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　　海通证券丁频团队认为，考虑到非洲猪瘟疫情，2019-2020年我国猪肉进口量预计大幅增加；我国有望取消针对美国猪肉进口实施的诸多限制性措施，未来美国或将贡献重要猪肉进口增量。但是进口增量难以有效弥补产需缺口，对猪价上涨的抑制作用较小。

　　投资要点：

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　　1。全球猪肉供需基本格局 内容来自dedecms

　　目前猪肉仍然是全球最主要的肉类产销品种，供需基本维持平衡格局。供给方面，近年来全球猪肉产量呈现缓慢增长的态势，2018年全球猪肉产量约为1.13亿吨。从地域分布来看，全球生猪与猪肉生产主要来自于中国大陆、欧盟以及美国三大国家和地区，地域集中度较高。需求方面，21世纪以来全球猪肉年人均消费量维持缓慢上升的态势，2018年约为14.8千克。

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　　2。全球猪肉贸易量稳步增长，主要从欧美流向亚洲地区

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　　随着全球猪肉消费量的增加，近年来全球猪肉进出口也呈现出稳步增长态势。2018年全球猪肉进口量和出口量分别可达810万吨、854万吨，同比增速分别约为2.7%、2.9%。从全球猪肉贸易流向来看，主要从欧美发达国家（地区)向亚洲各国（地区)进行流动。2018年全球前三大猪肉出口国（地区)分别为欧盟、美国和加拿大，前三大猪肉进口国（地区)分别为中国大陆、日本和墨西哥。

　　3。我国猪肉进出口贸易概况 dedecms.com

　　我国是猪肉净进口国，并且近年来进口量与出口量之差呈现扩大趋势。2018年，我国猪肉进口量和出口量分别为119.3万吨、4.2万吨，净进口量高达115.1万吨。就目前而言，我国猪肉进口量在国内总消费量中的占比仅为2%左右，整体规模仍然较小。我国猪肉进口量主要来自于欧美发达国家和地区，2018年来自欧盟成员国的猪肉进口量占据进口总量的60%以上；北美洲的加拿大、美国以及南美洲的巴西和智利也是重要的猪肉进口国。 copyright dedecms

　　4.2019-2020年我国猪肉进口量预计大幅增加 本文来自织梦

　　2018年8月份以来非洲猪瘟疫情在国内各地持续扩散，随着疫情之下行业产能持续去化，行业供给的大幅缩减将推动生猪价格进一步上涨。通过对2009-2018年的生猪均价与猪肉进口量进行单变量线性回归，生猪均价每提高1元/公斤将导致猪肉进口量上升15万吨左右；在生猪均价分别为16/17/18元/公斤的假设下，大致匡算2019年猪肉进口总量分别可达170/185/200万吨，在生猪均价分别为21/22/23元/公斤的假设下，大致匡算2020年猪肉进口总量分别可达245/260/275万吨。我国有望取消针对美国猪肉进口实施的诸多限制性措施，未来美国或将贡献重要猪肉进口增量。此外，我们对2019-2020年中国实际可以进口的猪肉数量进行敏感性分析，在悲观/中性/乐观假设下，2019年我国实际可以进口的猪肉数量分别为136/180/222万吨；2020年则分别为234/277/320万吨。

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　　5。进口增量难以有效弥补产需缺口

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　　我们测算2019年我国猪肉产量同比下降17.4%至4475万吨，猪肉消费量同比下降8%至5127万吨；2019年产需缺口约为651万吨。2020年我国猪肉产量同比上升0.6%至4504万吨，猪肉消费量同比上升5%至5383万吨；猪肉产需缺口约为879万吨。我们认为，即使2019-2020年中国实际进口猪肉总量分别达到222/320万吨，在2019-2020年猪肉产需缺口中的占比均不到40%，因此对猪价上涨的抑制作用较小。 织梦好，好织梦

　　6。 风险提示

　　猪价上涨幅度不及预期；猪肉进口量不及预期。

　　报告正文

　　1。全球猪肉供需基本格局

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　　1.1全球猪肉产量缓慢增长，地域集中度较高 织梦好，好织梦

　　就目前而言，猪肉仍然是全球最主要的肉类产销品种。根据美国农业部的统计，2018年全球猪肉产量约为1.13亿吨。近年来全球猪肉产量呈现缓慢增长的态势，2008-2018年CAGR仅为1.43%。 织梦内容管理系统

