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摘要：2017年以来，投资增长下行过程仍在继续。投资保持中低速增长，仍未从谷底走出；投资结构转换升级步伐加快。但是，新旧动能转化仍需一定时间，民间投资增长动力不足，政府隐性债务风险突出。未来影响我国投资的外部环境发生了积极的变化。同时，存在一些消极影响因素。应建立健全“新经济”的投入体制，减弱“控风险”政策对投资的冲击，完善投资的外部环境，增强投资动力和活力。 dedecms.com

关键词：投资结构 新动能 动力活力 织梦内容管理系统

一、当前投资基本特点

（一）投资增速继续下行 织梦内容管理系统

2017年前3季度，全国固定资产投资45.8万亿元，累计增长7.5％，增幅同比回落0.7个百分点，增幅下降趋势明显。2016年下半年以来，投资累计增速基本保持在8％～9％的稳定区间之内。2017年前3季度，投资增速下滑到8％以下。投资当月增速下降趋势更加明显，8月份增速降至3.8％。这是2013年以来最低值，也是国际金融危机以来增速最低的月份；9月份当月投资增速略有回升到6.2％（见图1）。所谓“高温多雨天气对投资增速下滑造成影响”的说法并不成立。因为从历史数据看，7、8月份投资增速高于之前、之后月份的情况非常多。因此，可以说当前投资增速下行过程仍未结束。

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（二）投资结构转换升级加快 内容来自dedecms

高技术产业投资快速增长。前3季度，高技术产业投资同比增长16.4％，提高0.8个百分点。其中，高技术制造业投资增长18.4％，比全部制造业投资高14.2个百分点，对制造业投资增长的贡献率高达51.7％，拉动制造业投资增长2.2个百分点。工业技术改造投资增长加快。前3季度，工业技改投资增长12.8％，比全部工业投资高9.5个百分点，占全部工业投资的比重为43.7％，比上年同期提高3.7个百分点。随着工业增长方式由规模扩张向提质增效转变，技术改造、转型升级正成为企业投入的重点。与此同时，高耗能制造业投资持续下降。同期，黑色、有色采矿业投资降幅都在20％以上，钢铁业投资下降11％。

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（三）基础设施和公共服务投资增速较高 dedecms.com

基础设施投资保持较高增长速度。前3季度，基础设施投资增长19.8％，增速同比提高0.4个百分点，占全部投资的比重为21.7％，同比提高2.2个百分点。前3季度，公共设施管理业投资增长23.7％，道路运输业投资增长24.9％，水利管理业投资增长16.5％。民生领域投资持续快速增长。教育投资增长20.9％，卫生投资增长18.2％，文化及相关服务业投资增长20.3％，体育投资增长36.2％。

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（四）不同主体投资增长均呈现下滑趋势 dedecms.com

上半年，民间投资月度累计增速曾经达到7％以上。下半年以来，投资增速有所回落。前3季度，民间投资增速只有6％。民间投资月度增长率也由6月份的高点8.2％降至9月份的3.9％。值得注意的是，当前不只是民间投资增长波动下行，非民间投资增长也出现显着下跌态势。前3季度，非民间投资只增长9.7％，比年初下降2.7个百分点，比上年同期下降近10个百分点（见图2）。前3季度，在主要投资主体中，国有投资增长8.5％，有限责任公司增长8％，私营企业增长10.1％。其中，占全部投资1/3的有限责任公司投资增速同比下降了20个百分点。股份有限公司、集体经济、港澳台经济和外商投资增速都有不同程度的下降。

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（五）各类资金来源增长明显放缓

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近年来，投资资金来源增速的下降幅度明显高于投资完成额。2009年～2016年，投资完成额增速下跌了74％，投资资金来源增速下跌了90％；2013年～2016年，投资完成额增速下跌了50％，投资资金来源增速下跌了80％。除国家预算内资金保持相对稳定较快增长外，其他各类资金来源增速或大幅波动，或下降明显。国内贷款增速由高峰时的48.6％回落到不足10％。其中，2015年甚至下降了6.4％。利用外资下降幅度最大，2012年以来增速连年下滑；自筹资金增速下滑趋势也非常明显。其中，2016年下降2.4％；其他资金增速则波动较大。2017年前3季度，国家预算内资金增速只有个位数，大幅度落后于上年同期20％以上的增速，其他资金增速也只有11.7％，同比下降了20个百分点（见表1）。各类资金来源增速的持续下降对未来投资保持增长不利。

