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“消失”的民间投资
发布时间：2016-12-29 作者：派智库 来源：《国际经济评论》2016年第 浏览：次【字体： 大 中 小】
2016年初以来，民间固定资产投资同比增速快速下降，引起政府和学界的广泛关注。目前对该现象主要有制度缺陷、挤出效应以及预期恶化等三种解释。然而，这三种解释均无法回答民间投资失速中的结构性特点。本文认为，农产品价格大幅下跌以及国有资本的扩张是导致民间投资失速的两个主要因素。因此，政府不必对所谓的民间投资失速过分紧张，应该用结构性改革解决民间投资失速的问题。 copyright dedecms
关键词：民间投资 私营企业 挤出效应 农产品价格 国有资本
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当前对民间投资快速下滑的解释及其缺陷 dedecms.com
2016年2月至今，中国民间固定资产投资（以下简称民间投资）同比增速快速下降，引起社会各界广泛关注。为此，众多市场机构和专家进行解读，政府部门也专门派出调查组探究民间投资快速下降的原因。目前，解释民间投资快速下降的原因可概括为三种视角。 织梦好，好织梦
第一种视角强调制度因素。这类解释包括：1）民间企业遇到的“融资难”等问题，导致民间投资快速下滑；2）民间资本无法享受正常的市场待遇；3）行业壁垒导致民间资本缺乏投资机会等。[1]可以看出，该类解释主要强调的是民间投资面临的不平等待遇、行业准入壁垒和融资约束。
第二种视角强调“挤出效应”。代表性的观点认为政府主导的投资增加，挤占了信贷资源和投资机会，因而挤出了民间投资。[2]与之对立的观点则认为，当前总需求不足，政府投资并非挤出，而是补充了民间投资的下滑。[3] 织梦内容管理系统
第三种视角强调预期变化。这类解释认为，民营企业对未来的预期恶化导致民间投资快速下降。预期恶化的原因较为复杂，但对未来长期经济走势的判断不乐观是导致预期恶化的主要原因，这反映在对《人民日报》评论文章中提到“L型经济发展走势”的热议。[4]
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这三种解释均有其道理，但不能完全解释当前民间投资的快速下降。第一种解释的缺陷在于用老问题解释新现象。此处的关键在于区分“民间投资下滑”和“民间投资失速”两个不同的概念，民间投资下滑是一个老问题，民间投资失速是一种新现象。所谓民间投资下滑，指的是2012年以来民间投资持续下滑的趋势。所谓民间投资失速，指的是2016年初民间投资同比增速的快速下滑。如图1所示，2016年2月至今，民间投资同比增速出现拐点，下降速度明显变快，与此前增速的线性外推值存在较大差距，因此也可以称为“消失”的民间投资。无论是“融资难、融资贵”还是市场准入限制，都是早已存在的问题。这些老问题或许可以解释民间投资下滑，但无法解释民间投资失速。 织梦好，好织梦
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第二类解释的缺陷在于缺乏实际证据。按照经济学的逻辑，挤出效应得以出现的前提是不存在总需求不足的问题，关键机制是利率机制。但从目前情况看，价格水平持续低迷，衰退型顺差不断积累，利率水平下行，这些现象都无法支持存在明显的挤出效应。如果按照挤出效应的解释，对应的政策含义是政府应减少支出。但我们认为，政府支出减少会导致总需求水平骤降，届时会引发真正的投资失速乃至经济失速。
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第三类解释的缺陷在于把民间固定资产投资等同于民营企业投资。从2009年至今，私营企业固定资产投资同比增速始终高于全社会固定资产同比增速，只有在2016年5月份之后才略低于全社会固定资产投资增速。后文的分析表明，私营企业始终是保障民间投资的中坚力量，而真正出现问题的是集体企业以及其他企业。 内容来自dedecms
综上，现有的观点均不能很好地解释民间投资失速问题。此外，上述观点都只针对民间投资的总量变化，忽略了其结构变化。本文试图提出两个解释民间投资失速的新观点：一是2015年农产品价格持续下降；二是国有资本扩张导致企业类型发生变化，进而引发统计指标内部的调整。相比于现有的观点，本文给出的原因能够保证指标层面的一致性，并可以同时解释民间投资的结构变化。 内容来自dedecms
