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内容提要 一国的初始条件对资本账户开放效应有显着门槛作用，文章构建反映金融发展和制度质量综合影响的经济基础条件变量，通过跨国数据实证分析发现，经济基础条件对资本账户开放的经济增长效应不仅存在门槛效应，而且金融发展和制度质量的不匹配也不利于发挥资本账户开放的积极效应，同时门槛值在不同阶段是动态变化的，存在着逐步上升的趋势，因此对资本账户开放的门槛条件不应静态看待。我国晚一步开放会提高对国内金融发展水平和制度质量的要求，因此要对资本账户开放的时间成本进行考虑。在提高经济基础条件并推动其协调发展的基础上，应制定经济政策和建立资本流动管理框架来规避资本账户开放带来的风险，并在实践过程中与对外开放政策进行相机调整。

关键词 资本账户开放 门槛效应 制度质量 金融发展 织梦好，好织梦

我国在经济增长放缓的情形下进一步推进资本账户开放存在风险，但却为我国进一步的发展提供了机遇，推进更开放的格局有利于引进技术，适应居民海外分散化投资的需求，推动企业国际化运营，提高企业经济效率，更重要的是在新经济建立过程中提高经济的对外适应能力。我国加入世贸组织早期也遭遇了绿色壁垒、国际收支短期逆差等情况，但最终收益超过了成本，发展成为“世界工厂”，由此可见我国在全球化中的适应能力很强。

资本账户开放（新的国际资本流动框架称之为资本流动自由化）一方面为一国经济发展带来外部资金，另一方面则会对国内金融稳定造成不利影响，其能否为一国经济发展带来益处，考验的是该国的经济承受能力和适应能力。一国推进资本自由流动的政策应该是根据本国的初始条件，在评估本国金融部门和经济承受能力的基础上，安排合适的开放次序、开放策略和开放尺度，并在实际中相机调整。

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一、文献综述 织梦好，好织梦

资本账户开放对发达国家和发展中国家的经济增长效应不同，初始条件的差异是重要原因，有效的监管监制度、稳定的宏观经济环境以及健全的金融体系等都是发挥资本账户开放积极效应的条件。经济体系是复杂的，金融和制度相互制约并综合发挥影响，因此应该将两者综合起来考察在资本账户开放中的门槛效应。在一个制度体系不健全的经济环境中，仅仅从金融发展程度来判断是否进行资本账户开放是不足的，资本流入推动了信贷扩张和投资繁荣，如果此时忽视深层次的制度改革，没有适时地加强监管，那么会提高经济运行的风险；如果仅仅注重制度质量，那么当制度体系建立起来并对经济发挥积极影响的时候，开放的时机会大大滞后于经济发展的需求，并且金融发展的不足也会导致经济的对外适应能力不强。 内容来自dedecms

资本大规模流动对各国的宏观经济和金融稳定带来了挑战，IMF也反思了以往极力推动资本自由流动的做法，并在2010年之后一系列董事会讨论的政策文件中介绍了资本流动管理的框架和工具等，但这并不改变其支持资本自由流动的态度[1]。资本自由流动对一国经济发展存在溢出效应[2]。“双缺口模型”（Chenery和Strout，1968）认为资本流入可以通过解决发展中国家普遍存在的储蓄不足和外汇不足的问题来促进其经济发展，Henry（2007）从新古典模型角度分析了资本账户开放促进经济增长的机制，黄继炜、翁东玲等（2010）总结了资本账户开放促进经济增长的渠道。随着新制度经济学和金融理论的发展，资本账户开放的间接效应开始被关注，强调资本账户开放通过倒逼金融发展、促进制度质量提升以及完善公司治理等间接渠道促进了经济增长（Kose等，2009b，2010），并且认为资本流入的间接效应比直接效应要重要。 dedecms.com

但是大部分的实证文献没有得出资本账户开放的产出效应和经济增长效应。Prasad等（2003）[3]在其所列的14篇文章中，只有3篇文章发现金融全球化对发展中国家的经济增长存在正向效应，大部分文献没有发现直接效应或者混合效应。Eichengreen（2001）认为这与资本账户开放的指标选择、样本期限差异、样本国家差异有关。 dedecms.com