（六）房地产投资实现恢复性增长 织梦内容管理系统

2017年前3季度，全国房地产开发投资增长8.1％，比上年同期提高2.3个百分点，是2015年以来同期增长的高点，房地产投资增长的活力有所恢复。房地产土地购置面积增速逐月提高，由年初的6.2％提高到前3季度的12.2％，同比提高了18.3个百分点；房地产土地成交价款增速由年初的12.7％提高到前3季度的46.1％，同比大幅提高了30个百分点。这是近几年少有的现象，表明开发商信心有所提高。另外，前3季度，商品房销售面积同比增长10.3％。其中，住宅销售面积增长7.6％。全国商品房销售额同比增长14.6％。其中，住宅销售额增长11.4％。截至9月末，全国商品房待售面积61140万平方米，比8月末减少1212万平方米，库存水平持续下降。

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（七）对外投资行业结构有所优化 织梦好，好织梦

2017年前3季度，我国境内投资者共对全球154个国家和地区的5159家境外企业新增非金融类直接投资，累计实现投资780.3亿美元，同比下降41.9％。非理性对外投资得到有效遏制。前3季度，我国企业对“一带一路”沿线的57个国家和地区有新增投资，合计96亿美元，占同期总额的12.3％，比上年同期提高4个百分点。对外投资主要流向租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业以及信息传输、软件和信息技术服务业。与此同时，由于一些企业将境外投资重点放在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等非实体经济领域，导致资金跨境流出大幅增加，直接冲击我国金融安全。因此，被列入限制投入清单。

二、存在的问题 内容来自dedecms

《一）经济转型面临挑战，新旧动能转化仍需一定时间 内容来自dedecms

当前，我国技术创新和产业升级等新动能正在逐渐培育。但是，这需要一个过程，不可能一蹴而就。新动能难以在短期内替代旧动能，新兴产业投资比重上升与整体投资增长下降并存。前3季度，高技术产业投资增速比全部工业投资高13.1个百分点，占全部工业投资的18.1％，表明我国80％以上的工业投资仍然是中低端的，经济转型和动能转化的路还很长。当前，一些企业虽已走在转型的路上或开始涉足新业态，但在短时间内难以形成经济效益；一些新技术企业缺乏必要的盈利模式，只能在资本市场上圈钱；各地争相发展机器人等产业，缺少科技投入的价格竞争使其迅速变成了“微利行业”。另外，2017年以来，钢铁、煤炭等亟须去产能行业出现供应紧张情况，资源型企业开始有利可图，失去转型动力。 内容来自dedecms

（二）政府投资主导地位增强，民间投资增长动力不足

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近年来，我国政府投资的力度明显加强，规模不断扩大，领域不断扩张。从政府主导的交通和公共设施两大行业看，交通投资比重由2014年前3季度的8％提高到2017年同期的9.4％；公共设施投资比重由7.5％提高到10.7％，都有明显的提升。全社会投资增长越来越多地依赖于政府投资的扩张。政府部门、国有企业支撑投资的整体格局正在逐步增强。从PPP项目签约的主体类型看，中央企业、地方国企占了绝大部分，民企参与程度较低。在教育、文化、医疗等公共领域，政府管制非常多，民企很难取得与国有企业一样的公平待遇，民间投资者空有满腔热情，却难有更大的施展空间。

（三）优质投资项目减少，资金追逐项目现象较为明显

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前3季度，固定资产投资新开工项目比上年同期增加13634个，新增数量不足上年同期的一半。有11个省（区、市）新增项目数量出现下降，而上年同期只有4个。从山西等地的调研情况看，普遍反映无论是公共领域还是市场领域，好的投资项目越来越难找。这一方面说明经过长期高强度投入，基础设施和公用事业的满足程度大幅提高；另一方面，说明在环保、政府债务、房地产等政策收紧情况下，市场主体投资行为更加谨慎。即便是投资基金这样的专业投资者，也面临项目难找的困境。根据国家审计署报告，截至2015年底，中央财政出资设立的13项政府投资基金募集资金中，有30％结存未用。地方政府投资基金也存在类似现象，大量财政投入转为银行定期存款，主要原因之一就是可投优质项目不多，基金有钱也不敢花。

