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摘要：从2014年开始，中国民间投资的下滑成为公众以及学界关注的热点问题。从宏观经济数据上来看，中国民间固定资产投资的变化特征表现为：民间固定资产投资累计增长率、相对于整体固定资产投资累计增长率而言的民间固定资产投资累计增长率、第一、二、三产业民间固定资产投资增长率，这五个指标大致在2014年、2015年和2016年都呈现出下降的态势。根据开放经济的可贷资金市场模型，中国民间固定资产投资发生变化的原因是：民间投资意愿下降、国民储蓄减少、资本外流增加。因此，激发民间固定资产投资，需要激励民间投资意愿、增加国民储蓄、合理引导资本外流并鼓励合理的外资利用。 内容来自dedecms

关键词：民间投资 变化特征 开放经济的可贷资金市场模型 原因分析

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中国民间投资可以反映中国私人投资的活跃度和中国宏观经济的活力。根据百度搜索，“民间投资”“跨境资本流动”“资本外流”等相关的网页数量在2014年和2015年达到峰值（图1）；根据中国期刊网，关键词为“民间投资”“跨境资本流动”或“资本外流”的期刊论文数量在2015年、2016年和2017年有明显的增加（图2）。这些都说明，在这段时间里中国民众与政府部门、学术界对民间投资的讨论和关注度有明显的提高。为什么出现这种情况呢? 内容来自dedecms

关于中国民间投资的官方统计数据，是从2012年开始公布的。“为贯彻落实《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》和《国务院办公厅关于鼓励和引导民间投资健康发展重点工作分工的通知》提出的‘统计部门要加强对民间投资的统计工作，准确反映民间投资的进展和分布情况’的要求，国家统计局于2012年初制定了《关于民间固定资产投资定义和统计范围的规定》，并从2012年5月开始按月发布民间固定资产投资数据。”（国家统计局《2012年1～4月份民间固定资产投资主要情况》，见国家统计局网站）。在上述文件中，国家统计局同时明确了民间固定资产投资是指：“具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位以及由其控股（包括绝对控股和相对控股）的企业单位在中华人民共和国境内建造或购置固定资产的投资。”以及“民间固定资产投资的统计范围根据固定资产投资项目单位的工商登记注册类型和控股情况来确定”。

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那么，从中国民间固定资产投资的统计数据来看，它呈现出什么样的变化特征呢? 织梦内容管理系统

一、2012年以来中国民间固定资产投资的变化特征 内容来自dedecms

2012年以来，中国民间固定资产投资呈现出以下三个变化特征。 dedecms.com

特征一：民间固定资产投资累计增长率整体呈现下降趋势（图3）。其变化可以分为三个阶段：2014年12月之前相对平稳地下降，2014年12月到2016年7月之间快速地下降，2016年7月之后快速地反弹回升。其中，2014年12月下降到18.1％，2015年12月下滑到10.1％，2016年7月和2016年8月达到最低的2.1％，2016年9月开始有所反弹，2017年6月为7.2％，仍然没有恢复到2015年12月之前的水平。

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特征二：民间固定资产投资累计增长率，相对于整体固定资产投资累计增长率而言，从2015年12月之后其下降是更为明显的（图3）。同时，从另外一个方面来看，民间固定资产投资累计值占固定资产投资累计值的比重（图4）从2015年5月以来也是下降非常明显的。而且，2015年2月到2016年2月是一段特殊时期，使得2016年2月之后，该占比低于了2015年2月之前的水平。

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特征三：分产业来看，第二、三产业的民间固定资产投资累计增长率长期低于第一产业；2014年12月开始，第一、二、三产业的民间固定资产投资累计增长率明显下降；在2014年12月到2015年12月期间，第二产业和第三产业增长率下降的幅度几乎是同步的；在2016年7月之后，第一产业和第二产业增长率下降的幅度是相似的。而2016年7月以来尤其是2017年2月之后，民间固定资产投资累计增长率回升，其主要动力则来自于第三产业民间固定资产投资的回升（图5）。 本文来自织梦