资本账户开放的经济增长效应还与资本流动的结构和初始条件的门槛效应有关。结构效应认为股权形式的资本（尤其是FDI）稳定性强，而债务型的资本容易发生逆转，从而威胁东道国金融体系的稳定（江小娟和李蕊，2002），但Ostry等（2010）认为即使是金融行业的FDI流入也不利于经济增长和金融稳定。

一些研究表明，收入和经济发展水平、种族语言文化差异、金融发展差异、制度质量[4]差异、开放次序的适当性都会影响到资本账户开放的效应。Kose等（2009b）分析的初始条件包括金融发展、制度质量、稳健的宏观经济政策等因素，同时本国贸易自由化程度的提高也会为资本账户开放的平缓进行创造有利条件，但并不是指初始条件成熟就推动开放，而是初始条件不具备时更应该谨慎开放。Arora等（2013）也认为，获取资本账户开放收益的同时降低风险需要一国在金融发展和制度质量方面达到一定的门槛条件。

制度质量对资本账户开放的经济增长效应的影响是不确定的。从微观层面讲，由腐败带来的制度质量低下提高了经济运行的成本，进而影响到企业的经营决策，导致企业削减投资，从而不利于企业成长。Kose等（2009a，2009b，2010）发现本国金融和制度发展与金融开放效益存在显着相关关系。Kunieda等（2014）认为资本账户开放放大了一国腐败对经济增长的负面效应。但是，Kraay（1998）、Edison等（2004）、Bekaert等（2005）以及Quinn和Toyoda（2008）认为开放的经济增长效应并不依赖于制度质量。

金融体系代表一国对资源的动员和运用能力，发达的金融体系有利于将资金配置到合适的产业中，吴信如（2005）从宏观角度分析了金融发展和金融效率的重要性，同时认为资本账户开放后金融体系的吸收能力关系到一国开放后的金融稳定。在微观渠道上，当国内金融发展程度处于低水平时，实际利率较高，开放后高利率将会吸引资本流入，无效率的企业和高效率的企业都将因此受益，而资产价格的上升则会带来繁荣，但是这种繁荣是不可持续的，随着微观层面上无效率企业的破产和技术水平没有改进而最终导致泡沫破裂。 织梦好，好织梦

对于初始条件的计量分析上，雷达和赵勇（2007）、邓敏和蓝发钦（2013）等采用门槛回归的方法分析了初始条件的门槛效应，都认为初始条件水平较高时可以发挥资本账户开放的积极效应。杨子晖和陈创练（2015）使用面板平滑转换回归模型发现，资本账户开放对于国际直接投资和间接投资的影响，很大程度上依赖于金融深化的程度。熊芳和黄宪（2008）、Eichengreen等（2011）、Kaya等（2012）的分析涉及金融发展和制度质量，邓敏和蓝发钦（2013）采用的是“双门槛”分析，构建了初始条件的评价指标。

金融发展和制度质量是一国资本账户开放初始条件的重要内容，本文基于资本的特征和对文献的总结认为： copyright dedecms

（1）以金融发展和制度质量为代表的经济基础条件对一国的资本账户开放存在门槛效应，一国经济基础条件的发展水平和协调性对发挥资本流动的积极效应和规避风险具有重要影响。 织梦好，好织梦

企业的生产过程需要投入资本和其他生产要素，其他生产要素如劳动、原材料和信贷资源对于资本运作有重要影响，因此国际资本也需要注重一国的基本因素。这些基本因素不仅决定资本流动的方向，而且会对资本流入的安全性、盈利性、行业流向产生影响，因此资本账户开放的效应具有国别差异。一国的经济体系充满复杂性和不确定性，金融体系和制度不是单独对经济发挥影响，而是相互制约并综合发挥影响，资本账户开放的经济增长效应也受到其综合影响的制约。因此，分析资本账户开放初始条件的门槛效应时，应分析金融发展和制度质量综合影响的门槛效应。

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不同的国家有着不同金融发展和制度质量的组合，对于后发国家来说，这两者的发展并不是同步的，在某些情况下甚至出现不协调、不相匹配的情况，如亚洲金融危机中的各国，危机前的信贷繁荣掩盖了进行制度改善的必要性。两者的不协调表现在：一是金融行业的整体规模增长相对迅速，而制度建设和改善则比较缓慢，制度改革并没有前瞻性，通常是出现问题才解决问题，具有滞后性，在金融监管和金融体系还不完善的情况下，金融过度导致的信贷扩张和投资繁荣掩盖了制度改善的必要性；二是人们常常重视金融整体的影响，而忽视深层次的制度体系对金融结构的影响，而金融结构也会影响到一国资本账户开放的效应；三是金融发展对经济的影响是直接的，而制度的影响则是潜移默化的。 织梦好，好织梦

