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[摘要]美联储刚刚公布了6月FOMC议息会议决议并召开发布会，决议公布后，10年期美债收益率攀升，美元一度冲高但随后回吐全部涨幅。笔者认为政策声明偏鹰派，确认2018年加息四次；美债及新兴经济体压力增大。此次政策申明最大的改变是去除了利率前瞻指引。去除前瞻指引，是一个偏鹰派的信号，显示美联储对于进一步加息信心更加充足。另外，申明中没有提及贸易战以及海外风险，显示这些风险还没有影响到美联储对增长及通胀前景的评估。 dedecms.com

　　（世经评论·北京）美联储刚刚公布了6月FOMC议息会议决议并召开发布会，四个要点：1）加息25个基点，上调联邦基金利率区间至1.75%－2.0%，为此轮周期第7次加息，市场已有充分预期；2）去除利率前瞻指引，偏鹰派；3）经济预测表：2018年加息预测从三次上调至四次，符合我们的预期，略超市场预期；上调经济增长及通胀预测，略超预期。点阵图更新后，隐含的2018/19/20年加息次数从3/3/2调整为4/3/1，长期利率预测不变；三年加息次数总共依然是8次，但节奏变快；4）新闻发布会：Powell对经济前景乐观但不认为通胀会飙升至大幅超过2%目标水平；自2019年1月开始每次会议后都有新闻发布会。决议公布后，10年期美债收益率攀升，美元一度冲高但随后回吐全部涨幅。我们点评如下：政策声明偏鹰派，确认2018年加息四次；美债及新兴经济体压力增大。
　　
　　6月加息，市场已有充分预期。
　　
　　政策声明：偏鹰派，对经济描述偏积极，去除利率前瞻指引。政策申明中对经济状况的描述体现在三个地方：1）经济活动由“rising at a moderate rate”转为“solid rate”；2）失业率“declined”，此前为“stay low”；3）家庭支出“picked up”，此前为“moderated”。整体而言，这些描述显示经济进展增强了美联储的信心。
　　
　　此次政策申明最大的改变是去除了利率前瞻指引“the federal funds rate is likely to remain， for some time， below levels that are expected to prevail in the longer run”。去除前瞻指引，我们认为是一个偏鹰派的信号，显示美联储对于进一步加息信心更加充足。另外，申明中没有提及贸易战以及海外风险，显示这些风险还没有影响到美联储对增长及通胀前景的评估。申明对风险的评估依然是“roughly balanced”。此外，政策操作指引如期对超额存款准备金利率（IOER）进行调整，不过这一调整是技术性的，与政策立场无关。

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　　点阵图：2018年加息次数从三次向四次调整，预计2019年加息至自然利率水平以上。更新后美联储预计的2018/19/20年的加息次数从3月的3/3/2转变为4/3/1，但三年加息总共依然是8次，并且预期的长期利率（也即自然利率）依然为2.875%。这一调整的含义是，美联储预计加息节奏变快，联邦基金利率超越自然利率水平的时间从之前的2020年提前到了2019年。
　　
　　经济预测：下调失业率预测，上调增长及通胀预测。此次经济预测表将2018/19/20年的失业率从此前的3.8%/3.6%/3.6%下调至3.6%/3.5/3.5%，主要反映近期失业率迅速下降的事实。2018年底3.6%的预测已经与我们3.5%的预测基本接近。2018年实际GDP增速由2.7%上调至2.8%，已经基本接近市场一致预期。2018年核心PCE通胀由1.9%上调至2.0%，总PCE通胀由1.9%上调至2.1%。
　　
　　美债收益率迎来向上重新“锚定”压力；美元继续向上空间有限；新兴经济体压力增大。当前美国国债市场对美联储今年加息4次、以及2018－2020共加息8次均未完全计入，美国债券市场迎来重新锚定压力。美元能否继续向上更多地将取决于欧元区经济及货币政策，密切关注今晚欧央行政策，尤其是其对退出QE相关表态。另外，美更快加息对新兴市场可能带来更大的融资压力，尤其要密切关注经常账户及财政赤字较大的如巴西、土耳其及南非等经济体。
　　
　　对资产价格影响：大体符合预期，压力或阶段性缓解；关注市场利率变化速度、以及中长期流动性收紧影响。
　　
　　从对资产价格影响的角度，综合当前市场预期、以及此次会议在利率“散点图”、以及经济数据预测等方面的变化，我们认为可能带来的影响如下：
　　
　　首先，短期内，从预期兑现角度，未来一段时间内（9月再度加息之前），美联储货币政策可能不再是一个主导变量，来自这一层面的压力可能阶段性缓解。由于此次议息会议在各项变化上基本都大体符合市场预期，因此对资产价格的影响不大。虽然进一步上调利率散点图和年内加息次数的变化仍需要在部分资产价格（如债券和市场估值）进一步锚定，但至少在未来一段时间内，至少在9月份再度加息之前（CME当前对于9月加息的概率已经从前一天的～69%跃升至－80%），美联储货币政策可能边际上不再是一个市场的主要影响变量，因此来自这一层面的压力可能会阶段性缓解。