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（四）体制与政策环境有待改善，企业投资信心仍显不足

政府审批事项依然较多，审批时间较长，审批效率不高，非法定证明事项依然存在。由于政府换届和官员调任因素影响，“政策朝令夕改”“新官不认旧账”等公权力违约时有发生，导致企业无所适从。民营企业在市场竞争中会遭遇不公正待遇。如，在公共项目竞标获胜，有可能被怀疑利益输送；与国企展开股权合作，有可能被怀疑侵吞国有资产。知识产权保护缺失也严重影响了企业创新和研发投入的意愿。“抄袭”侵权行为仍较为突出，而对侵权的处罚太轻，法律规定的赔偿额较低，难以起到威慑作用。另外，税费和社保等负担过重等老问题依然比较突出。 内容来自dedecms

（五）政府和企业债务规模扩大，财政金融风险隐患加剧

据有关机构测算，2016年末，我国宏观杠杆率达到250％左右。IMF预计，到2022年，中国宏观杠杆率将超过290％。在《巴塞尔协议Ⅲ》框架下，信贷与GDP的缺口超过GDP的10％被认为是有风险的。在国际清算银行当前评估的43个国家中，中国信贷与GDP缺口最大，占到GDP的30％。2016年底，我国政府负债率为36.7％，远低于世界公认的警戒线。但是，地方政府隐性债务规模却迅速膨胀。地方政府采取“保底承诺”“回购安排”“明股实债”、利用基金进行“优先劣后”分配等方式推动项目融资，实质上是假借PPP、政府引导基金、政府购买服务等方式违规举债、变相举债。对此，有关部门出台了措施，效果还有待进一步观察。

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（六）对外投资面临风险与挑战，投融资环境亟待改善 本文来自织梦

发达国家投资安全审查不断升级，受到审查的中国企业越来越多。程序不透明，标准不清晰，随意性很大，增加了我国企业的投资风险。一些国家特别是一些发展中国家频繁针对外资出台新政策，如企业注册、劳务许可、控股权、企业采购、环境保护等，许多都是限制性的措施。跨境融资难问题仍然比较严重。2015年，一份针对300多家企业的调研报告指出，我国企业获取外资银行信贷支持的比重仅有25％，反映出企业对于境外金融资源的使用非常有限。保险服务难以满足被保险人的需要。对外投资承保风险的范围过于狭窄，对于风险高的区域和项目，国内保险公司通常不愿承保。针对我国企业在对外投资中面临的特殊风险，也一直没有推出有针对性的险种。

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三、投资前景预测

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（一）有利因素 本文来自织梦

2017年以来，影响我国投资的外部环境发生了许多积极的变化。

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1.全球增长回升势头明显。国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望报告》预计，2017年全球经济将增长3.5％，是2008年国际金融危机爆发以来最高的增长。其中，美国经济增长率有望达2％～3％，欧盟2％，中国保持在6.9％。经济合作与发展组织9月7日发布报告指出，与6月相比，发达国家与新兴市场国家7月经济综合先行指标大部分实现增长，表明世界经济回稳、复苏态势稳定。其中，中国综合先行指标持续增长，涨幅位于主要经济体榜首，未来6～9个月经济增长依然强劲。

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2.国内经济保持平稳增长。前3季度，我国规模以上工业增加值同比增长6.7％，增速比上年同期加快了0.7个百分点，保持稳定增长。社会消费品零售总额同比增长10.4％，增速与上年同期持平。1～8月份，工业企业经济效益继续改善。规模以上工业企业利润同比增长21.6％，比上年同期加快13.2个百分点。规模以上服务业企业营业利润同比增长22.8％，比上年同期加快22.4个百分点。进出口继续保持了两位数的增长。 织梦好，好织梦