我们发现，所谓的民间投资失速现象实际上并不存在，无需过分担忧。重要的体制性改革自当加快推进，多层次的资本市场还要继续发展，行业的显性和隐性壁垒也应该尽快消除，但不可贸然减少财政支出，以致引发总需求水平骤降和经济衰退。
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基本分析方法：增速分解法
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本文主要应用同比增速分解法来探究民间投资失速的原因。这种方法的基本思路是：某指标A在当期的同比增速，可以分解成各个分项指标在当期的同比增速与上一期的占比乘积的总和。我们将分项指标在当期的同比增速与上一期的占比乘积，称为该分项指标的贡献。通过分析各分项指标的贡献，我们可以找到影响指标发生变化的主要原因。
此处给出一个简单的例子。固定资产投资包括第一产业、第二产业和第三产业的投资。每个产业对固定资产投资的贡献，等于该产业在当期的同比增速，乘以该产业在上一期占总固定资产投资的比例。如表1所示，第三产业对固定投资同比增速的贡献最大。同时，2016年2月份固定资产投资同比增速略有增加的主要原因来自第三产业。正是由于第三产业的贡献进一步扩大，才得以弥补第一产业和第二产业的贡献下降。
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2016年以来民间投资的结构性变化
我们利用上面给出的增速分解方法，从多个维度对民间投资同比增速进行分解，以把握民间投资失速问题的全貌。
（一）按投资主体进行分解
根据国家统计局对民间固定资产投资的定义，民间固定资产投资是指“具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位以及由其控股（包括绝对控股和相对控股）的企业单位在中华人民共和国境内建造或购置固定资产的投资”。 织梦内容管理系统
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根据定义，可以按照民间投资的主体，将民间固定资产投资分为纯民间固定资产投资（简称纯民间投资）和混合民间固定资产投资（简称混合民间投资）两类（见表2）。其中，在统计混合民间固定资产投资时，要依据投资项目的企业或公司是否由民间资本控股作为判断依据。
上述分类的好处在于可以直接计算出纯民间投资的规模，并由此得出混合民间投资的规模。如图2所示，纯民间投资同比增速在2016年初出现骤降，而与此同时，混合民间投资同比增速快速增加，且增速高于整体投资水平。图3给出了两种民间投资的贡献。不难看出，2016年初以来民间投资同比增速出现快速下滑，主要原因是纯民间投资贡献骤降。有趣的是，纯民间投资贡献骤降的同时，混合民间投资的贡献骤升，难道是民间投资在不同主体之间出现了“乾坤大挪移”——由纯民间投资主体转向混合民间投资主体?总之，数据表明民间投资失速的直接原因来自纯民间投资快速下滑。
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接下来，我们进一步对纯民间投资进行分解。根据定义，纯民间投资包括6类投资主体，分别是集体企业、股份合作企业、集体联营企业、其他联营企业、私营企业和其他企业。图4和图5分别给出2015年以来和2016年同期各类纯民间投资主体对民间投资的贡献，图中纯民间投资数据表示当期的同比增速。如图4、图5所示，私营企业投资始终是保障纯民间投资的中坚力量，而集体企业和其他企业的贡献由正转负，成为导致2016年纯民间投资同比增速急剧下降的核心原因。 织梦好，好织梦
综上，从投资主体来看，民间投资失速的直接原因来自其他企业投资和集体企业投资的快速下滑。 dedecms.com
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（二）按产业结构进行分解
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下面我们从产业结构的视角，同样用增速分解的方法考察民间投资的变化。2016年初至今，第一产业和第三产业的民间投资都出现同比增速快速下降，第一产业幅度最剧烈，第二产业同比增速保持基本稳定的下滑趋势。从贡献的角度来看，三次产业对民间投资的贡献均有所下降（见图6）。其中，以第三产业的贡献降幅最大。