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　　实际上，我们在月初发表的《海外配置6月报：压力可能边际缓解，美元仍是关键》做出6月份之后市场面临的压力存在边际上缓解可能性判断的其中一个主要依据便是基于此之上；而另一个主要依据，即欧洲的局势也有暂时缓解的迹象（尽管经济数据依然没有明显改善），因此美元得以不再大幅走强，新兴市场近期也得到了一些喘息。
　　
　　不过值得关注的是，华尔街日报报道，美国仍有可能继续推进对中国商品施加关税的政策（6月15日公布最终产品清单），中美贸易摩擦的不确定性可能在短期依然成为影响市场偏好的主要因素。
　　
　　其次，整体利率中枢仍有上行空间，仍需关注市场利率如果过快变化对资产价格的扰动。此次会议由于上调了2018和2019年的联邦基金利率预期，同时也上调了对于增长和通胀的预测，因此未来利率中枢仍有上行空间。不过考虑到此次会议对于此轮加息的终值和长期利率水平维持不变，因此可能依然以短端上行更快也即期限利差收窄的形式来实现。 内容来自dedecms
　　
　　利率中枢温和缓慢上行的本身对市场的影响更多体现在对估值中枢的压制上，在盈利依然维持向好的背景下，未必会一定对市场价格产生剧烈影响，这也是为什么我们一直强调美股市场基本面向上+估值向下的主要原因。但相比利率的绝对水平，速度的变化同样重要。如果市场利率过快上行（也即波动率大幅抬升），债券市场的波动率也可能会蔓延到其他资产，类似于今年2月初的经验。
　　
　　第三，中长期而言，关注宽松终结流动性收紧带来的影响，特别是对于部分基本面“脆弱”的新兴市场而言。除了美联储继续推进加息外，美联储的缩表进程同样在继续推进，7月之后每月缩表规模将达到400亿美元（180亿国债、120亿MBS和机构债）。自2017年10月正式开启缩表以来，美联储所持有的证券资产规模已经从4.24万亿美元减少1230亿左右至4.12万亿。
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　　进一步，结合欧央行下半年的QE减量，如果以美欧日英四大央行购买资产规模静态推算，下半年将迎来绝对量的下降，也意味着金融危机以来货币宽松的真正终结。从中长期来看，其影响将是深远的。大规模宽松政策的终结意味着整体利率中枢仍有上行空间进而对市场估值、企业融资成本、以及居民消费信贷与房贷成本都将带来一定压力。与此同时，叠加税改后部分企业海外资金回流，美元流动性的收紧也将对部分依赖美元融资、特别是基本面“脆弱”的新兴市场产生影响，因此仍需要关注潜在的风险敞口。