派智库

[摘要]2018年前两个月，全球经济形势整体继续向好。其中，美国、欧元区和新兴市场经济加速增长，英国和日本经济增速小幅趋缓。展望2018年上半年，全球经济仍将持续扩张，但金融市场动荡、通胀风险不断加大等因素将使经济复苏前景及货币收紧预期有所减弱，美元汇率或继续下探并触底反弹，全球股市将震荡调整，国际债市收益率仍处上升通道，国际油价和金价或稳中有升。基于此，本文对于当前国际经济形势进行了深入分析，并探讨了未来世界各主要经济体的发展趋向及发展所面临的挑战。

　　（世经评论·北京）2018年前两个月，全球经济形势整体继续向好。其中，美国、欧元区和新兴市场经济加速增长，英国和日本经济增速小幅趋缓。美元在1月下挫3%后止跌反弹。2月初全球股市持续大幅回调，引发国际金融市场宽幅震荡。国际油价在1月大涨后2月出现回调，黄金价格则高位震荡。展望2018年上半年，全球经济仍将持续扩张，但金融市场动荡、通胀风险不断加大等因素将使经济复苏前景及货币收紧预期有所减弱，美元汇率或继续下探并触底反弹，全球股市将震荡调整，国际债市收益率仍处上升通道，国际油价和金价或稳中有升。
　　
　　一、国际形势概览
　　
　　（一）美国经济持续复苏，通胀超预期上行
　　
　　美国2017年第四季度GDP环比折年率增长2.6%，全年同比增长2.3%，大幅高于2016年的1.5%水平。2018年以来，美国经济延续了此前的复苏态势，经济增长的内生动力不断增强。这主要体现在以下五个方面：一是居民消费稳定向好。1月零售销售额的增长率达到5.1%，对美国经济复苏提供了有力支撑。二是制造业持续改善。1月工业总产值同比季调上涨3.3%，工业总体产出指数季调同比增长3.66%，产能利用率连续第4个月维持在76%以上，这些数据均显示美国工业向好发展的趋势。三是房地产行业延续回暖态势。2018年1月和2月全美住宅建筑商协会的住房市场指数均为72，为2005年6月以来的第二高点。四是劳动力市场继续保持良好发展态势。1月失业率维持至4.1%，是2000年12月以来的最低点，同月非农就业人口新增20万人，高于预期。五是通胀率维持在美联储2%的目标左右。在经济形势向好的基本面下，1月CPI和核心CPI分别同比增长2.1%和1.8%，超过市场预期，预示着通胀的内在增长动能在长期积累后显著增强。
　　
　　展望2018年上半年，美国经济有望继续向好。第一，特朗普政府的减税、基础设施投资计划，以及4.4万亿美元预算计划等经济政策有望持续拉动美国经济增长。特别是税改法案将有助于降低美国企业税负，刺激私人投资，吸引资金回流，有可能拉动2018年美国GDP增长0.35个百分点。此外，美国于今年2月中旬公布了4.4万亿美元预算计划和规模为1.5万亿美元的基础设施投资计划，这将刺激经济加速增长。第二，先行指标显示投资者和消费者信心保持高位。2018年1月，美国ISM制造业和非制造业PMI指数分别高达59.1和59.9，均为国际金融危机以来的较高点位。第三，薪资加速增长，有望提振美国经济。2018年1月，美国平均时薪（不包括奖金数据）同比增长2.9%，这是自2009年以来的最高增速。薪资加速增长，将对消费和投资产生刺激效应，拉动美国经济增长。但通胀风险值得引起高度警惕，如果通胀率增长超过预期，美联储或将更快地收缩货币政策，而投资者的风险偏好也会随之变化，美元、美股及美债市场的波动性可能会大幅增强，对美国经济的复苏之路将造成负面影响。在货币政策方面，鲍威尔已正式成为新一任的美联储主席，预计鲍威尔将延续耶伦时期的货币政策，美联储在2018年全年将加息3次，但在经济基本面持续向好，特别是通胀率持续上行的情况下，美联储有可能会加息4次。