3.企业发展信心逐步增强。9月份，制造业采购经理指数达52.4％，为年内最高点，且连续14个月位于临界点以上；非制造业商务活动指数为55.4％，总体仍延续扩张态势；8月份，渣打中国中小企业信心指数（SMEI）由上月的56上升至57.4，增长动能指数由上月的5.2加快至6.8。三大分项指数（现状指数、预期指数和信用指数）均有改善，体现出中小企业经营活动加快、扩张意愿增强。 dedecms.com

4.消费者信心不断增加。2017年7月，国家统计局消费者信心指数为114.6，同比增长7.3％，为国际金融危机以来月度最高值。美国市场调研公司尼尔森发布的中国第二季度消费者信心指数继续保持稳步增长态势，达到112点，创2013年四季度以来的历史新高，表明中国消费者信心指数稳步上升。随着居民个人经济情况的改善，新的消费结构和新的增长动能也正在加速形成，消费市场蕴藏更多投资机遇。

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5.环保相关产业机会涌现。以新能源汽车为例，近期，工信部公布了总量管制与交易政策一一汽车制造商必须获得新能源汽车积分，将迫使在华生产汽车的海外生产商到2019年必须开始在当地生产新能源汽车。2016年，太原市实现了出租车全部更换为电动车。电动车的推广成为太原市产业转型升级的捷径。2017年7月，太原比亚迪新能源汽车基地新车下线，中西部地区首个以纯电动客车为重点的新能源汽车制造和研发基地落成投产。电动车的使用推动了太原市充电桩的建设、车辆保养维护等相关和辅助行业的发展。

6.创新动力正在加速形成。新技术、新业态和新模式不断涌现。大数据、云计算、机器人、移动支付等新兴产业迅速成长，量子通信、虚拟现实、卫星遥感等具有广阔应用前景的新技术不断涌现，电子商务、分享经济等新模式蓬勃发展，创意设计、远程诊断、设备生命周期管理等服务方式层出不穷，旅游、文化、养老、健康、体育等“幸福产业”快速发展。新主体加速孕育。2016年，全国新登记企业超过550万户，比2013年增长了1倍，2017年以来，新主体继续大量涌现。这些创新创业活动为经济增长注入了新的动力和活力，投资热点也因此不断增加。

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（二）不利因素

1.国际经济的不确定性较多。当前，全球经济呈现向好的态势。但是，面临的深层次问题仍然没有解决，不稳定、不确定的因素依旧存在。货币宽松对全球经济复苏的边际刺激作用明显减弱，主要经济体逐步退出宽松货币政策触发全球资产重新配置和资本市场动荡。由于国际金融危机以来各国债务水平大幅度上升，财政扩张的空间并不宽裕。世界主要央行资产负债表“瘦身”也令全球资产价格面临冲击，而长期利率的上升将导致公共债务形势恶化。美国等国采取的逆全球化和贸易保护主义思潮抬头，成为世界经济不稳定的来源，将导致全球供给链中断，全球生产率下降。欧洲内部政治冲突、难民危机、英国脱欧进程存在变数，政治风险并未完全消除，将影响经济复苏。 copyright dedecms

2.防控金融风险力度加大。2017年初，中国人民银行首次将“宏观审慎评估”的范围扩大到表外业务，把理财产品纳入其中。银监会公布的新文件提出，更严格地执行现有监管规定，减少金融产品之间的监管套利。这些措施导致金融条件收紧，金融部门内的信贷大幅下降。银行间利率急剧上升，自2016年中期以来，3月期的上海银行间同业拆放利率（Shibor）上升了124个基点。同时，银行对非银行金融机构债权和表外理财产品在近些年快速扩张后，按月度环比计算基本上已停止增长。对非金融私人部门总信贷也开始小幅减缓。中国人民银行实行更为严格地执行资本流动管理措施，特别是2016年后期以来，措施的执行力度显着增强。

