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[摘要]当前，美股在“川普繁荣”的推动力之下，保持的强劲升势并无减缓迹象。而关于美股何时见顶的疑问，自今年以来一直讨论不绝。这个敏感的时刻，是应该继续追涨还是保持审慎态度，需要每一个投资者再三分析、判断。基于此，本文对于可能存在使美股走势发生回调或逆转的因素进行了归纳总结，并提出，对于美股而言，进入2018年后，乐观情绪的支撑力将接近尾声，未来的各种不确定因素将逐渐开始显示它们的影响。暴跌虽可能性不大，但价格回调是大概率事件。 内容来自dedecms

　　（世经评论·北京）关于美股何时见顶的疑问，自今年以来一直讨论不绝。说涨说跌，莫衷一是。众所周知，没有不见顶的牛市，也没有不反弹的熊市，大牛的背后是回跌调整还是继续上涨？
　　
　　目前看来，美股在“川普繁荣”的推动力之下，保持的强劲升势并无减缓迹象。如果我们比较更长时段的股市历史，会发现目前的美股已经来到了史上第二长期的一次牛市。这个敏感的时刻，是应该继续追涨还是保持审慎态度，需要每一个投资者再三分析、判断。
　　
　　一、美国经济基本面支撑之下的股市趋于稳定
　　
　　我们从最基本的经济基本面入手，来分析美国股市的大盘走势。因为经济是大盘的主要支撑。
　　
　　以宏观面而言，目前全球的央行都把政策的重心放到了经济成长方面，这实际上就使得货币刺激政策退场的速度减缓，紧缩政策之中，仍然会存在放松。对于股市和整个投资市场而言，未尝不是好事。 织梦好，好织梦
　　
　　尤其是进入2017年以来，美国、欧洲、日本这三大工业经济体的成长与通货膨胀情况是较过去有所改善的。其具体表现之一就是G3的平均经济增长率从2016年的1.6%一路上升到今年6月的2%（全球市场的经济增长率则维持在3%左右）；通货膨胀率则从2.05%下降到1.87%左右。这几个指标其实表示着基本面趋势日益变好。那么，趋好的经济基本面必然也会反映到股市上面。
　　
　　如果从全球的制造业的复苏趋势来看，成熟市场的复苏迹象比新兴市场要更为明显。尤其是G3国家的工业制造产量，从2013年实现复苏以来，增长已经达到近年来的最高点，其经济领先世界复苏的事实不容置疑。在G3国家中，以美国的复苏迹象最具有代表性。
　　
　　根据美国国家统计局数据：美国今年第二季经济增长来到2.6%，其中重点部分是由商业投资、政府购买拉动；失业率则是从2016年接近5%下降到今年6月的4.4%；通胀率则是回落到1.6%。川普想要挑战经济学经典的“菲利普斯曲线”，即在改善经济、实现低失业率的同时，尽量压低通胀率。这种努力会实现吗？ 织梦内容管理系统
　　
　　从金融政策来看，虽然美国政府计划缩减资产负债表，并且升利率。但事实上在川普政府的努力下，美国的制造业营商环境正日益改善，企业的金融状况也渐趋宽松，这和中国的状况具有非常明显的区别。美国ISM制造业的采购经理人指数自2016年低于50以来，今年又实现持续回升，这显然不仅仅是因为“川普繁荣”这么简单。制造业未来的利好使得很多机构都预测，美国经济在今年第二季度开始重拾增长动能，这种势头将至少延续到2018年。
　　
　　在这样的一个基本盘之下，美股的走势很难在这半年时间内有任何大的转折。美股市场的稳定反映在市场恐慌指数（VIX）上，即是该指数的振幅日趋收窄。以十年为统计范围，我们会发现现在的美国市场是自2008金融海啸以来最稳定，也是情绪最为乐观的时期。
　　
　　这种长期以来的稳定乐观情绪造就了2013年以来至今的美股大盘持续走强。而根据道琼斯工业指数的历史统计，我们也可以看到一个明显的价格上升通道，并且这个趋势并没有马上要逆转的迹象。也就是说，经济基本面的向好在短期内能够维持市场的稳定。 dedecms.com
　　
　　二、美股市场潜在的不确定性在哪里？
　　
　　当然，屡创新高的美股市场的风险和不确定性依然存在。毕竟这是第二长期的一次牛市，而牛市的终结只是一个时间问题。但我们需要搞清楚的是，这场牛市的终结会带来很猛烈的下跌还是以一种缓慢的、平和的方式终结。显然，后者是大部分投资者期望的结果。
