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[摘要]2018年上半年，全球经济延续了2017年的复苏势头，但增速有所放缓。其中，美国经济稳健增长，欧洲和日本经济增速有所放缓，主要新兴经济体经济总体保持平稳。与此同时，国际金融市场持续震荡。主要发达经济体债市收益率走势分化，新兴经济体债市普遍显著上涨。基于此，本文探讨了当前全球各主要经济体的经济复苏形势，并对2018年下半年的经济走势进行了解读。本文提出，展望未来国际金价走势，美国经济复苏依然稳健，预计下半年美联储仍将可能加息2次。 本文来自织梦

　　（世经评论·北京）2018年上半年，全球经济延续了2017年的复苏势头，但增速有所放缓。其中，美国经济稳健增长，欧洲和日本经济增速有所放缓，主要新兴经济体经济总体保持平稳。与此同时，国际金融市场持续震荡。美元指数震荡向上，全球股市整体低迷，发达经济体股市高位震荡，新兴经济体股市明显回落。而地缘局势紧张推高油价，强势美元使得黄金承压。此外，主要发达经济体债市收益率走势分化，新兴经济体债市普遍显著上涨。展望下半年，美国经济有望延续向好态势，欧洲经济复苏形势比较乐观，日本经济复苏较为缓慢，部分新兴市场国家面临需求增长放缓及汇率波动风险。伴随美联储持续加息，美元指数仍存在进一步上升空间，全球股市将进一步分化，油价或呈震荡上行走势，金价则震荡下行。此外，主要发达经济体和新兴经济体的国债收益率还存在一定上行空间。
　　
　　一、经济复苏步伐不一，通胀压力温和上升
　　
　　（一）美国经济持续复苏，贸易保护主义抬头
　　
　　2018年以来，美国经济复苏势头良好。二季度实际GDP同比增长4.1%，为2014年中以来最高。其中，私人投资和出口增速较快，当前美国消费需求增长依然较为强劲。
　　
　　近期，美国经济的一些主要亮点包括：一是居民消费增长平稳增长。1至6月零售销售稳健增长，其中6月零售销售同比增长6.6%。二是制造业实现持续扩张，总体态势稳健。6月ISM制造业PMI达到60.2，显示美国制造业继续强劲扩张。三是外部环境逐渐改善，推进美国出口持续增长。1至5月出口季调同比增长逐月加快，3月至5月分别增长9.41%、9.91%和11.7%，为2011年10月以来的最高值。四是美国劳动力市场愈加接近“充分就业”水平。1至6月月均新增非农就业人口21.5万，其中2月新增非农就业人口32.4万，为2011年4月以来的最高值。此外，6月失业率为4%，5月曾降至3.8%，与1970年以来的最低值持平。五是通胀水平稳步提高，6月CPI和核心CPI分别同比增长2.9%和2.3%。

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　　从影响美国经济的一些有利因素分析，当前美国劳动力市场的良好表现，有利于支撑私人消费平稳增长。同时，美国实施减税政策后，将带动私人投资持续扩张。还有，美国将增加基础设施建设，扩大政府开支。减税和扩大政府开支，将有利于增加就业，刺激经济增长。
　　
　　另外，从影响美国经济的一些不利因素分析，美国扩张性财政政策，势必会推动美债长端利率水平上升，上半年美国10年期国债收益率围绕3%水平上下波动。美国10年期国债收益率上升，也推高了实体经济融资成本，同时加大了美国通胀水平上升压力。另外，美国与其他贸易伙伴国之间的贸易摩擦风险不断上升，将影响美国的贸易与投资增长，不利于美国经济的稳健复苏进程。当然，美联储货币政策正常化进程对美国经济的不利影响也将逐步显现，预计今年美联储仍将会加息2次。

