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[摘要]近日，鲍威尔上演了其担任美联储主席以来的首次公开秀，并拒绝因为近期股市调整而放缓加息步伐，他也无意改变美联储之前制定的缩表计划。基于此，本文探讨了鲍威尔在听证会上的态度及表现，并对当前美国股市及全球股市的发展进行了深入分析。本文提出，美联储去年9月宣布缩减资产负债表，虽然步伐是缓慢且逐步的，但也意味着市场流动性将萎缩，市场进入了流动性存量博弈阶段，股市面临断水的危险，而且波动性将会大幅增加。而市场此前所依赖的美联储“看跌期权”，在鲍威尔时代可能一去不返。

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　　（世经评论·北京）近日，鲍威尔上演了其担任美联储主席以来的首次公开秀，结果“好好先生”变身“鹰派人士”，并拒绝因为近期股市调整而放缓加息步伐，令投资者惊出一身汗，美股道指创下2月8日千点大跌以来最大单日跌幅。亚洲股市也跟随下跌，日本225指数跌逾1%，香港恒生指数跌超500点，A股沪指也跌逾1%。美元反弹，美元指数创下1月19日来最高收盘价90.38；金价下跌超过1%，美国原油结束6连阳，跌1.67%。
　　
　　一、美联储看跌期权已无
　　
　　美国当地时间2月27日，新任美联储主席鲍威尔在美国众议院举行的听证会上表示，将进一步渐进式加息，美国经济展望维持强劲。市场波动将不会阻止更多加息，他也无意改变美联储之前制定的缩表计划。鲍威尔提交的书面证词表示，“美国经济在过去几年面临的一些逆风已经变成顺风。财政政策变得更具刺激性，对美国出口的外部需求处在增强的轨道上。”
　　
　　值得注意的是，在听证问答环节，鲍威尔回答了一个问题，是关于要满足什么样的条件美联储才会比联邦公开市场委员会(FOMC)去年12月预期的2018年加息三次更为激进地上调利率？鲍威尔回应说，他对经济的看法自12月以来已走强，最新数据则增加了他对通胀加速的信心。他还表示，如果联储行动落后，经济增长过热的话，将不得不更快地加息。尽管近期长期利率上升和近期股市波动加剧，但鲍威尔说：“我们认为这些情况并不会严重影响经济活动，劳动力市场和通胀前景。”
　　
　　2月初，由于担忧美国通胀和利率上升，美国股市出现大幅震荡，道指分别在2月5日和2月8日下跌超过千点。此后震荡企稳反弹。以往每次股市大跌时候，美联储都会出来安抚市场，或出台刺激政策，或表态推迟加息。在上一次美股大幅震荡，是2015年8月，中国忽然宣布人民币贬值2%之后。美联储主席耶伦当时表示，将密切关注全球金融市场波动，并将首次加息延缓至当年12月份底。股市在那之后，几乎没有出现超过5%以上的调整，在美联储“看跌期权”激励下，市场风险偏好情绪大增，有回调即买入。

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　　看跌期权是一种股市下跌时候的保护期权。持有该期权，在股市下跌时候，能免于损失。此次鲍威尔展现了强硬本色，即使经历了股市历史最大单日点数跌幅，仍拒绝延缓加息。目前市场对美联储今年加息次数的预期，已经从三次提升至四次。这意味着投资者要改变以来美联储“看跌期权”的投资模式。
　　
　　二、全球股市可能进入调整期
　　
　　自从2008年全球金融危机以来，在美联储，欧洲央行等主要央行的超宽松货币政策刺激下，全球股市实现了大规模复苏。美股道指自危机低点6470点，最高升至今年1月份最高的26616点，最大涨幅达到311%。欧洲三大股指均创下历史新高，日本股市创下1991年来新高，港股恒生指数也在今年初突破历史高位。相比之下，经济复苏程度远远落后于股市。美国去年GDP相比2007年，仅增加14.92%，但2017年道指收盘位24719点比2007年收盘13265点高86.35%。
　　
　　美国股市市值增长在近几年增速也远远超过GDP增长。但股市作为经济晴雨表，其发展不可能持续脱离经济基本面。关于这个有个经典的比喻：股票价格和基本面的关系，就像人牵着一条狗在遛，有时候狗会跑到人的前面，有时候会在后面，但最终会回到人身边。推动美股股市上升的主要就是美联储的宽松货币政策。美联储资产负债表在2008年后大幅扩张，从2008年的不足万亿，升至目前的4万多亿。
　　
　　但现在盛宴正面临结束。美联储去年9月宣布缩减资产负债表，虽然步伐是缓慢且逐步的，但也意味着市场流动性将逐步萎缩，市场进入了流动性存量博弈阶段，股市面临断水的危险，而且波动性将会大幅增加。而市场此前所依赖的美联储“看跌期权”，在鲍威尔时代可能一去不返。在这种背景下，以美股为首的全球股市将面临巨大的回调压力。2月份的大幅震荡或许只是预演。 织梦内容管理系统
　　
　　基于全球经济复苏的大背景，股市可能不会再出现2月初那样的大幅震荡，但温水煮青蛙式的回调，可能更令投资者痛苦。