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首先展开对第二产业的分析。从民间投资分布来看，民间投资主要集中于制造业领域。正因如此，市场曾一度担忧，如果制造业领域内的民间投资增速快速下降，就意味着民间投资加速退出制造业领域。从图7可以看出，无论是民间投资投向制造业的比例，还是制造业中民间投资的比例，都基本保持稳定。2016年年初出现的占比下降，主要反映了季节因素。
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再看民间投资中第三产业的投资。有观点认为，造成民间投资失速的原因之一是民间投资和政府投资开始分割各自的投资领域，导致民间投资从基础设施投资领域快速退出。但数据并不支持这一观点。一般来说，基础设施投资主要集中于交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，以及水利、环境和公共设施管理业三个行业。一方面，三个行业中的民间投资对总体民间投资的贡献太小，无法代表整个第三产业的变化，更何况水电气生产和供应业属于第二产业。另一方面，2016年初水利、环境和公共设施管理业的贡献是增加的，虽然幅度很小，但至少不是第三产业贡献下降的原因。
遗憾的是，国家统计局并没有公布民间投资在全部第三产业行业中的投资信息，而这些被遗漏的行业包括房地产业、批发零售业等备受民间投资青睐的行业。因此，我们只能得出一个初步结论，第三产业投资同比增速下滑，有可能是因为民间投资中房地产行业和批发零售业投资在减少。 内容来自dedecms
（三）按地区进行分解 copyright dedecms
最后考察民间投资的地区变化情况。图8给出了民间投资的地区分布。2016年初，中部地区的贡献水平出现骤降，降幅超过3％。东部地区的贡献曾在2015年底突然增加，随后又迅速恢复到了均值水平。西部地区和东北地区的贡献虽略有下降趋势，但并无明显变化，且贡献程度一直不高。 copyright dedecms
当前，有学者认为，东北地区是民间投资同比增速大幅下滑的主要因素。从贡献的角度来讲，中部地区的贡献骤降才是引发民间投资失速的主要原因。
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（四）民间投资失速的基本事实特征
以上，我们利用增速分解方法，从投资的主体分布、产业分布和地区分布三个维度对民间投资进行分解，并总结出民间投资失速的基本事实特征。要解释民间投资失速问题，就必须要回答如下五个问题：
——为什么民间投资会在2016年初失速，而不是更早?
——为什么集体企业和其他企业投资会减少?
——如何解释民间投资中产业结构的变化?
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——如何解释民间投资下降的地域特点? 织梦好，好织梦
——如何解释投资在不同主体之间的转移现象? 本文来自织梦
农产品价格下降是导致其他企业投资下降的主因
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根据国家统计局《企业登记注册类型对照表》，其他企业主要包括“农民专业合作经济组织和农民专业合作经济组织分支机构”。由此推断，其他企业的投资主要集中于涉农投资。
图9给出其他企业固定资产投资累计同比增速与农产品价格的关系。从图中可以明显看出，其他企业固定资产投资的同比增速基本上滞后于农产品价格一年左右，即上一年的农产品价格变化决定了当年其他企业投资水平的变化。 本文来自织梦
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农产品价格的两个特征决定了2015年农产品价格会对其他企业投资产生巨大冲击。其一，到2015年底，农产品价格几乎跌至2008年金融危机时的水平。其二，2015年全年农产品价格始终保持下降趋势，使得农户对未来的价格预期进一步恶化。尽管2011年以来农产品价格整体呈下降趋势，但是单个年份内价格走势总有反复。2011年农产品价格在下半年明显下行，到2012年进入大幅震荡期。2013年农产品价格先是快速下行，后半年开始明显反弹，并持续到2014年一季度末。2014年二三季度农产品价格快速下行之后，四季度再次企稳。可是进入2015年之后，农产品价格在全年内始终下跌，这种持续的下行趋势使农户预期价格还会进一步下降，从而严重抑制农业固定资产投资。