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　　（二）欧洲经济复苏势头放缓，通胀压力继续小幅上行
　　
　　2018年上半年，受欧美贸易摩擦和外需下滑等因素的影响，欧洲经济增速较2017年有所放缓，二季度欧元区GDP同比增长2.1%，比第一季度低0.4%。同时，制造业PMI进一步下滑，服务业PMI表现有所改善，但仍显示欧元区经济扩张步伐正逐步放缓。6月，制造业PMI初值为55%，降至18个月以来最低纪录；服务业PMI初值为55%，创下4个月来新高。此外，消费者信心指数进一步下滑。6月欧元区消费者信心指数由5月的0.2%进一步降至-0.5%，或拖累消费支出，影响欧元区经济增长。
　　
　　但是，从影响欧元区经济增长的有利因素来看，目前欧元区失业率保持稳定，继续缓慢下行。5月欧元区失业率为8.4%，与上月持平，较上年同期下降0.8%，仍维持2009年以来的最低水平。同时，欧元区经济景气度保持稳定。6月经济景气指数为112.3，与上月基本持平。此外，受能源和食品成本大增的影响，6月欧元区CPI同比达到2.0%，为2017年2月以来首次升至2%，这将为欧洲央行推进货币政策正常化步伐提供一些信心。 dedecms.com
　　
　　展望下半年，欧美贸易摩擦将使欧元区经济面临持续放缓风险。在此背景下，欧洲央行大幅下调了2018年欧元区GDP增速至2.1%，远低于3月份的预测值2.4%。与此同时，国际油价大涨，使得欧元区通胀水平已达到欧洲央行2%的目标区间。此外，欧元区地缘风险有所缓解。这些因素都将有助于欧洲央行推进实施货币政策正常化进程。
　　
　　（三）日本经济有望走出负增长，但通缩压力依然存在
　　
　　2018年上半年，日本经济低迷不振。一季度GDP环比折年率降至-0.6%，在8个季度连续扩张后首次出现负增长。二季度经济数据可能略好于一季度，预计二季度经济增速仅为0.5%。具体来看，2018上半年出口增速明显下滑，出口增速放缓，将制约日本经济发展。6月出口增速进一步下滑至6.7%，今年2月一度曾跌至1.83%，创下自2017年1月以来的最低水平。同时，消费进一步萎缩，显示消费乏力。5月日本家庭月均支出同比增速为-3.9%，较今年前几个月明显下降。此外，受国际油价带动的影响，6月日本核心CPI同比增长0.8%，通胀水平几乎没有变动，与实现2%的通胀目标仍差距较大，表明当前日本依然存在通缩压力。

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　　展望下半年，日本经济面临一定的不利因素，预计经济增速年内或将见顶。首先，贸易摩擦及其带来的不确定性将推高日元，不利于日本出口增长。其次，工业生产止步不前，经济复苏动力不足。年初以来，受到电子零部件和设备行业库存调整的影响，日本工业生产持续低迷，这一趋势或将持续到下半年。预计2018年全年日本GDP增速为1.2%。
　　
　　（四）新兴市场国家经济总体平稳，汇率风险有所增加
　　
　　2018年上半年，新兴市场国家经济保持平稳增长。一季度，南非、巴西和印度GDP同比增速分别达到0.8%、1.2%和7.7%，显示这些国家的经济增速也有所放缓。但是，新兴市场国家通胀水平整体保持平稳。2018年1月至6月，巴西、俄罗斯、南非和印度CPI同比增长率保持在1%至4%的区间内。自二季度开始，部分新兴市场国家选择加息和资本管制等方式，应对近期美元大幅升值和对新兴市场通胀预期发生逆转等情况的变化。例如，阿根廷央行自5月以来已连续加息3次，合计上调基准利率超过1000点，并采取了结售汇管制措施防止资本外流。