　　
　　（二）欧元区经济持续增长，英国增长前景面临风险
　　
　　欧元区2017年第四季度GDP同比增速为2.7%，全年同比增长2.5%，增速创下10年来新高，实现连续19个季度扩张。英国2017年第四季度GDP同比增速1.4%，创下2012年二季度以来新低，全年GDP增速由1.9%修正为1.7%，为2012年以来最低增速。
　　
　　2018年前两个月，欧元区经济增势平稳，但脱欧对英国经济增长的负面影响开始显现。第一，欧元区制造业继续呈扩张趋势。欧元区2月制造业PMI、服务业PMI和综合PMI分别为58.5、56.7、57.5。但英国1月制造业PMI、服务业PMI分别下降至55.3和53.0，分别创下2017年7月和2016年9月以来新低。第二，消费者信心指数继续回暖。欧元区1月消费者信心指数上升至1.3%，创下2000年9月以来的新高。第三，就业形势继续向好。2017年12月欧元区失业率维持在8.7%的低位，英国2018年1月失业金申请人数下降0.72万人，失业率为2.3%。第四，通胀由于能源价格上涨放缓而有所回落，2018年1月欧元区CPI同比上涨1.3%，比2017年12月下降0.1个百分点，环比下降0.9%；1月英国CPI和核心CPI分别同比上升3%和2.7%，通胀数据超预期，导致英国央行在2018年5月加息的概率上升。在此背景下，欧洲央行货币政策将保持不变，2018年1月至9月期间每月将购买300亿欧元资产，如果经济恶化，增加购债规模或延期。
　　
　　展望2018年上半年，欧元区经济增长前景仍较为乐观。欧洲央行将2018年欧元区经济增长和通胀预期上调至2.3%和1.5%。尽管欧元区经济扩张比预期更强，这为欧洲央行尽早结束QE政策奠定了基础，但欧元走强的预期或将进一步抑制通胀的回升，加剧欧洲央行的政策困境。因此，欧洲央行仍试图淡化市场对近期调整前瞻指引、加快退出宽松政策的预期，3月议息会议上是否调整前瞻指引，值得引起高度关注。
　　
　　（三）日本经济复苏趋缓，通缩压力依旧严峻
　　
　　2017年四季度，日本GDP环比折年率为0.5%，实现了连续8个季度的正增长，但与前三季度的1.2%、2.5%和2.2%相比，四季度数据显著回落。
　　
　　2018年前两个月，日本经济复苏仍保持弱势。第一，虽然制造业继续保持扩张，1月制造业PMI为54.8，创下2014年2月以来新高，连续17个月位于荣枯线以上，但相对于欧美国家仍旧较低。第二，进出口对经济增长的贡献有所减弱。1月日本出口和进口金额分别同比增长12.46%和17.54%，持续扩大的贸易逆差冲抵了出口高速增长对经济的贡献。第三，企业和政府投资增速下降。2017年四季度，日本企业设备投资增速为2.8%，低于二季度和三季度的4.8%和3.9%；公共投资则更为低迷，三季度和四季度增速分别为-10%和-2.1%。第四，居民实际收入的下降抑制了私人消费增长。虽然近期部分日本企业遭遇“用工难”，但整体薪金水平并未出现显著回升，加之物价水平有一定程度上涨，居民实际收入反而下降。在货币政策方面，日本央行将维持宽松货币政策，也反映出日本2017年超预期复苏的根基并不稳固。 本文来自织梦
　　
　　展望未来，日本经济下行压力将增强，经济复苏的速度也将趋缓。第一，通缩压力依旧严峻。2017年日本CPI呈现缓慢增长态势，12月核心CPI同比增速达到0.9%，为全年高点，但距日本政府期望的2%仍有较大距离，通缩因素仍是阻碍日本经济持续稳健复苏的重要原因。第二，日本央行于2018年1月削减部分长期限国债的购债规模引发紧缩预期，长期利率上升压力增强。此外，欧美发达国家利率正常化步伐加快，对日本超宽松政策也构成压力。第三，日本货币政策持续“宽松”的空间非常有限，以弱日元刺激出口从而拉动经济增长的旧方法恐难奏效。
