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2017年的春节，比往年来得要早一些。1月份通常是是建筑材料行业最淡季（气温最低月份叠加过年），而当前情况显示“暖冬”现象明显，体现在两个方面，一方面这个冬天气温比较暖和，另一方面这个冬天“淡季不太淡”。

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与往年同期相比，水泥和玻璃价格均保持在较高水平，库存保持在较低水平。以1月13日、14日数据为例，水泥库容比：2017年1月14日为59，2016年同期76，2015年同期72；水泥价格：2017年1月14日316元/吨，2016年同期237元/吨，2015年同期302元/吨。玻璃库存：2017年1月13日12.41天，2016年同期13.97天，2015年同期13.40天：玻璃价格：2017年1月13日1474元/吨，2016年同期1165元/吨，2015年同期1173元/吨。

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综观2016年：2016年全国水泥产量同增2.5％（1～11月累计同增2.7％，2015年同增-4.9％），2016年全国平板玻璃产量同增5.8％（1～11月4.9％，2015年-8.6％）；2016年固定资产投资同增8.1％（1～11月8.3％，2015年10.0％），2016年基建投资同增17.4％（1～11月18.9％，2015年17.2％）；2016年房地产投资同增6.9％（1～11月6.5％，2015年1.0％），房地产新开工面积同增8.1％（1～11月7.6％，2015年-14％），商品房销售面积同增22.5％（1～11月24.3％，2015年6.5％）。2017年的行业早春，从2016年的数据已可管中窥豹。 织梦好，好织梦

不仅“淡季不淡”，水泥股已经开始“春季躁动”了。实际上，目前以及未来一段时间行业将处于“基本面向上和预期向下”的错位状态。具体而言，从基本面来看，我们“两个不悲观”，一是对上半年需求不悲观，地产销售数据虽然恶化，但地产销售下行传导到下游下行需要一定时间（三至四个季度），上半年行业还不会感受到需求风险，二是对于行业优质公司2017年全年业绩不悲观，下半年虽然会有下行风险，但参考2013～2014年周期，2017年的下行风险不大，全年将保持一定正增长。 本文来自织梦

从投资角度来看，基本面不悲观意味着向下风险有限，但是由于领先指标——房地产销售进入下行周期，中线逻辑/预期有瑕疵，意味着估值有天花板。综合来看，我们整体仍维持“中性”观点，当然这是基于需求判断基础上。2017年我们预留一个口子，需要观察水泥/平板玻璃“去产能”政策变化，若出台强力、能改变中线供给的政策，我们会及时调整观点。 内容来自dedecms

历史上的水泥上半年价格分析

资本市场对马上要来临的水泥旺季涨价充满了期待；历史上上半年水泥价格到底有多大上涨弹性，水泥价格上涨怎么驱动股价上涨，我们用 本文来自织梦

2008年以来数据试做分析。 本文来自织梦

一、上半年水泥价格涨价规律一时间与空间 本文来自织梦

我们选取了资本市场关注度高的全国水泥均价、江浙沪皖（长三角）水泥均价、两广（珠三角）水泥均价、京津冀水泥均价四个指标。

从过去九年数据来看： dedecms.com

1.江浙沪皖地区

大部分年份里上半年存在“春季涨价”效应，2012年和2015年是例外（当年需求持续回落，加之年初基数还较高）；涨价时间大都从3月初或4月初开始，结束时间4、5、6月份都有；涨幅最大时64元/吨（2016年），涨幅最低时2元/吨（2010年）。 dedecms.com

2013、2016年对应为行业需求底部回升，上半年涨幅较大；2011、2014年行业需求较旺时，上半年涨价幅度并不大，主要因为头一年的下半年价格已经有较大涨幅。 本文来自织梦

2.两广地区 织梦好，好织梦

上半年春季效应并不明显，九年时间里有四个年份上半年是单边下跌（2013年5月底才开始涨价，2012、2015年跟随行业），剩下五个年份，涨价时间大都从3月下旬或4月开始，持续到上半年底；涨幅最大时60元/吨（2016年，对应起点较低），涨幅最低时5元/吨（2011年，对应起点较高），两广地区需求基础较好，价格涨跌更多受区域内企业竞合关系影响。

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3.京津冀地区

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上半年存在“春季涨价”效应，2015年是例外；涨价时间大都从3月或4月开始，结束时间4、5、6月份都有；涨幅最大时60元/吨（2011年，需求旺盛），涨幅最低时7元/吨（2014年），2014～2015年京津冀地区需求持续恶化，价格表现较差。

