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　　电新行业观点

　　中报体现行业分化，头部聚焦效应持续增加

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　　根据统计的27家新能源汽车上市公司2018H1业绩情况，有13家公司实现了归母净利润的同比增长，占比近50%。从扣非角度看，扣非净利润同比增长的公司数量为12家。毛利率方面，新能源汽车公司普遍面临一定压力，仅有6家公司实现了毛利率的增长。分具体环节来看，正负极材料企业扣非归母净利均实现正向增长，主要得益于出货量的增加和价格的相对稳定;电解液企业的业绩在2018H1出现普遍的下滑，主要原因在于价格的大幅下跌;下半年以来，六氟磷酸锂价格在低位企稳，而溶剂价格涨幅明显，未来价格降幅有望减小。此外，电池、隔膜、结构件、锂电设备、电机电控企业的业绩出现了一定的分化，行业格局仍在洗牌中。

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　　产销与电池装机皆持续景气上升

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　　从后续的排产情况来看，电池厂的排产是在持续上升的，更加坚定我们对于新能源车未来几个月销售景气度持续上升的判断。从电池厂的排产情况来看，top2两家的产能基本上从8月份已经达到满产，Tier 2的厂商的排产最近都在往上走，简单测算下我们判断前十家企业的整体排产提升大致在20%多。四大材料环节方面，负极前3家企业的排产从7月份以来都一直处于满产状态;隔膜和电解液的基本也处于满产的状态;正极材料方面我们了解到当升和长远锂科9月份达到了满产状态，杉杉这边暂时还没有达到满产，但公司已经预留了部分产能随时应对下游客户的需求。四大材料的一些非上市公司我们也简单做了个摸底，9月份比8月份的排产计划提升是比较多的。基于中游电池企业和下游车企的排产情况来看，我们维持年初以来的产销预测，即全年100-110万辆产销，45-50GWh之间的锂电池装机。

　　三重催化剂，看好下半年消费市崛起 内容来自dedecms

　　其一，政策过渡期后，车企的产品升级工作完毕，预计下半年将成为高端新车型的放量元年。粗略统计来看，18H2将投放超过百款车型，合资与外资品牌如大众辉昂GTE、捷豹I-PACE、日产聆风等高端车型也将陆续投放市场。其二，新造车势力如威马、蔚来等均实现交付，提振产业发展信心。其三，特斯拉model 3交付量逐步提升，8月下旬model 3预计已实现6000辆/周，未来有望提升至1万辆/周。各方势力的参与将带来市场的良性竞争，催化更多优质车型的诞生。同时，车型丰富化将满足多层次的消费需求，加速新能源车消费市的到来。

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　　下半年关注三大主线： 本文来自织梦

　　1)集中化：动力电池环节，在技术、客户、成本的多重壁垒下，龙头的集中度持续提升。尽管当前行业整体盈利能力有所下滑，但预计随着能量密度的提升和原材料成本的下降，锂电企业毛利率将在19年筑底回升。当前时点看好抗压能力更强的锂电龙头，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能。

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　　2)高镍化：高镍化有助于降低原材料成本、提升电池能量密度、车辆续航里程以获取高补贴，是产业中重点关注命题。当前NCM811研发进展略超预期，18/19年有望成为高镍三元的超额利润年。重点推荐：杉杉股份、当升科技、新宙邦等。 本文来自织梦

　　3)全球化：随着锂电池产业链向中国的转移，以及下游整车市场的全球化融合，本土中游企业迎来历史机遇。当前，最为核心的锂电池环节，宁德时代已经进入全球供应链中;负极和电解液环节中国产量占比分别达71%和67%，龙头企业已对LG、三星、松下、索尼等多家核心外资企业实现配套;核心部件环节如继电器、热管理系统等已有中国企业形成全球配套，竞争格局良好。重点推荐：璞泰来、宏发股份、新宙邦、三花智控、旭升股份、星源材质等。

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　　风险提示：补贴退坡超预期、上游原材料价格高企、中游行业竞争加剧 织梦内容管理系统

　　汽车行业观点

　　各位投资人好，上个月5号的时候，我们在电话会议上就预计8月新能源汽车销量环比会有小幅的正增长，目前来看，应该在我们当时的预测范围内。今天我们继续向各位投资人汇报一下9月新能源汽车下游的排产情况和下游重点车型的询单量和环比变化情况，并展望下9月下游的销量情况。