　　
　　近期，彭博社对于美股走势进行了一次调查问卷。对象是美国投资机构的基金经理和市场分析师。其中有大部分人认为，美股的这次牛市将在2018下半年或2019年终结。
　　
　　归纳一下可能存在使美股走势发生回调或逆转的因素，大致有以下几个：
　　
　　首先，这次的史上第二长的牛市如果从金融角度来看实际上是一次“量化宽松型牛市”，股票市场的涨幅与货币与资产负债表的扩张呈现明显的正相关。而美国在今后的金融政策基调是缩表升息，那么这种“量化宽松型牛市”存在的基础也就不会像以往那么稳固，甚至会根本消失。
　　
　　如果美股在未来一两年内没有从“量化宽松型牛市”转变为一个靠实体经济强力支撑的牛市，那么，这次牛市就会缺乏支撑力。随着货币政策的逐渐缩紧，股市的价格也必然会发生回调。
　　
　　第二，如果股市在未来可以确定是一个缺乏实体经济支撑力的市场，那么之前的上涨无论有多么厉害，临界点之后的下跌也会同样剧烈。在最糟糕的情况之下，美国1987年的“黑色星期一”股价大跌将会重演。
　　
　　在1987年的大跌以前，人们对于美国经济的乐观情绪，使得股市和投资市场获得了80年代的一大繁荣期。从1982年到1986年，S&P500指数上涨了大约150%，并且在1987年崩盘前的10个月，又在原来基础上涨了40%。结果，在是年10月股价逆转发生暴跌，许多之前价格被高估的股票都一夜之间现原形。比起2008年金融危机那种由于金融机构“监守自盗”带来的暴跌，我们未来更可能迎来“1987式”的下跌。这种下跌更多的原因是来自于市场的非理性乐观。 内容来自dedecms
　　
　　第三，根据经济的周期规律，牛市和熊市的发生必然是交替循环的。如果我们从一个世纪的长时段来看，可以发现美股的这种波动周期。上面图表中，是华尔街日报统计1901年到2017年的市场数据。数据以年份为单位，说明了道琼斯指数每年当中下跌5%/每日以及2.5%/每日的总数量。我们可以很直观的发现：股价日跌幅度最大的年份总是每间隔15年左右会有一次集中爆发，并且每隔7至8年左右会有一次小的集中下跌。
　　
　　当然，每一次价格震动的幅度根据经济实际运行的情况而有所不同，但非常明显的是价格波动周期事实上的存在。从中也可以估计到，我们目前距离下一次价格回调，差不多有两年左右时间。而如果我们来看彭博社统计S&P500的数据，会发现1980年代以来的近三次大熊市，股价下跌的总幅度从34%上升到57%。如果这种递增下跌的规律存在，那么未来的股市下跌，是否会带来超过57%以上的损失呢？ 织梦内容管理系统
　　
　　以上是美股三个最明显、也是最基本的不确定因素。不过，在笔者看来，除上述导致逆转的因素之外，最大的一个不稳定因素依然在于投资者的心理。美国人普遍对川普总统的政策感到有较强的不确定性，这种不确定性会给市场带来潜在的风险。
　　
　　虽然投资者对于市场恐慌的指数创下新低，但根据一项调查，投资者对于川普政府未来的政策不稳定的忧虑却创下新高。这一低一高的矛盾反映出了投资者心态的不成熟。换言之就是人们对市场的情绪内外不一、前后不一，这样看来，市场的情绪指数或许并不靠谱。因为普通投资者的情绪过于变动不居，这样的市场实际上是一个“kids market”（孩童市场）。
　　
　　孩童市场这个词最早见于一本名为《金钱游戏》（The Money Game）的投资书籍。其意思是指市场上弥漫着的乐观情绪，让投资者忘记了历史上发生过的价格回调和暴跌，即使有经验的投资者也受此集体情绪影响，变得如孩童一般“天真”。实际上，现在的美股投资者市场就是一个乐观者赚大钱、“天真”者赚大钱的市场。但时间最终会洗牌。有很多天真的投资者会最终出局，那些假扮“天真”的人才是最后赢家。 织梦内容管理系统
　　
　　我们可以这样总结：一个乐观的美股市场依然在近半年内是可以预期的。但是进入2018年后，乐观情绪的支撑力已接近尾声，未来的各种不确定因素将逐渐开始显示它们的影响。暴跌虽可能性不大，但价格回调是大概率事件。投资者应该谨慎的使用手中的筹码，注意观察价格回调的迹象。投资者此时如果把“装天真”搞成了“真天真”，最后的结果就是被市场教做人。