上述逻辑可以较好地解释民间投资的产业变化和地区变化。从产业来看，第一产业同比增幅下降最为明显，对总体民间投资增速的贡献也有明显下降。从地区分布来看，中部地区和东北地区集中了全国最主要的产粮省份，因此不难理解为何这两个地区民间投资下滑幅度较大。
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农产品价格的下降不仅能解释民间投资的失速，而且能解释民间投资主体、产业及地区分布的变化。但是，必须指出，农产品价格下降只是导致民间投资失速的充分而非必要条件。农产品价格下降主要影响涉农投资，只能部分解释民间投资失速。要想更好地理解民间投资失速的原因，需要找到更重要的解释。
国有资本扩张是导致集体企业投资下滑的主因
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我们观察到民间投资中的纯民间投资和混合民间投资，以及不同行业内民间投资和非民间投资之间，存在类似此消彼长的规律。具体来说，有如下四种现象：1）在全体民间投资中，纯民间投资和混合民间投资的同比增速和贡献同时发生相反的变化，且变动幅度相当；2）在制造业中，民间投资和非民间投资的同比增速和贡献同时发生相反的变化，但非民间投资增加的幅度较小；3）在第三产业中，民间投资和非民间投资的同比增速和贡献同时发生相反的变化，但非民间投资增加的幅度较大；4）在全体固定资产投资中，民间投资和非民间投资的同比增速和贡献同时发生相反的变化，且变动幅度相当。
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若A下降而B增加，从逻辑上来说无非源于三种可能性。 dedecms.com
——B增加导致A下降。 dedecms.com
——A下降导致B增加。
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——有某种外在因素C同时导致A下降和B增加。[5]
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以民间投资失速而论，若是挤出效应，相当于“B增加导致A下降”的解释（B为政府投资，A为民间投资）。若认为“A下降导致B增加”，则意味着存在补充效应，即民间投资下降在先，政府投资的增加是为了填补缺口。本文提出的国有资本扩张效应，对应的是第三种可能，即“有某种外在因素C同时导致A下降和B增加”。下面，我们将逐一分析这三种解释。
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（一）挤出效应和补充效应都不能很好解释民间投资失速 本文来自织梦
按照经济学理论，挤出效应是指由于政府支出增加导致利率上升，从而抑制了私人投资。这种情形发生的前提是不存在明显的需求不足，关键的传导机制是利率水平上升。当前，用挤出效应解释民间投资失速缺乏有力的数据支持。
首先，当前中国经济存在明显的总需求不足。截至2016年5月，中国工业品出厂价格指数已经连续51个月保持同比负增长，消费者物价指数也一直保持低迷，GDP平减指数更是连续5个季度为负。在进出口总额增速放缓的背景下，中国经历了持续且有扩大趋势的经常项目顺差，表现为典型的“衰退型顺差”。这些证据都表明，总需求确实存在较为明显的不足。这种情况下挤出效应能否出现值得怀疑。
更为关键的是，利率上升并未伴随民间投资失速同时发生。从基准利率来看，2011年下半年至今，中国始终处在一轮降息周期，2015年全年共降息5次。从贷款利率来看，2016年二季度，央行公布的金融机构人民币贷款加权平均利率略低于一季度。不仅如此，民间融资利率水平也没有出现明显增加。温州市金融办公布的温州地区民间融资综合利率数据表明，2016年以来，温州地区民间融资利率水平并未显著增加，且在2016年二季度继续下行。广州民间金融街的数据表明，广州地区小额贷款一年期利率在2016年初曾一度下行，随后在4月份出现反弹，并迅速回落。 dedecms.com