因此，资本账户开放、制度质量和金融发展要具有协调性、同步性和动态性，在制度质量变化较慢的情况下，协调推进资本账户开放和国内金融发展，这样才能达到既促进经济增长，又降低经济运行风险的目的。相反，如果初始条件不完备，则应谨慎开放资本账户。

（2）随着各国开放水平的提高和开放实践的进展，门槛水平会出现逐步上升的趋势。

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主要原因在于：一是因为各国的金融体系嵌入到国际金融体系中，熟悉国际货币体系的规则，能使经济的外向型和适应能力增强；二是无论是对外的官僚机构还是政策体系，开放程度较高的国家的政策调整能力在实践运作中更能得到提高；三是各国的生产体系嵌入到国际价值链中，国内的生产经营能够跟随国际经济周期而调整，而支持国际生产体系的背后力量正是国际金融体系；四是根据本国的实践，各国可以向国际机构提供建议，参与国际金融体系的改革进程；五是开放的间接效应促进了金融发展和制度质量的提升。 织梦好，好织梦

（3）相对于金融发展的直接影响，制度质量潜移默化的影响可能更加重要。 内容来自dedecms

制度质量更重要的原因在于：一是在推迟开放的情况下，还应考虑与对外开放有关的制度质量恶化的情况，即发展中国家和转型经济体的自由化改革面临着既得利益集团的阻扰，既需要考虑经济体之间相互影响、相互依存的状况，更需要注意碎片化改革会导致经济激励机制扭曲的状况。二是地区发展的不平衡会导致对外开放采取不同的政策，而各地之间的竞争又会导致国家整体的政策产生偏移。 本文来自织梦

本文的创新点在于：首先，实证分析中构造包含金融发展和制度质量的变量，采用多门槛回归分析。其次，通过对门槛值在不同时期的比较，本文丰富了门槛值的研究分析，门槛值并不是一成不变的，而且变动的幅度也不小。

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二、实证分析 内容来自dedecms

1.计量模型

一国的初始条件对资本账户开放的效应有重要影响，本节通过实证分析研究这种影响。通过前文的分析本文建立以下计量模型：

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（1）式是门槛效应的回归方程，（2）式是反映初始条件和资本账户开放的直接效应和间接效应。Δyit是经济增长指标，FOit是某国资本账户开放的代理指标，Xit是控制变量，qit表示制度质量和金融发展的混合变量，γ表示门槛值；1（·）为示性函数，即括号中的表达式为真，则取值为1，反之，则取值为0。当β1与β2不相同时，表示存在制度质量和金融发展的门槛条件，在不同的条件下，资本账户开放对经济增长的效应不同。FQit·δit是资本账户开放和初始条件的交叉项，用于表示资本账户开放的间接效应，其中δit表示不同的制度质量和金融发展程度。 内容来自dedecms

本文收集了109个国家[5]1985～2009年的数据，并进行了5年平均[6]。被解释变量为经济增长率，人均真实GDP数据来自于世界银行的WDI数据库[7]，并通过人均GDP计算经济增长率；解释变量资本账户开放的测度分为法定测度和事实测度，法定测度采用Chinn-Ito指数（测量资本账户开放的密度，Chinn和Ito，2008），事实测度采用资本账户总资产与总负债之和占GDP的比重（Lane和Milesi-Ferretti，2006）表示。制度质量的测度来自于PRS Group的the International Country Risk Guide[8]，数值越高表示制度质量越差，私人信贷/GDP是金融发展的代理变量（Levine，2005）。本文构造的变量为：经济基础条件=金融发展×制度质量。金融是现代经济的核心，经济基础条件表明由于受到制度的影响，金融发展对经济增长的影响放大的程度。本文收集的数据中，金融发展的数值越大，表明金融发展程度越高；制度质量的数值越大，表明制度质量越差，因此在构造经济基础条件变量时采用制度质量的倒数表示。 织梦好，好织梦

控制变量包括人均GDP、教育水平、投资占GDP的比重、贸易规模占GDP比重、通胀率、政府支出、人口增长率、预期寿命，这些变量的数据除教育水平外都来自于世界银行的WDI数据库；教育水平是人力资本的代理变量（Barro和Lee，2013）。本文采用数据的5年平均量进行回归分析。

