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[摘要]经历了长达七年的复苏期，全球经济终于有望在2018年过渡到繁荣期。基于此，本文对于当前全球经济的复苏情况进行了深入分析，并对2018年全球经济的发展提出了展望。本文提出，美国经济受税改落地支持有望实现稳健增长，通胀将进一步接近政策目标，预计美联储仍将加息三次，但需警惕加息过快风险；欧元区经济将继续稳步复苏，通胀逐步回升，欧央行最早将于2018年年中开始逐步释放四季度退出QE的信号，并就缩表和可能进行的负利率政策调整提供逐渐清晰的指引，但2018年加息概率不大。

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　　（世经评论·北京）一、2018年全球经济将由复苏迈向繁荣
　　
　　2017年世界经济整体呈现稳健复苏的态势。在距2008年金融危机九年之后，全球经济终于基本摆脱了危机的阴影，开始接近甚至超越潜在增长水平（IMF预计2017年全球经济将同比增长3.6%，而潜在增长水平在3.5%左右）。从主要国家来看，美国经济表现总体稳定，内生复苏动力较为充足，在此背景下美联储缩表的路径已明确，年内加息三次符合预期，尽管特朗普新政的落实一波三折，但近期税改计划加速落地，有望进一步支撑未来的经济增长。欧洲经济稳健复苏，2017年有望实现2%以上的增长，政治风险有所缓解。但仍无法摆脱QE依赖症，尽管购债规模减半，但仍将延长至2018年9月。日本经济维持温和增长，但已创纪录地连续六个季度未出现衰退，由于物价回升速度仍较为缓慢，安倍经济学仍坚定地走在既定道路上。新兴经济体整体复苏加快，但仍有所分化。印度因币制改革与莫迪新政效应递减，经济高增长光环不再，而之前陷入衰退的巴西和俄罗斯经济复苏势头强劲，通胀压力大幅减小使其降息空间不断打开。

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　　2018年全球经济将由复苏期向繁荣期过渡。经历了长达七年的复苏期，全球经济终于有望在2018年过渡到繁荣期（以经济增速连续两年超越潜在水平为标志），经济增速预计同比增长3.7%，较2017年小幅加快0.1个百分点。其中，美国经济受税改落地支持有望实现稳健增长，通胀将进一步接近政策目标，预计美联储仍将加息三次，但需警惕加息过快风险；欧元区经济将继续稳步复苏，通胀逐步回升，欧央行最早将于2018年年中开始逐步释放四季度退出QE的信号，并就缩表和可能进行的负利率政策调整提供逐渐清晰的指引，但2018年加息概率不大；日本经济复苏可能出现小幅放缓，尽管有财政刺激、减税政策以及奥运投资支撑内需，但国际能源价格走高以及中国经济减速可能对日本的外向型经济造成拖累；印度经济在结构性改革和经济刺激计划推动下有望迎来新的增长；巴西和俄罗斯政治不确定性风险上升，预计将放缓降息步伐；南非社会经济改革成效可期，经济有望恢复增长。
　　
　　二、美国经济稳健复苏，货币政策实现正常化，需警惕加息过快风险
　　
　　2017年以来，美国经济保持上升态势。一季度美国经济开局季节性疲弱，但明显好于2016年同期，二季度出现明显反弹。前两季度，美国GDP环比折年分别增长1.2%和3.1%。三季度，尽管有飓风影响，GDP环比折年仍增长3.2%，保持较好走势。主要机构预计，2018年美国经济增速可能略快于2017年。IMF10月发布的报告显示，2017年和2018年美国的经济增速将在2.2%和2.3%；通胀维持在2.1%左右；失业率分别为4.4%和4.1%。OECD 12月发布的报告预计，2017年和2018年，美国GDP增速将分别为2.2%和2.5%。美联储FOMC12月会议将美国2017年和2018年GDP增速预测均上调至2.5%。