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退一步说，考虑到中国的利率市场化尚未完成，有可能出现“虽然政府支出挤占了私人投资，但利率缺乏弹性从而没有上升”的情况。在这种情况下，挤出效应的逻辑就变成“政府从整个信贷市场中拿走了更大的份额，或者是获取更多更好的投资机会，从而抑制了私人投资”。由于政府投资主要表现为国有企业投资， “政府支出挤出私人投资”将意味着“国有企业挤出民营企业”，机制就是国有企业拿走更多的信贷资源，抢占更多更好的投资机会，民营企业投资因此受到抑制。 copyright dedecms
即便做了上述调整，挤出效应依然无法解释民间投资失速。 织梦内容管理系统
首先，民间投资不等于私营企业投资。如前所述，私营企业的投资增速并没有下滑，且显著高于整体固定资产投资增速。真正导致民间投资失速的是集体企业和其他企业投资大幅下降。 本文来自织梦
其次，如果信贷资源更多流向国有企业，那么无论贷款利率有多么优惠，由于债务规模增加，我们就应该看到国有企业利息负担快速增加。然而，数据表明，2016年初至今，全国国有企业的财务费用支出同比增速非但没有显著提升，反而较此前出现了大幅下降。也就是说，国有企业的利息负担并没有加重，而是有所缓和。 本文来自织梦
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再次，国有企业和私营企业的行业投资结构本来就有较大差异，很难说国有企业会突然大量抢占私营企业的投资机会。表3给出了2014年国有控股企业和私人控股企业排名前8的投资领域。国有企业主要集中于三大基础设施建设领域，投资总额占国有企业固定资产投资的53.6％。私营企业的投资有超过半数在制造业领域，三大基础设施建设领域的投资占比仅为7.1％。 织梦好，好织梦
需要指出，在房地产业，国有企业和民营企业有着比较明显的竞争关系。2016年以来，国有企业确实在房地产业有许多大动作，这符合民间投资在包括房地产业在内第三产业未经披露的行业中出现快速下滑的情况。但是，如果说在房地产行业出现了“国进民退”，但国有企业没有大规模进入私营企业投资比较集中的制造业，私营企业投资并未明显下滑。所以，国有企业通过“突然大量抢占私营企业的投资机会，进而导致民间投资失速”的解释不能成立。
最后，也是最关键的一点，长期以来，国内信贷从来都不是固定资产投资的主要来源。固定资产投资的主要资金来源是自筹资金，占比超过60％；而来自国内信贷的资金规模占比还不到20％，且有一定的下滑趋势。因此，国企和民企在信贷领域的竞争不会是导致民间投资失速的主要原因。 copyright dedecms
综上可知，挤出效应无法解释民间投资失速。与之相对的观点认为，非民间投资并非挤出了民间投资，而是为了填补民间投资快速下降导致的空白。我们把这种解释称为“补充效应”。如果非民间投资补充了民间投资下滑，无非两种情况，有意为之和无意为之。如果这种补充是有意为之，那就意味着决策者“早就料到”民间投资增速会快速下降，因此提前做好准备，并恰逢其时、恰到好处地增加投资，保持了总投资的平稳。若果真如此，则政府当下对民间投资失速的担忧就变得无法理解。如果是无意为之，那非民间投资增加得实在是过于及时，规模又如此合适，以至于将总体投资增速保持在“相当平稳”的水平。客观来说，这种巧合发生的概率恐怕很小。
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（二）国有资本扩张的证据
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我们认为，可以用国有资本扩张来解释民间投资失速及同时发生的各种结构变化。其基本逻辑如下。
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国有资本通过参股、注资等方式进入其他企业，纯民间投资主体就会变成混合民间投资主体，甚至非民间投资主体。因此，民间投资并未消失，也未失速，而是计入了其他统计口径。
同其他解释一样，国有资本扩张的直接证据并不容易获得。但我们仍可以找到一些国有资本扩张的间接证据。
