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[摘要]国内市场变化太快是当前最大的风险，也是企业家们在选择融资、挂牌新三板、IPO等最纠结的地方。期间，金融监管的格局发生了变化，要求也随之发生变化，这对于未来融资挂牌上市有直接的影响。2005年的“股灾”给了金融监管一记沉重的教训，经历过繁荣期之后的金融市场目前已经形成了稳固的双重监管格局。因此对于IPO领域，既要认识到未来拥抱新经济、希望独角兽回归的趋势，也要时刻保持清醒的头脑。 copyright dedecms

　　（中经评论·北京）一、金融繁荣只留背影，新监管格局已经形成
　　
　　中国市场变化太快，这是最大的风险，也是企业家们在选择融资、挂牌新三板、IPO等最纠结的地方。大环境确实变了，从国内来看，金融监管的格局也发生了很大变化。大格局发生变化，要求也随之发生变化，这对于未来融资挂牌上市有直接的影响。我们做了一个梳理：“一行三会”之间的合并、组织架构的调整，变化是很大的；金融机构杠杆，趋势非常重要。我们也在很多场合强调，企业既要低头拉车，又要抬头看路。如果企业更早遇到金融杠杆的问题也不至于像现在这么被动；金融机构重新洗牌；IPO开启了提速，但是（过会率）大幅度下降；独角兽回归。
　　
　　我们看到，中国的双重监管格局已经形成。总之，我们过去5年（2012-2017年）金融大泡沫、过度繁荣的周期已经过去了，对于企投家来说，“投”变成越来越难的状态。我作为研究者，从第三方来看，如果您过去5年做投资金融，那恭喜您，如果未来做金融和投资，那不可想象。这不是个人能力问题，这是大环境问题。从机构上来看，人民银行的地位空前上升。2008年全球金融危机让央行的作用空前上升，因为我们处在量化宽松的时代，对金融、货币的监管尤为重要。美国、德国、英国、日本，发达经济体监管各不相同，而中国相当于“德国+英国+美国”的综合体。同时，监管力度越来越大，对金融领域的各个业务、对投资和融资等各个环节的监管能力越来越强大，也吸取了过去5年以来的经验和教训，特别是教训。 内容来自dedecms
　　
　　二、股灾之后的这些变化，必须引起重视
　　
　　2015年的“股灾”让中国决策层看到，若不对金融领域强化监管，就可能出现严重的金融风险，甚至威胁到国家体系和金融体系，乃至政治的安全。下决心开始重振中国的金融监管，这也是国务院金融稳定发展委员会的来源。股灾也让中国最高当局意识到，驾驭金融的能力远远不够，所以下决心重整机构、强化监管，但政策因为时间差的问题遭遇挫折。
　　
　　第一，跨越监管。从宏观审慎的理解，简单来说既看机构、也看期限，跨越监管，同时对金融机构的无论是储备资金、拨备还是杠杆率都有明确要求，这是以往没有过的。监管机构现在刚刚成立，各部门领导也刚刚到位，对于即将发挥的作用还需要观察。而且监管的口径和政策基调相对来说是偏离的，我们的监管相对比较僵化，中央定了调、金融机构实施，上面措施没变，下面也不会变，但外部的环境和国内市场环境却发生了很大变化。以至于我们会担心2018年中国出现因为政策偏紧、调整过慢导致的经济下行超预期、利率上升超预期、金融风险释放超预期。虽然现在（政策）适度松动，但目前还没看到，所以宏观政策对企业和投资机构来说既是机会，同时也始终是风险。
　　
　　第二，核心资产越来越贵。宏观环境方面，资产方和负债方的收缩速度不一致，会出现核心资产变贵，有限的资金开始涌向有限的资产。而相对于资产来说，资金的流动性是比较充分的。比如去年以来大家炒白马股、蓝筹股，买茅台、格力，这些股票连创新高，出现了回归独角兽，估值出现天价，比美国估值贵6、7倍，只有在中国市场可以见到，因为中国市场有特别的监管制度、交易制度等制度。
　　
　　每当这时觉得很可悲，监管资本市场交易涉及很多不合理因素，中国投资者的构成结构造成了投资情绪的不理性，资产出现不对等收缩时很容易出现核心资产泡沫，这种情况在2018年仍会延续。中国股市开始变得港股化，股票之间分化越来越严重，这是金融去杠杆导致的非常重要的资本市场投射。只要去杠杆的政策或者说金融监管没有根本性变化，核心资产变拥挤或者核心资产泡沫化的情况仍然会持续。 dedecms.com
　　
　　我们看一个具体案例，前年乐视体育融资时，很多人找我帮忙让我很震惊，包括我们今天看到所谓的独角兽回归，各种人士和机构在微信群里贩卖独角兽份额。当独角兽被切成100万、500万等一块一块时，我不觉得是好事，这种情况不正常。而各个公司盈利无法覆盖，资产无法变现。再好的企业家也逃不过资本市场的各种回流，要把70%的眼光放在未来。
　　
　　我觉得投乐视很能说明问题，一批资深老企业家投了巨资，但他们习惯了利用传统的政商关系赚钱，对于产业的理解远远不够，他认为自己抄了大底，最后把自己抄进去了，这非常值得我们反思。不要迷信权威，特别在今天这样的时代，我们要学会独立思考和判断，抓住时代赋予的机会。除了这些公司收缩之外，我们看到房地产行业受挫，泡沫影响到二三十个产业。而资产负债势必影响金融投资机构的资产负债，这几年房地产之类的企业都出现了收缩。排在前十的房地产公司，过去几年的业绩就是他们的顶点。在宏观环境和监管环境发生变化的时候，财务成本越来越高，这些企业势必要做出调整。 内容来自dedecms
