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今年一季度，全球金融市场结束了前一季的动荡状态，整体风险下降，投资者信心和风险偏好回升，风险溢价下降。主要经济体股市、债市、汇市、能源市场波动性显著回落，尤其是美股在美联储鸽派言论和中美贸易磋商进展等因素推动下恢复强劲增长，波动性回落到历史水平以下。　　中国银行国际金融研究所发布的《2019年二季度经济金融展望报告》指出，随着发达经济体央行普遍发出相对宽松的货币政策信号，投资者再次受到追逐收益率的驱动，资金回流新兴经济体的趋势明显。国际金融协会（IIF）数据显示，在经历了连续五个月的净流出后，今年1月份流向新兴经济体的资金（包括股票、债券、银行信贷和外国直接投资流量)开始大幅增加，其中南非和印度的资金净流入规模分别达到164亿美元和133亿美元。新兴经济体货币也趋于稳定，银行信贷条件趋于改善，IIF新兴市场银行信贷条件指数有望回升到50以上，进入扩张状态。　　市场风险仍须警惕　　虽然国际金融市场呈现稳定态势并回温，但世界经济难以摆脱下行压力，全球金融市场仍存有明显的风险因素。　　美国企业收益和销售增长已开始下滑，而企业负债率却在上升，特别是其中高杠杆和高收益类负债规模及占比上升过快，这成为金融市场中最脆弱的部分。全球大银行利润已经承压，收益率曲线趋平和倒挂会直接影响银行和长期机构投资者的盈利和资产扩张。IIF公布的美国、欧元区和日本银行业信贷条件指数虽仍处于50以上的扩张区间，但许多指数特别是美国的指数已开始下降。美联储考察也发现，有些美国银行已开始收紧信贷标准，同时美元资产在一季度也出现资金净流出。这些可能再次影响未来美国及全球的金融稳定性。　　芝加哥期权交易所（CBOE)利用标普500股指期权市场价格编制的偏度指数在2018年四季度高位回落，但2019年一季度有反弹趋势，显示投资者对市场发生意外冲击的预期有所提高。一季度标普500离散指数也远高于历史平均水平。VIX（芝加哥期权期货交易所使用的市场波动指数）未来一年的期限结构则反映出投资者预期市场波动性指数VIX将从目前的13左右小幅上升，表明投资者对未来前景仍较谨慎。然而，美联储目前的鸽派立场会提升投资者风险偏好，可能使市场风险继续累积，催生资产泡沫。　　新兴经济体投资者情绪依然脆弱，如果市场风险偏好突然恶化，金融压力将再度重现，可能的触发因素包括个别新兴经济体陷入危机或保护主义等外部压力。目前新兴经济体约有3.9万亿美元规模的债券和银团贷款将在2020年底到期，其中外币负债约占33%，且埃及、尼日利亚、哥伦比亚、黎巴嫩、智利、阿根廷等国占比较高。在公司债务快速增长的同时，新兴经济体家庭部门债务也在持续增长，自2016年以来已增长30%，规模超过12万亿美元，其中捷克、印度、墨西哥、韩国、马来西亚和智利的家庭债务都增长了20%以上。新兴经济体的非银行融资增长也很快，非金融私营部门信用类债务中来自非银行机构的占比从2008年的17%上升到目前的接近25%，其中智利、韩国增长最快。上述因素增加了新兴经济体的外部脆弱性。　　美国金融风险微升　　今年一季度，随着美国金融市场整体风险回落，许多领域的风险指标都有所改善，中国银行国际金融研究所编制的美国金融危机风险指标ROFCI的月均值也从前一季度的36.66下降到32，维持在安全区域。风险状态改善的主要原因是美联储继续发出关于放缓货币政策紧缩步伐的信号、中美贸易磋商取得进展等，使得市场信心恢复。　　然而美国经济增长减速，国债收益率曲线接近倒挂，未来两年下行风险上升，全球经济特别是新兴市场经济增速放缓，中美贸易摩擦前景不确定性仍然存在，这些因素都威胁着金融市场的稳定性，使得ROFCI在一季度呈小幅上升趋势。展望二季度，影响该指标走势的正反面因素并存，ROFCI可能在安全区域内小幅上升。　　若中美之间达成贸易协议，或美联储继续维持中立货币政策立场，则会促进市场稳定；若美国国债收益率曲线进一步收窄或倒挂，则会增加市场动荡。（记者 路虹）