2015年9月，全国国有企业资产总额累计同比增速和资产总额均出现了一次大幅跳升，当月同比增长高达17％，当月资产规模增加近7万亿元人民币。此后，月累计同比增速开始下降，但仍保持在15％以上的水平，且远高于此前两年的增速。基数效应是指上一年指标的增速突然下降，导致当年指标即使按照正常速度增长，也会体现为同比增速突然上升的情况。但2014年并没有出现增速突然下降的情况。
资产的快速积累有两种实现方式，一是利润突然增加使资产的自我积累加快，二是并购其他企业。由于国有企业的利润和营收指标表现都很差，所以我们认为自我积累速度加快不能解释这种资产的快速积累。剩下的解释就是国有资本通过并购其他企业完成资产的快速扩张。 dedecms.com
更为合理的解释是，国有企业本身的资产并没有增加，只不过是将自身资本注入到其他非国有控股企业，这些企业因此变成国有或国有控股企业，资产也就纳入国有企业资产的统计范围。 织梦内容管理系统
（三）用国有资本扩张解释民间投资失速
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如果对国有资本扩张的判断成立，那么民间投资失速及相关的结构变化都可以得到解释。
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国有资本注入会导致企业类型发生变化，而企业类型申报是以年度为单位的。因此，2015年企业类型发生的变化要到2016年才能体现出来。这就能够解释民间投资失速的时间发生在2016年年初。 本文来自织梦
2.投资主体的变化
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（1）集体企业投资快速下滑的原因解释 copyright dedecms
上文我们提到了，纯民间投资主体中集体企业和其他企业投资大幅下降是主要原因。我们用农产品价格下降来解释其他企业投资下降，但却无法解释集体企业投资下降。
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实际上，集体企业投资减少主要是因为集体企业数量的减少。由于国有资本注入，集体企业就会变成其他类型的企业或公司，如国有控股企业和其他有限责任公司。一个间接的证据是，2015年底，集体工业企业比2014年减少近500家，降幅为14.3％。2016年5月，集体工业企业比2015年底减少454家，不到半年下降15.3％。 内容来自dedecms
这只是工业企业中的集体企业，第三产业中的集体企业数量会更多。根据集体企业固定资产投资的情况可以看出，集体企业的主要投资领域是第三产业。如表4所示，集体企业的固定资产投资主要集中在房地产业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业，租赁和商务服务业等第三产业，对制造业的投资仅为17％。我们推测，在其他行业里，集体企业的数量可能也出现了较大幅度的减少，这就能解释民间投资中第三产业的大幅下降。
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从地区分布来看，虽然无法获得集体企业详细的地区分布，但可以通过集体企业的就业分布来进行推断。2014年底，全国城镇单位就业人员中，在集体企业就业的人数约占总城镇就业人数的2.9％。表5给出了2014年底，集体企业就业占就业的比重超过全国平均水平的省份。绝大多数中部地区和东北地区都赫然在列，这意味着这些地区应该有更多的集体企业。我们推测，中部和东北地区投资大幅下降的原因就是因为这些地区的集体企业数量减少更为明显。 内容来自dedecms
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因此，民间投资中第三产业投资出现大幅下降，中部地区投资和东北地区投资大幅下降，都与集体企业数量减少有关。 copyright dedecms
（2）投资主体的结构性变化
用国有资本扩张可以解释纯民间投资和混合民间投资之间此起彼伏的现象。不仅如此，当考察全社会固定资产投资的投资主体结构变化时，国有资本扩张依然是一个合理解释。
对比2015年和2016年前七个月不同投资主体对固定资产投资的贡献，可以得到如下三条基本事实：1）私营企业始终是拉动固定资产投资的主要力量之一，对固定资产投资同比增速的贡献在2016年略有下降，但基本与2015年持平；2）国有企业、其他企业和集体企业由推动固定资产投资的因素变为阻碍因素；3）国有独资公司、国有控股单位和其他有限责任公司一跃成为拉动固定资产投资同比增速的主要力量。 本文来自织梦