其中，第一产业民间固定资产投资由2015年2月的41.5％一直下滑到了2017年6月的16.6％，下降幅度是三个产业中最大的，而且在2016年2月到2016年4月期间下滑速度最快，由29.2％下滑到18.1％；第二产业民间固定资产投资由2014年7月的17.5％一直下滑到2016年8月的2.1％，其后有所反弹，2017年6月为4.8％；第三产业民间固定资产投资由2014年8月最高的20.2％下滑到2016年7月的最低0.9％（下降幅度仅次于第一产业的下降幅度），目前，2017年6月为9％。 织梦内容管理系统

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总之，在2014年12月到2016年7月期间，从累计增长率、相对于整体固定资产投资的累计增长率、三个产业的累计增长率这五个指标来看，中国民间固定资产投资是明显下降的。这也从宏观总量数据的角度说明了中国公众以及政府为什么会在此期间高度关注民间投资状况的原因。那么，在2014年12月到2016年7月期间，中国民间固定资产投资的增长率为什么会下降呢? 织梦好，好织梦

二、中国民间固定资产投资变化的原因分析

分析中国民间固定资产投资变化的原因，可以运用开放经济条件下的可贷资金市场模型。开放经济条件下的可贷资金市场模型认为，一国所有可供使用的资金来源于国民储蓄（国民储蓄是指宏观经济的储蓄总量，是当期创造的总收入当中扣除掉被私人消费和被政府消费和投资的部分之后所剩余的数量），而所有这些资金，要么用于国内私人投资，要么流出本国，用于对外投资或者借贷。在这个市场上，可贷资金的价格是国内市场利率。如果市场利率下降，那么，国民储蓄会减少，私人投资会增加，资本流出量也会增加。

开放经济条件下的可贷资金市场模型可以用于分析中国民间投资的变化情况，理由是：中国市场是开放的，资本在一定程度上可以进行跨境流动。资本的跨境流动是不完全的，中国在资本项目上是进行管制的（截至2017年6月30日，国家外汇管理局所公布的资本项目外汇管理法规共77项，见国家外汇管理局网站），所以国内市场利率相对不同于国际市场利率。国内民间投资行为是一种市场化的行为。 本文来自织梦

这样，根据开放经济条件下的可贷资金市场模型，中国民间固定资产投资增长率下降的原因可能来自以下三个方面。

第一方面是市场实际利率上升。实际利率等于名义利率减去通货膨胀率，名义利率采用全国银行间30天同业拆借加权平均利率一当期值这个指标，通货膨胀率采用CPI增长率这个指标，计算所得的实际利率的变化趋势见图6。实际利率在2014年12月为5％，到2015年5月为1.4％，是一直下降的；而从2015年5月到2016年10月一直处于低位，一直低于2014年7月的2.38％。而同时期，中国民间固定资产投资增长率却是下降的。这说明：市场利率并不是该时期民间固定资产投资增长率下降的原因。 织梦好，好织梦

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根据开放经济条件下的可贷资金市场模型，如果市场利率下降跟民间固定资产投资增长率下降同时出现的话，其原因只能是民间固定资产投资意愿自动下降所导致的。那么，民间固定资产投资意愿为什么会下降呢?根据2014年以来的宏观经济形势，其可能的原因如下：一是在民间投资较为集中的制造业，存在巨大的去产能去库存压力，利润下滑，导致民营企业的投资决策更加谨慎。二是相对于政府投资，民营企业融资难的问题在整体货币政策宽松的情况下仍然没有改善。

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第二方面原因是国民储蓄减少。国民储蓄是当期创造的总收入当中扣除掉被私人消费和被政府消费和投资的部分之后所剩余的数量。依据数据的可获得性，本文所计算的国民储蓄为：国民总收入一最终消费一全社会固定资产投资中国家预算内资金。本文用国民储蓄率（即国民储蓄占国民总收入的比重）的变化来反映国民储蓄的变化（图7）。国民储蓄率从2010年开始，持续下降，2015年加速下降。 本文来自织梦