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　　展望下半年，主要新兴市场国家经济基本面依然保持良好，但外部风险变化对新兴市场国家经济增长可能造成一定的压力。首先，资本外流，使新兴市场国家币值稳定和经济增长面临一定的压力。目前，全球资本回流发达国家的趋势日趋明显。许多新兴市场国家采取加息措施，以应对资本外逃所引起的本币贬值，但提高利率会对经济增长带来一定的抑制作用；其次，国际贸易摩擦不断升级，一定程度上也将抑制新兴市场国家出口增长，使其经济面临更多的挑战和下行压力。此外，全球范围内地缘局势风险上升压力依然存在，对部分新兴市场国家经济也可能造成不利的影响。
　　
　　二、全球股市持续震荡，国际油价大幅上涨
　　
　　（一）美元止跌回升，全球汇市震荡下跌
　　
　　2018年上半年，在美国经济持续复苏和美联储继续加息等因素的综合影响下，全球外汇市场呈现较大的波动：一是美元止跌回升。2018年初至4月中旬，美元指数延续了2017年以来的下跌走势，曾一度跌至88.5的低点。但随着美国经济数据进一步向好和美联储持续加息，美元指数从2018年4月下旬开始大幅走高。截至2018年6月30日，美元指数报收94.51，较年初上涨2.45%，较4月中旬低点反弹5.68%。二是欧元、英镑和日元等发达国家货币经历“先升后贬”的走势。与年初相比，6月末，欧元兑美元汇率贬值3.37%，日元兑美元汇率贬值1.92%，英镑对美元汇率贬值2.77%。三是新兴市场国家货币兑美元汇率整体呈现贬值趋势。其中，俄罗斯的卢布、印度的卢比和南非的兰特等新兴市场大国货币兑美元汇率的贬值幅度相对较小，较年初分别贬值10.95%、7.7%和11.43%。相比之下，上半年巴西雷亚尔、阿根廷比索和土耳其里拉兑美元汇率的贬值幅度接近或超过20%，显示这些国家的汇率风险大幅上升。
　　
　　总体来看，美元强弱，是主导和影响上半年全球汇市波动的最主要原因。展望2018年下半年，美元将继续走强。一方面，美联储持续加息，将提高美元资产的吸引力，促使国际资本回流美国；另一方面，国际贸易摩擦风险不断上升，引发其他国家经济放缓及避险需求上升，也将推动资金不断回流美国。
　　
　　比较而言，资金持续流出，将使新兴市场国家面临本币贬值压力。除了阿根廷和土耳其等国货币的大幅贬值外，也应关注巴西和印度等国本币贬值可能引发的汇率风险。与此同时，受欧元区、日本等发达国家经济放缓等因素的影响，预计欧元兑美元汇率将继续贬值，日元和英镑兑美元汇率也将继续下跌。
　　
　　（二）全球股市整体表现低迷，股指震荡下行压力增大
　　
　　2018年以来，在全球经济复苏步伐放缓、贸易摩擦范围逐渐扩大及美联储加息等因素的影响下，全球股市表现普遍不佳。截至6月30日，MSCI全球指数较年初下跌1.53%。除美国股市外，主要发达市场股指低迷不振，同期MSCI发达市场指数下跌0.67%。此外，新兴市场股指下跌步伐有所放缓，同期MSCI新兴市场指数下跌7.68%。 织梦内容管理系统
　　
　　今年上半年，美股三大股指涨跌互现。截至6月30日，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数较年初的涨跌幅分别为-1.81%、1.67%和8.79%。从影响美股表现相对强势的主要原因看，受到市场资金追捧，苹果、亚马逊等高科技个股攀上历史高位，也拉动纳斯达克指数不断创出新高。同时，美国经济持续稳步增强，季度美国实际GDP增速、失业率等经济指标表现强劲，为美股上涨提供了经济基本面支撑。此外，美国税改红利及美元加息等利好，进一步推动资金回流美国。综合而言，预计下半年美股市场还将维持相对强势的表现。
　　
　　上半年欧洲股市依然不振。截至6月30日，欧洲STOXX50指数、德国DAX30指数、法国CAC40指数和英国富时100指数较年初的涨跌幅分别为-4.24%、-4.73%、0.21%和-0.66%。从影响欧洲股市表现疲软的主要原因分析，欧美贸易摩擦使得欧洲经济增长面临放缓风险。与此同时，除了英国脱欧进程不顺外，欧盟峰会就难民问题达成协议，各国同意加强管控欧盟边境。尽管该协议的达成，短期有利于缓和欧元区地缘局势风险，但中内难民问题带来的不稳定因素仍将存在。由此，这些问题都将对欧洲股市运行带来不稳定的影响。 内容来自dedecms
　　
　　日本股市在上半年表现也相当低迷不振。截至6月30日，日经225指数较年初下跌2.02%。除了外围股市持续走低，收入上涨迟缓，导致个人消费始终不振等，对日本股市产生了一定的不利影响。展望下半年，日本央行政策调整已经开始，或将对日本股市形成一定的影响。
　　
　　今年上半年，大部分新兴市场国家股指也出现回调。截至6月30日，印度孟买30指数、巴西IBOVESPA指数和俄罗斯RTS指数较年初的涨跌幅分别为4.01%、-4.76%和-0.02%。展望未来，发达国家将不断推进货币政策正常化进程，或引发新兴市场国家资金外流、地缘局势紧张等风险扩散，导致新兴市场国家股市震荡下行压力有所增大。
　　
　　（三）地缘局势风险上升推高油价，国际金价或震荡下行
　　
　　2018年上半年，国际油价大幅上涨。截至6月30日，布伦特原油价格收于79.12美元/桶，较1月1日的66.55美元/桶上涨18.89%；WTI原油价格收于69.54美元/桶，较1月1日的58.09美元/桶上涨19.71%。

