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摘要：近年来，伴随着我国经济的快速发展和金融体系的不断丰富，我国金融业混业经营趋势不断扩大，跨行业跨市场交叉金融业务快速发展，虽然在一定程度上满足了客户多元化的融资需求，但由此带来的监管套利、风险叠加等问题也日益突出，特别是大量银行资金借道流向了限制性领域，给宏观政策的效果带来负面影响。因此，有必要对交叉金融业务的发展动因、业务模式、风险特征等开展深入的研究，进一步完善监管体系。本文在参考相关监管文件和研究成果的基础上，明确了交叉金融业务的定义和类型，分析了交叉金融业务发展的基本情况和业务特点，剖析了银行业交叉金融业务发展的七个动因，梳理了当前存在的交叉金融业务主要模式，并结合监管实践对银行业金融机构交叉金融业务存在的潜在风险和问题进行了总结分析，最后立足监管角度提出了针对性的监管建议。 织梦好，好织梦

关键词：交叉金融业务；金融风险；金融监管；金融套利 织梦好，好织梦

一、引言

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近年来，我国金融业混业经营趋势不断扩大，跨行业跨市场交叉金融业务快速发展，由此带来的监管套利、风险叠加等问题也日益突出。这受到了金融监管部门的高度关注，已成为防范金融风险的重点领域。

国内近年围绕交叉金融业务的业务模式、发展动因、风险表现、监管对策等方面开展了大量的研究和探讨。霍江川和丁梦依（2014）的分析表明，关联交易、内幕信息、不透明结构和资本脆弱性是交叉金融业务风险传导基础，并分析了交叉金融业务风险防控中存在的监管、法律和救济三个层次的不足。叶文辉（2015）全面分析了交叉金融业务操作流程和主要风险环节，指出数据失真、规避监管、连锁传染、流动性风险、信用风险等风险，并提出风险防范的对策。重庆银监局课题组（2016）以某一地区银行业金融机构交叉金融业务模式为研究基础，深入分析了交叉金融业务的发展动因以及存在的问题和风险，并从监管者视角提出了监管建议。曾刚（2016）着重分析了交叉业务的过度发展给金融体系带来的局部市场泡沫、流动性风险、系统性风险等潜在风险。江西银监局课题组（2017）从发展历程和业务模式入手，分析了我国交叉金融业务的主要特点和风险特征，总结了目前银行风险管理与监管的现状，提出了存在的缺陷及完善监管的路径。

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本文在以往研究成果基础上，从银行业交叉金融业务的定义和范畴切入，提出了交叉金融业务的四个限定维度；以X省城商行交叉金融业务数据为基础，从银行自营投资和表外理财两个资金运用方向分析了交叉金融业务的不同特点；从银行角度深入探讨了开展交叉金融业务的内在动因；结合日常监管总结分析交叉金融业务的主要模式和存在的风险，最后提出了完善监管的政策意见和建议。后文的结构安排如下：第二部分为交叉金融业务的定义和范畴，第三部分为X省辖内城商行交叉金融业务结构特点分析，第四部分为银行业金融机构开展交叉金融业务的主要动因，第五部分为X省辖内城商行交叉金融业务的主要模式，第六部分为交叉金融业务的潜在风险，第七部分为监管政策建议。 织梦内容管理系统

二、交叉金融业务的定义和范畴 本文来自织梦

近年来，随着金融市场化改革进程加快，金融市场竞争日趋激烈，混业经营趋势不断加强，跨行业跨机构交叉、融合不断加深，有效打破了金融市场的分割状态，成为推动我国利率市场化、提高金融效率的重要力量。但这也使得金融风险衍生、传递、共振变得日益复杂，甚至一定程度上成为规避监管和监管套利的重要工具。 内容来自dedecms

交叉金融业务的定义目前并不统一，但各类理论和市场研究在区分界定时主要围绕四个主要因素：合作机构、资金来源、业务模式和资金运用。本文也从上述四方面入手，从突出重点、聚焦监管的角度，将交叉金融业务定义为：银行业机构经过中间交易环节，以非银行金融机构为交易对手或合作伙伴，通过运用自营资金、理财资金开展的同业投资业务，以及利用银行品牌、渠道开展的代销业务。这一定义对银行业机构交叉金融业务的范畴进行了四个维度的限定：