2.实证分析结果

（1）数据描述 本文来自织梦

表1对被解释变量、核心解释变量和控制变量进行了基本的描述。法定开放指数、制度质量是法定测度，是根据一定的标准建立的评价体系，其余的变量是事实测度。5年期平均经济增长率的平均值为1.7％，金融发展（即信贷占GDP的规模）的平均值为49.2％，制度质量的平均值为2.828。经济基础条件的平均值为0.244，处于其累计分布大约0.6的位置，最小值为0.004，最大值为2.752。表2显示了经济基础条件的分位数，在50％的经济基础条件下低于0.1004。图1是经济基础条件的累积分布图，如图1所示，80％的数据在数值0.4以下，60％的数值在0.2以下，40％的数据在0.1以下。图2[9]显示了各国经济基础条件25年的平均值的分布状况，图2中的横坐标是序号，纵坐标是经济基础条件的数值。从图2中可以看出，经济基础条件较高的是发达国家，基本上是在0.5以上，大部分发展中国家的经济基础条件在0.1以下，处于较低的水平。从图2来看经济基础条件可知，发达国家的数值较高，新兴市场国家次之，发展中国家较低，这符合预期。可以通过经济基础条件将国家分为三类[10]：一类为金融发展程度低且制度质量差[11]的国家；一类为金融发展程度高且制度质量好的国家；最后一类处于中等状态，要么金融发展和制度质量处于中等状态，要么金融发展程度高但制度质量差，要么制度质量好但金融发展程度低[12]。 dedecms.com

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（2）实证结果

1）面板单位根检验 dedecms.com

数据不平稳会使得门槛回归结果出现偏差和不一致，因此有必要对这些变量进行单位根检验，对时间采用了5年平均，本文面板数据为“短面板”，采用Tharris-Tzavalis进行单位根检验。通过检验可知，被解释变量增长率以及解释变量中的投资、通胀、政府支出、人口增长率都是零阶单整的，其余的解释变量人均GDP、法定开放指数和事实开放指数、教育、贸易和预期寿命是一阶单整的，门槛变量经济基础条件是零阶单整的，如表3所示。

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2）门槛回归结果 dedecms.com

表4是资本账户开放的“双门槛”效应的回归结果，其中使用事实开放指数衡量资本账户开放的程度，通过平衡面板数据之后只剩下68个国家，实证分析中以经济基础条件为门槛变量，采用300次bootstrap抽样得到具体的F值和临界值，以检验其显着性。模型（1）、（2）和（3）是全样本数据（1985～2009年）的回归结果，模型（4）、（5）、（6）是时间期限为1985～1999年的数据进行的回归结果，模型（7）、（8）、（9）是以时间期限为1995～2009年的数据进行的回归结果[13]。从全数据样本（1）～（3）的实证分析来看，在5％的水平上通过了双门槛存在性检验，门槛值为0.1521和0.1954；从模型（4）～（9）来看，在1％的水平上通过了双门槛存在性检验。

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从模型（1）～（3）来看，资本账户开放对经济增长表现为负效应，区别在于当经济基础条件位于（0.1521，0.1954）的范围内时，资本账户开放的负效应在1％的水平上显着，并且这种负效应最大，大于当经济基础条件处于较高和较低的范围时的资本账户开放的效应。当经济基础条件低于0.1521和高于0.1954时，虽然资本账户开放对经济增长也表现为负效应，但是并不显着，且当经济基础条件高于0.1954时，资本账户开放的负效应是最小的。

从模型（4）～（9）来看，即使是处于两个不同时间段，当经济基础条件位于中间范围时，资本账户开放对经济增长也是负效应且负效应最大，并在1％的水平上显着。当经济基础条件处于较高的范围内时，1985～1999年早期样本数据的回归结果显示，资本账户开放有利于促进经济增长，但是1995～2009年的样本数据回归结果显示资本账户开放不利于经济增长，但是此时资本账户开放的负效应相对于经济基础条件较低时的负效应来说是最小的。这表明，当经济基础条件较高时，开放资本账户相对有利。