　　
　　（四）新兴市场经济运行平稳，通胀分化有所加剧
　　
　　进入2018年以后，金砖国家继续维持了2017年第四季度较好的增长势头。从2018年1月份金砖国家制造业PMI来看，印度、南非、巴西、俄罗斯和中国的制造业PMI分别达到52.4、45.1、51.2、52.1和51.3。除南非外，其他国家均高于50的荣枯线水平，显示金砖国家总体经济增长继续保持平稳向好。在通货膨胀方面，2018年1月，印度和南非CPI分别为4%和4.9%，通胀压力有所加大；中国、俄罗斯、巴西的CPI同比增速小幅回落，通胀趋势有所分化。俄罗斯和巴西较为稳定的通胀率为其货币政策操作提供了一定的空间。
　　
　　展望2018年上半年，预计全球经济的复苏将进一步带动外部需求，促进新兴市场国家经济继续向好。预计2018年中国、印度、俄罗斯、巴西、南非全年GDP增速将分别达到6.5%、7.37%、1.6%、1.49%和1.05%。
　　
　　二、风险因素
　　
　　但与此同时，未来一段时间新兴经济体也存在风险。一是新兴市场汇率可能面临更大波动。新兴市场国家的外汇储备水平普遍较低，美联储加息和税改法案的落地可能引发国际资本流出，短期对新兴市场国家汇率造成不利影响。二是部分国家政府收支情况依然不容乐观。当前，巴西、南非和俄罗斯等国外债务占GDP的比重依然较高，而印度的财政支出已经连续3年超过两位数增长，引发外界的普遍担忧。三是局部地区政经局势不稳定因素进一步发酵，给所在区域各国经济增长带来影响。
　　
　　（一）美元持续震荡贬值，推动非美货币升值

内容来自dedecms

　　
　　2018年1月以来，美元汇率经历了触底企稳的过程。截至2月20日，美元指数收于89.71，较2017年末下跌2.75%。其中，1月份跌幅为3.4%。但从2月以来，受到美国经济超预期增长的影响，美元指数较1月末升值0.6%。与此同时，美联储在2018年1月议息会议纪要中透露出对中期通胀上涨的信心，暗示可能加速加息。与此对应，联邦基金利率期货显示市场预期年内加息3次和4次的概率上升。由此，加剧了美元指数的波动。
　　
　　作为美元指数中权重最大的货币，2018年以来欧元兑美元汇率继续保持升值态势。2月20日，欧元兑美元汇率报收1.23，较年初升值2.9%。欧元兑美元汇率升值幅度收窄，波动幅度加大，主要有三大因素：第一，欧元区2018年2月制造业PMI不及预期，并创下近4个月来新低，使得市场对欧元区经济加速反弹的预期略有降低。第二，欧洲央行最新议息会议纪要显示修改政策指引时机尚不成熟，预示近期欧元区加息概率有所减小。第三，美国在瑞士达沃斯经济论坛上支持美元贬值的表态及欧洲央行及市场对汇率“竞争性贬值”的担忧，降低了欧元对美元汇率升值的预期。
　　
　　英镑兑美元走势与欧元基本保持一致。截至2018年2月20日，英镑兑美元报收1.4，较2017年末升值3.7%。但由于英国下调了去年第四季度经济增速及失业率的上升，刺激英镑兑美元汇率在2月以来贬值幅度有所扩大。
　　
　　在新兴市场经济体方面，大多数国家货币兑美元汇率出现升值。截至2018年2月20日，美元兑人民币、卢布、巴西雷亚尔、兰特及墨西哥比索分别报收6.35、56.34、3.3、11.7和18.7。与2017年末相比，上述货币兑美元分别升值了2.85%、2.28%、1.76%、4.93%、5.38%。而受前期国内币值改革和财政赤字调整的影响，印度卢比兑美元汇率则下跌了0.93%。