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第三方面原因是资本外流增加。从国际投资环境来看，2014年10月美联储宣布结束第三轮量化宽松货币政策以来，一直存在着加息预期，因此，资本外流意愿是增强的。这一点，可以从汇率、外汇储备或者非储备性质的金融资产的变化上看出来。人民币对美元的汇率从2015年7月以来大致处于贬值的状态（图6），同时，国家外汇储备在2014年6月达到最大值39932亿美元，从2014年8月以来一直下降，2017年1月为最低的29982亿美元（国家外汇管理局数据）。国际收支平衡表中资本和金融账户余额的子项“非储备性质的金融账户”余额可以反映资本流出的情况（图8）。非储备性质的金融资产在2013年第四季度达到8591.9亿元（仅次于2010年第四季度）之后，2014年第二季度开始变为负值，说明资本由净流入变为了净流出，这种状况一直到2017年第一季度才发生逆转。 织梦内容管理系统

三、结论与政策建议 织梦内容管理系统

总之，在2014年12月到2016年7月期间，中国的民间投资增速出现了明显的下滑。这种下滑表现在：民间固定资产投资累计增长率整体呈现下降趋势；相对于整体固定资产投资累计增长率而言，民间固定资产投资累计增长率从2015年12月之后其下降是更为明显的；2014年12月开始，民间固定资产投资累计增长率明显下降的原因是第一、二、三产业民间固定资产投资都明显下降；而2016年7月以来，民间固定资产投资累计增长率回升的主要动力则来自于第三产业民间固定资产投资的回升。根据开放经济条件下的可贷资金市场模型，造成这种变化的原因有三个方面：民间投资意愿下降、国民储蓄减少、资本外流增加。据此，本文给出提高中国民间固定资产投资增长率的一些建议。

一是激励民间投资意愿。可以发展民营金融企业，给予民间投资更多的税收优惠政策。2012年开始的“营改增”税收体制改革要继续进行，为民营企业进一步减低税负。要更多关注第三产业民间投资意愿，加强产权和知识产权的保护，改善国内投资环境。 dedecms.com

二是增加国民储蓄。由于国民储蓄是当期创造的总收入当中扣除掉被私人消费和被政府消费和投资的部分之后所剩余的数量，所以，增加国民总收入、减少私人消费、减少政府消费和投资是可以增加国民储蓄的，能为民间投资创造宽松的资金条件。但是，增加国民储蓄要适度，因为减少私人消费、减少政府消费和投资必然会导致短期内国民收^减少。 dedecms.com

三是合理引导资本外流，鼓励合理的外资利用。这一点涉及两个方面：一是对于资本外流，要合理引导，对外进行收购和投资的领域要考虑到国家安全战略和企业的长期发展规划；二是对于外资进入要进行合理的利用但也要进行有效的监管，让外资能够发挥合理配置资源、促进市场化建设、服务于供给侧结构性改革目标等方面的积极作用。如何吸引外资和利用外资这一问题已经引起中国政府的高度重视。2017年8月16日发布的《国务院关于促进外资增长若干措施的通知》提出了五个方面的措施：进一步减少外资准入限制、制定财税支持政策、完善国家级开发区综合投资环境、便利人才出入境、优化营商环境。这些措施都为外资的进入和利用创造了良好的环境。 织梦好，好织梦

参考文献： dedecms.com

[1]曼昆.宏观经济学（第9版）[M].北京：中国人民大学出版社，2016. copyright dedecms

[2]国家统计局.2012年1～4月份民间固定资产投资主要情况[A/OL].（2012-05-11）[2017-08-16].http：//www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201205/t20120511_12824.html. 织梦内容管理系统

[3]国家外汇管理局.现行有效外汇管理主要法规目录（截至2017年6月30日）[A/OL].（2017-07-12）[2017-08-16].http：//www.safe.gov.cn. dedecms.com

[4]国家外汇管理局.中国国际收支平衡表时间序列数据（BPM6）[DS/OL].（2017-06-29）[2017-08-16].http：//www.safe.gov.cn. 本文来自织梦

[5]中华人民共和国中央人民政府.国务院关于促进外资增长若干措施的通知：国发[2017]39号[A/OL].（2017-08-16）[2017-08-16].http：//www.gov.cn/zhengce/content/2017-08/16/content_5218057.htm.