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[摘要]这次6月份的加息，是3月美联储加息25个基点后，年内的第二次加息，体现了美联储对美国经济形势向好的看法，是美国经济进入繁荣周期的确认。美联储的加息将不可避免地吸引资金回流美国，对于一些新兴市场国家来说，资本的撤离可能带来金融市场上的危机。基于此，本文探讨了当前美联储货币政策正常化的路径，并对美联储加息的动态进行了深入解读。本文提出，美联储已表明，如果经济显示出过热风险，就将毫不犹豫地加息。 织梦好，好织梦

　　（世经评论·北京）北京时间6月14日凌晨2点，美联储宣布加息，将联邦基金利率区间提升25个基点至1.75%-2%。据了解，美联储自2015年12月启动本轮加息周期，至今已经加息7次。英国、加拿大等央行此前都不同程度地跟随美联储加息动作；中国人民银行也曾上调MLF、SLF等公开市场操作工具的利率，来调节国内的利率水平。美联储的加息将不可避免地吸引资金回流美国，对于一些新兴市场国家来说，资本的撤离可能带来金融市场上的危机。
　　
　　本次联储会议声明删除了今年5月决议声明中关于“联邦基金利率仍将相当长一段时间保持利率在当前低位”的表述，对于加息，用“进一步逐步上调”替代了“调整”。关于通胀预期，声明表示，长期通胀预期指标“几乎未变”，删除了5月声明中“基于市场的通胀补偿指标仍处低位”一句。将2018年GDP增速预期较此前上调0.1%，下调2019年、2020年失业率预期；美联储预期中期内保持通胀目标在2%左右，且美联储上调今、明两年PCE通胀预期。鉴于强劲的就业市场以及通胀数据，美联储将年内加息预期上调至四次，2019年料将加息3次。

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　　随后美联储主席鲍威尔举行了新闻发布会。他宣布，从明年一月起，每次会议后都将召开新闻发布会，该决定只为改善沟通，不传达其它信号。通胀方面，鲍威尔指出，通胀目标锚定在2%非常重要；通胀方面的胜利是达到2%目标并停留在该水平。有关贸易因素，鲍威尔表示，不寻求在贸易政策中扮演角色；贸易政策当前更多的只是一种风险，并未开始产生影响。
　　
　　虽其加息操作仍须取决于经济表现。但本次会议展现出的真正重大改变是，美联储不再将经济作为一个脆弱的存在去小心翼翼对待。美联储已表明，如果经济显示出过热风险，就将毫不犹豫地加息。
　　
　　对于美联储加息，我们有以下几点分析：
　　
　　第一，这是3月美联储加息25个基点后，年内的第二次加息，体现了美联储对美国经济形势向好的看法，是美国经济进入繁荣周期的确认。加息是经济的滞后指标，美联储今年两次加息，并明确表示年内会再次加息。美国GDP去年2.3%，连续6年增长。5月非农就业人数增加22.3万人，失业率降至3.8%，创下1969年以来的低位，平均薪资年率增长2.7%。一季度GDP环比增长年率下修至2.2%，主要是库存投资低于初值。目前美国处于贸易和财政双赤字情况，加上减税政策的实施，美国经济过热的可能性正在上升，通胀压力持续上升与失业率下降到4%以下，房价连续73多个月上涨，都是经济过热的明显特征，美联储未来会持续加息以防止经济过热。 织梦好，好织梦
　　
　　第二，通胀加速，美联储有必要加息以防止经济失衡。非农就业好于预期，失业率创新低，特别是薪资增速好于预期，加上减税措施带来的财政刺激，会在接近充分就业之际推高通胀。近期公布的美国5月PPI环比0.5%，预期0.3%，前值0.1%；美国5月PPI同比3.1%，预期2.8%，前值2.6%。5月PPI年率涨幅超过预期，是近6年半以来最大涨幅，主要受汽油价格及服务业成本上升的推动。5月CPI较前月上涨0.2%，同比增长2.8%，为2012年2月以来的最大增幅。核心CPI较前月上涨0.2%，同比升幅提高至2.2%，为2017年2月以来最大升幅。都表明通胀传导加速，美国经济过热苗头显现，有必要加息以遏制通胀。
　　
　　第三，目前的美联储目标利率仍低于均衡利率。理论上的均衡利率水平等于GDP增速，过去美国实际GDP增长2-3%之间，今年应该会超过3%；而利率水平远低于均衡水平，这是美国资产价格大幅上升的主要原因。导致美国股市去年连续17次创新高，新屋价格去年创历史新高。为防止经济过热与资产价格进一步上升产生泡沫，美联储继续加息有其内在经济逻辑合理性。
　　
　　第四，美国经济已经进入低失业率、薪资上升、消费增长、资产增值、内需推动、科技拉动的正循环，从PMI维持高位、消费者信心指数创新高、订单连续上升等领先指标看，再叠加特朗普总统的减税计划实施，会进一步增加居民的消费能力，刺激企业的资本支出，今年经济增长会加速至3%左右。通胀也会同时随之上升至3%左右。年内美联储即使再加息，则其基准利率会在2-2.25%之间，仍低于通胀与GDP增长，因此，美联储预期明年会继续加息，使利率上升至合理水平。
　　
　　第五，因为利率决议与美联储的政策声明显示，美联储仍会采取紧缩的货币政策，今年年内再次加息可能性很大，一般认为，美联储在季度末加息的可能性最大，我们判断9月的货币政策会议上仍有可能加息，12月则不一定。目前全球贸易战风险不减，新兴经济体金融市场与汇率动荡，避险资金回流，美元指数上涨。
　　
　　第六，稳增长压力存在，中国暂不上调短期政策利率。虽然美联储加息，且FOMC会议声明偏鹰，但是中国央行没有像前几次那样在美联储加息当日上调短期政策利率。6月14日央行7天、14天、28天逆回购中标利率分别为2.55%、2.70%、2.85%，均与上次持平。央行没有当日跟进美联储加息的原因是稳增长压力仍在。第一，5月实体经济数据供给需求双收缩，全面低于前值，稳增长压力增加。第二，5月金融数据低于预期，季末MPA考核加上大量同业存单到期，资金面压力增加，加上信用违约事件的发酵，或将进一步加剧企业融资困难，增加经济下行压力。由于经济数据全面下滑，加上美联储加息，人民币汇率贬值压力增加。
　　
　　虽然6月14日中国央行没有跟随美联储上调短期政策利率，但是后续不排除央行还会择机上调短期政策利率。中国正处于结构性去杠杆的关键时期，中国目前面临的经济问题，不是总量的问题，而是结构的问题。任何总量政策的波动，放松也好，收紧也罢，其结果并不能解决当前经济发展的困境，相反还会加剧经济结构的扭曲。因此，要改变目前的经济发展困境，首先我们需要在宏观政策上保持定力，尽量避免政策“大起大落”，然后加大力度推进改革，释放市场活力，改变目前面临的结构性问题，经济才有望迎来新的一轮增长周期。 织梦内容管理系统