　　
　　但目前美国的通胀率与经济实际的复苏程度并不相称。2017年3月以来，美国用PCE和CPI衡量的通货膨胀率持续走低，核心CPI持续低于2%，11月同比增速为1.7%，10月核心PCE为1.45%，均低于美联储2%的目标。对PCE影响最大的三个分项价格是住房租金、医疗服务和金融服务，美国住房价格在危机后持续增长，但目前增长率已经基本见顶；医疗价格增长率持续下降，难以回到危机前的水平；金融服务价格在危机后支持了PCE价格的增长，但目前需要新的增长因素。 织梦内容管理系统
　　
　　因此，以核心PCE衡量的美国通胀2018年或难有大改善。
　　
　　基于美国经济基本面保持良好走势，2015年底以来美联储按计划启动货币政策回归常态化的进程。3月、6月和12月各加息25bp后，目前联邦基金目标利率水平为1.25%-1.50%。同时，2017年10月起，美联储开始按计划逐步缩表。12月FOMC利率预期点阵图显示2018年底联邦基金利率预期中值为2.1%，意味着美联储预计2018年将加息3次。美联储人事结构2018年将进行大调整，不过预计政策会保持较好的连续性。鲍威尔政策立场与耶伦接近，新上位委员显示出更多的偏鹰倾向，因此预计美联储2018年将保持加息3次的节奏，并且循序渐进加大缩表力度。
　　
　　自2017年年初就任总统以来，特朗普政府年内的最大工作就是致力于推进税收体制改革。12月21日，美国参众两院投票通过了最终版税改方案，之后将递交特朗普签署，最终在全美施行。税改主要内容包括企业所得税下调至21%、个人所得税有不同程度减免、跨国公司将获得利润回流的减税机会等。短期来看，税改会提振美国国内总需求、刺激经济增长，但长期或对私人投资产生挤出效应。据测算，税改将推动2018年美国GDP增长0.7%，但2025年后法案对产出的提振效应将迅速减弱，至2027年后对GDP几乎没有影响。从外部效应来看，美国税改对全球的冲击或不及预期。一方面，最终确定的税改方案与最初特朗普提出的版本相比力度大幅减弱，对其他国家的政策冲击效果下降；另一方面，在货币政策尚未回归常态化的前提下，发达经济体实行货币财政双宽松政策的可能性较低（日本除外），而新兴经济体财政扩张空间也相对有限，短期内难以形成全球减税浪潮。

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　　美国经济虽然保持持续复苏，但隐忧也不少。一是特斯拉等高科技公司是美国经济增长的新引擎，但“超级工厂”提供的就业岗位有限，美国失业率下降多源于劳动参与率下行及临时岗位（服务业居多）增加，因此向薪资及通胀传导才会受阻，造成菲利普斯曲线平坦化。二是高科技公司带来的预期有被透支的风险，美股持续创造历史新高，带来巨大的财富效应，支撑美国的消费。然而从历史规律看一旦美联储加息6到7次以上，可能引发股市崩盘，风险将向整个金融市场传导。从货币政策看，若2018年美联储无视菲利普斯曲线平坦化的结构性原因而导致加息速度过快，则要警惕美国经济及美元、美股的“盛极而衰”。
　　
　　三、欧洲经济超预期复苏，有望退出量化宽松
　　
　　2017年欧元区经济超预期复苏，政治风险有所缓解，但欧央行对退出QE仍保持谨慎。进入2017年以来，欧元区在全球需求回暖和货币政策持续宽松的背景下，经济稳步复苏，并且增势更加强劲、分布愈加广泛，成为全球经济增长的重要引擎。分国家来看，德国、法国表现稳定，英国、希腊形势向好，西班牙已恢复至危机前水平，中东欧国家复苏显著。三季度，欧元区GDP季调环比折年增长2.4%，连续18个季度保持增长，预计全年GDP增速为2.4%。尽管通胀水平仍未达到2%的目标水平，但逐渐持续回升，预计全年通胀水平为1.5%。从经济景气度来看，欧元区生产端大幅扩张，各项PMI指数显著增长并连创新高，11月制造业PMI为60.1%，创2000年4月以来新高；需求端持续向好，消费者信心指数不断上升，11月升至0.1，为2001年以来首次由负转正；贸易、投资显著增长，失业率持续下降至金融危机以来最低水平。 织梦好，好织梦