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4.全国来看

上半年存在“春季涨价”效应，2015年是例外；涨价时间大都从3月开始，持续到4月或5月；涨幅最大时50元/吨（2008年），涨幅最低时3元/吨（2014年），2011、2013、2016年表现较好，2013、2016年对应行业底部回升，2011年行业需求旺盛。 本文来自织梦

二、上半年水泥价格和股价对应规律探究 织梦内容管理系统

大部分人的印象是水泥价格涨时，股价容易上涨；水泥价格跌时，股价容易下跌；实际情况是不是这样呢，上半年春季涨价效应怎么驱动股价上涨呢?我们以海螺水泥（600585.SH）为例。

历史上来看，上半年股价上涨大部分时间在4月以前（包含4月）；考虑到我们统计的是最大涨幅，假定以30％为标准，超过30％以内的年份有2008年、2009年、2011年、2014年、2015年、2016年，其中2015年主要是牛市驱动，可以剔除不计。

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2008年基本面驱动（水泥价格、公司业绩都好），2009年是预期驱动（当时基本面并不好），2011年基本面和预期因素都有（水泥价格表现一般，公司业绩高增长，供给侧预期驱动），2014年（水泥价格表现一般，业绩事件性驱动），2016年基本面和预期因素都有（水泥价格底部回升、需求预期回升）。 织梦内容管理系统

历史经验告诉我们，水泥价格和股价并不构成充要条件，理想的股价上涨环境是基本面和预期因素双驱动，但是也需要重点关注择时。 内容来自dedecms

三、投资建议

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我们分析了过去九年上半年水泥价格上涨和股价上涨，有几点结论：

1.江浙沪皖地区（华东区域）存在“春季涨价”效应，涨价一般3月初或4月初开始，如果当年年初对应的是行业底部转折点，上半年涨价弹性大，而年初起点已经较高（或者头一年下半年水泥价格已经有不错涨幅）时，上半年涨价弹性不大。 copyright dedecms

2.从海螺水泥股价案例来看，上半年股价上涨主要发生在4月份之前（包含4月份），水泥价格上涨和股价上涨并不构成充要条件，理想的股价上涨环境是基本面和预期因素（预期来自于符合当下的供需逻辑）双驱动，但是也需要重点关注择时。 织梦好，好织梦

3.回到当前，市场对水泥关注度大大提高（意味着对基本面的期望值提升），我们想强调两点：一是上半年整体需求仍将保持稳定，很多公司业绩增长有弹性，二是需要一个能逐步验证/兑现的逻辑，还是从供需上找，要么区域需求能出现增长拐点（水泥独特的区域定价），要么集中度大幅提升将具备定价能力，我们仍首选京津冀地区的冀东水泥（000401.SZ）/金隅股份（601992.SH），因为需求持续性强，供给集中度最高；重点关注东北地区的亚泰集团（600881.SH），供给集中很高，需求在底部，观察其回升可能性；西北的青松建化（600425.SH）、天山股份（000887.SZ）、祁连山（600720.SH），需求拐点还需要验证；海螺水泥作为全国布局龙头，不同区域需求“正负交织”，不过公司凭借低成本竞争优势，在越来越多区域形成定价能力，同时估值仍不高，具备配置价值。 dedecms.com

四、水泥，为什么我们最看好京津冀市场?

往后看，京津冀市场是供需趋势向上确定性强的地区：一来区域中线需求空间大，京津冀协同发展开始落地，未来2～3年需求释放有保障；二来区域内龙头企业对熟料产能与石灰石资源拥有绝对优势份额，区域集中度很高；三来京津冀地区无论是从政策落地还是产能去化空间，有望成为供给侧改革最受益地区。重点推荐具备中线拐点机会的冀东水泥、金隅股份。

玻璃行业：用中线逻辑抵御短期风险

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进入正月，春节前，对于玻璃企业的有效订单几乎停滞，而随着公路运输的逐步放假，玻璃出库速度也明显减慢，各企业的库存都有不同程度的增加。但由于去年下半年以来，玻璃市场的良好走势，使得多数企业的库存压力明显小于往年，资金也相对宽松。同时纯碱等价格的上涨中，对玻璃市场前期形成下滑趋势的价格形成了一定的支撑。

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在目前风险偏好下降、行业基本面缺乏中线趋势的情况下，我们更应自下而上，选择“有中线逻辑”“慢就是快”的品种。

山东药玻（600529.SH）目前对应2017年25倍PE及30％增速，随着治理结构调整（国企改革）、新产品布局，未来具备持续好转的基础，看好中线投资机会。 copyright dedecms

风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期。

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