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在抑制资产泡沫和“防风险”的政策基调下，经济的高杠杆问题越来越受到中央的关注，并在2016年以来成为宏观调控着力的重点。从国际经验来看，高杠杆必然意味着高风险，当杠杠率超过一定水平，而且越来越多的杠杆活动与实体经济无关时，金融机构乃至金融体系的脆弱性将迅速上升，危机爆发的概率会明显增加。从可持续发展的角度而言，金融业有必要将杠杆控制在合理水平，并回归支持实体经济的本源。

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“脱实向虚”的诱因

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造成“脱实向虚”现象的原因有很多，既有经济结构调整和货币政策等方面的原因，又有微观审慎监管和金融机构自身管理方面的原因。 copyright dedecms

一是实体经济结构调整。全球经济再平衡的过程，推动了我国经济的深刻调整。在经济增速趋缓的同时，增长的主要动力也从投资和传统制造业转向消费和服务业。这一转变对金融业有着极其深远的影响。其一，经济减速，意味着对金融的有效需求减弱，难以为金融业的持续扩张提供空间；其二，制造业是金融业传统资源配置的主要领域，制造业的调整，一方面会给存量贷款带来信用风险挑战，另一方面也会让银行业的资金投向缺乏明确的目标和依托；其三，尽管在理论上消费和服务业兴起会带来新的机遇，但以服务对公客户为主的传统金融业务模式难以适应消费和服务业金融需求小额、分散的特征。尤其是在互联网经济大行其道的情况下，传统金融机构向小微、零售转型的空间被互联网企业迅速吞噬，支持实体经济的难度有所加大。 织梦内容管理系统

二是货币环境偏宽松。2008年金融危机以来，各国为刺激经济相继推出量化宽松的货币政策。就我国而言，一方面是受其它国家（尤其是美国）宽松政策外溢的影响，另一方面也是出于稳增长的压力，从2013年“钱荒”之后，货币政策整体维持偏宽松的态势。2012年以来，中国人民银行多次降息，同时通过各种流动性工具进行资产负债表扩张。2012年～2016年，中国人民银行对其它存款性公司债权从1.67万亿元增加到8.47万亿元。在流动性充裕的环境下，金融市场利率维持偏低水平，为部分机构逆势进行规模扩张和期限套利提供了机会。

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三是金融市场化加速。一方面体现在金融“脱媒”加剧。债券市场、股票市场以及非银行金融机构发展迅速，使银行信贷在社会融资结构中的占比从2002年的95.5％下降到60％以下，商业银行传统信贷业务受到严重的挤压，增长乏力；另一方面体现在净息差持续收窄。在利率市场化背景下，商业银行净息差从2012年的2.75％下降至2016年的2.22％，中小银行由于收入结构单一，受到的冲击更加明显。为了应对这一状况，部分银行将业务重点转向金融市场和同业，以谋求非利息收入增长。 织梦好，好织梦

四是金融机构监管套利动机增强。在经营压力增大的背景下，为降低成本，银行的监管套利动机也明显上升。导致“影子银行”快速发展。2010年～2012年，随着信贷管理收紧，监管套利的主要目标在于绕开贷款规模管制（合意贷款规模）和存贷比指标。2013年之后，资金供求失衡状况逐步缓解，《商业银行资本管理办法（试行）》开始正式实施，旨在降低监管资本的套利开始占据主流。主要方式是通过拉长交易链条来转换资产形式（或调整会计科目），来降低资产的风险加权系数或实现出表，以此来降低监管资本、拨备计提要求，或粉饰财务数据，等等。

“脱实向虚”的治理 内容来自dedecms

应该说，高杠杆是多种因素和多种背景下的产物，有其必然性。但也不能否认，潜在风险也在金融“脱实向虚”的过程中不断累积。2016年以来，政策层面多管齐下，进行了有针对性的治理，主要表现为三个方面。

一是货币政策转向稳健中性。低利率环境是空转套利的根源，货币政策转向稳健中性是去杠杆中最为重要的前提。不仅可以在为金融去杠杆创造良好的货币环境，还可以逐步扭转市场预期，为有序化解金融风险创造条件。在这个过程中，提高货币政策的定力至关重要。进入2017年以后，中国人民银行稳步收紧流动性并维持“紧平衡”的意图越来越明确，有效地推动了金融去杠杆。通过引入MPA评估，中国人民银行建立起了货币政策和宏观审慎管理并行的双支柱宏观调控架构，更为有效地约束了银行表内外资产规模的过快扩张。 copyright dedecms