一是业务类型主要为同业投资及代销。因此信贷业务、同业拆借、买入返售等各类表内外融资类业务不包含在内。二是投资资金来源限于自营资金以及理财资金。因此，委托贷款、委托投资等类型的表外业务不包含在内。三是必须经过中间交易环节投向底层资产。因此，银行业机构在表内外通过直接交易获得各类标准化或非标准金融资产的业务不包含在内。四是交易对手或合作伙伴限定在信托、保险、证券、基金、期货、资管等金融领域内的非银行业机构。因此，银行业机构通过投资他行理财产品或者通过非金融机构投资于底层资产的业务不包含在内。[1]经过上述四个维度的限定，银行业金融机构从事或参与的交叉金融风业务的范围如表1所示：

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鉴于代销业务属于银行传统表外业务，其风险主要集中在误导销售、私售飞单、违规兜底等合规风险，本文不再着重分析，以下重点对银行运用自营或理财资金开展同业投资进行分析。

三、交叉金融业务的结构特点 内容来自dedecms

由于自营资金和理财资金的来源渠道、偿付风险、监管要求不同，银行在投资运用时表现出比较明显的差异，以下分类分析： 织梦好，好织梦

（一）自营资金交叉投资情况 本文来自织梦

以x省城商行为例，近年来自营资金交叉投资增长较快，2016年末余额2310.56亿元，较年初增长了72.98％，占同期贷款余额的59.87％。从穿透前的情况看，投向各类特定目标载体（SPV）比例均超过了99％，如表2所示： 织梦好，好织梦

以SPV为分析对象，其穿透后底层资产分布情况如表3所示： copyright dedecms

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自营投资的交叉业务具有以下特点：

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一是底层资产以非标准化债权类资产为主。2015年和2016年各类非标准化债权类资产占底层资产的比例分别为85.18％和85.33％，其中信托贷款占全部非标资产分别达56.38％和58.41％。

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二是不同类别底层资产在各类SPV中分布比较集中。比如对现金和存款类的投资全部通过保险资管计划，发放信托贷款则全部通过信托产品，突出SPV业务特色，这在一定程度上说明自营资金投资的链条相对简单，相互之间嵌套程度不高。 织梦内容管理系统

三是SPV在实际投资中更多承担通道职能。2015年末和2016年末，在各类资管计划中，银行承担自主管理职能分别占到66.12％和61％，反映出SPV在实际投资中更多扮演通道职能。其自主管理的底层资产占比见图1：

四是SPV中投向房地产、政府融资平台占比较高。截至2016年末，各类SPV穿透后投向房地产、政府融资平台的余额分别为537.14亿元、392.98亿元，占全部SPV底层资产的23.43％和17.14％，截至2015年末，该比例也分别达到24.07％和20.76％，这反映出近年来随着监管对信贷资金投向房地产和政府融资平台领域的限制不断加大，银行通过自营投资等方式绕道规避监管的趋势也在加强。 织梦好，好织梦

（二）理财资金交叉投资情况 copyright dedecms

X省城商行理财资金交叉投资近两年也保持快速增长，截至2016年末余额1181.12亿元，较年初增长57.39％，占同期贷款的比例分别为30.72％和23.42％。各类特定目标载体（SPV）也是理财资金交叉投资的主体，2015年和2016年占比分别为78.79％和93.3％，具体情况如表4所示： 织梦好，好织梦

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以自营资金投资为参照系，理财资金的交叉投资有以下几点不同： 织梦好，好织梦

一是底层资产主要为债券资产。2015年和2016年，债券资产占底层资产的比例分别为80.78％和77.34％，各类非标资产合计只占底层资产的14.43％和12.97％。 织梦内容管理系统

二是底层资产范围及分布较广。与自营投资中底层资产仅局限于存款、债券、非标不同，理财投资涉及的底层资产种类更为广泛，还包含各类公募基金、同业存单、买入返售等。另一方面，各类底层资产在各类SPV中分布较广，比如存款不仅局限于保险资管，信托贷款也不仅局限于信托产品，反映出嵌套程度比较复杂，具体情况如表5所示： 本文来自织梦

