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[摘要]耶伦在近日的讲话内容中表明美联储三月可能加息的最强烈信号，笔者对此作出以下点评。首先，美联储三月加息几乎板上钉钉，而2017年美元指数的走势将取决于特朗普政策、加息节奏以及欧央行的货币政策。其次，耶伦三月加息表态鹰派造成美元指数下跌主要因为赌耶伦鹰派表态已经形成拥挤交易，导致利好出尽不涨反跌。再次，美联储加息不会改变中国独立的货币政策趋势，只会产生边际影响。最后，笔者坚定看多中国股市长期牛市，并维持2017年债券市场震荡市的看法，以及黄金与美元走势相反的观点。

　　（世经评论·北京）北京时间3月4日凌晨消息，美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）发表讲话，此次讲话给出了3月可能加息的最强烈信号，称“在这次会上（FOMC）委员会将评估就业和通胀的演进是否继续符合我们的预期，若符合，进一步调整联邦基金利率可能是适宜的”。
　　关于美联储主席耶伦的鹰派讲话，“海清FICC频道”作出相关点评，包括：3月美联储加息、2017年美元指数走势、消息出来美元指数不升反降的原因、中国货币政策的应对、以及2017年股、债、黄金的判断。具体要点如下：
　　第一，美联储3月加息几乎板上钉钉。原因在于，一是美联储官员，包括耶伦均支持3月加息，表明美联储内部已经形成加息共识；二是此次发言正好是美联储加息前引导市场，与以往美联储的做法相符合；三是芝加哥利率期货显示3月加息概率高达80%，市场已经形成一致预期。

本文来自织梦

　　第二，关于2017年美元指数怎么走？我们认为，美联储已经不是最为核心的变量，美元指数的关键在于特朗普。按照重要性排序，美元指数的三条逻辑线为：一是特朗普政策，包括经济究竟能否真正改善、减税增支政策对美元信用影响、特朗普是否会干预美元汇率，这从根本上决定美元指数能否突破16年12月的高点；二是2017年美联储加息的频率与节奏，重点是加两次还是加三次，目前市场的预期是加2.5次；三是欧央行货币政策的走势对美元指数的影响。
　　第三，耶伦3月加息表态鹰派，美元指数却下跌，主要因为在难以突破前高的背景下，赌耶伦鹰派表态已经形成拥挤交易，导致利好出尽不涨反跌。我们认为，主要包括两方面原因：一是基本面上看，市场对美联储3月加息早已形成一致预期，利好出尽；二是交易层面看，在美元难以突破12月份前高的情况下（对特朗普的反思），长期做多美元的获利了结，短期赌消息、做多美元的消息落地后平仓。

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　　第四，美联储加息对中国货币政策影响不大，不会改变中国独立的货币政策趋势，只会产生边际影响。今早央行副行长易纲也作出同样的表态，中国的货币政策具有独立性，更多的是依据自身的经济环境而定。关于2017年中国的货币政策，由于全年CPI中枢大概率不会超过2.5%，存贷款加息并不可能到来；货币市场利率可能会修复2015-2016年的过低水平，但上调节奏会相对缓慢适宜。
　　第五，对2017年中国股市、债市，以及黄金的看法。我们依然坚定看多中国股市长期健康牛，维持2017年债券市场震荡市的看法，以及黄金与美元走势相反的观点。关于股市，国际经验看，美联储加息中短期并不会大幅利空股市，股市依然取决于企业基本情况，对于中国，由于中国企业盈利持续改善，坚定看多健康牛走势。对于债市，中国货币政策具有独立性，美联储加息并不会导致中国存贷款加息，债市依然存在配置价值，但由于基本面、货币政策、监管等因素对债市有潜在利空，维持震荡市的判断。对于黄金，我们认为黄金走势与美元指数有明显的负相关关系，2017年黄金价格从根本上讲也取决于特朗普政策。 内容来自dedecms
　　
　　一、美联储3月加息几乎板上钉钉
　　