　　
　　从政治格局来看，欧元区平稳度过2017年的大选之年，荷兰、法国、德国等欧元区重要成员国的国内选举均顺利完成、极右翼政党均未上台，西班牙加泰罗尼亚独立危机也得到抑制，欧元区政治风险有所缓解。然而，尽管欧元区政治经济总体向好，但在欧元汇率上行、通胀仍未达标以及成员国复苏仍不均衡等因素的影响下，欧央行对退出量化宽松（QE）仍持谨慎态度。12月14日，欧央行宣布维持三大利率不变，同时购债计划也维持不变，即从2018年1月份起缩减每月购债规模至300亿欧元，延续至2018年9月，如有必要将继续延长，直至委员会看到通胀路径向通胀目标出现持续调整。会议声明和会后欧央行行长德拉吉讲话的“鸽派”措辞均显示，欧央行对退出量化宽松的节奏依旧保持谨慎。
　　
　　从政治格局来看，欧元区平稳度过2017年的大选之年，荷兰、法国、德国等欧元区重要成员国的国内选举均顺利完成、极右翼政党均未上台，西班牙加泰罗尼亚独立危机也得到抑制，欧元区政治风险有所缓解。然而，尽管欧元区政治经济总体向好，但在欧元汇率上行、通胀仍未达标以及成员国复苏仍不均衡等因素的影响下，欧央行对退出量化宽松（QE）仍持谨慎态度。12月14日，欧央行宣布维持三大利率不变，同时购债计划也维持不变，即从2018年1月份起缩减每月购债规模至300亿欧元，延续至2018年9月，如有必要将继续延长，直至委员会看到通胀路径向通胀目标出现持续调整。会议声明和会后欧央行行长德拉吉讲话的“鸽派”措辞均显示，欧央行对退出量化宽松的节奏依旧保持谨慎。

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　　展望2018年，预计欧元区经济将继续稳步复苏，四季度有望退出QE，但加息概率较低。尽管2017年欧元区经济的惊艳表现离不开欧央行宽松货币政策的支撑，而2018年前9个月欧元区月度购债规模将较2017年减半，但考虑到欧央行资产负债规模仍将持续扩张并维持负利率，预计2018年欧元区经济将稳步复苏，全年GDP增速为2.3%，通胀为1.4%。同时，欧元区经济复苏的内生性也将继续增强，主要基于两方面因素推动：一方面，自金融危机后，欧元区经济复苏主要依靠净出口，直到2015年之后消费和投资才开始对经济增长有所拉动，可见在较长时间内，内需均处于被抑制的状态。未来，随着被抑制的内需持续释放，并与全球经济复苏带来的外需回暖产生共振，欧元区复苏动能依然强劲；另一方面，尽管2013年以来欧元区失业率持续下降，但2017年10月份欧元区8.8%的失业率仍处于中高水平，距历史低点的下行空间较大。随着闲置劳动力被进一步消化，由此带来的新增就业将继续巩固欧元区经济复苏。在总需求回升和劳动力市场改善的支持下，预计欧元区通胀水平有望逐步抬高。在此基础上，为避免QE持续时间过长而导致其有效性减弱和相关风险上升，预计欧央行最早于2018年年中开始逐步释放四季度退出QE的信号，并就缩表和可能进行的负利率政策调整提供逐渐清晰的指引。值得注意的是，由于通胀水平在2018年仍难以达到2%的预期目标，加之过快、过早地结束QE将可能引发资产价格下跌和收益率急剧上升，从而对经济产生负面影响，因此预计欧央行货币政策正常化的路径仍将是缓慢而谨慎的，在2018年四季度结束QE后年内马上启动加息的概率较低。此外，考虑到欧元区经济基本面持续提振、并可能于2018年下半年开启货币紧缩周期，而同时美国货币紧缩周期已然过半，因此预计2018年欧元兑美元汇率将出现趋势性小幅上行，并保持强势高位震荡。
　　