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三是SPV在实际投资中更多承担主动管理职能。截至2015和2016年底，各类资管计划中，SPV承担自主管理职能的分别占96.25％和95.71％，银行承担自主管理职能的领域主要集中在委托贷款、收/受益权和带回购条款的股权性融资（“明股实债”）。

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四是SPV中投向房地产、政府融资平台占比不高。截至2016年末，理财各类SPV穿透后投向房地产、政府融资平台的底层资产余额分别是61.05亿元和18.74亿元，占SPV底层资产比例分别为5.54％和1.7％，截至2015年末，该比例也仅为4.39％和1.42％，远低于自营资金投资中的比例。

四、交叉金融业务的发展动因 内容来自dedecms

（一）充分利用非银行金融机构的业务优势 织梦好，好织梦

商业银行的传统优势是把控信用风险，最大的资源是广泛的客户群体。相较而言，商业银行特别是中小银行的短板在于市场投资经验匮乏以及对于市场风险的防控能力不足。通过与非银行金融机构的合作，商业银行可以充分利用第三方投资机构的业务资质、研发和风控能力以及市场投资渠道，开发适应不同消费者群体的金融产品和金融服务，也可以在合作过程中逐步培养自身的市场投资能力。

（二）减少信贷规模占用

一是控制增量主要指银行以自营资金和理财资金替代信贷资金，通过各类通道投向本行客户新增融资需求。二是盘活存量，主要是将票据、贷款（主要是收益权形式）等信贷类资产对外转让，通过与其他银行“对敲”相互投资等方式脱离贷款统计口径，消减存量贷款规模。但是随着央行将表外理财纳入MPA广义信贷考核，银行规避规模管控的冲动将有所削弱。

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（三）突破投资范围限制

当前监管对于信贷资金投向房地产、政府融资平台和“两高一剩”等行业领域有严格的政策限制，部分银行借用通道突破限制开展变相融资，比如募集理财资金或以自营资金投资各类资管计划，再由资管计划等作为委托人发放委托贷款，或者由资管计划以优先级有限合伙人身份介入私募基金或产业基金，即“明股实债”的方式开展融资。

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（四）减少资本和拨备计提 copyright dedecms

在监管政策对于“实质重于形式”和穿透要求之前，通过各类通道转换业务形态，减少资本占用也是各行开展业务的主要动因。在穿透要求之前，银行以金融同业为直接交易对手向企业进行间接融资，按照监管规定，最多只需按25％的权重计提风险资本，远低于对企业直接融资100％的计提标准。目前对于银行理财业务，监管政策除了要求银行在开展融资类银信合作业务时需将表外资产转入表内，按标准计提拨备和资本外，对银证、银基合作等尚没有资本和拨备计提要求。但是随着银监会规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务以及未来《商业银行理财业务监督管理办法》等监管政策的出台，银行未来以通道业务规避资本要求的途径将逐渐收窄。 内容来自dedecms

（五）绕开业务权限资格限制

《关于进一步规范证券公司资产管理有关事项的补充通知》（中证协发[2014]33号）中要求开展银证合作的银行最近一年年末资产规模不得低于500亿元，《关于加强农村金融合作机构资金业务监管的通知》（银监办发[2014]215号）中要求监管评级达到三级但未达到二级的农合机构可以购买银行理财但不能投资信托或券商资管计划，《关于商业银行理财产品开立证券账户有关事项的通知》中指出商业银行理财产品开立证券账户只能参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资，因此银行理财资金如果想要进入股市，只能通过第三方通道。为了突破上述业务权限限制，部分银行通过购买他行专属对公理财的方式间接对接券商资管或信托计划。

（六）调节经营指标 内容来自dedecms

一是不良资产出表。部分银行通过各类通道转让信贷资产包或信贷资产收益权，实现不良资产出表。但是随着银监会规范信贷资产收益权转让等一系列规定出台，这一路径也逐渐受限。二是虚增业务规模，最典型的就是虚增存款规模，银行通过自营资金和理财资金投资保险资管计划，再由保险资管计划将资金回存至银行的方式，“变身”为普通存款。三是调整利润结构。部分银行将信贷业务转换为自营投资或理财投资，以此增加投资收入和表外业务收入。