　　我们认为，美联储3月加息几乎板上钉钉。原因主要有三点：第一，不少美联储官员，包括今早美联储主席耶伦，都纷纷表态支持3月加息，反映出美联储内部对3月加息已经有较明显的共识；第二，美联储历史经验看，每一次加息之前美联储往往都会通过公开声明来对市场进行预期引导，本次耶伦讲话正好符合以往美联储加息前引导市场的经验；第三，市场上预期美联储加息概率的数据较为权威的就是芝加哥利率期货数据，目前该数据已经显示美联储3月加息概率已经高达80%，市场对加息已经形成了较强的一致预期。
　　具体而言，3月4日北京时间凌晨2点，美联储主席耶伦发布讲话明显鹰派，指出“目前并没有可能令经济前景明显恶化的新形势变化，削减宽松的进程可能不会像2015年和2016年那么慢”，以及“如果就业和通胀演进符合预期，3月进一步加息是适宜的”。同时，近期美联储官员的频频鹰派表态，包括美联储副主席费希尔、美联储理事鲍威尔、纽约联储主席杜德利、费城联储主席哈克等，都表态支持美联储3月加息。 内容来自dedecms
　　另外，从美联储历史加息经验来看，每一次加息之前美联储都会通过公开声明来对市场进行预期引导。详细解释就是说，美联储首先会在内部对加息形成一个看法，然后在具体加息政策推出前，会通过公开发言等方式来对引导市场，使得市场对加息的预期与美联储对加息看法趋近。而此次耶伦讲话正好符合以往美联储加息前的举措，正是希望通过讲话来引导市场的预期，因此，我们通过加息历史经验来看，美联储3月加息势在必行。
　　
　　二、2017年美元指数走势到底看什么？
　　
　　美联储已经不是最为核心的变量，美元指数的关键在于特朗普。按照重要性排序，美元指数的三条逻辑线为：一是特朗普政策，包括经济究竟能否真正改善、减税增支政策对美元信用影响、特朗普是否会干预美元汇率，这从根本上决定美元指数能否突破16年12月的高点；二是2017年美联储加息的频率与节奏，重点是加两次还是加三次，目前市场的预期是加2.5次；三是欧央行货币政策的走势对美元指数的影响。
　　关于第一点特朗普政策对美元指数的影响，我们认为是2017年对美元指数最为重要的因素，同时也有着较大的不确定性，但我们可以从两方面分析去入手，市场预期与特朗普政策落地之间的博弈关系，以及特朗普对美元的态度。
　　第一方面是特朗普对于美元指数的利好方面，美元指数中对特朗普政已经的price in与特朗普政策具体落地之间的博弈关系。具体来看，2016年底特朗普上台之后，美元指数大幅走强至103.82，创下2003年以来的高点，反映的是市场对特朗普政策会刺激美国经济走强的预期；此后，随着市场对特朗普政策预期的逐渐回归理性，美元指数开始逐渐回调，但是并没下滑到上涨之前的位置；而最近，随着特朗普政策的不断推出，市场再度走出了一波“特朗普行情”，因此美元指数受特朗普政策的影响很大，是一个不断预期与修正的过程。至于2017年如果下半年美国经济确实由于特朗普政策的实施，得到了大幅的走强，那么美元指数可能会真正步入上升通道。
　　第二方面是特朗普对于美元指数利空方面，在16年底被市场普遍忽略，17年开始被市场意识到，主要包括赤字对美元信用的影响，以及特朗普可能的汇率政策。“特朗普行情”最开始的时候，市场并未考虑到减税与扩大基建之间的矛盾，以及特朗普的汇率政策。但随着市场逐渐意识到，减税与扩大基建的同时推进会扩大美国赤字，降低美元信用，削弱美元指数。比如，2000-2005年小布什时期的美国赤字的不断扩大，导致美国政府信用危机、美元指数的下跌走势。同时，特朗普曾表态，强势美元是不利于美国经济的，也对美元的强势产生了较强的压制作用，这一因素对美元指数同样至关重要。
　　关于第二点2017年美联储加息频率与节奏对美元指数走势的影响，我们认为，重点是美联储到底是加息三次还是两次，以及市场对此的接受程度。目前来看，芝加哥利率期货显示，美联储3月加息概率高达80%，但2017年加息3次的概率只有50%，这就是说，其实市场对2017年美联储加息的频率并未出现太大的变化，同时市场对美联储依然存在一些不信任，所以整体来看，美元指数并未由于美联储的加息而进入上涨通道。至于2017年美元指数的走势，我们认为，如果未来美联储内部真正认为美国经济会进一步走热，更确信2017年三次加息的节奏，甚至更多；与此同时，市场真正预期到美联储的加息步伐，以及这种不信任感导致的市场预期与美联储预期之间的偏差不断得到修正，那么美元指数才会由于美联储的加息政策而走出一波上涨行情。
