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[摘要]在经历了上周五2.54%和本周一4.6%的大幅度调整之后，道琼斯工业指数周四收盘时再次爆跌3.8%。股市的连续性调整已经回吐了2018年以来的全部涨幅，并且引起人们对川普总统将股市涨幅归功于自己的质疑。而白宫则回应，美国整体基本面仍然强劲，美股的暴跌并不是经济危机的开始，周四的爆跌也并不意味着股市泡沫的破灭，不要轻易改变你的投资策略。值得注意的是，在股市连续大跌之后，美元已经开始快速升值。这说明外国投资者很可能已经注意到了美国市场上存在的交易性机会和美国市场未来的长期价值。

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　　（世经评论·北京）在经历了上周五2.54%和本周一4.6%的大幅度调整之后，道琼斯工业指数周四收盘时再次爆跌3.8%。其中上周五美联储宣布富国银行存在广泛的客户欺诈之后，周四美国国际集团（AIG）又低于盈利预期，这些负面信息带动整个金融板块ETF下跌4.4%。另外，上月国会通过的短期政府财政法案本周五到期。两党仍然没能在未成年非法入境者（DACA）和移民法草案上达成协议。少数党领袖南希佩洛西在众议院就移民问题发表了马拉松式的8小时7分钟演讲，并宣称不会支持新的预算法案。政府有可能在近期再次面临关门。
　　
　　股市的连续性调整已经回吐了2018年以来的全部涨幅，并且引起人们对川普总统将股市涨幅归功于自己的质疑。而白宫则回应，美国整体基本面仍然强劲，这时候卖股票是一个错误。华尔街上很多基金经理互相议论，这是否预示着在经历了超过7年的经济复苏之后，美国开始要进入下一轮的经济危机？
　　
　　首先，投资者担心的在上周五劳工平均工资快速上涨之后，通货膨胀将有可能成为吞噬经济成长的因素。去年底川普总统通过的历史性减税为经济增长增添了新的动力。美国已经连续三个季度在剔除通胀成分之后GDP增速超过3%。但随之而来的企业加薪也非常迅猛。一月份美国平均工资同比增长2.9%，达到每小时26.74美元。这创下了全球金融危机之后最快的涨幅，也标志着全球通货紧缩时代的终结。
　　
　　可是美国社会人口老龄化而导致的劳动参与率停滞也制约着经济的发展。虽然回归美国的工作机会不断增加，但是劳动参与率的上限大约在63%左右，而目前已经接近62.7%。从目前的数据看起来，有劳动能力的工人已经基本上都找到工作了。甚至有一部分雇主为了吸引更多人参与社会劳动，为雇员开出了灵活的工作时间和在家上班的机会。
　　

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　　如果劳动参与率不获得进一步的提升，增加的工作机会只会让雇主们互相竞争性提高工资，而美国社会的整体产出不增加。虽然当前的通货膨胀只有温和的2.1%，但人们怀疑，美国经济增长的速度还赶不上通胀。随着工资增加而带来的需求端通货膨胀预期将会严重削弱美国股市的吸引力。
　　
　　其次，投资者也担心美国市场利率的提升节奏加快，让债券相对于股票来说更有吸引力。一周来，美国十年期国债收益率两次攀升至2.85%。这是2014年1月以来的最高点，而且每次上涨都伴随着股市的大跌。周一，美国新任美联储主席JeromePowell宣誓就职。这让人们联想起了1987年格林斯潘也是同样在一个非常长的经济扩张周期之后接任美联储主席。结果几周之后，发生了震惊世界的股灾。在那次事件中，股市在一天之内就损失了大约25%。虽然Powell不太可能希望历史灾难的重演，但是对于很多对周期相当敏感的投资者来说，经历了超过7年的经济扩张，对利率提升的担忧是可以理解的。

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　　但是可以确定的是，这并不是经济危机的开始，周一的爆跌也并不意味着股市泡沫的破灭，不要轻易改变你原本的投资策略。根据历史上的经验，两个交易日接近10%左右的股市调整并不罕见。而一个比较确定的熊市一般都需要指数下跌超过20%以上。这更多意味着美股在税改通过之后和今年初的这个时期涨幅过于迅猛，波动性过低，积累了太多市场风险。与历史上的经济危机相比，现在的市场状况还有很多不同。
　　
　　从一级市场来看，IPO上市的情况并没有过度活跃。按照一般规律，在典型的泡沫经济中，企业倾向于上市圈钱，而不是扎实经营。比如1999年互联网泡沫破裂之前，当年有477家IPO。而去年美国的IPO只有区区108家。而且IPO在上市第一天的表现也完全不同。1999年的IPO首日平均涨幅达到57%，2017年则只有区区的15%。虽然指数早已远远超过了2008年的顶峰时期，但看起来股市的高估值并没有让创业者冲昏头脑。 dedecms.com
　　
　　从二级市场来看，当前情况下也体现出与典型泡沫市场完全不同的一些特征。比如经过统计，2000年时不分红的成长类股票对分红的价值类股票的市净率有平均43%的溢价。因为如果企业的成长性很好，把现金留在企业账上应该可以再未来更高的回报投资者。但是现在这个溢价只有7%。这说明投资者保持了足够的冷静，仍然对持有现金很感兴趣。虽然股市估值很高，但分析师普遍对上市公司的盈利抱相当乐观的态度。
　　
　　从投资者担心的通货膨胀来看，一月份超乎寻常2.9%的工资涨幅其实很大原因是来自于川普税改的一次性效应，未必意味着通胀预期上涨。在12月份宣布了历史性减税之后，很多大公司要么迅速宣布了一次性奖金，要么大幅度提升了平均工资水准。这是基于美国结构性税务负担减轻而做出的调整。明年很可能不会有这样幅度的提升。所以简单的把本次涨薪理解为工资增速的持续性提升是存在问题的。

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　　值得注意的是，在股市连续大跌之后，美元已经开始快速升值。这说明外国投资者很可能已经注意到了美国市场上存在的交易性机会和美国市场未来的长期价值。本周SpaceX的猎鹰重型火箭的发射成功也从侧面印证了美国长期竞争力的强大。作为普通投资者，长期持有美股，其实亏钱的机会并不多。