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（七）帮助客户粉饰财务报表 织梦内容管理系统

对于企业而言，如果一笔融入资金以负债的形式进入资产负债表，在做大资产的同时也会推高资产负债率，不利于企业的再融资，但如果银行以“明股实债”的方式对其融资，则融入资金可以股权的名义进入资产负债表，在做大资产的同时反而会降低资产负债率，有利于美化企业财务报表，为企业再融资提供便利条件。

五、交叉金融业务的主要模式

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基于对X省城商行的调查发现，银行交叉金融业务的主要模式包括以下八大类。 织梦内容管理系统

（一）直接投资信托计划/资管计划

如图2所示，银行运用自营资金或理财资金投资于信托/资管公司成立的信托计划或资管计划，由信托计划或资管计划完成对底层资产的投资；底层资产按约定还本付息。信托/资管公司作为受托人或管理人对银行进行收益分配，承担通道角色或主动管理职责。

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（二）受让信托计划/资管计划收益权 本文来自织梦

如图3所示，初始委托人委托信托/资管公司成立信托计划或资管计划，由信托计划或资管计划完成对底层资产的投资；A银行运用自有资金或理财资金受让初始委托人持有的上述收益权；底层资产按约定还本付息，信托/资管公司作为受托人或管理人对A银行进行收益分配。其中初始委托人出于业务需要转让所持有的收益权或承担通道角色。

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（三）投资信托计划/资管计划。接受他行承诺兜底 织梦好，好织梦

如图4所示，A银行运用自有资金或理财资金投资与信托/资管公司成立的信托计划或资管计划，由信托计划或资管计划完成对底层资产的投资；标的资产一般为B银行的授信客户，出于对集中度或其他监管要求的考虑，B银行对底层资产按约定还本付息提供兜底，完成投资。

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（四）资管计划对接委托贷款 内容来自dedecms

如图5所示，A银行运用自有资金或理财资金投资资管公司成立的资管计划，资管计划作为委托人委托委贷行（一般为A银行）对融资人发放委托贷款；融资人按约定还本付息。其中资管公司作为管理人承担通道角色，根据A银行投资指令完成投资。

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（五）SPV间相互嵌套进行投资

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如图6所示，银行运用自营资金或理财资金投资于信托或资管公司成立的信托计划或资管计划（SPV1），由SPV1投资信托计划（SPV2）优先级份额，经过多层嵌套后，最终由SPV2完成对标的资产的投资；底层资产按约定还本付息。其中信托/资管公司作为受托人或管理人承担通道角色或主动管理职责。 织梦好，好织梦

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（六）信托/资管计划对接资产投资

如图7所示，银行作为信托/资管计划的委托人，委托信托/资管计划以资产投资的方式给予融资人资金支持。包括资管计划对接合伙企业份额投资、资管计划对接股权投资等典型模式，下面以资管计划对接合伙企业份额投资为例，介绍该种模式操作流程。

银行以募集的理财资金投资资管计划/信托计划，该资管计划/信托计划与社会投资者（一般为融资人大股东或实际控制人）合作成立产业基金合伙企业，并作为优先级合伙人（LP）认购部分基金份额，到期由融资人的大股东或实际控制人进行回购或差额补足。其他参与方包括基金管理人（GP）和劣后级合伙人，退出方式主要分为市场化退出和回购退出两大类，其中回购主要方式有大股东回购、政府平台类项目回购和政府购买回购等。投资产业基金又可以衍生出产业并购基金、基金中的基金等子类。

（七）购买证券投资基金

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银行运用自营或理财资金投资于基金公司设立的契约式基金，基金公司运用契约式基金管理的资金，向融资人提供融资。目前辖内城商行投资的证券投资基金均为公募基金。

（八）理财委托对外投资 dedecms.com

银行将募集的理财资金委托给其他金融机构进行投资运作管理，合作机构需要与银行签订《理财资金委托投资协议》，明确大类资产配置策略、风控要求和其他投资限制，合作机构承担主动管理和投后管理责任，到期后负责将理财资金的本金和实际收益返回银行，再由银行对客户进行收益分配。

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六、交叉金融业务的潜在风险 本文来自织梦

近年来，我国银行表内各类资管计划、信托产品和银行理财的同业投资业务快速增长，加之部分表外理财产品和信托业务开展不够规范，大量进行资金池运作和嵌套投资，致使不同金融机构业务之间的关联性和金融风险跨行业跨市场之间的传染性明显增大。

