业的限产也在逐步开展，限产幅度在30%至50%。9月20日河北邯郸地区的炼焦企业要先行限产30%，据称仅武安地区就组织了80人的环保督察组进驻各厂进行环保检查。受环保限产影响，上周国内100家独立焦化企业焦炉生产率环比下降近一个百分点。所以，焦炭供应总体上仍维持偏紧状态。 dedecms.com
　　
　　上周螺纹钢吨均毛利，环比回落70元/吨至800元/吨，全国钢厂盈利面维持在85%的高位。近期因环保限产以及检修活动增加，全国高炉开工率周环比略有下滑，但下滑幅度仅为0.2%。所以，行业高利润刺激钢铁企业积极采购原材料生产的状况，近期并未发生太多改变，焦炭整体需求仍保持平稳。
　　
　　近期炼焦利润直线上涨且处于历史高点，这将直接刺激焦化企业积极增加产量。上周焦炭港口库存环比略上升，钢企焦炭库存保持平稳，但100家独立焦化企业焦炭库存仍维持在年内低位。这也从侧面印证了钢企焦炭需求稳定，甚至需求有所增加的状况。综合近期焦炭基本面变化情况，我们认为随着环保限产政策的陆续落地，焦炭供应收缩压力将加大，价格将继续上行。