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[摘要]2018年已经走过一半，事实证明今年的投资环境比预期的更为严峻。一方面，企业创新脚步与经济形势较为乐观；另一方面，多数发达国家以及少数新兴市场国家的政治不确定性高企。与一年前相比，全球经济同步扩张的势头减弱，美国一枝独秀的格局似乎日益明显。此外，市场波动性重新上升。笔者有言，进入下半年，投资者很可能会看到市场波动更加频繁，但是亚洲宏观经济及企业基本面依然强健，有望带来战术及结构性投资机会。 dedecms.com

　　（世经评论·北京）2018年已经走过一半，事实证明今年的投资环境比预期的更为严峻。一方面，企业创新脚步与经济形势较为乐观；另一方面，多数发达国家以及少数新兴市场国家的政治不确定性高企。与一年前相比，全球经济同步扩张的势头减弱，美国一枝独秀的格局似乎日益明显。此外，市场波动性重新上升。
　　
　　与此同时，就在美国与朝鲜之间的紧张关系缓和之际，新的风险又浮出水面，近期美国对中国、《北美自由贸易协定》伙伴国以及欧洲盟友举起贸易关税大棒。利率攀升、石油价格上涨、中国打击影子银行活动导致信贷紧缩的担忧再起。然而，现在撤出风险资产还为时过早。
　　
　　全球经济基本面依然稳固，亚洲GDP增长数据意外向好者居多，尽管加速增长的可能性不大。从消费者信心增强以及进口与信贷提升来判断，增长范围已经从出口扩展到内需。企业势头良好，亚洲盈利持续上升，继2017年大幅增长23%之后，2018年一季度继续增长14%。当前企业利润率已经连续增长七个季度，利好因素包括：自由现金流创历史新高，亚太区（日本除外）净债务股本比即将降至20%以下，为2018年以来首次。 内容来自dedecms
　　
　　亚洲股市估值较有吸引力，相对于全球市场有20%的折价，坚持投资亚洲股票终将获得回报。不过，投资者须密切关注以下三个主要风险，战略资产配置应适当多元化，并挑选具有保护作用的逆周期头寸来防御尾部风险。
　　
　　首先，利率升高、美元进一步升值。到2019年底美国联邦基金利率很可能升至3.25%，也就是说从现在起再加息125个基点。亚洲地区利率也会相应上升，平均加息幅度或在70个基点左右，处于可控水平，而且与整个地区经济走强的势头相符。未来12个月，3个月期上海银行间拆放利率（SHIBOR）可望从目前的1.5%升高至2.4%。我们认为亚洲利率将缓步调整，此观点面临的风险在于美元进一步升值或者油价急剧飙升，因为部分国家可能会以升息来抵御资本外流。然而，亚洲稳健的经常账户与雄厚的外汇储备应该会使本地区从容应对这些风险。

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　　其次，中国信贷紧缩。中国始于2016年底打击影子银行活动的举措效果开始显现，境内债券市场违约事件增多。资管新规使得某些境内债市的流动性干涸。然而，投资者不必恐慌。当前0.3%的违约率仍然很低，而且中国境内债市的问题不会蔓延到离岸美元债市场。决策者仍有充足的政策工具可调用，以保持充沛的流动性，并实现今年的经济增长目标。这从日前中国人民银行再度下调存款准备金率50个基点，使得今年以来降准总幅度达到200个基点，以及央行扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围以及稳定银行间拆借利率等措施可得到证明。
　　
　　最后，中美贸易争端。我们在与投资者交流时发现大家最担心的还是中美日益紧张的贸易关系，这也是最难化解的一个风险。尽管最近贸易摩擦升温，但我们认为不会爆发扰乱全球股市的全面贸易战，一旦贸易争端对美国企业与消费者的冲击变得显着，政治上对于贸易战的热情可能很快就会消退。但我们也承认，中美之间的战略竞争将为两国市场以及整个整个亚洲带来挑战。长远来看，由于企业要尽量扩展供应链所在地，以确保原料来源的安全，因此高科技产品与服务贸易可能会在整个地区分散展开。然而，随着中国不断提高在芯片以及其他高科技产业方面的自主研发能力，半导体设备制造商等科技企业将为投资者带来机会。

织梦好，好织梦

　　
　　全球及地区层面的确存在诸多风险，不过，机会也并不少。
　　
　　海外上市的中国股票今年有望跑赢地区同类股票。海外中国股受益于强劲的出口、工业企业利润回升以及企业利润率全面复苏。我们看好IT和非必需消费品板块，因其成长潜力可观。我们也青睐存款业务强大的优质银行股。新加坡基本面走强、房地产市场回暖、银行盈利能力提升，支持我们看多新加坡股市的观点。
　　
　　科技板块在MSCI亚洲（日本除外）指数中所占权重最大，其长期发展趋势以及优异的盈利增长值得投资者密切关注。而且科技行业的长期增长机会不仅限于上市股票。亚洲公司倾向于在较长时间内保持非上市公司身份，宁愿从私募股权（PE）或风险资本（VC）进行融资。事实上，以估值计，亚洲拥有全球约45%的独角兽公司，估值总计达3700亿美元。我们也看好中国持续快速推进城市化的相关主题，比如低线城市消费升级等。此外，我们还看好具有独特结构性题材的先驱市场，比如越南。 dedecms.com
　　
　　总之，进入下半年之后，随着美联储逐步收紧货币政策，再加上美国总统特朗普经常不按常理出牌，投资者很可能会看到市场波动更加频繁。但是亚洲宏观经济及企业基本面依然强健，有望带来战术及结构性投资机会。我们维持对全球股票的加码评级，并持有加码美国10年期国债以及加码日元等逆周期头寸，以防范尾部风险。