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资本账户开放对经济增长存在“阶梯特征”，当经济基础条件位于中间范围时，资本账户开放对经济增长会产生负面影响。这分为三种情况：一是金融发展和制度质量都处于中间。一国经过早期的经济增长后，金融行业获得初步发展，市场制度也基本建立起来，此时国内会出现产业升级、贫富差距扩大等现象，各种矛盾积累，此时开放资本账户会带来一定的负面效应。二是金融发展较快，制度变革滞后。假如一国通过实施金融深化和经济货币化促进了经济增长，但忽视了制度变革，则表面的信贷繁荣会掩盖经济中的深层次问题，如信贷虚假繁荣、金融机构杠杆率提升、道德风险导致的风险投资盛行等。而当经济增长缓慢基本面出现问题时，又会引起连锁反应，导致经济风险上升。三是制度得到一定改善，但是金融发展滞后。金融发展滞后会导致金融体系抵御国际金融市场冲击的能力较弱，此时资本账户开放也不利于经济增长。 本文来自织梦

传统宏观经济学认为资本流入会引起本币贬值，对一国出口不利，从而不利于该国经济增长。Blanehard等（2016）认为资本流入有两种效应，一是本币升值不利于经济增长，二是增强国内资产吸引力，降低国内利率，促进信贷扩张，从而有利于经济增长，外资流入对经济增长的最终效应取决于这两种效应中哪种效应更大。当一国在经济基础条件提升，金融体系健全，金融风险下降，监管体系和制度质量提升的情况下，后一种效应应该更强，并能够补偿第一种效应。 织梦好，好织梦

从其他控制变量来看，贸易自由化有利于促进经济增长，在1％的水平上显着，并且贸易自由化程度的提高有利于资本账户开放的平稳推进；投资的扩大也有利于促进经济增长，财政政策的实施则不利于经济增长，这导致开放经济中财政政策更多地表现为“挤出效应”。以教育年限为代表的人力资本的提高对经济增长的效应为正且显着，通胀对经济增长的效应为负。 dedecms.com

3）不同时期的回归结果 内容来自dedecms

模型（4）、（5）和（6）的经济基础条件的双重门槛值为0.0580和0.0644，模型（7）、（8）和（9）的经济基础条件的双重门槛值为0.1502和0.1954，从1985～1999年的样本数据的回归结果中可知，当经济基础条件达到0.0644以上时，资本账户开放促进经济增长，但从1995～2009年的样本数据的回归结果可知，经济基础条件高于0.0644并不能发挥资本账户开放的积极效应。通过对前后双重门槛值的比较发现，随着各国经济水平的提高和金融发展、制度质量的提升，资本账户开放发挥积极效应所依赖的经济基础条件也“水涨船高”。资本账户开放不是“刻舟求剑”，而应该是相机调整。开放资本账户不仅要在事前准确地评估本国的经济基础条件，更要根据本国经济基础条件的变化调整本国的开放策略，以避免开放的负面效应。门槛值提高的原因可能包括：一是因为各国的金融体系嵌入到国际金融体系中，熟悉了国际货币体系的规则，国内经济的调节能力和适应能力得到增强；二是无论是对外的官僚机构还是政策体系，开放程度较高国家的政策调整水平在实践运作中更能得到提高；三是各国的生产体系嵌入到国际价值链中，国内的生产经营能够跟随国际经济周期而调整，而支持国际生产体系的背后力量正是国际金融体系；四是根据本国的实践，各国可以向国际机构提供建议，并参与国际金融体系的改革进程；五是开放的间接效应促进了金融发展和制度质量的提升。

3.稳健性分析 内容来自dedecms

（1）资本账户开放的法定测度

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表5是以资本账户开放的法定测度来代替事实测度进行的回归结果，从表5的结果来看，当经济基础条件处于中间范围时，资本账户开放对经济增长的效应为负且显着，不同时期的数据回归得到的门槛值不同，且门槛值出现上升的趋势。

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（2）不同条件下资本账户开放的经济增长效应 内容来自dedecms

本文根据金融发展和制度质量的平均值，将数据分为不同的区间。制度质量的平均值为2.828，由于制度质量的值越大表明制度质量状况越差，因此将制度质量＜2.828的数据划分为高制度质量区，制度质量＞2.828的数据称之为低制度质量区，并分别进行回归分析；金融发展的平均值为0.492，金融发展的数值越大表明金融发展程度越高，因此将金融发展＞0.492的数据称之为高金融发展区，金融发展＜0.492的数据称为低金融发展区。在不同的数据区内分析资本账户开放对经济增长的影响。