　　2018年欧元区仍面临诸多风险考验，可能对经济前景和欧央行货币政策正常化进程产生制约。一是欧元区各成员国间复苏仍不均衡。尽管以欧元区经济火车头德国为代表的部分成员国复苏强劲、经济发展前景明朗，但以意大利和葡萄牙为代表的南欧国家经济增长依旧疲软、并且对QE依赖性较强，各成员国之间的整体经济发展水平仍存在较大差距。二是英国脱欧久拖不决。尽管目前英国脱欧谈判已进入第二阶段，但以英国首相特蕾莎·梅为首的保守党内部仍在脱欧问题上分歧不断，致使谈判过程曲折、进展缓慢，英国脱欧后与欧盟其余27国将建立何种贸易关系等关键问题结果仍存在巨大不确定性。如果英国最终在脱欧日期前未能与欧盟达成协议，则混乱的脱欧恐将造成破坏性影响，进而使得英国乃至整个欧元区经济承压。三是政治风险仍存。2018年欧元区仍面临意大利、爱尔兰等国大选，加之德国组阁困难，政治不确定性风险仍存。此外，受难民和恐怖袭击等问题困扰，各成员疑欧情绪高企，民粹主义抬头，或将对欧元区产生负面影响。

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　　四、日本经济实现温和增长，货币政策维持宽松基调
　　
　　经济复苏动能逐渐累积。2014年至2016年，日本经济增速分别为0.4%、1.4%和0.9%，呈一波三折状态，但2017年复苏动力有所增强，前三季度GDP同比增速分别为1.5%、1.6%、2.1%，逐季加快。这一方面同全球经济复苏加快带动的出口走好相一致，前三季度日本出口同比增速分别为6.7%、6.8%和6.4%，是近三年来的最高水平，也是拉动日本经济复苏的最大动力；另一方面，内需也呈现稳健复苏态势，前三季度私人消费分别同比增长0.8%、1.9%和0.9%，固定资本形成总额分别同比增长1.9%、3.4%、2.8%。随着经济形势的好转，日本的失业率也开始持续走低。日本2017年10月失业率为2.7%，已经降至1994年泡沫经济破灭以来的最低水平；制造业景气度不断提升，12月制造业PMI为54.2%，已经升至2014年3月以来的最高水平。 内容来自dedecms
　　
　　物价涨幅温和回升。2016年，日本CPI及核心CPI涨幅分别为-0.1%和-0.3%。2017年，日本从通货紧缩中走出，物价呈逐月上升趋势。特别是核心CPI，展现出更为持续的上涨势头，2017年10月为0.8%，已回升至2015年4月以来的最高水平，但离2%的目标还有很大距离。2017年7月的议息会议上，日本央行将预期价格升至2%目标的时间推迟至2019年，这已经是第6次推迟实现通胀目标的时间预期。
　　
　　物价涨幅温和回升。2016年，日本CPI及核心CPI涨幅分别为-0.1%和-0.3%。2017年，日本从通货紧缩中走出，物价呈逐月上升趋势。特别是核心CPI，展现出更为持续的上涨势头，2017年10月为0.8%，已回升至2015年4月以来的最高水平，但离2%的目标还有很大距离。2017年7月的议息会议上，日本央行将预期价格升至2%目标的时间推迟至2019年，这已经是第6次推迟实现通胀目标的时间预期。

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　　宏观政策继续保持扩张态势。安倍晋三在赢得大选之后，安倍经济学得以继续推行。一方面，继续实行超宽松的货币政策，日本央行继续维持负利率与资产购买规模不变，同时继续通过收益率曲线调控政策将10年期国债收益率维持在0附近。在12月21日的议息会议上，日本央行继续维持货币政策不变，但对经济预期更为乐观。日本央行行长黑田东彦表示，“日本没有加息打算，如果达成2%通胀目标的动能消退，将考虑进一步加大宽松政策”；另一方面，日本也开始跟随美国推行减税。12月14日，日本执政联盟批准一项企业减税方案，提高员工薪资幅度达标（大企业同比3%，中小企业同比1.5%），并且增加国内设备投资的企业可以享受企业税率从30%最低降至20%，并计划从2018财年开始，为期三年。