　　从地域分布来看，全球生猪与猪肉生产主要来自于中国、欧盟以及美国三大国家和地区，地域集中度较高。2018年中国猪肉产量为5415万吨，在全球产量中所占的比重为48.0%，稳居全球猪肉生产的霸主地位；欧盟和美国猪肉产量分别为2410万吨、1199万吨，在全球总产量中所占的比重分别为21.3%、10.6%。 copyright dedecms

　　1.2供需基本维持平衡，人均消费量缓慢上升

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　　全球猪肉供需基本维持平衡格局，2018年猪肉消费量为1.12亿吨。人均消费方面，21世纪以来全球猪肉年人均消费量维持缓慢上升的态势，2018年约为14.8千克。分地域来看，欧盟地区人均猪肉消费量为40.9千克，居于全球首位；主要受消费习惯影响，中国大陆和中国台湾人均猪肉消费量分别为40千克、39.5千克；美国人均猪肉消费量约为30千克。

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　　2。 全球猪肉贸易量稳步增长，主要从欧美流向亚洲地区

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　　随着全球猪肉消费量的增加，近年来全球猪肉进出口也呈现出稳步增长态势。根据美国农业部统计，2018年全球猪肉进口量和出口量分别可达810万吨、854万吨，同比增速分别约为2.7%、2.9%；美国农业部预测2019年全球猪肉进口量和出口量分别可达840万吨、879万吨，同比增速分别约为3.6%、3.0%。

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　　从全球猪肉贸易流向来看，主要从欧美发达国家和地区向亚洲各国进行流动。具体而言，2018年全球前三大猪肉出口国（地区)分别为欧盟、美国和加拿大，合计占比约为83.3%，可见全球猪肉出口主要来源于北半球的发达国家与地区；2018年全球前三大猪肉进口国（地区)分别为中国大陆、日本和墨西哥，合计占比约为54.7%，以亚洲国家（地区)为主。

　　3。我国猪肉进出口贸易概况 本文来自织梦

　　3.1我国为猪肉净进口国 内容来自dedecms

　　我国是猪肉净进口国，并且近年来进口量与出口量之差呈现扩大趋势。2008年，我国猪肉进口量和出口量分别为37.3万吨、8.2万吨，净进口量为29.1万吨；2018年，我国猪肉进口量和出口量分别为119.3万吨、4.2万吨，净进口量高达115.1万吨。 copyright dedecms

　　从进出口金额来看，2018年我国猪肉进口金额为20.7亿美元，进口均价为1.7美元/千克；2018年我国猪肉出口金额仅为2.0亿美元，出口均价为4.8美元/千克。我们认为，我国猪肉出口单价远高于进口单价主要是由于国内生猪养殖成本较高导致的，而进出口单价悬殊也是造成我国猪肉进口量远高于出口量的重要原因。

　　3.2我国猪肉进口整体规模较小，进口量与猪价关系密切 本文来自织梦

　　2016年以前我国猪肉进口量整体保持两位数的较低水平，2009-2015年猪肉进口量由13万吨上升至78万吨；由于基数较小，年均复合增速可达35%左右。2016年我国猪肉进口量达到162万吨的峰值，此后两年有所回落。就目前而言，我国猪肉进口量在国内总消费量中的占比仅为2%左右，整体规模仍然较小。

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　　我们认为，国内生猪价格是影响猪肉进口量的重要因素。在国内猪价较高时，国内外价差扩大导致进口有利可图，猪肉进口量将会显著增加，反之亦然。我们考察了我国生猪年度均价同比增速与猪肉年度进口量同比增速之间的关系，发现2009-2018年两者的相关系数高达0.82。

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　　3.3我国猪肉进口主要来自欧美发达国家和地区

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　　分国别来看，我国猪肉进口量主要来自于欧美发达国家和地区。2018年来自欧盟成员国的猪肉进口量占据进口总量的60%以上，其中德国和西班牙分别以22.8万吨和22.0万吨位列前两位；来自加拿大和美国的猪肉进口量分别为16.0万吨、8.6万吨，位列第三位和第五位。此外，南美的巴西和智利也是我国重要的猪肉进口国。 织梦内容管理系统

　　对历史上主要国家和地区的猪肉进口比例变动情况进行回顾，不难发现2013-2014年美国为我国第一大猪肉进口国，2015年则被德国和西班牙赶超。根据凤凰网援引加拿大《环球邮报》报道，2017年由于加拿大生猪养殖农场不再使用我国禁止的瘦肉精，相比之下美国只有半数猪肉不使用瘦肉精，加拿大出口中国的猪肉数量首次超越美国。

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　　4.2019-2020年我国猪肉进口量预计大幅增加 内容来自dedecms