（一）合规风险 内容来自dedecms

一是违规调节会计报表。如银行通过证券公司设立资产管理计划，投资本行直贴并卖出的票据资产收益权，将直贴票据转为资管计划，计入同业投资科目。调节会计报表。

二是不当非标转标，减少资本计提。如某银行z市分行使用自营资金通过投资信托受益权形式为企业融资，并将信托受益权转让给总行。总行将包括该笔业务的系统内各分行拟转让非标资产打包设立财产权信托，由信托公司设立ABS对基础资产现金流进行分级。随后，该银行z市分行购买优先级，次级由总行非保本理财对接，实现了次级档资产出表，减少了此部分资产的风险资本占用及拨备计提。同时，信托受益权投资转换为资产证券化产品投资，风险资本占用由100％转换为25％。 织梦好，好织梦

三是不良资产虚假出表。部分机构违反真实性、洁净性原则，借助第三方改变交易结构，通过资管计划、社会投资者代持、化整为零等方式，虚假转让不良资产，实现不良资产违规出表，人为掩盖信用风险。 织梦好，好织梦

四是违规接受和提供担保。银行以远期回购形式接受其他金融机构担保兜底，或为非标准化债权资产、股权型资产融资提供直接或间接、显性或隐性的担保、回购承诺。 本文来自织梦

（二）政策风险 本文来自织梦

一是违反新预算法和国务院关于地方政府性债务管理有关要求，运用自营资金向客户发放委托贷款放大政府性债务。如银行认购基金管理公司私募产品，资金约定向某市建设投资有限公司发放委托贷款用于补充其流动资金，实质上是以第三方机构为通道，变相利用自营资金向当地政府融资平台企业发放贷款。 本文来自织梦

二是借道同业业务，向房地产行业提供融资。如银行通过某证券公司设立定向资管计划，并通过资管计划投资某地产项目集合信托计划，该行作为优先级受益人所认购的资金以“明股实债”方式间接用于房地产项目开发。

（三）流动性风险 织梦好，好织梦

一是部分中小银行同业业务结构过度错配增大了市场流动性风险。为追求高收益，部分中小银行把主要用于头寸调剂的短期同业拆入资金用于中长期的资金运用，以赚取更大的息差，导致资金运行的稳定性脆弱，潜在的流动性风险增大。并极易将流动性风险传导至金融同业。 内容来自dedecms

二是规避或调节流动性风险指标。通过同业业务倒存，将同业存款变为一般性存款，如违规将本应纳入同业存款核算的保险类资产管理公司非自有资金存放业务，按保险公司定期存款科目核算（一般性存款）。或者违规开展资金池理财业务，由新成立理财产品资金对接到期理财产品，兑付到期理财产品本息，滚动发售理财产品，造成理财资金期限错配，规避流动性指标。

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（四）信用风险

交叉金融业务融资方通常为银行本行授信客户，其基础资产一旦出现违约风险，同时会对资产质量形成潜在压力。另一方面，交叉金融业务通过外部合作机构间接进行投资，也面临交易对手违约的信用风险。

（五）声誉风险

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目前，银行理财产品仍未打破刚性兑付，当资产端出现风险时，投资人往往将偿付压力转移至银行，如果银行不及时进行补偿，极易引发信访投诉、负面舆情，情况严重的会对银行造成一定的声誉风险。大多数银行会在资产无法兑付时通过资金池运作、滚动发行理财产品、发放表内贷款进行置换等方式进行补偿。并且通过大力推动理财业务净值化转型，旨在通过产品净值波动将风险传导给投资者，但产品净值化转型仍不够彻底，偿付风险仍然集中于银行体系，刚性兑付压力未能缓解。 织梦好，好织梦

（六）市场风险 copyright dedecms

2015年以来，由于传统经济主体信用风险加大而新兴经济模式尚未成熟，银行开始突破以往以非标准化债权资产为代表的高收益资产配置渠道，更多地参与资本市场，交叉金融产品从过去不同类别机构的跨业合作逐渐向不同市场的跨市场投资发展，相应的风险也呈现出不同市场间的交叉传染。一方面债券市场、股票市场风险向银行体系传导，另一方面，银行结构化分级产品形成对资本市场加杠杆，加剧市场波动。

