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[摘要]今年以来，比特币经历了数倍的暴涨暴跌，但美国监管机构认为市场还不够成熟，以比特币为基础的金融产品尚不具备上市基础。基于此，本文对于比特币的发展历程与趋向进行了探讨，并分析了比特币ETF的发展前景。本文提出，尽管作为代币的职能现在看起来不太现实，但作为投资标的，比特币的价值早已成为许多华尔街风险投资者的青睐对象。此外，比特币还没有真正进入主流投资范畴，与传统金融的隔离也确保了金融市场目前不会受到太大影响，而有效的监管可以防止泡沫风险渗透到传统金融市场。

　　（世经评论·北京）过去3年，疯狂的数字代币比特币涨了10倍，今年以来也经历了数倍的暴涨暴跌。对财富的渴望在疯狂中发酵，华尔街不少人在比特币上大赚一笔，并积极推动以比特币为基础的交易所上市交易产品（ETF）面世。
　　
　　不过，美国监管机构认为市场还不够成熟，以比特币为基础的金融产品尚不具备上市基础。不少知名投资家和经济学家甚至认为，现在的比特币正处在泡沫之中。
　　
　　一、币值波动剧烈难成“货币”
　　
　　近期，我国对数字代币的监控加强，几天前关闭ICO（首次代币发售）后，有媒体报道称国内比特币交易所也将关闭。尽管目前中国三家最大的交易平台还没有停止交易，但已经引起比特币的大幅震荡。
　　
　　在比特币“挖矿”的过程中，中国市场可以最大程度满足比特币对电脑、技术以及廉价电力成本等方面的要求，加上比特币可逃避资本管制的特点被放大，曾有人统计认为比特币有90%的交易发生在中国，中国市场对比特币的影响非常大。