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　　从影响国际油价大幅上升的主要原因分析，一方面，地缘局势风险快速上升，成为导致上半年油价大涨的重要原因。中东地区地缘局势风险骤然上升，大幅提高了市场对石油供给减少的预期。另一方面，国际原油产能产量增加速度放缓，如委内瑞拉原油产量下滑严重、美国页岩油产量下降及去年OPEC减产等，国际原油库存已降至低位，共同推动了国际油价的大幅上涨。
　　
　　展望未来，全球经济复苏将持续支撑油价上涨，但中东地区地缘局势风险上升及贸易摩擦的滞后效应存在，使得国际油价中枢进一步抬升的可能性较大。但是，国际油价下行风险依然存在。OPEC启动临时增产，以解决国际原油库存不足问题，将增加国际原油的短期供给。不过，强势美元将使油价承压，同时油价的技术性回调风险正在积累。预计下半年油价将介于75美元/桶至85美元/桶区间内波动。 dedecms.com
　　
　　2018年上半年，国际金价呈现“前高后低”走势。截至6月30日，黄金现货价格下跌至1252.4美元/盎司水平，较1月1日的1302.61美元/盎司下跌了-3.85%。
　　
　　从影响国际金价的主要原因来看，一季度，全球地缘局势风险有所抬头，推动国际黄金价格高位震荡。二季度，除了地缘局势风险明显下降外，美元指数大幅上涨6.36%，强势美元使得金价有所承压，并带动国际金价快速下跌。
　　
　　展望未来国际金价走势，美国经济复苏依然稳健，预计下半年美联储仍将可能加息2次，强势美元将进一步打压黄金，预计国际金价将面临下行压力。但是，贸易摩擦风险上升、全球经济复苏面临不确定性、通胀预期或有所上升等因素也可能对国际金价构成一定的利好支撑。据此，预计下半年国际金价将震荡下行，介于1150美元/盎司至1250美元/盎司区间内波动。
　　
　　（四）美债收益率震荡回落，新兴市场国家债券收益率或上涨
　　
　　2018年上半年，在美联储加息和国际贸易摩擦不断升级的背景下，全球主要经济体债市中的债券收益波动呈现不断分化走势。截至6月30日，在发达国家中，美国和英国的10年期国债收益率较年初分别上升了0.45和0.13个百分点，日本、德国和法国的10年期国债收益率分别下降了0.007、0.1和0.12个百分点。另外，美联储加息，美元和美债收益率双高组合，使得新兴市场国家面临资金流出风险，其债券收益率也呈现普遍上涨趋势。截至6月30日，巴西、印度和俄罗斯的10年期国债收益率较年初分别上涨了1.41、0.58和0.11个百分点。
　　
　　今年以来，美债收益率大幅波动。其中，美债收益率在5月17日达到年内最高点3.11%后，目前已逐步回调至2.8%附近。从影响美债收益率大幅波动的主要原因看，首先，欧洲经济复苏不及预期，美国继续引领全球经济复苏，使得美国成为推进货币政策正常化进程的唯一发达国家，导致发达市场资金不断流向美国，大幅推升10年期美国国债收益率。其次，国际贸易摩擦不断升级，特别是美国与其贸易伙伴之间的贸易摩擦不断升级，贸易伙伴对美国加征关税纷纷出台相应的反制措施，客观上对美国经济增长也将构成不利的影响，进而引发美国国债收益率出现回调。 dedecms.com
　　
　　展望下半年国际债市，首先，美国失业率不断创下新低，将加大薪资上涨压力，或推升美国通胀上行压力，进而提高美国国债收益率。其次，欧元区6月CPI同比升至2.0%水平，显示欧元区通胀压力也显著回升，势必会提升欧洲国债收益率。再次，日本货币政策大环境正在发生一些变化，国债收益率或维持小幅震荡态势。最后，为应对本国资金外流压力，新兴市场国家央行将维持持续加息态势，结果是将导致部分新兴市场国家的国债收益率会震荡上行。
　　
　　三、应对复杂多变国际环境的政策建议
　　
　　（一）关注全球贸易摩擦升级带来的风险与压力
　　
　　今年以来，国际贸易摩擦风险不断上升，对此，我们需要做好防范风险的相应应对预案。首先，贸易摩擦升级可能会引起企业经营状况出现下滑，进而导致相关企业的信用风险上升。对此，我们要予以高度重视。其次，要密切跟踪与我国发生贸易摩擦国家的政策变化动向，让企业学会运用多种金融工具对冲汇率风险，调整资产负债结构，减轻外部风险上升带来的经营压力。

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　　（二）警惕发达国家货币政策正常化进程引发全球流动性紧张压力
　　
　　美国等主要发达国家逐步推进货币政策正常化进程，将对国际金融市场产生较大的影响。鉴于美国经济继续稳健复苏，美联储将继续加息，美元短期仍可保持强势，全球流动性或逐步趋于紧张。这将使全球资金从新兴市场国家的风险资产中不断撤出，并源源不断地流向美国，导致全球汇率的相应调整，部分新兴市场国家或面临本币贬值的风险与压力。因此，我们要关注发达国家推进货币政策正常化进程可能带来全球流动性紧张的溢出效应，及时做好相应的应对政策预案。
　　
　　（三）积极应对地缘局势风险，降低对我国经济发展的不利影响
　　
　　今年上半年，全球范围内地缘局势风险以不同的形式表现出来，使得我国经济发展面临较多的风险和不确定性。在此背景下，地缘局势风险上升，将导致石油等大宗商品价格波幅加大、汇率波动加剧及加大全球经济下行风险等。因此，我们要把握好全球地缘局势紧张发生或可能发生的区域分布，做好应对预案，降低地缘局势风险给我国经济发展可能带来的不利影响。 本文来自织梦