　　关于第三点欧央行货币政策对美元指数的影响，主要看欧央行退出货币宽松的意向。我们认为，在美元指数的构成篮子里面，欧元的比重超过了50%，这就是说，如果欧元2017年同样大幅走强的话，对美元指数将产生较大的压制作用，这取决于欧央行的货币政策。因此，2017年欧洲经济是否会进一步走强使得欧央行提前退出货币宽松，同样对美元指数有着重大的影响作用。
　　
　　三、耶伦3月加息表态鹰派，美元指数反而下跌？
　　
　　耶伦3月加息表态鹰派，美元指数却下跌，主要包括两方面原因：一是基本面上看，市场对美联储3月加息早已形成一致预期，利好出尽；二是交易层面看，在美元难以突破12月份前高的情况下（对特朗普利空美元方面的反思），长期做多美元的获利了结，短期赌消息、做多美元的消息落地后平仓。
　　从基本面上看，市场对3月加息早就已经形成了一致预期，本次耶伦讲话对市场预期并未产生新的影响，反而是利好出尽的情况，导致了美元指数的下跌。 织梦好，好织梦
　　从交易面上看，由于市场一致预期的存在，美元指数早已经存在拥挤交易、集中交易的情况，此次耶伦讲话基本上确认了3月加息，一方面使得长期做多美元的人存在获利了结的情况，另一方面短期做多、赌消息的人在消息落地之后必然会平掉仓位，因此导致了美元指数的下跌。
　　另外，我们认为，近一个月来美元指数的上涨主要是美联储3月加息的市场预期修正，以及市场再走“特朗普”行情的原因，此次虽然消息基本落地后美元指数出现下跌，但大概率不会跌破2月初99.7的位置。一方面是由于3月加息利好美元指数，本次下跌只是利好出尽的回调，但不会回调到初始水平；另一方面由于特朗普政策不断落地，市场的“特朗普行情”也同样利多美元指数。
　　
　　四、中国货币政策具有独立性，不会随着美联储加息大幅收紧
　　
　　我们认为，中国货币政策并不会随着美联储3月加息的到来而进一步收紧。原因在于，中国的货币政策具有独立性，更多的是依据自身的经济环境而定。同时，今早央行副行长易纲也作出同样的表态。
　　至于2017年中国的货币政策，我们维持之前的观点，由于全年CPI中枢大概率不会超过2.5%，存贷款加息并不可能到来；货币市场利率可能会修复2015-2016年的过低水平，但上调节奏会相对缓慢适宜。
　　从中国货币政策的执行情况来看，中国货币政策更多是依据中国自身的经济环境而定，在自身并不支持加息的情况下不会由于外部压力就直接上调政策利率水平。再加上，本次美联储3月加息其实并非特别强烈的信号，并不会给予国内货币政策太多的外部压力。另外，今早央行副行长易纲接受采访时明确表示，加息的问题还得以国内考虑为主，以我为主，具体要看经济、物价等方面，觉得还得再看一看，同样印证了中国加息并不会随此次美联储基本确定3月加息而到来。
　　关于2017年的货币政策，我们认为，2017年的CPI并不具备显著高于或低于2016年的条件，央行货币政策并不会进入传统意义上的存贷款加息周期。至于春节后央行上调OMO利率，货币市场利率进行加息，主要是由于2015年8月－2016年8月的利率过低，使得金融市场风险累积，目前央行货币政策通道主要是对历史低利率的一个修复过程。未来央行为防范金融系统风险，货币市场利率可能会持续缓慢上调。
　　
　　五、美联储加息，中国股市、债市、黄金怎么看？
　　
　　美联储加息到来，国内资本市场不应该恐慌，我们依然坚定看多中国股市长期健康牛，维持2017年债券市场震荡市的看法，以及黄金与美元走势相反的观点。对于股市，从国际经验看，美联储加息中短期并不会大幅利空股市，股市的走势依然取决于企业盈利情况，由于中国企业盈利持续改善，坚定看多健康牛走势。对于债市，中国货币政策具有独立性，美联储加息并不会导致中国存贷款加息，债市依然存在配置价值，但由于基本面、货币政策、监管等因素对债市有潜在利空，维持震荡市的判断。对于黄金，我们认为黄金走势与美元指数有明显的负相关关系，上述分析美元指数的看法依然适用于分析黄金走势。