　　4.1非洲猪瘟或致猪周期提前反转，猪肉进口量有望显著提升

　　非洲猪瘟疫情导致生猪出栏量加速下行，猪周期有望提前反转。2018年8月份以来非洲猪瘟疫情在国内各地持续扩散，我们认为非洲猪瘟疫情导致养殖产能持续去化：一方面，东北、中部省份等主产区的低效产能在疫情风险和经营持续亏损双重打击下将加速出清，另一方面主销区由于土地、环保等因素限制，中短期产能扩张极为不易。 织梦好，好织梦

　　根据农业农村部披露的生猪存栏信息，2019年1月份能繁母猪存栏量和生猪存栏量分别同比下降14.8%、12.6%，2月份同比下降幅度则进一步扩大至19.1%、16.6%。2019年3月份以来生猪价格已呈现出大幅上涨态势；疫情扩散导致行业产能持续去化，行业供给的大幅缩减将推动生猪价格进一步上涨。我们判断2019年国内生猪均价将至少达到16元/公斤，2020年则有望突破20元/公斤，并且达到新一轮猪周期的高点。

　　参考历史经验数据，2019-2020年我国猪肉进口量有望显著提升。诚如上文所述，国内生猪价格是影响猪肉进口量的重要因素。我们对2009-2018年的生猪均价与猪肉进口量作了简单的单变量线性回归，发现生猪均价每提高1元/公斤，猪肉进口量将上升15万吨左右。 本文来自织梦

　　基于这一单变量回归方程，我们匡算了2019-2020年猪肉进口量的大致范围。2018年我国生猪均价约为13.2元/公斤，在2019年我国生猪均价分别为16/17/18元/公斤的假设下，我国猪肉进口增量分别可达51/66/81万吨，猪肉进口总量分别可达170/185/200万吨。我们认为，即使出于相对保守估计，2019年我国猪肉进口量也将突破2016年的高位，创下新的历史进口记录。 织梦内容管理系统

　　向后看，基于2019年生猪均价假设，如果2020年生猪均价分别相应达到21/22/23元/公斤，猪肉进口总量将分别达到245/260/275万吨。

　　4.2美国或将贡献2019年我国重要猪肉进口增量 本文来自织梦

　　美国对中国猪肉出口比例较小并且波动较大。21世纪以来的第一个十年，美国猪肉出口总量整体保持快速增长，2009-2015年整体增速明显放缓；2016年以来，美国猪肉出口量重启较快增速，2018年出口总量可达271.7万吨，同比增速约为6.3%。 copyright dedecms

　　分国别来看，与美国毗邻的墨西哥、加拿大以及亚洲的日韩两国是其主要的猪肉出口目的地，2018年面向以上四国的猪肉出口量占据出口总量的70%以上。美国面向中国的猪肉出口量在总出口量中的占比较低并且波动较大，2016年达到9.1%的高点之后连续两年下降，2018年占比仅为3.2%左右。 dedecms.com

　　中美摩擦是导致2018年进口美国猪肉数量大幅下降的主导因素。通过分析2011年以来美国面向我国的月度猪肉出口量与国内生猪均价之间的关系，不难发现从中长期来看二者基本呈现同向变动趋势。 织梦好，好织梦

　　2018年2季度以来，国内月度生猪均价对于美国月度猪肉进口量出现一定程度的背离。2018年2-3季度国内生猪月度均价触底回升，由4月份的10.25元/公斤逐渐上升至9月份的14.14元/公斤；与此同时，美国月度猪肉进口量于5月份达到1.14万吨的全年次高点之后开始逐月下降，9月份仅为3600吨。2018年4季度国内生猪价格在13-14元/公斤的相对较高区间震荡，美国月度猪肉进口量反而降至2000吨以下的全年低位。

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　　理论上来看，中美猪肉价差应是决定猪肉进口量的核心因素。我们在考虑关税以及美元兑人民币汇率等因素之后，对中美猪肉价差进行计算，发现其与月度猪肉进口量仍呈现出一定程度的背离。相较于2018年2季度，2018年下半年中美猪肉价差呈现扩大之势，与此同时来自美国的猪肉进口量大幅下降。

　　我们认为，加征关税通过缩小中美猪肉价差对猪肉进口产生一定的抑制作用，但并非猪肉进口量的决定性因素。事实上，对美国猪肉进口实施的诸多限制性措施共同导致了进口量的大幅下降。

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　　中美摩擦缓和迭加非洲猪瘟疫情，2019年美国预计贡献重要进口增量。2019年以来中美猪肉贸易明显回暖。根据海关总署的统计数据，2019年1月份我国进口美国猪肉量可达5800吨，环比增加4200吨。据USDA数据显示，3月初美国单周（3.4-3.10)向我国出口猪肉达2.38万吨，占美国当周猪肉出口总量的47.4%。我们认为，我国有望取消针对美国猪肉进口实施的诸多限制性措施，2019年美国或将贡献重要猪肉进口增量。