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（七）系统性风险

各种金融机构在追求规模经济和范围经济、不断突破分业经营限制而相互融合的过程中，很容易将某个单一市场或行业的风险通过股权控制、资金交易等纽带渗透到金融市场的各个子市场，加速了金融风险外溢的速度，扩大了金融风险外溢的范围。同时，在我国现行的分业监管模式下，各监管部门的监管标准不一致，监管信息片段化、分割化，难以对交叉金融工具及其风险效应做出全面、及时、准确地分析判断，在很大程度上助长了银、信、证、保、基等不同资管类产品为规避监管规定而相互嵌套，导致风险多重掩盖。

七、监管政策建议 copyright dedecms

根据前文分析的银行交叉金融业务的特点、模式和风险，本文提出如下针对性的监管建议。 本文来自织梦

（一）建立统一的监管标准 copyright dedecms

突破当前不同行业监管部门之间和中央地方监管部门之间监管割裂的局面，立足全局建立统一监管标准，一方面，对国家禁止或限制融资的行业领域，不同的监管部门应统一监管要求，不能出现法外之地或例外条款。另一方面，应明确不同类型金融机构之间的合作要求，重点规范各类资金池业务，对于符合监管要求前提下为了增强流动性、促进资金运作效率的资金池业务可以适当容忍，但是对于以突破行业限制、规避监管为目的资金池业务则应严厉打击。

（二）建立全流程的监测体系 copyright dedecms

围绕资金流这个核心，建立全流程的监测体系，明确资金由谁提供、由谁运作、由谁受益。一是进一步升级完善现有的非现场监测系统，对交叉金融业务建立“台账式”“清单式”的报送体系；二是在现场检查中加强行业监管协作，充分运用延伸调查权摸清资金的来龙去脉，了解银行在会计记账、资本计提等方面的实际处理情况；三是建立金融产品交易流转登记系统，充分披露产品和交易信息，及时监测掌控资金流向。

（三）建立完善的监管规制 本文来自织梦

一方面，要适应当前市场环境变化，及时出台一批针对投资、表外、理财的监管规则，准确界定银行和资产管理机构间的法律关系，防范因交易主体叠加引发多种纠纷，进一步细化对业务范围、会计处理、资本计提的监管要求，特别应要求金融机构按照底层穿透原则进行准确的会计核算；另一方面应从法规层面明确不同金融业务的发展定位，对理财业务、委托贷款等应回归代客本源，打破代客理财刚性兑付，积极推广净值型的理财产品和理财直接融资产品，真正实现“买者自负、卖者有责”。

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（四）建立监管协调联动机制 内容来自dedecms

一方面加强不同行业监管部门之间以及中央地方监管部门的沟通协调，在划定明确的业务监管职责和边界的基础上，建立联动机制，通过信息共享、定期沟通、联合执法等方式有效避免监管真空、监管不足及监管重复问题；另一方面，在内部应打破机构监管之间的隔离，强化对交叉金融业务的横向功能监管，增强各环节的监管配合，提升监管响应速度，提高监管效率，不断压缩金融机构监管套利的空间。

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（五）建立风险隔离和救助机制 内容来自dedecms

一是支持银行业机构尝试探索建立资管子公司等方式，实现银行母公司与资管子公司、银行自营业务与代客业务间的风险隔离；二是重点加强对流动性风险的监测管理，建立流动性风险救助机制，防范单个金融机构的交叉金融风险向市场扩散，产生区域性或系统性风险。

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参考文献

1.重庆银监局课题组，银行业金融机构交叉金融业务调查研究，金融监管研究，2016年第10期，42-54。 织梦好，好织梦

2.霍江川和丁梦依，我国交叉性金融业务的系统性风险及其防控，新金融，2014年第10期，49-53。 copyright dedecms

3.江西银监局课题组，我国商业银行交叉性金融业务特点及风险管控思路研究，金融监管研究，2017年第7期，1-23。 织梦内容管理系统

4.叶文辉，交叉性金融业务存在的风险与对策研究，国际金融，2015年第2期，77-80。

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5.曾刚，交叉金融风险及监管革新方向，当代金融家，2016年第1期，60-62。 内容来自dedecms

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[1]将银行购买他行理财排除在外也是为了避免在统计银行体系的交叉金融业务时产生重复计算。 copyright dedecms