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　　来源：文话宏观

　　作者：张文朗 刘政宁

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　　3月美联储FOMC会议决定按兵不动，符合市场预期，同时确定缩表将在9月底结束，之后将继续减持MBS，并重启国债购买（为保证充足储备），但在期限选择上增加短期限国债。

　　利率点阵图中值下移，多数委员预期今年不再加息，明年加息一次，这一变化比市场预期更为鸽派。1月以来可供参考的数据较少令联储保持“耐心”，而长期（中性）利率预期中值未变或预示加息周期还未结束。联储下调GDP增长预期不算意外，小幅下调通胀预期表明其暂不视工资上行为通胀威胁。 本文来自织梦

　　降低加息预期或令美元短期承压，对美国利率债和风险资产相对利好。相对而言，在购买美债时去"长"补"短"有利于防止期限利差下滑，降低市场对经济前景的担心，也是货币正常化的体现之一，毕竟直接购买长期国债是危机时期的政策而非常态。 dedecms.com

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　　美联储FOMC会议决定按兵不动，符合市场预期。联邦基金利率保持在2.25~2.5%的区间。但在缩表、加息预期、经济预测方面均作出调整。 织梦好，好织梦

　　首先，确定缩表将在9月底结束，之后将继续减持MBS，同时增加国债投资，所购国债的期限与市场匹配。具体来看： 织梦好，好织梦

　　从2019年5月开始，将每月赎回的国债上限从目前的300亿美元减少到150亿美元；

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　　2019年9月后，停止缩减系统公开市场账户（SOMA）中的总证券持有量，但继续减持机构债和MBS；这一减持以自然到期收回本金为主，联储暂不会主动出售MBS，如有变化将提前公告； 内容来自dedecms

　　2019年10月开始，从到期机构债和MBS收到的本金将再次投资于美国国债，每月不超过200亿美元，其期限将大致匹配市场中未偿还的国债期限结构；任何超过该最高金额的本金将继续再投资于MBS，后续联储还将对其资产的长期结构进行审议。 织梦好，好织梦

　　停止缩表后的储备金规模仍将高于合意水平，之后将依靠非储备负债（non-reserve liabilities）的增长来逐步降低储备金规模，使之最终达到合意水平。 织梦内容管理系统

　　以上计划表明，为保证储备金的充足，美联储将重启国债购买，但在期限选择上增加短期限国债。在9月后的一段时间内，美联储资产负债表的总规模将不变，但机构债和MBS持有量将下降，国债持有量将上升，其中短期限国债占比增加。如图1显示，当前美联储资产端中长期国债占比为100%，较危机前大幅提高，这也导致美联储资产组合久期（约为6年）高于市场平均水平（图2）。按美联储所述，未来所持国债期限将向市场“靠拢”，意味着联储资产组合久期会进一步收缩。我们预计未来联储还将对资产结构进行调整，整体上会更倾向于持有短期限国债。

　　相对而言，国债去"长"补"短"将有利于防止期限利差下滑，降低市场对经济前景的担心，也是货币正常化的体现之一，毕竟购买长期国债是危机时期的政策而非常态。

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　　其次，利率点阵图中值下移，多数委员预期今年不再加息，明年加息一次。17名委员中，11人预期今年内不再加息，另有6人预期将加息至少一次。展望2020年，10人预期将至少再加息一次，其他人预期将保持利率不变。 dedecms.com

　　这一变化比市场预期的更为鸽派，我们认为这更多体现了美联储的“耐心”，而并非加息周期完全结束。这是因为：（1）点阵图暗示有超过半数的委员预期明年至少再加息一次，并且长期（中性）利率预期中值仍在保持在2.8%，较去年12月的预期没有变。 本文来自织梦

　　（2）正如鲍威尔所说，美联储对美国经济前景仍持正面态度，但1月以来可供参考的数据较少（部分因为政府关门推迟了数据发布），加上海外经济的表现比预期更弱，联储很难在当前做出进一步加息或降息的决定，保持耐心是最好的选择。短期来看，降低加息预期或令美元阶段性承压，对美国利率债和风险资产也相对利好。

　　第三，下调全年GDP增长预期至2.1%（前值2.3%），小幅下调PCE通胀预期至1.8%（前值1.9%），保持核心通胀预期不变。货币政策声明方面，与1月相比，声明指出劳动力市场依旧稳固，但一季度家庭支出和投资有所放缓，通胀总体温和。声明重申美联储将继续保持耐心。

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　　如我们之前所述，在全球经济疲软、中美贸易谈判和英国脱欧问题仍存不确定性的背景下，联储下调经济增加预期不算意外。不过，联储下调整体通胀预期表明其暂不视工资加速上行为通胀的威胁。 本文来自织梦