为消除内生性，表6和表7的估计结果是采用GMM估计方法得到的，其中资本账户开放的指标法定开放指标和事实开放指标在估计中用其一阶滞后作为工具变量。表6是不同制度质量的比较分析，表7是不同金融发展程度的比较分析。从表6的实证分析结果来看，无论是法定开放还是事实开放，当制度质量较低时，资本账户开放不利于经济增长（如模型（1）～（4）所示）；当制度质量较高时，资本账户开放有利于促进经济增长（如模型（5）～（8）所示）。从表7的实证分析结果来看，金融发展程度的差异对资本账户开放的经济增长效应并不是十分明显。当金融发展程度较低时，资本账户开放不利于经济增长，但是并不显着；当金融发展程度较高时，资本账户开放有利于促进经济增长，但是也并不显着。

由此可见，相对于金融发展，制度质量对资本账户开放的影响相对更加重要，在某些新兴市场国家和发展中国家，资本流入促进了信贷增长和经济增长，而经济的繁荣使得决策者忽视了监管体系的完善、制度的建设和改善，这应该也是发生经济危机的原因之一。Johnson等（2000）认为，制度质量低下是东南亚金融危机爆发的主要原因，外部负面冲击只是导火索，真正的原因是由此导致的公司预期收益下降而带来的更多内部制度侵占，从而引发更大幅度的股市下跌和大规模资本外流。

资本账户开放、金融发展和制度质量提升都是促进经济进一步增长的措施，但是相对于金融规模的增长，制度质量的提高和制度的改变是一个极其缓慢的过程，而且还有反复，制度改变亦存在相当大的成本。此外，除了注重制度质量整体的提升外，还应重视制度之间的相互协调。资本账户开放是在国内生产成本提升，科技水平不足，缺乏投资机会，经济缺少后劲的情况下，利用全球资源使得经济获得进一步发展并进一步提升人均收入的重要措施。资本账户开放要求的初始条件较高，对制度质量的依赖更强烈，并且随着时间推移对初始条件的要求会更高。

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在推迟开放的情况下，还应考虑与对外开放有关的制度质量恶化的情况，即发展中国家和转型经济体的自由化改革面临着既得利益集团的阻扰。如果逐步推进，那么随着改革的深入，改革难度也会越来越大，若政府可信度不高，公众便会质疑政府改革的决心，削弱其公信力。因此，若要处理好资本账户开放的收益和时间成本的关系，就需要通过经济政策和建立资本流动管理框架来规避资本账户开放对经济的冲击。 织梦好，好织梦

（3）国别差异 织梦内容管理系统

从图2可知，各类型国家的经济基础条件是不同的，大体上发达国家的经济基础条件较好，新兴市场国家次之，发展中国家处于较低的水平。表8是资本账户开放的国别差异的实证分析结果，模型（1）～（3）是发达国家的实证分析结果，模型（4）～（6）是新兴市场国家的实证分析结果，模型（7）～（9）是发展中国家的实证分析结果。从表8的分析结果来看，资本账户开放有利于促进发达国家的经济发展，在1％的水平上显着，且其效应大于新兴市场国家和发展中国家的效应；从新兴市场国家资本账户开放的效应来看，其效应为正但并不显着，而且数值小于发达国家，但高于发展中国家资本账户开放的效应；发展中国家的资本账户开放效应在三种类型国家中是最小的，且并不显着。这表明，由于各种类型国家的经济基础条件不同，导致了资本账户开放的积极效应在不同类型国家存在差异。 织梦内容管理系统

三、结论和政策建议

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本文从理论和实证上分析了经济基础条件对资本账户开放的影响，从新兴市场国家的实践来看，资本流入有利于促进经济增长，微观上也有利于企业的国际化和技术升级，但是要发挥资本账户开放的积极影响需要本国的经济基础条件达到一定的门槛条件，当经济基础条件处于中间区制时，资本账户开放对经济增长存在负面效应，这就要求不仅要注重金融发展和制度质量的提升，也要促进金融和制度的协调发展，同时晚一步推进资本账户开放可能需要更高的经济基础条件。并且，本文认为制度质量相对金融发展来说对资本账户开放发挥的积极作用更加重要。 织梦好，好织梦

[14]