内容来自dedecms

　　
　　比特币作为一种新兴的数字代币，可以方便地将资金在匿名状态下进行全球范围的转移，这种转移方式不需要政府或银行机构的协助。不过，并非所有国家都接受比特币，不少政府并不支持这种绕过央行的数字代币，它的币值波动非常厉害。
　　
　　依据火币网数据，一个比特币的币值在24000元人民币左右，而就在一周前，比特币币值还创下了历史新高的32350元，也就是说，比特币在7天之内下跌了25%。之前比特币涨幅确实凶猛，7月16日，比特币还处在12922元人民币的低点位置，以此计算，比特币在不到两个月时间里涨了90%。
　　
　　比特币行情的爆发始于5月。今年前4个月，比特币的涨幅仅有16%，到4月底，币值只有不到8000元人民币。但进入5月份后，尤其是5月中旬币值突破万元人民币大关后接连突破，8月突破2万元、9月初突破3万元大关。目前受到多重利空消息影响，比特币正处在高位震荡关口，出现明显下调。 本文来自织梦
　　
　　尽管比特币今年5月以来的涨幅令人咋舌，但从历史上看，这还不是比特币上涨最快的阶段。2013年11月到12月短短两个月时间，比特币飙升近4倍，幅度超过今年5月以来的涨幅，但疯狂上涨之后，比特币随后陷入了将近3年的低迷。
　　
　　2011年以来，随着比特币的接受度越来越高，比特币的波动率也逐渐减小，但它仍然是波动率最高的交易品种，其波动程度远高于美国市场上的3倍杠杆黄金ETF。
　　
　　贝莱德全球ETF研究总监马达范认为，目前建立比特币等加密数字代币ETF的症结在于相关币值的波动过于剧烈。
　　
　　从比特币的历史数据来看，波动率最高的三个时点分别是2013年12月、2015年1月和2017年8月。2013年的波动主要受到我国禁止金融机构参与比特币交易的影响，同时诱发了比特币史上最大的回撤。2015年的波动则和欧洲最大比特币交易平台Bitstamp被黑有关；近期的波动高峰则与另一交易品种比特币现金诞生、以及我国进一步加强代币监管有关。 dedecms.com
　　
　　比特币价格发生的最大回撤也正是发生在2013年底，从2013年12月到2015年8月，以美元计价的比特币跌幅高达80%。几年前的回撤和我国的政策、尤其是收紧金融机构参与比特币有关，而这次如果真的关闭比特币交易所，诱发的震荡恐怕不会小。如果将如此剧烈波动的交易品种当作货币，恐怕没有人能够承受币值的波动风险。
　　
　　此外，比特币的币值过大，交易时需要将其拆分为百万分之一，交易时每次只需要使用其中的一小部分。比如，买一杯咖啡需要支付0.0008比特币，日常交易计算相当麻烦。这些因素都决定了比特币现在还不适合作为普通货币面向大众。
　　
　　二、财富效应显著，早期投资者赚了10多倍
　　
　　不过，剧烈的波动并不能阻挡比特币的财富效应。比特币的上涨来自投资者的信心，以及越来越广泛的接受程度。在对比特币的疯狂追逐中不乏专业投资人士的身影。曾经的城堡投资对冲基金经理和高盛合伙人麦克·诺沃格拉茨在今年年中时曾表示，已将身家的1/10投入到加密数字代币中，但他没有明确具体的投资数额。据称，诺沃格拉茨的身家超过10亿美元。 内容来自dedecms
　　
　　据介绍，诺沃格拉茨是早期的比特币投资人之一，2013年他预测比特币会上涨，受到很多人的嘲笑。目前，他是华尔街中鼎力支持比特币的代表人物。诺沃格拉茨表示，自己在比特币等数字代币上的投资是其最为成功的一笔投资。不过，诺沃格拉茨认为，现在的比特币存在着泡沫风险，他建议进行多种数字代币的分散投资，比如以太币。
　　
　　尽管作为代币的职能现在看起来不太现实，但作为投资标的，比特币的价值早已成为许多华尔街风险投资者的青睐对象。风投人提姆·德雷普也是比特币的早期投资代表人物之一。2014年，在美国政府在拍卖因打击暗网而获得的比特币时，德雷普买入了拍卖的全部3万枚比特币。尽管并不清楚他的买入价，但当时的比特币价格在4000元人民币左右，现在已经上涨了6倍多。
　　
　　有趣的是，美国政府拍卖比特币成为许多投资人买入的良机。另一投资人巴里·希尔伯特在2014年的一次拍卖中买入了4.8万枚比特币，当时的价格在2300元人民币左右。希尔伯特后来也计划发行相关的比特币ETF。
　　
　　最早提议发行比特币基金的文克莱沃斯兄弟，也是早期比特币的投资人，他们的一笔投资经历了比特币的价格大跌。2013年4月，他们投入1.1亿美元买入比特币，恰逢买在当时高点，随即又遭遇了比特币的最大幅度下跌。当时比特币最高价不过1400元人民币，若他们坚信比特币价值并持有至今，上涨幅度会超过17倍。
　　
　　三、专家：比特币是最大投机泡沫
　　
　　比特币的快速上涨引发了对市场狂热行为的担心。今年以来，挖矿热引发了用以获得比特币的显卡价格大涨，高端二手显卡奇货可居；不少ICO都可以轻松获得上亿元资金支持。
　　
　　诺贝尔奖获得者、曾出版过《非理性繁荣》的耶鲁大学教授罗伯特·席勒表示，目前市场上存在的最大投机泡沫就是比特币。比特币非常热门，席勒在和耶鲁大学的学生交流时发现他们都对比特币有极大的热情，这超出了普通人的关注程度。他认为，人们对比特币的狂热来自其独特的产生过程、以及当前社会的焦虑。 本文来自织梦
　　
　　席勒指出，比特币的创造者是日本人中本聪，它不需要机构发行，只需要通过计算机挖矿产生，这都给比特币带来了神秘的色彩。另一方面，比特币的发行会每4年减半，它的总产量只有2100万。如果人们担心在10年、20年或30年后会失业或丧失财富，这种焦虑会让他们对比特币只会升值的特性着迷。
　　
　　比特币会让拥有它的人有一种掌控一切的错觉，觉得一旦理解了比特币的升值特性就能永远拥有财富。席勒指出，比特币是最大的泡沫，但目前没人知道泡沫会在什么时候破灭。
　　
　　早期比特币的投资者，不少都是建立在比特币具有长期投资价值的信念上，但是，价值投资者并不认为比特币拥有所谓的“价值”，并指出现在比特币风险太高，已经面临着泡沫破灭风险。
　　
　　英国鲍尔德顿投资合伙人罗伯·莫法特就认为，比特币的价值是无中生有，背后并没有基本面支撑。比特币的价值基于公众的接受程度，现在的现象非常不正常。 dedecms.com
　　
　　橡树资本创始人霍华德·马克对待比特币一向严苛，只是到了最近才认为比特币可能是一种货币。他表示，现在的比特币处在投机的泡沫之中，虽然比特币可以作为一种交换中介，但这并不等同于现在就应该购买比特币赚钱。他将加密货币比作1637年荷兰郁金香狂热、1720年英国“南海泡沫”以及1999年的互联网泡沫。
　　
　　霍华德对比特币发出了一系列质疑：对于认为比特币是货币的人来说，为什么它的波动如此剧烈，这是比特币产生的原意吗？这会让人反思，一种真实的货币会这样波动吗？炒作是否是导致比特币上涨的源头？
　　
　　实际上，比特币向来不为价值投资者所看好。早在2014年，在接受记者采访时就认为比特币存在泡沫。他表示，比特币只是一种匿名转移资金的途径，如果这种功能能够值钱的话，汇票和支票也会非常值钱。巴菲特认为，比特币存在巨大内在价值的想法是个笑话，他虽然并未表示比特币的狂热何时结束，但他认为泡沫终有一天会破灭。

