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　　 （原标题：海外宏观 | 中金点评1月美联储议息会议：3月加息即将到来；2018年加息四次概率提升）

　　来源：中金点睛

　　美联储刚刚公布1月FOMC议息会议决议，三个要点：1）货币政策。按兵不动，维持联邦基准利率区间在1.25%~1.50%，市场对此已有充分预期；2）政策声明更加鹰派。对经济增长以及通胀的措辞相比12月会议更加鹰派，尤其是对2018年通胀上升信心增加；3）加息路径。声明中两次均在政策调整路径措辞前加上“进一步”一词，暗示2018年加息四次的可能性提升。议息决议发布后，美元指数和美债收益率冲高回落。我们对此次政策决议及其对资产价格可能的影响点评如下： copyright dedecms

　　政策声明更加鹰派，2018年加息四次概率提升 本文来自织梦

　　1月按兵不动符合预期。鉴于12月刚刚加息、此次会议是现任主席Yellen主持的最后一次会议且会后没有新闻发布会，此次FOMC会议美联储将按兵不动基本是市场共识。

　　政策声明更加鹰派。此次会议声明在两个方面显示出更加鹰派倾向：1）经济增长。认为劳动力市场、家庭支持以及企业投资“稳健”。而此前的表述为家庭支持扩张温和、投资增长提升；2）通胀。对通胀的措辞由之前的预计近期维持低于2%改为料将在今年上升。2017年，美联储受到弱通胀的困扰，其内部对于弱通胀的原因也存在争议。此次对通胀措辞的修改表明美联储内部对于通胀即将上升达成共识，对未来加息更有信心。 内容来自dedecms

　　加息路径：3月加息即将到来，2018年加息四次概率提升。偏鹰派的政策声明意味着3月加息已经是大概率事件。 本文来自织梦

　　进一步，我们认为2018年加息四次的概率有所提升。两个理由：1）美联储措辞改动。对于未来的加息路径，此次声明中两次均在政策调整路径措辞前加上“进一步”一词，可能暗示美联储对之前预测的2018年加息三次的路径有进一步向上调整的倾向；2）美国金融环境依然宽松，而通胀和工资越来越大。一方面，美国整体的金融条件依然相对宽松。虽然国债利率上升，但是息差缩窄，另外美元也有望在今年维持弱势。另一方面，随着特朗普税改提振消费和投资效果的释放，2018年美国有望“快马加鞭”加速增长。旺盛的需求、以及紧张的劳动力市场，最终将推动今年通胀及工资加速上涨。我们维持2018年加息四次的基准预测。 copyright dedecms

　　国债收益率有望继续上行。我们预计，随着通胀及工资在2018年摆脱颓势，稳步上升，美国国债收益率有望继续上升：1）市场目前尚未完全price in美联储加息四次；2）通胀上升趋势确立将使得市场进一步price in未来的通胀上行风险。我们预计2018年底美国10年期国债收益率有望达到~3%。 本文来自织梦

　　对资产价格的影响：关注利率中枢抬升：对债券和估值重新定价，价值或相对跑赢 织梦内容管理系统

　　从对资产价格的影响来看，由于此次会议基本完全符合预期，因此短期影响有限，换言之，美联储的货币政策在短期内并非决定资产价格走向的一个主导变量。不过3月FOMC（20~21日）由于可能再度加息、且为新任美联储主席鲍威尔主持的第一次会议，因此更为重要。另外，相比之下，通胀预期明显抬升的背景下，年初以来美债利率中枢的迅速上行更值得关注。

　　2017年全年，尽管美联储加息3次、同时从10月份正式开启“缩表”，但美债利率从年初的2.6%整体呈下行态势，直到今年初才再度突破前期高点。对影响名义利率的因素进行拆解后，我们注意到，通胀预期的持续低迷是压制利率水平的一个主要因素，实际利率其实一直都在一个相对稳定的区间内窄幅波动。同样的，今年以来，推动美债10年期利率在短短一个月时间大幅上行超过30个基点并站上2.7%的主要动力也来自通胀预期的明显抬升，这与近期油价大涨和税改之后的乐观预期有很大关系，但受美联储货币政策直接影响不大。往前看，给定当前的加息步伐，四次加息将使得基准利率抬升至2.25%~2.5%。因此，在更好的增长、更高的通胀、更快的加息的宏观背景下，中期来看，美债长端利率中枢仍有上行空间，尽管路径存在不确定性。

　　考虑到利率中枢在资产定价中的核心作用，我们认为，随着利率中枢的不断上行，其影响也将逐渐显现，主要体现在三个方面：1）资产类别上，对债券和市场估值的重估、特别是考虑到当前美股估值已经处于高位；2）市场驱动力上，估值承压将使得美股市场依靠盈利“单轮驱动”的特征将更加显著，类似于2004~2006年的加息周期；3）风格板块上，成长股的高估值或承受更大压力，而价值和周期股对经济周期上行的业绩弹性更大，因此价值风格和估值因子或有更好的相对收益，2017年12月以来已经出现了较为明显的风格轮动（参见《美债利率突破2.5%，对美股和海外资产意味着什么？》、《美股市场能够承受多高的利率？》、《从因子分解看美股风格轮动、以及税改与加息的潜在影响》）。

　　开年以来，美股市场连续上涨，累积涨幅已达~6%。但投资者在惊叹市场强劲韧性的同时，对未来风险的担心却有增无减，特别是近期出现一些回调的背景下。我们认为，美股市场的上行依然是有基本面支撑的，四季度业绩多数超预期且税改在盈利预测上的效果开始显现是主要原因（《基本面推动美股新高，税改在盈利预测上效果开始显现》。近期的回调可能是年初以来持续上涨、技术面看已经明显超卖之后的正常情形，油价下跌、利率上行过快、及医疗保健板块大跌都是可能的拖累因素。中期而言，尽管我们对利率中枢抬升背景下美股市场的估值扩张持谨慎甚至负面看法，但这不并意味着市场必然下跌，相反在盈利向好的支撑下仍可以继续上行，2004~2006年加息周期就是典型例证。因此，我们对基本面支撑下的市场前景仍持积极看法，税改对于2018年企业盈利增长的一次性提振、特别是其中长期传导和溢出效应（如对减税对低端收入人群消费的提振、资本开支费用化对企业投资的拉动、以及海外资金回流的效果）都有望给增长提供强劲支撑、甚至存在上行风险。 内容来自dedecms