　　
　　展望2018年上半年，美元指数可能呈现稳定回升的走势。一方面，从美国国内来看，随着税改法案的落地，美国经济短期内可能继续保持较强的增长态势，带动美元走强；另一方面，全球经济加速复苏一定程度上将抑制美元升值。2018年，欧洲经济进一步走强及欧洲央行货币政策正常化，有可能阻止美元指数走高。

本文来自织梦

　　
　　由于受到脱欧不确定性的影响，2017年第四季度英国的投资和家庭消费增速向下修正，有可能加速英镑贬值。对于各新兴市场而言，尽管汇率总体会继续保持升值趋势，但欧美央行加息造成国际资本回流提速，可能使新兴市场国家汇率的波动有所扩大。
　　
　　（二）美股调整波及全球，未来延续分化走势
　　
　　2018年以来，全球股市经历大幅震荡后走势分化，其中美股和主要新兴市场股指上涨，欧洲和日本的主要股指下跌。截至2月20日，MSCI全球指数较年初上涨1.01%。
　　
　　美国股市大幅震荡，特别是2018年2月以来多次出现急跌，随后又连续大幅反弹，收复了前期的失地，并实现了一定的涨幅。美股大幅震荡的主要原因是，市场普遍担忧加息步伐可能加快，美国10年期国债收益率持续攀升，导致投资者不断抛售美股。展望未来，一方面，美国经济基本面持续向好会对股市上行起到支撑作用；另一方面，经济向好特别是工资收入增长会推动通胀上升，美联储可能会加快加息步伐，收益率不断提升的债券会受到追捧，但对美股不利。美股未来或将进入震荡调整行情。
　　
　　2018年以来，欧洲股市整体低迷，欧洲STOXX50指数、德国DAX30指数、法国CAC40指数和英国富时100指数较年初分别下跌4.04%、3.53%、0.06%和5.66%。引起股指下行的原因主要包括：一是美股持续大幅震荡，引发投资者避险情绪急剧上升，对欧洲股市形成冲击，欧股随之大幅下跌。二是欧洲央行宽松货币政策转向，对股市构成负面影响。欧洲央行从2018年1月开始已经将月度购债计划从600亿欧元削减至300亿欧元，市场对欧洲央行政策转向的担忧情绪逐渐释放。三是英国“脱欧”等问题悬而未决，投资者风险偏好有所下降，抛售股票并购入国债。展望未来，欧洲股市也将以震荡调整为主。
　　
　　日本股市小幅下跌。截至2018年2月20日，日经225指数较年初下跌3.83%。主要原因在于欧美股市大幅震荡，日元兑美元汇率上行对企业盈利增长形成利空等。展望下一阶段，日本经济已经连续8个季度增长，日本央行的超宽松货币政策目前没有出现逆转的迹象，未来日股仍将震荡反弹。 本文来自织梦
　　
　　在全球经济形势有所改善、国际大宗商品价格企稳等因素的刺激下，新兴经济体主要股指明显上涨。截至2018年2月20日，印度孟买30指数、巴西IBOVESPA指数、俄罗斯RTS指数较年初分别上涨0.04%、13.46%和12.7%。展望未来，投资者需警惕新兴经济体股市跟随发达经济体股市回调的可能性。
　　
　　（三）国际债市收益率大涨，短期下行风险犹存
　　
　　2018年伊始，全球主要国家国债收益率一路走高。截至2018年2月22日，美国、英国、德国10年期国债收益率分别收于2.93%、1.54%、0.71%，较年初分别上涨47个基点、20个基点和21个基点。
　　