国有资本扩张可以解释上述三条基本事实。国有资本参股或控股集体企业或其他企业，会使这些企业成为国有控股单位和其他有限责任公司，甚至有的会成为国有独资公司。 dedecms.com
那么，为什么国有企业投资也出现大幅减少呢?考虑到在混合所有制改革中，在国有资本扩张的同时，民间资本也进入国有企业，这会造成国有企业变成国有控股单位或其他有限责任公司。也就是说，混合所有制改革导致纯国有企业数量减少，进而导致国有企业投资同比增速由正转负。
3.地区变化 内容来自dedecms
从前面的分析可知，民间投资失速主要体现为中部地区和东北地区民间投资大幅下降，其中中部地区民间投资失速是最主要的原因。但是，2016年至今，虽然中部地区的民间投资出现同比增速大幅下降，但该地区的整体投资却没有受到重大影响。如前所述，无论是“挤出论”还是“补充论”，都无法同时解释这种结构性变化和整体性稳定。我们提出的农产品价格下跌因素，能够解释中部地区民间投资增速下降，而我们提出的国有资本扩张假说，有助于解释中部地区整体投资的平稳增速（投资主体的身份变化只影响投资的结构，不影响投资的整体水平）。看似相互矛盾的两个现象，其实是由两种不同的原因导致的。
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4.行业结构变化
对比2015年和2016年前七个月不同行业对固定资产投资增速的贡献，可以发现如下三点基本事实：1）排名前五的行业保持稳定，分别是制造业、房地产业和三大基建行业；2）从平均水平来看，房地产业和水电气供应业的贡献基本稳定；3）制造业、交通运输仓储业的贡献有所下滑，水利环境和公共设施管理业贡献明显增加。 copyright dedecms
如何用国有资本扩张解释上述事实?我们认为，国有资本扩张通过改变企业类型，影响企业投资行为。当企业由国有参股变为国有控股时，企业的投资行为就会变得有明显的国有企业投资特征。表3和表4表明，国有控股企业、私人控股企业和集体控股企业的投资领域有显著差异。当企业由私人控股或集体控股变为国有控股时，企业的投资领域也会发生较大差异。时下有观点认为，民间投资失速是因为民间投资的投机偏好增加，因而涌向房地产业。从数据来看，房地产业的贡献基本保持稳定，并未出现明显上升，该观点得不到相应的数据支持。
结论与建议
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综上可知，农产品价格下跌可以较好解释民间投资中其他企业投资增速的下跌，而国有资本扩张可以较好解释民间投资中集体企业投资增速下跌，这两种因素同时也能较好解释民间投资的各种结构性变化。
我们并不需要对所谓的“民间投资失速”过分紧张，政府应该在经济增速放缓的时候保持足够的定力。我们也没有发现政府投资挤出民间投资的显著证据，减少公共投资不仅不会导致民间投资的回归，而且可能会进一步拉低民间投资增长速度。当然，民间投资低迷是一个值得高度关注的问题，如果想激发民间投资活力，需要进一步消除阻碍民间投资的各种政策障碍，开放受到过度管制或政府垄断的行业，推广政府购买服务，改革政府职能。换言之，应用结构性改革解决民间投资失速的问题，而不是轻易变更稳增长的宏观政策。 dedecms.com
最后需要说明一点，本文提出了农产品价格下跌和国有资本扩张这两个解释民间投资失速的因素，但这并不意味着民间投资下滑可以完全由上述两个因素来解释。影响民间投资的因素既有周期性的，也有结构性的，需要我们做更深入和全面的分析。
[1]新华社：“九部委奉命督查民间投资究竟怎么了”，2016年6月3日。 织梦好，好织梦
[2]鲁政委：“民间投资被挤出”，2016年6月24日，兴业证券研究。
[3]宋国青：“关于民间投资和融资结构的一些问题”，2016年5月22日“CMRC中国经济观察”第46次季度报告会演讲内容。 本文来自织梦
[4]沈建光：“提振企业家信心扭转民间投资恶化”，2016年6月29日。
[5]当然，还有可能是A下降和B增加各有原因，能够同时发生且幅度相近纯属偶然。但这种巧合出现的可能性实在太低。更何况，下文会给出一个合理的原因解释，并排除其他的原因。