　　
　　展望2018年，预计日本经济仍然维持温和复苏态势，但速度可能会略有放缓。一方面，全球经济仍然维持扩张势头，有利于日本的出口扩张，另一方面，日本的财政刺激政策、减税政策以及奥运投资等，都会对内需形成支撑。IMF预测日本2018年增速为0.7%，OECD预测为1.2%，低于2017年1.5%的增速，但不会有失速之虞。物价仍处于温和上升势头。2018年以原油为代表的大宗商品价格有望继续上扬，而失业率处于新低则会推升工资水平，均有助于日本物价继续处于上升通道，向2%的目标水平靠近。货币政策继续维持宽松基调。虽然以美国为代表的发达国家已经进入货币紧缩周期，欧央行也有望在2018年结束购债，但由于日本的物价水平仍未达到央行的目标水平，货币政策预计仍将保持宽松基调。
　　
　　五、新兴经济体复苏分化，有望放缓货币宽松步伐
　　
　　2017年，伴随着全球经济复苏带动外需回暖、大宗商品价格触底反弹以及汇率保持相对平稳，新兴经济体总体保持相对高速增长，通胀普遍下行。2017年7月份，IMF将新兴市场与发展中经济体2017年预期经济增速上调0.1个百分点至4.6%，显著高于2016年4.3%的增速，也高于2017年全球3.6%的预期增速。从MSCI新兴市场指数来看，2017年以来，MSCI新兴市场指数持续增长，目前已经达到金融危机以来的高位。同时，低通胀为各国实行宽松的货币政策提供了空间，主要新兴经济体国家纷纷降息，但成效各异，经济发展持续分化。
　　
　　在宽松的货币政策和经济刺激计划的推动下，印度改革阵痛有所缓和。受“废钞”运动以及商品与服务税改革对消费者信心和商业体系造成的负面影响，2017年上半年印度经济增速快速下滑，二季度GDP同比增速跌至5.7%，创4年来最低水平。为扭转颓势，央行于7月份降息25个基点至6.00%。受此推动，印度三季度GDP大幅回升至6.3%。印度财政部随即于10月份推出一揽子经济刺激计划，包括在未来两年内向坏账激增的国有银行注资2.11万亿卢比以及在五年内投资6.9万亿卢比用于修建道路和桥梁。目前来看，经济刺激计划已取得初步成效，制造业和出口均表现强劲，11月制造业PMI上升2.3个百分点至52.6%，出口由上月的下降1.1%转为增长30.6%。穆迪也于11月中旬上调印度信用评级。
　　
　　得益于大宗商品价格回升和央行频频降息，巴西和俄罗斯复苏势头保持强劲。巴西方面，自2016年10月开启降息周期以来，央行已连续10次降息，累计降息725个基点至7%，创1997年以来的最低水平。低利率有效推动经济持续增长、生产端显著扩张。二、三季度GDP分别同比增长0.4%和1.4%，为2014年年中以来首次连续保持正增长。11月份，制造业PMI为53.5%，创2011年3月以来最高水平，工业生产指数同比增长5.3%，为2013年5月以来最快增速。俄罗斯方面，自年初以来，央行先后六次降息使得基准利率低至7.75%。宽松的货币政策使其GDP连续四个季度实现正增长，二、三季度GDP分别同比增长2.5%和1.8%。同时，低利率拉动消费持续改善，10月和11月零售营业额指数分别同比增长3.1%和3%，创2015年有来的最高和次高水平。
　　
　　受债务问题、政治不确定性风险和严重旱情影响，南非经济增长动能仍显不足。2017年以来，在国内政局动荡、债务状况恶化以及严重旱情等多种因素的拖累下，南非国内需求不振、失业率高企、经济发展低迷，一季度GDP环比下降0.7%，加之2016年四季度GDP环比下降0.3%，连续两个季度的负增长使得出南非经济陷入技术性衰退，三大国际信用评级机构相继于二季度下调南非主权信用评级。为刺激经济增长，南非央行于7月降息25个基点至6.75%。在降息推动下，四季度生产端有所恢复，制造业生产指数同比增速由负转正，PMI连续两个月处于扩张区间。然而，财政部10月底发布的预算政策声明显示，南非2017至2018财年的赤字可能达到GDP的4.3%，远高于预期的3.1%，为2009年以来的最高水平。由于南非财政疲软程度远超预期，11月底，标普再次下调南非主权信用评级，穆迪也将对南非的评级置于可能调降的观察名单中。 内容来自dedecms