内容来自dedecms

　　
　　若以传统价值来分析比特币，可能就如巴菲特一样会错过比特币的疯狂上涨。但是，任何资产都会有上涨的边界。霍华德在对比特币的担忧就包括，所有上涨很快的资产，也会以同样快的速度下跌。距离上一次比特币暴跌，不过短短3年多时间。
　　
　　对于传统的金融界来说，即使比特币再次遭遇80%的暴跌，以其流通总量来计算，这一另类投资品仍不足以激起太大的水花。依据数据，目前流通的比特币数量约1600万枚，累计市值4000亿元人民币，和A股市场40万亿市值相比不过九牛一毛。同时，比特币还没有真正进入主流投资范畴，与传统金融的隔离也确保了金融市场目前不会受到太大影响，而有效的监管可以防止泡沫风险渗透到传统金融市场。
　　
　　三、首个比特币ETF申请被拒 美证监会暂不批准相关产品
　　
　　美国证监会在今年3月拒绝了一项申请发行比特币ETF的提议，尽管随后表示会进行审视，但现在仍然没有确切消息。
　　
　　不过，作为一种特殊商品，申请推出比特币ETF的需求仍然强劲。芝加哥期权交易所商品交易总监劳拉·莫里森就认为，每周都会有3到5个希望发行数字代币ETF的发行人前来咨询。她表示，目前的进展非常缓慢，只有恰当的监管才能为其铺好发展道路。据了解，如果相关虚拟数字ETF在美国获批，上市地点会在芝加哥期权交易所。
　　
　　协助美国首只比特币ETF申请的波特律师事务所合伙人莫里亚蒂认为，监管层没有明确表示厌恶比特币，现在更像是觉得这款产品还不够好，还需要再等等。
　　
　　也有反对声音认为比特币不足以打包成ETF。晨星被动资产及ETF研究总监本·约翰逊认为，比特币并非股票、债券，也不是贵金属或商品期货，而是一种处在襁褓之中的科技产品，它并不可以包装成为ETF。
　　
　　福布斯专利作者约翰·沃斯卡则认为，比特币相对于传统货币不需要银行作为中介，但银行作为中介却能在发生危机时提供必须的帮助，如在2008年金融危机的时候，银行的监管有助于币种的稳定。沃斯卡认为，现在比特币缺乏有效监管来抑制泡沫、欺诈以及可能的崩盘。 copyright dedecms
　　
　　在如何监管比特币的问题上，各国政府在思路、做法上各有不同。尽在美国，其证监会和期货协会的想法就完全不同。
　　
　　在今年2月拒绝比特币ETF上市的时候，美国证监会给出了自己对于比特币的意见：所有上市资产及其背后的投资产品都需要得到有效的监管。
　　
　　由于比特币缺乏有效监管，美国证监会就无法确保建立在其之上的ETF能够有效运转。美国证监会还表示，ETF必须有相关措施来防止欺诈和市场操纵行为，保护投资者。由于目前比特币并没有受到任何监管，美国证监会认为，ETF没有任何措施可以用来有效保障投资者权益。实际上，比特币的特性决定了其很难受到监管，作为洗钱、逃避金融监管的最有力工具，比特币在真正做到完善之前，美国证监会是不会批准任何相关产品上市的。
　　
　　不过，美国期货协会却在今年7月底批准了一家机构作为比特币期货的交易所。美国期货协会将这家名为LedgerX的机构归类为“衍生品清算机构。”期货协会表示，这么做的主要目的是为了创造一个公平的期货市场。 织梦内容管理系统