　　9月下游的排产环比预计会有5-10%的增长。8月我们跟上市公司这边做了简单的沟通，摸了一下新能源汽车的排产情况，比亚迪9月的排产应该在2.5万辆左右，主要是受青海电池工厂三元锂电池产能释放节奏不定约束，环比8月会有相当的提升，四季度产能瓶颈会有比较大的缓解，预计排产量会更高。但是据我们了解上汽这边9月的排产情况只是略好于8月，预计在1.0-1.2万辆之间。客车方面，宇通去年同期新能源的销量是2500辆左右，今年9月的排产预计在1500-2000辆，同比去年有一定下滑，其他车企大多也都有不同程度的下滑，但环比会有一定的增加。考虑到吉利和江淮等与8月基本相当，北汽9月销量环比会有显著提升，综合下来，我们认为9月下游的排产环比应该会有5-10%的增长。结构上来看，我们认为结构升级和分化的速度会加快，主要是因为近期我们看到爆出了不少企业新能源车自燃，甚至是爆炸的新闻，将促使消费者更多的选择大厂商质量和技术双优的A0级和A级产品。往前看，在9.1举办的天津泰达论坛上财政部经济建设司副司长宋秋玲提出坚持扶优扶强的政策导向，继续提高补贴技术门槛，同时发挥市场机制的作用，未来通行的政策带来的便利，限行限号以及使用环节的低成本，去推动新能源汽车发展，这都有利于刺激新能源汽车产销结构升级。 织梦内容管理系统

　　询单量上来看，A00的复苏非常显著，但总体环比增速是略低于上个月的，汽车需求的疲软已经开始蔓延到新能源汽车市场。8月的时候，我们就根据下游整车企业调研和对比汽车之家重点新能源车型7月的询单量情况，指出8月产销范围，目前来看有一定的指导意义，8月的询单量情况发生了显著变化，我们简单进行下分享。总量上来看，所有重点车型的环比增长在15.8%，低于上个月的20%。结构上来看，A00级的复苏非常显著，环比基本都是30-40%的增速，A0级的分化较大，主力车型的询单量环比增长在20%左右，A级增势乏力，平均只有10%左右的环比增长，B级增势也在放缓，平均不到10%的增长，呈现A00-B级增势逐级递减的态势，高端车更多的代表的是车市主动消费需求，这一结构显示出汽车终端需求的疲软已经开始蔓延到新能源市场了。分市场来看，B级车和A0级车的单车询单量平均最高，A级和A00级车型数量最多，其中B级和A0级车型数量少，受比亚迪热销车型影响大，剔除这一影响，可以看到当前消费者的需求仍然集中在A级和A00级。分车型来看，单月询单量过万辆的车型的仍然只有比亚迪的元EV360和唐DM两款车，环比上月仍然有10%+的增长，其他月询单量超过五千辆的只有吉利、上汽和北汽三家车企，其中吉利新能源隐隐有崛起之势，值得重点关注。 dedecms.com

　　标的上，我们继续推荐比亚迪，逻辑仍然是看今年新能源乘用车的爆发和传统乘用车的反转，催化剂看9月、10月的销量持续快速增长和全球开发者大会暨秦Pro上市发布会等事件催化。

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　　风险提示：新能源汽车销量不及预期;下游价格战超预期。

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　　新能源车产业链9月排产摸底：预计会有5-10%增长 织梦内容管理系统

　　有色行业观点

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　　钴：电钴拐点先至，静待钴盐势起 织梦内容管理系统

　　一、电钴拐点先至

　　1.国内外电钴报价体系止跌企稳，出现反弹 本文来自织梦

　　1)从MB报价体系看，5月2日，MB钴 Low-Low报价（低等级钴低端报价)从43.7美元/磅降至43.5美元/磅，开启了MB钴价连涨两年之后的跌价之路。8月31日，MB低等级钴报价33（0)-33.6 （0)美元/磅，高等级钴报价32.9（+0.35)-34（+0.45)美元/磅，这意味着MB Low-Low已经连续一周企稳，MB高等级钴报价开始明显上调，总体来看，MB钴价经过了3个月的下调，至今整体跌幅为24.5%。如果考虑到期间人民币贬值6%左右，MB钴人民币报价整体跌幅为18.8%。 内容来自dedecms

　　2)从国内亚洲金属网报价体系看，国内电解钴早MB钴半个月见顶，在4月17日从68万元/吨下调至67.2万，开启下跌之路，并于8月22日开始由46.5万元/吨企稳反弹至47万元/吨，整体跌幅31.6%。8月31日，亚洲金属网电钴报价升至47.5万元/吨，与MB价格在当天的上调走势开始同步。