　　关于股市，从国际经验看，美国加息并没有带来股市的下跌，近期甚至出现了美国股市与美元指数同步大幅上行的情况，股市的表现更多地还是看企业的基本面情况。而由于2016年以来，中国经济企稳态势明显，且更加重视提高制造业质量、降低企业成本持续利好企业盈利持续改善带来的股市“健康牛”，尤其是大盘蓝筹股、行业龙头股将是良好的投资机会。
　　关于债市，维持震荡市判断不变，由于中国货币政策具有独立性，美联储加息并不会导致中国存贷款加息，再加上目前债市利率水平处于高位，已经隐含了多次加息预期，债市依然存在着较高的配置价值。但另一方面，由于目前基本面、资金面、监管等利空债市的因素确实存在，对债市存在一定的压制作用，交易价值存在较高的不确定性。因此，我们维持2017年债市长期震荡的观点不变，投资者在把握债市机会的同时也应该注意风险和底线。
　　关于黄金，主要看美元指数趋势，从根本上讲看特朗普政策。我们在《“黄金大坑”警示三：全球宽松退潮，黄金为何成为第一个“裸泳者”？》（作者：邓海清、陈曦）中分析指出，黄金可以近似看做“美元零息债券”，黄金价格与美元指数有着明显负相关关系。因此，对于黄金，我们认为黄金走势与美元指数有明显的负相关关系，2017年黄金价格从根本上讲也取决于特朗普政策。
　　总结全文，“海清FICC频道”认为：
　　第一，美联储3月加息几乎板上钉钉。原因在于，一是美联储官员，包括耶伦均支持3月加息，表明美联储内部已经形成加息共识；二是此次发言正好是美联储加息前引导市场，与以往美联储的做法相符合；三是芝加哥利率期货显示3月加息概率高达80%，市场已经形成一致预期。
　　第二，关于2017年美元指数怎么走？我们认为，美联储已经不是最为核心的变量，美元指数的关键在于特朗普。按照重要性排序，美元指数的三条逻辑线为：一是特朗普政策，包括经济究竟能否真正改善、减税增支政策对美元信用影响、特朗普是否会干预美元汇率，这从根本上决定美元指数能否突破16年12月的高点；二是2017年美联储加息的频率与节奏，重点是加两次还是加三次，目前市场的预期是加2.5次；三是欧央行货币政策的走势对美元指数的影响。 本文来自织梦
　　第三，耶伦3月加息表态鹰派，美元指数却下跌，主要因为在难以突破前高的背景下，赌耶伦鹰派表态已经形成拥挤交易，导致利好出尽不涨反跌。我们认为，主要包括两方面原因：一是基本面上看，市场对美联储3月加息早已形成一致预期，利好出尽；二是交易层面看，在美元难以突破12月份前高的情况下（对特朗普的反思），长期做多美元的获利了结，短期赌消息、做多美元的消息落地后平仓。
　　第四，美联储加息对中国货币政策影响不大，不会改变中国独立的货币政策趋势，只会产生边际影响。今早央行副行长易纲也作出同样的表态，中国的货币政策具有独立性，更多的是依据自身的经济环境而定。关于2017年中国的货币政策，由于全年CPI中枢大概率不会超过2.5%，存贷款加息并不可能到来；货币市场利率可能会修复2015-2016年的过低水平，但上调节奏会相对缓慢适宜。
　　第五，对2017年中国股市、债市，以及黄金的看法。我们依然坚定看多中国股市长期健康牛，维持2017年债券市场震荡市的看法，以及黄金与美元走势相反的观点。关于股市，国际经验看，美联储加息中短期并不会大幅利空股市，股市依然取决于企业基本情况，对于中国，由于中国企业盈利持续改善，坚定看多健康牛走势。对于债市，中国货币政策具有独立性，美联储加息并不会导致中国存贷款加息，债市依然存在配置价值，但由于基本面、货币政策、监管等因素对债市有潜在利空，维持震荡市的判断。对于黄金，我们认为黄金走势与美元指数有明显的负相关关系，2017年黄金价格从根本上讲也取决于特朗普政策。