二是强化监管，清理“影子银行”。“影子银行”乱象的一个重要原因在于部分交叉业务的监管上存在分割，不同类型机构的监管标准存在较大差异，由此形成了监管套利空间和动力。2017年以来，银监会大力推进“三三四”自查与整改，对各种套利行为尤其是监管套利，进行了全面的清理和处罚，直接遏制了机构的套利动机。 织梦内容管理系统

三是引导金融支持实体经济。加大对实体经济，尤其是中小企业和民营经济的支持，是金融回归本源的核心内容。2017年以来，政策上加快推进大型商业银行成立普惠金融事业部，并进一步优化中小银行和民营银行的监管制度，以降低中小机构支持实体经济的成本。此外，中国人民银行也通过结构化的货币政策操作来引导资金投放。对普惠金融达标的机构实施定向降准，就是这类政策的体现。定向降准不但能直接降低普惠金融业务的成本，而且能为金融机构将更多的资源投放到普惠金融领域提供良好的预期。

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推动制度改革助力金融支持实体经济 内容来自dedecms

从长期看，为更好地服务于实体经济发展，金融工作的重点主要集中在两个方面：一是有效化解存量风险，尤其是系统性风险，以避免金融风险外溢对实体经济产生负面冲击；二是提高金融服务效率，降低金融服务成本，更好支持实体经济的转型升级。

1.防范化解系统性金融风险 织梦内容管理系统

目前来看，我国经济、金融领域中潜在的系统性风险包括影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方政府债务，等等。以上这些问题都早已存在，有些也得到了一定的重视，但在政策制定和实施层面，仍有危机意识不够、执行力度不够等问题，潜在风险没有得到有效的遏制。以上这些潜在系统性风险，成因各不相同，但相互关联，在具体的防范和化解中，需要在摸清情况的基础上，按照轻重缓急和危害程度，统筹先后顺序和政策协调，积极稳妥化解相关风险。一是正视风险，对高概率的、明显的“灰犀牛”事件要有足够的重视，全面提高金融机构、地方政府和国有企业的风险意识。二是统筹全局，制定防范和化解方案。由于系统性风险天然具有一定的公共性特征，政府需要在其中发挥主导作用。三是推进制度改革，完善激励约束机制。许多潜在金融风险的形成，往往与实体经济或制度的缺陷有关。在现有框架之下，难以阻止风险的进一步升级，必须诉诸体制改革和完善。 织梦内容管理系统

目前来看已经明确的工作主要包括：一是金融监管改革。建立金融稳定发展委员会，统筹金融监管规则制定、监管协调与监管问责。二是国企去杠杆。一方面继续推进国有企业改革，建立合格市场主体的体制和机制；另一方面加快“僵尸企业”的处置、退出工作，在化解存量金融风险的同时，优化资源配置效率。三是约束地方政府过度负债。在继续规范地方政府融资行为的同时，不断充实、完善地方债务发行的正常渠道。逐步形成地方政府债、项目收益专项债券、平台债务和PPP融资的多元化融资体系，以优化地方政府融资结构。 织梦好，好织梦

2.提高金融服务实体经济的效率 本文来自织梦

如何提高金融服务实体经济的效率，适应产业和经济结构调整，为供给侧结构性改革创造良好的金融环境，是金融工作会议要求的关键所在。可改进的领域包括：一是优化金融结构。促进直接融资，尤其是股权融资发展，为优化企业债务结构、降低杠杆率奠定制度性基础。二是优化客户结构。适应经济结构和产业结构调整，金融机构应进一步优化产品服务、组织架构和业务流程，加大对小微企业和零售客户等普惠金融业务的支持力度。三是完善金融机构公司治理。引导金融机构逐步建立、完善激励约束机制，树立长期稳健经营的理念，降低对短期利益的过分关注，以推动银企关系的进一步改善。四是完善、优化监管体系。强化监管是引导金融服务实体经济的重要保障，从目前来看，统一监管规则、强化监管协调，进一步压缩金融套利空间，都是未来重要的发展方向。

当然，完善监管并不只是一味提高监管标准，优化监管同样重要。因为监管标准的提高，通常都意味着金融成本的上升，更为严苛的监管，往往会导致企业融资成本的上升。因此，在强化监管、遏制金融套利的同时，还应全面统筹政出多门的各种监管措施，对存在重叠或交叉的各项政策进行统一的梳理、整合，并配合供给侧结构性改革的要求和国家产业政策导向，对需要支持的领域进行适当倾斜。（nc-1820180202） 内容来自dedecms