　　2.国内外钴价倒挂面临修复

　　值得注意的是，如果国内外钴价都按人民币计价，跌幅相差近12.8个百分点，AM和MB的电钴报价的比例也从前期高点0.91降至当前的0.82左右。

　　1)这种差异主要来源于国内外钴定价机制的差异。正如我们此前报告中多次提到，MB钴报价主要沿袭欧美贸易商的“记者报价”，建立在“非洲产矿、中国冶炼、欧美贸易商主导矿源”的钴贸易格局基础上，几十年来难以撼动，更多的是代表欧美大贸易商的垄断利益。而中国，作为全球最大的钴冶炼和下游钴制品加工中心，钴报价则更多是按照市场供需决定。二者报价的差异本质上反映了实体供需状况和垄断厂商议价能力的差异。

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　　2)国内外价差催生了国内电钴价格独特的运行规律。我们假定国内冶炼厂的电钴成本=80%计价系数*MB钴（Low-Low报价)+4万元加工成本，可以推算出如果按照国内电钴价格销售得到的盈利空间。回溯2015年至今的情况，可以看出每当国内冶炼厂亏损2-3个月，国内电钴价格均有上行动力。背后的机制就是由于MB报价太贵，国内冶炼厂倾向于消耗原先的低价原料库存，直至2-3个月后原料耗尽不得不采购海外高价原料，由于进口原料生产亏损而出现惜售，国内电钴价格会快速修复与海外MB的价差。另外，国内电钴产成品通过出口海外市场进行套利，也会逐渐降低国内电钴库存，供应趋于抽紧。 织梦内容管理系统

　　3)从长期看，这种价差催生的运行规律正在逐渐弱化。但是，短期国内外价差推动的运行规律仍举足轻重，6月初至今，国内电钴冶炼厂进口原料生产持续亏损，有望带动国内钴价向海外MB价格修复。 copyright dedecms

　　这一规律的根源是中国钴矿对外依存度90%以上，而上游钴矿领域欧美厂商的先发优势特别明显。需要关注的是，这种根源正在逐步弱化，中国因素在全球钴定价机制中的分量将越来越重。一是需求侧，中国是全球新能源车占半壁江山的主要增长极，国内钴需求的话语权日益提升;二是供给侧，越来越多的中国企业，类似华友、洛钼、寒锐、道氏、盛屯、腾远等公司，正在快速扩张在刚果金的矿山自供体系，越来越少地依赖传统欧美贸易商的贸易体系来获取钴原料;三是在实际的市场运行中，目前两种定价机制的价差通过原料计价系数的变化，也较大程度地出现了弥合。比如在2018Q1钴价大涨至70万时，粗钴计价系数就达到90%，但随着钴价下跌，尤其是国内钴价跌幅严重大于海外MB钴价的背景下，国内采购粗钴的市场计价系数就从90%下调至当下的70%，也就是说，虽然看上去MB价格高高在上，但实际的成交价已经由计价系数的下跌所调降。当然，短期内，欧美贸易商在钴原料的垄断力仍举足轻重，以上这种运行规律仍然适用。从6月初开始，国内电钴冶炼厂出现进口原料生产亏损状态，至今已3个月，以上的运行规律又将发生作用。 织梦内容管理系统

　　3.旺季补库有望带动MB价格上行，国内价格面临修复倒挂，反弹幅度可能超越MB价格 织梦好，好织梦

　　1)库存低：6-8月一般是海外市场传统的夏休淡季，尤其是在价格处于持续下跌过程中，基本都采取耗用现有库存的策略，目前库存已处于低点;贸易商在此期间多采取背对背方式不承担价格风险，库存较低。而国内电钴库存在出口盈利矿口开启后出现持续去库状态。

　　2)旺季来临补库需求提升。随着9月份夏休逐渐结束，高温合金、硬质合金等下游厂商对电钴采购将逐渐热络，8月中下旬开始，我们已观察到MB成交量已在明显扩大。 织梦好，好织梦

　　3)垄断厂商挺价诉求强烈。嘉能可等欧美龙头厂商的长协价协商通常在每年的9月份开始到次年年初，在库存低、旺季补库的背景下，难以想象垄断厂商不在当前采取挺价甚至涨价的策略。实际上，当前MB价格的上涨，垄断厂商诉求带来的影响成分较重。