　　
　　第三，去杠杆表现的是地方政府、PPP这些领域。2008年以后“4万亿”政策导致平台公司雨后春笋般发展起来，地方债务风险出现。地方债务大致管住后，融资方式从原来的平台公司转向了PPP。而真正原本意义上的PPP项目非常少，不是民营企业不愿意，而是有天然的障碍。最后，我们的PPP只有地方政府和国企，周期长、资金量巨大、金融风险很多，以至于民营企业不愿参与PPP。地方政府为了融资想了很多办法，搞了很多假PPP。现在从宏观层面可以看到，金融监管部门和财政部门已经开始收紧PPP政策了。
　　
　　第四，金融机构重新大洗牌。中科招商现在的遭遇，有自身问题，也有监管问题，监管永远正确，新三板挂牌的时候没告诉你不可以这样，等你挂牌出去了再说，你没有理由反驳。我们有些东西很模糊，让很多企业总经理把握不住，在当前看起来很好的投资，但你不知道监管政策未来会发生如何大的变化。所以VC、PE近些年境况非常不好。所以说，在银行业、保险、券商、信托等各个新兴业态里面金融机构都会出现大洗牌，总体两极分化，一个投资规模比较大，抗风险能力比较强的公司，经营纯正的公司投入产出越来越明显；

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　　另一部分就是往下，做不了全产业链，做其中一个点和其中一块，和大公司合作，做得要有特色，也能勉强生存下来。处在中间地带是最难受的，规模不能过去，市场份额拼不下来，没有特色，也不能有特色。这种分化机制还在加剧，监管层面对于今后平台的监管程度越来越细，现在民营机构平台我估计在未来2、3年正在去杠杆。我个人不主张对民营企业、包括金融平台（刨根问底），如果揪住这点不放（中国企业）没有好日子。
　　
　　金融机构重新洗牌已经开始，我个人认为，债务问题不是一个单位的问题，就像万达，万达过去五年出现了严重的债务失误，跟政策无关。同期恒大在港股创了历史新高，房地产业一路飙升。所以我们不能一味听媒体泛泛宣扬产业如何，要客观理性。房地产是不太讨人喜欢的行业，但是它在未来二三十年有非常好的反哺时期，放弃房地产搞文化，像放弃一座金矿一定要投铁矿。当然，没有敏锐捕捉到变化，企业也要反思自己。比如2015年股灾后，我们已经看到国家层面对于资产泡沫、海外收益资产的政策基调的隐约变化，虽然降杠杆不是很快，但没有这种判断，出风险是迟早的事。
　　
　　第五，IPO进入了新常态。2015年A股进入了2.0版本，开始是慢，严格审，之后加速，但是从2017年底开始过会率大幅降低，有什么新特点？简单来说，中国还在用最计划经济的手段，来管理一个最市场化的资本市场。新一届证监会成立，新的举措有待观察，但是总体降速、过会率不高的情况至少在今年还会这样。我认为这种办法确实是有问题的。僵化执行、破坏了规则，且对原来发行制度、交易制度没有任何改进。
　　
　　资本市场改革根本不是证监会能够推动的事情，三中全会提前、两会召开，是不是有变化？现在不知道，但是没有从上到下的强权推动，各个领域的改革就不能太理想化。现在金融领域最重要的还是银行、保险，所以很多企业在上新三板的时候高高兴兴、欢天喜地，最后觉得挂牌还不如不挂牌。新经济时代到来了，出现了一大批独角兽。但独角兽是市场选择出来的，我曾经写了一篇文章《莫让独角兽成为“毒角兽”》，有人举了个不太合适的例子，说独角兽就像原来20多岁的漂亮女孩子去海外留学，定居很久，回来人已中年。 织梦好，好织梦
　　
　　很多知名企业被认定是独角兽，它们未来的成长空间有多大？你对产业有多少理解？所谓的“独角兽回归”，加上中国监管制度、交易制度、发行制度和涨跌停制度，可能会出现回来就是最高点的情况。怎么让这些企业回归？第一代企业到香港、美国上市时，中国的VC、PE市场不发达、国内改革滞后；现在我们大量的互联网企业到美国上市，很多都是中资机构投资，中国资本市场为什么还没改革？而且上有领导施压、外有香港联交所竞争，我们才开始请独角兽回归，让人来买？
　　
　　所以现在IPO的特征是拥抱新经济、希望独角兽回归，但在这个过程中，我们一定要保持清醒的头脑。中国大陆市场经历了互联网的发展，一部分机构通过参与VC和PE投资分享到了互联网企业发展的红利，但大部分还没有分享到。但是香港并未出现这波互联网浪潮，其投资者和联交所却享受到了这波红利，这是很有意思的现象。当初阿里先后在香港和美国上市，股权问题给联交所的触动很大：因为规则问题，这么大的企业没有在香港上市让他们感到很遗憾。所以联交所对主板规则做了修改：关于市值及年收入的规定；同股不同权益取得突破；这对大陆A股市场冲击很大，他们可以为了拥抱所谓新经济，修改重要规则，而我们却无动于衷。我们的A股市场目前仍停留在工业化时代，进展相当缓慢。 织梦内容管理系统