2016年，根据宏观经济状况，我国适度收紧了资本流出，这表明我国适应资本账户开放的能力逐步提高。到目前为止，我国资本账户开放基本上采取的是主动、渐进的节奏。人民币资本项目可兑换在投资等实体经济活动中发展很快并基本实现可兑换，而在金融交易方面发展还不太充分，开放步调比较谨慎。

我国在借鉴国际门槛经验时，应该看到门槛条件逐步提高的趋势，因此，要认识到随着时间推移需要更严格的条件；同时，开放的时机亦是十分重要，要在资本账户开放对经济基础条件的间接促进效应和对经济基础条件要求提升的时间成本之间进行权衡，采用宏观经济政策调整和建立资本流动管理框架以规避资本账户开放的风险，并在此基础上加快开放；应成立强有力的机构推动制度改革和对外开放，避免发生改革深入而难以推行的情况。为规避资本账户开放的风险，需要完善金融体系，加强金融监管，完善对外的法制建设。现阶段，更要深入研究落实资本流动管理框架，建立健全有效的风险预警体系；加强对短期流动资本的监控，打击非法行为。针对目前我国股票市场的危机和房地产市场价格快速上涨的局面，需在开放的前提下，对不动产的清盘和股权投资项目加强监管，避免资金大规模流出对我国经济的冲击。 织梦好，好织梦

参考文献

[1]邓敏，蓝发钦.金融开放条件的成熟度评估：基于综合效益的门槛模型分析[J].经济研究，2013（12）：120-133.

[2]黄继炜，翁东玲等.资本项目开放与经济增长理论综述[J].重庆科技学院学报（社会科学版），2010（13）：76-78.

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[3]江小娟，李蕊.FDI对中国工业增长和技术进步的贡献[J].中国工业经济，2002（7）：5-16. copyright dedecms

[4]雷达，赵勇.门槛效应、资本账户开放与经济增长[J].中国人民大学学报，2007，21（6）：25-33. 本文来自织梦

[5]吴信如.资本账户自由化的增长效应研究[D].华东师范大学，2005. 本文来自织梦

[6]熊芳，黄宪.中国资本账户开放次序的实证分析[J].国际金融研究，2008（3）：57-62. 织梦好，好织梦

[7]杨子晖，陈创练.金融深化条件下的跨境资本流动效应研究[J].金融研究，2015（5）：34-49.

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[1]见Arora等（2013）研究中的论述。在IMF的资本流动新框架中使用资本自由流动代替了资本账户开放的概念，以表明接纳资本流动管理的态度，本文继续沿用资本账户开放的概念。

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[2]见Amra等（2013）研究中的论述。促进一国投资增长及金融部门竞争性，可以提高一国经济效率，并在国际投资领域内促使其投资组合分散化，进而促进一国经济增长。同时，短期资本大规模流动和资本流入剧增也会带来一定的风险，如提高金融脆弱性和经济运行风险等。

[3]见其文献第32页。文献在《世界经济展望》（2001年10月）和Edison H J等（2002）研究的基础上，追踪了关于经济一体化和经济增长的关系。Edison等（2004）也有这方面的讨论，具体见其文中表6。

[4]制度质量也应该包括金融行业的监管条例、金融法律等。 织梦内容管理系统

[5]因篇幅所限，横截面并未列出，读者若有兴趣，可与笔者联系。

[6]本文在数据收集方面感谢Takuma Kunieda的帮助。

[7]详细情况见网站https：//data.worldbank.org/products/wdi。

[8]详细情况见网站http：//www.prsgroup.com。

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[9]缺少中国方面的数据。 内容来自dedecms

[10]因为面板门槛回归需要平衡面板数据，因此有些数据缺失。因篇幅所限，具体分类情况不予给出，若读者有需要，可向笔者索取。 织梦好，好织梦

[11]大部分非洲国家和拉美国家都属于金融发展程度和制度质量低的国家，其经济基础条件也处于低位。 copyright dedecms

[12]例如，阿根廷、乌拉圭属于金融发展程度低但制度质量较高的国家，但经济基础条件仍处于低水平，在20世纪80年代中后期也发生了危机；泰国属于金融发展程度高但制度质量低的国家，1997年东南亚余融危机是从泰国开始的。由此可见，协调发展也是很重要的。

[13]只用1999～2009年的数据进行回归，数据较少。

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[14]因篇幅所限，发达国家、新兴市场国家和发展中国家没有列出，读者若有需要，可向笔者索取。 copyright dedecms