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3.环保风暴打压低端投资。目前，中央环保督察已进行到第四轮，实现全国31个省（区、市）全覆盖。环保部把从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一，对无法升级改造达标排放的企业，2017年9月底前一律关闭。对要关停的企业实现断水、断电、清原料、清设备、清场地。2016年下半年以来，京津冀及其周边的山西等地，陆续划定“禁煤区”。在“禁煤区”内，除电煤、集中供热和原料用煤外，实现燃煤“清零”。受此影响，与制造业息息相关的上游原材料厂家的产能被进一步压缩，由此涉及到钢铁、冶金、化工、纺织、造纸、包装等多个领域。环保的高压态势对中小企业、民营经济后续投资的影响和压力也比较大。中下游产业因原材料成本上升，利润空间缩窄，投资也将出现下滑。 dedecms.com

4.地方政府融资政策紧缩。2017年以来，财政部发布了一系列防控地方政府隐性债务风险的文件，对地方政府融资活动造成了不小的影响。由于PPP、政府投资基金、政府购买服务等政策的前景存在不确定性，短期内不足以替代传统政府融资规模的下滑。因此，未来一两年内，政府主导项目的融资可能会比较困难。土地储备专项债券要求“借、用、还”一体，限制了地方政府运用土地财政的灵活度。对于土地财政依赖性较强的地区而言，政府投资将会受到较为显着的影响。按照财政部的规定，地方政府具有稳定收益项目的融资需求，都可能通过发行不同类型的专项债券解决，这挤占了PPP项目运作的空间，堵塞了私人资本进入优质基础设施项目的通道。正规融资渠道狭窄导致资金成本上升，地方政府有可能铤而走险，选择利率更高的隐性融资方式，以维持公共投资项目建设需求。 织梦内容管理系统

（三）投资预测

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2016年，投资现价增长（7.9％）低于GDP现价增长率（8.6％）。上世纪80年代中期以来，这种情况只出现过几次，包括1989年治理整顿时期（2年）、上世纪90年代中期经济“软着陆”时期（4年）、亚洲金融危机时期（3年）和国际金融危机时期（1年）（见图3）。也就是说，投资增速快于GDP增速的时间更长，直接导致固定资产投资率不断攀升。以往投资增速低于经济增速情况的出现，或者是国内经济过热后的强制调整，或者是国际环境变化后的被动调整。2016年投资增长再次低于经济增长是结构转型引起的积极主动调整。以往投资增速低于经济增速最多持续4年。当前，投资的基数已经很大，固定资产投资率更超过了80％，又有结构调整的迫切需要，投资较低增长的情况可能持续更长时间。

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需要关注的问题是，月度投资增长速度会不会继续下跌到8月份的历史新低数值之下。从2010年以来投资月度增长情况看，基本上是每两年下一个台阶。2016年以来，月度投资增速均只有个位数。按照这一趋势演变，未来月度投资增长继续下滑是有可能的。两方面的因素会加剧这种下跌的走势。其一，监管风暴。7月底的中央金融工作会议要求各级地方党委和政府树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，“债务终身问责”首次出现在文件中，对地方政府震动较大。财政部等部门密集出台文件，为现有财政监管体系“打补丁”，大量地方政府背景项目需要整改，对公共投资影响较大。其二，环保风暴。应该说，如果严格按照环保标准执行，相当一部分项目是不可能建设和运营的。目前，执行“一刀切”的环保政策，也是对以往地方政府和企业违规、违法行为的“矫正”。但是，这显然对投资者的未来投资活动具有警示作用，将不可避免影响资源型、重化工业集中地区的投资。 内容来自dedecms

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2017年的固定资产投资不可能实现一个较高的增长水平，投资月度增长率甚至还会出现继续波动下行的局面。全年投资增速将低于GDP增速，固定资产投资率趋于下降（见图4）。如果未来GDP增速维持在6％～6.5％，现价经济增长率也就是8％，投资增速低于GDP增速，增幅也将保持在6％～7％。2018年，经济转型和体制转变的效果将逐步有所体现，政府融资体系趋于稳定，民间投资预期趋于改善，固定资产投资增速将会略有回升。对此，要保持定力。因为随着制造业投资更多转向高新技术产业，新兴服务业投资比重上升，投资增长的质量和效益与以往明显不同。只要是有效投资增长，即使速度比以前低一些，也能产生更好的投资效果，会对结构优化、民生改善、就业增加产生积极效应，就是可以接受的。 dedecms.com