　　
　　展望2018年，伴随着新兴经济体持续复苏，宽松的货币政策步伐也有望随之放缓。考虑到全球经济持续回暖、石油输出国组织（OPEC）减产协议延至2018年年底将为以原油为代表的大宗商品价格提供有力支撑，预计2018年新兴经济体将持续复苏，进而为各国放缓宽松货币政策的步伐创造条件。在2017年10月发布的最新报告中，IMF将新兴市场与发展中经济体2018年预期经济增速上调0.1个百分点至4.9%，显著高于其自身2017年4.6%的预期增速和2018年全球3.7%的预期增速。
　　
　　在结构性改革和经济刺激计划推动下，印度经济有望迎来新的增长。虽然废钞和税改对印度经济短期内造成了一定的影响，但总体来看，随着改革负面影响逐渐消退，税改将进一步促进生产力提高，加之经济刺激计划已初步取得成效，未来印度经济有望迎来新的增长，预计2018年GDP增速为7.4%，高于2016年7.1%的增速和2017年6.7%的预期增速。巴西和俄罗斯政治不确定性风险上升，预计放缓降息步伐。巴西方面，在经历了2017年总统贿赂案等各类政治事件之后，又将在2018年迎来总统大选，政治不确定性风险再度上升。加之备受瞩目的养老金等社会保障体系改革仍悬而未决，预计巴西经济复苏仍存在不确定性，但总体向好，预计2018年GDP增速为1.5%，大幅高于2016年-3.6%的增速和2017年0.7%的预期增速。俄罗斯方面，该国同样在2018年面临总统大选，其结果的不确定性将对经济走势产生显著影响。不过，在油价相对偏高、经济基本面向好、消费者和投资者信心改善以及夏季世界杯即将举办的背景下，预计俄罗斯经济将持续增长，2018年GDP预期增速为1.6%，大幅高于2016年-0.2%的增速，略低于2017年1.8%的预期增速。尽管巴西和俄罗斯央行均明确表态2018年将继续降息，但考虑到两国经济势头良好，加之全球主要经济体纷纷收紧货币政策，因此预计两国未来均将适度放缓货币宽松政策的步伐。南非社会经济改革成效可期，经济有望继续保持增长。考虑到拥有商业背景并致力于经济建设的南非现任副总统西里尔·拉马福萨已当选非国大新任党主席，预计非国大党致力推行的南非社会经济转型有望取得进展。同时，受农业从干旱中恢复、大宗商品价格走强的影响，南非经济有望继续保持增长趋势，预计2018年GDP增长1.1%，高于2016年0.3%的增速和2017年0.7%的预期增速。 织梦内容管理系统
　　
　　2018年新兴经济体复苏基础仍不稳固，部分风险因素值得关注。一方面，大宗商品价格仍有不确定性，加之贸易保护主义不断升级，可能损及新兴经济体出口。未来大宗商品价格波动的趋势仍将给出口型新兴经济体发展前景带来不确定性，而以美国为代表的贸易保护主义倾向持续升温也将对新兴经济体出口和经济发展造成一定限制。另一方面，主要经济体尤其是美国货币政策收紧，可能引发新兴经济体资本外流和债务负担加重。自全球金融危机以来，以美国为代表的发达经济体采取的大幅货币宽松政策对资金流入新兴经济体起到了巨大的推动作用，同时全球低利率的环境也使新兴经济体获得了以大幅信贷扩张为基础的经济快速增长。未来，随着主要新兴经济体尤其是美国货币政策收紧，新兴经济体资本外流压力加大，不仅可能对其金融市场产生一定影响，还可能将加重其对已有赤字进行融资以及对到期债务进行展期和偿还的负担。

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