　　展望2018年，国际债市收益率将继续处于上升通道，但需警惕其下行的波动风险。其一，目前美国经济增长强于预期，货币收紧幅度也快于预期，需要警惕市场预期转为看多美债，进而推动美债收益率短期下行。其二，目前美债收益率上行态势，符合加息预期。在加息预期增强的背景下，美债收益率短期可能继续冲高。同时，如果加息如期而至，需要警惕市场超调形成的收益率短期下行压力。其三，目前债市收益率短期大涨，超过2017年全年的下跌幅度，需要警惕市场趋势性回调压力。但是，地缘局势风险或短期推升避险需求，也推动债券收益率下行。发达国家债市收益率波动，将带动新兴市场国债收益率的大幅波动，特别是经济增长预期不稳的巴西、阿根廷和越南等国债券收益率将可能下行。
　　
　　（四）原油供需“再平衡”加剧，黄金“高位突破”可期
　　
　　2018年以来国际原油价格大幅波动，1月油价延续了去年底以来的快速上升趋势，2月油价则大幅下挫。1月末，布伦特原油价格和WTI原油价格分别达到70美元/桶及62.28美元/桶，创下近3年来最高，随后一路下跌至62美元/桶和55.85美元/桶，近期原油价格有所企稳回升。截至2月20日，布伦特原油价格及WTI原油价格分别收于64.91美元/桶和58.26美元/桶。
　　
　　导致此次油价下跌的原因主要包括三方面：第一，原油供需“再平衡”导致油价大幅波动。美国能源署发布信息显示，美国的原油产量已经达到1025万桶/日，超过了沙特的当前供给水平；美国活跃钻井数持续上升，2018年2月钻井总量已接近800台，达到2015年以来的最高水平，供给大幅增加，导致市场回吐年初OPEC减产利好带来的全部涨幅。第二，全球股市大跌，导致投资者出售原油份额来弥补短期投资组合的损失和增加流动性。第三，美元走强，使得油价承压。
　　
　　展望未来，原油价格将继续在非常规油气资源产量攀升和常规油气资源减产的角力下持续“再平衡”。此外，全球主要国家利率正常化进程加速也将利空原油市场，预计3月油价将在60美元/桶至65美元/桶区间波动。
　　
　　今年初以来，黄金价格稳定回升，并持续高位震荡，与大幅波动的股市和商品市场相比，黄金市场显得波澜不惊。截至2018年2月20日，黄金价格收于1329.12美元/盎司，较1月1日的1302.61美元/盎司略有上升。一方面，近期全球经济平稳增长，地缘局势趋缓，全球市场系统性风险较低，黄金作为避险资产表现平稳；另一方面，美元止跌企稳，导致黄金价格高位波动。
　　
　　三、未来展望
　　
　　展望未来，美元持续走强，将使黄金承压，但随着金融市场的波动性加剧，以及通胀率不断上升，黄金将获得投资者的追捧。此外，2017年底黄金珠宝需求上升趋势有望延续，这将持续利好金价。2018年国际金价“王者归来”可期，预计3月金价将有望突破1380美元/盎司。 织梦内容管理系统
　　
　　在当前新的国际经济金融形势下，金融机构尤其是中资银行应当及时根据美债收益率变化对风险资产进行重新定价，不断更新投资策略中避险资金占比，把握债市大幅波动下的机遇和风险，灵活调整资产配置。
　　
　　2018年2月中旬，美国商务部陆续出台贸易保护法案，中资银行应当高度关注美国贸易保护带来的冲击：一是关注汇率风险，谨防结算业务和资产配置受到影响。二是密切关注贸易保护所涉行业中涉外客户的资产配置情况，及时调整相应的信贷政策，避免出现信贷逾期等情况的出现。三是紧密观察市场对美国贸易保护的态度，做好防范预案。
　　
　　高度关注英国脱欧进程，尤其警惕欧系货币走势突变，积极防范和化解可能的外汇风险。做好市场风险敞口管理，高度关注欧元及英镑的汇率波动，预先做好汇率风险的管理和对冲。同样要关注区域局势变化及影响，特别是要密切关注新兴市场面临的资本流动和汇率波动，提高风险敏感度，加强风险管理，保障业务经营的稳健开展。同时，对可能受到的冲击，金融机构要做好相应的风险预案。 内容来自dedecms