四、对策建议 织梦好，好织梦

（一）建立健全“新经济”的投入体制

发挥政府引导基金的支撑作用，着力放大财政资金的引导效应。建立大型政策性融资担保基金，通过融资担保、再担保和股权投资等形式，为科技型企业和初创企业提供信用增进服务。探索设立为科技创新企业提供全生命周期金融服务的现代科技投资银行。促进企业专利权、商标权等无形资产质押和排污权抵押贷款的发展。通过银政合作协议，共同为中小企业开展知识产权质押业务。推广供应链融资模式，解决上下游企业融资难、担保难问题。积极发展天使资金、创业投资，推进创新创业企业在主板、中小企业板、创业板、境外资本市场融资进程。 织梦内容管理系统

（二）发挥城镇化在补短板、增动能上的作用 本文来自织梦

加快推进新型城镇化是当前补短板、增动能的重要途径。通过体制和政策创新，激发各类投资主体的活力和动力。允许农村宅基地部分转让给城镇居民，实现农村居民出宅基地，城镇居民出资金，共同建设新城镇的新局面。保障特色小镇新增建设用地指标需求，允许特色小镇集体经营建设用地上市交易、同价同权，鼓励集体建设用地以入股或租赁等形式参与特色小镇项目。加快特大镇“撤镇设市”改革步伐，下放相关审批权给省级政府，提高新设市的行政级别，增加行政事业编制，赋予新设镇市县一级的管理权限。

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（三）减弱“控风险”政策对投资的冲击

积极支持在建PPP项目、政府投资基金和政府购买服务承接主体的后续融资，保障项目续建和收尾，对受到“控风险”政策不利影响的优质项目的融资提供更多便利。充分发挥产业投资基金的作用，积极参与公共投资项目的建设和运营，优先承接因“控风险”政策的影响而出现资金短缺的优质项目的融资需求。鼓励财政实力强、举债空间大、债务风险低、债务管理绩效好的地方政府出资建立担保公司。对重点公共项目债务进行担保，稳定投资者预期，保障后续融资需要。运用专项资金和基金重点支持仍然保留的政府购买工程建设。

《四）运用城市综合与整体开发模式

引导地方政府走出过度负债、变相负债融资困境的有效途径，是更大范围推进城市的综合开发。第一，推广城市综合开发运营模式。地方政府将城市建设整体外包给城市运营商，形成“产城融合”的整体开发建设机制，免去土地一级开发的成本和经营性建设用地“招拍挂”的复杂程序。第二，实现公共项目及其用地的综合开发。探索将“公益性项目+经营性物业”的综合用地模式，扩展到城市道路、水利、教育、养老等项目建设中。将土地综合开发权一并纳入招标范围，保证土地综合开发与项目建设的单位一体化、土地综合开发权的受让与项目建设中标的一体化。

（五）营造公平、公正的创新创业条件

从根本上解决融资不公平问题。由监管部门牵头，全面清理金融机构内部规定，废止贷款发放的评价机制、风险控制和行政追责中对民营企业的歧视性条款。从国家和省级层面选择一批信用好的民企，实施商业银行授信制度。地方政府要把PPP作为一项实事抓紧抓好，真正向民企推出一批有投资价值和前景的优质项目。抓紧修订《民办非企业单位登记管理暂行条例》，允许民办非企业单位从事正当营利性活动，保障民间出资人的资产权益。建立正常合理的官员激励机制，对正常的官商交往应秉持开放、包容的态度，激发广大干部干事创业的激情和活力。

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（六）为走出去企业创造良好发展环境 copyright dedecms

促进投资保护和争端解决。通过中外双方的高层磋商，提升美、澳等国对中国投资审查的透明度和公正性，明晰相关控制标准，减少审查的随意性。加快与走出去目标国家双边投资保护协定的重新谈判，形成较为统一、多元化的投资争端解决机制。鼓励支持国内金融机构在“一路一带”沿线国家和地区进行业务布局。探索用外汇储备建立海外产业投资基金的途径，鼓励地方政府推出地方版的“丝路基金”。完善对外投资保险制度，对涉及国家政治、经济、外交等重大利益的境外投资项目，建立专项政治风险保障资金，实行自动投保，提高企业应对政治风险的能力。 本文来自织梦

参考文献： copyright dedecms

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