　　我们对2019年进口美国猪肉数量进行了敏感性分析。USDA预测2019年美国猪肉出口量为281.3万吨，假设面向中国的猪肉出口占比小幅提升至5%，猪肉进口量将提升至14.1万吨；假设这一比例大幅上升至15%，来自美国的猪肉进口量可达42.2万吨。 copyright dedecms

　　4.32019-2020年我国实际进口猪肉量敏感性分析

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　　为了对2019-2020年我国可以实际进口的猪肉数量进行敏感性分析，我们首先回顾了2016-2018年主要国家和地区面向中国的猪肉出口量以及在其总出口量中的占比。不难发现，欧盟和加拿大面向中国的猪肉出口量占比与国内生猪价格关联度较高；巴西面向中国的猪肉出口量占比则在2018年出现了显著上升。 织梦内容管理系统

　　我们首先对2019年我国可以实际进口的猪肉数量进行敏感性分析。2019年我国生猪均价大概率低于2016年的上一轮周期高点水平；在中性假设下，对于欧盟、加拿大、巴西和智利等国家和地区，我们假设对中国出口占比相较于近3年来出口占比的最高值略低，对于美国则预计2019年面向中国的猪肉出口占比为10%；在悲观假设和乐观假设下，面向中国的出口占比则分别下浮和上浮5个百分点。结合USDA对以上诸国及地区总出口量的预测，在三种假设之下，我们测算2019年中国实际可以进口的猪肉总量分别为136.0万吨、180.3万吨、221.7万吨。 copyright dedecms

　　对于2020年而言，我们首先假设该年度主要国家和地区总出口量同比增速与2019年相同。此外，基于2020年将迎来新一轮猪周期价格高点的判断，我们将2019年乐观假设下的出口占比作为2020年悲观假设下的出口占比，中性假设和悲观假设下的出口占比则依次上浮5个百分点。经测算可得，在三种假设下2020年我国实际可以进口的猪肉总量分别为234.1万吨、276.8万吨、319.5万吨。 织梦内容管理系统

　　5。 进口增量难以有效弥补产需缺口

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　　本节旨在对2019-2020年我国猪肉产需缺口进行测算，并分析进口增量对产需缺口的弥补作用。为了对猪肉预期产量进行较为准确的测算，我们首先梳理了2014-2018年我国生猪养殖行业养殖效率与头均产肉量的变动情况。

　　2014-2018年，在能繁母猪存栏量逐年下降的同时生猪出栏量基本保持稳定，表明行业整体养殖效率有所提升。头均产肉量方面，2014-2018年整体呈现上升趋势；其中2018年约为78千克，同比上升约0.5千克。

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　　我们首先对2019年我国猪肉产需缺口进行测算。2018年8月份以来我国发生非洲猪瘟疫情，9月份开始能繁母猪存栏量同比降幅逐月扩大，2019年1-2月份分别约为15%、19%。假设2019年3-6月份同比降幅均为20%，在疫情扩散的大背景下生猪死亡率提升导致养殖效率略有下降，我们测算2019年生猪出栏量为58120万头。受疫情扩散影响养殖户加快出栏导致出栏均重较低，假设头均产肉量仅小幅下降至77千克，猪肉产量约为4475万吨，同比下降约17.4%。消费方面，非洲猪瘟疫情对猪肉消费具有一定的抑制作用，假设2019年猪肉消费量同比下降8%至5127万吨。经测算可得2019年猪肉产需缺口约651万吨。 织梦内容管理系统

　　对于2020年而言，我们假设2019年7月-2020年6月能繁母猪平均存栏量和养殖效率均同比持平，2020年生猪出栏量仍为58120万头；假设头均产肉量上升至77.5千克，猪肉产量可达4504万吨。消费方面，我们判断消费者对疫情的恐慌心理将明显减弱，假设2020年猪肉消费量同比小幅回升5%至5383万吨，产需缺口约为879万吨。 copyright dedecms

　　诚如上文所述，我们判断2019-2020年中国实际进口猪肉总量不会超过222/320万吨，在2019-2020年猪肉产需缺口中所占的比重均不到40%，我们判断对猪价上涨的抑制作用较小。

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　　6。风险提示 织梦内容管理系统

　　猪价上涨幅度不及预期；猪肉进口量不及预期。 织梦好，好织梦

（文章来源：中国金融信息网） 内容来自dedecms

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