　　二、静待钴盐势起

　　以上我们讨论的是电钴市场在年底之前的趋势。但考虑到MB钴报价只是针对电钴的报价，电钴的下游主要是高温合金、硬质合金等传统应用，占全球钴市场需求在30%以内，当前的报价提升能否真正撬动占比70%左右的钴盐市场，尤其是占比35%的四氧化三钴（对应钴酸锂电池)、15%左右的硫酸钴（对应动力电池)市场呢？答案是肯定的，但需要一个传导过程。

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　　1.钴价国内外倒挂的逻辑对钴盐也同样适用，电钴对钴盐带动力量增强。一是目前国外进口原料生产钴盐也同样处于亏损状态，二季度我们明确看到了国内硫酸钴月度产量的环比显著下降，随着国内原料逐渐耗尽，尤其是进口依存度高的国内冶炼厂，将不得不采购海外高价原料，边际上的亏损的厂商增多，将进一步抑制国内钴盐的产量。二是当前硫酸钴、四钴价格与金属钴价格的比值已处于较低位置，随着电钴相较钴盐溢价提升，电钴对钴盐的带动会愈发明显。

　　2.前期去库的压力正在趋于缓解，但中上游的库存仍有一定压力。

　　1)今年4月初至今的钴价大跌，实际上硫酸钴、四钴等钴盐的价格跌幅分别为37%和32%，跌幅高过电钴的30%，很大原因是钴盐市场此前所积累的去库压力大于电钴。经过从2016年下半年到2018Q1将近2年时间的钴价上涨，产业内囤货的资金链已到非常紧绷的程度，本身就需要适当去库回笼资金，再加上国内去杠杆压力持续增大，Q2淡季又对去库无法提供强劲的需求支撑，从而导致接下来价格崩塌以及严重的库存甩货现象。但是站在目前时点，前期去库带来的现金流已较大程度缓解钴企业的资金状况，国内严峻的去杠杆形势也出现较大的缓和，这使得进一步去库存的压力趋于缓解。 copyright dedecms

　　2)但目前看，钴盐产业链库存仍有一定压力，开工率下降也为涨价带来的供应响应带来余地。当前下游正极材料厂商库存已经很低，基本维持在半个月左右的库存，处于随用随买的状态，库存压力主要在中上游。一是国内钴企业在刚果金的自有矿山、民采矿的出矿和粗钴冶炼厂的钴原料投产积极推进，二是国内钴冶炼厂在Q2、Q3产成品库存虽有所去化，但仍未降至极端低的水平。三是Q2、Q3钴盐厂开工率出现明显下降，7月份国内硫酸钴、四钴产量同比下滑23%和16%，这其实是为钴价上涨带来的供应响应带来余地。

　　3.钴盐下游在7月下旬已经明确迎来订单好转，静待钴盐势起。我们的调研表明，7月下旬以来国内主力钴盐厂商的订单即迎来的显著好转，8月份订单环比已有10%-20%的增长，这与下游的排产量向好的情况是相符合的。我们认为，Q4是3C、新能源汽车产业的旺季，随着旺季需求的逐步来临，加上电钴涨价的带动，钴盐价格有望迎来明确的反弹行情。考虑到钴业龙头个股在前期杀跌过程中估值去化较为彻底，建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、盛屯矿业、合纵科技等标的。

　　风险提示：钴价大幅下跌、新能源车销量低于预期等。 本文来自织梦

　　机械行业观点

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　　各位投资者大家晚上好，我们在前几周的电话会议上都已经反复强调过，锂电设备面临边际改善的态势，龙头企业会集中获益。目前我们继续强调这个观点。

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　　近期宁德时代进行了约20GWh电池生产设备的招标，目前主要设备的招标已经进入尾声。从目前企业公告的订单情况来看，先导智能、赢合科技、科恒股份、大族激光、璞泰来等企业成为主要获益者。除了宁德时代以外，比亚迪、LG南京厂等都在与设备企业进行技术交流，预计下半年订单将逐步释放。我们认为，今年上半年设备企业的“订单荒”时期已经基本结束，下游电池企业经过一线企业产能满产-二线企业产能利用率持续提升-国外企业陆续布局国内市场阶段，已进入龙头企业扩产阶段，将掀起新一波设备采购浪潮，与上一波扩产浪潮不同，本次浪潮龙头设备厂商将成为最大受益者。 织梦好，好织梦