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警惕美国加息过快给我国带来的负面影响

发布时间:2018-06-13 作者:派智库 来源:《中国物价》2018年第3期 浏览:【字体:

摘要:在美国经济基本面逐渐改善、失业率接近充分就业水平、薪资不断增长、特朗普税改法案落地、通胀预期升温以及资产泡沫化问题凸显等多种因素的作用下,美联储加息存在超预期的可能。由此给我国金融市场、实体经济以及货币政策选择带来一定的冲击。为减小加息对我国的负面影响,需做好相关应对方案,进一步提高外部环境的动态监测能力,稳妥有序地化解我国经济中的各类风险,提高货币政策的灵活性,维持人民币汇率的基本稳定。

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关键词:美国加息 货币政策 风险防范

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自2015年以来,美国逐渐摆脱了量化宽松的货币政策并进入加息周期,货币政策回归正常化。截至2018年2月,美联储已加息5次,其中2015年底加息一次,将基准利率由0.25%提高至0.5%;2016年底加息一次,将基准利率进一步提高至0.75%;2017年连续三次上调基准利率0.25个百分点至当前1.5%的水平;同时于2017年10月正式启动缩表,计划2017年缩减300亿美元,2018年将缩减4200亿美元,之后每年缩减6000亿美元。市场此前预测美联储在2018年将继续加息两次,低于美联储三次加息的预期。而随着美国经济基本面的改善,美联储加息的步伐存在超预期的可能,这种快速加息也会对我国产生一定的负面影响。 织梦内容管理系统

一、美联储快速加息的原因分析

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(一)经济基本面有所改善

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美国经济基本面的改善为美联储加息提供了有利支撑。一是经济增长转暖。相较于2016年低迷的经济增长,2017年美国经济增速有所回升,经济增速较上一年增加0.8个百分点至2.3%;同时IMF在最新的《世界经济展望》中也上调2018年经济增速0.4个百分点至2.7%,美国经济出现周期性好转。二是制造业保持快速扩张态势。2017年美国制造业PMI持续在高位运行,制造业PMI一度升至60.8,为2004年以来的新高,此后制造业PMI虽出现小幅回落,但仍处于较高水平,截至2018年1月,制造业PMI达59.1,表明制造业的扩张动力依然强劲。三是劳动力市场持续改善。金融危机爆发导致美国失业率快速攀升,到2009年10月,失业率已升至10%,为1982年以来最高水平,此后失业率呈逐步下降态势,截至2018年1月,失业率已降至4.1%的水平,为近17年以来的最低水平,低于美联储测算的4.6%的长期正常水平,同时也已非常接近4.0%的自然失业率,劳动力市场紧俏已导致部分行业出现从业人员短缺。四是薪资增长逐渐加快。劳动力市场的改善导致居民工资逐年上涨,员工的平均时薪已由2008年底的21.98美元上涨至2018年1月的26.74美元,涨幅达21.6%,年均增长2.2%,不仅18个州和近24个市政府已上调最低工资标准,而且越来越多的雇主为吸引并留住员工已开始提供签约奖金、加班费和其他非工资条件等措施。五是消费者信心回升。随着失业率的下降以及工资收入增加等因素的影响,消费者信心明显回升,消费者信心指数呈不断上升趋势,由2008年底的60.1上涨至2018年2月的99.9,消费者信心的增强也带来了消费者支出的持续增长,2017年个人消费支出较上年增长4.47%,成为推动经济增长的重要动力。六是非金融部门资产负债表不断修复。国际清算银行最新公布的数据显示,美国非金融部门的杠杆率已由2016年第三季度的254.3%下降至2017年第二季度的249.5%,其中政府部门的杠杆率由2016年第二季度阶段性的高点下降5.3个百分点至98%;居民部门的杠杆率更是出现明显的改善,已由金融危机爆发时97.3%的高点逐渐降至2017年第二季度的78.2%,下降19.1个百分点;非金融企业部门的杠杆率虽有小幅回升,但仍处于合理区间。非金融部门资产负债表的改善不仅进一步稳定了个人消费支出,而且也有助于投资者信心的恢复,截至2017年底,美国私人投资总额增速告别了2016年的负增长,增速达3.2%,其中设备投资增长4.8%,是推动投资增长的主要因素。

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(二)特朗普税改法案落地 织梦内容管理系统

经过近一年的反复磋商和博弈,被喻为美国近30年来最大的税制改革方案最终在2017年底获得通过并于2018年起正式实施。此次税改涉及个人所得税、企业所得税、跨境所得税、遗产税等多方面内容。在个人所得税方面,虽然仍保持七级的累进税率,但全面下调了各档税率;同时还上调个税起征点,无论是个人、夫妻还是户主的申报标准扣除额均有不同程度的提升;除此之外,还进一步调整了减免优惠政策以及个人替代最低税门槛。在企业所得税方面,将股份有限公司的税率由35%降至21%,而独资企业、合伙企业和无限责任公司等穿透小企业合格经营所得征收个人所得税,允许抵扣20%收入,并适用个人所得税七级累进税率,同时还对税基、亏损结转以及公司替代最低税等方面做了调整。在跨境所得税方面,美国公司取得来自其境外子公司股息可享受100%的所得税豁免;境外子公司历史积累境外收益将被视同汇回一次性进行征税,其中现金及其等价物的税率为15.5%,非流动资产的税率为8%;对美国境外子公司超额利润征收10.5%的所得税,但可抵免80%境外已纳税收。在遗产税方面,虽然保持遗产税税率不变,但分别提高个人和夫妻遗产税免征额。特朗普税改一方面令美国企业和个人受益,白宫总统经济顾问委员会发布的《公司税改革和工资:理论和实证》报告显示,税改将为美国家庭每年的平均收入增加至少4000美元;另一方面,税改也鼓励资本和利润回流,减少税收流失,从而在短期内提振美国经济增长。

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(三)通胀预期逐渐升温

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截至2018年1月,美国物价水平明显回升,由2015年徘徊在通缩边缘的0.1%上涨至2018年1月的2.1%;核心CPI维持在1.8%,接近美联储2%的通胀目标,而且随着经济的好转以及外部因素的影响,对未来通胀水平的预期逐渐升温。一是劳动力市场紧俏导致工资水平稳健增长。随着劳动力市场的持续改善,薪资水平继续攀升并助推劳动力成本上升,美国劳工部最新的数据显示,2018年1月非农就业岗位增加20万个,好于18万个的预期水平,平均时薪同比增长2.9%,为2009年以来最大涨幅,就业和薪资的双增长推升了通胀水平的预期。二是税改实施将造成通胀压力。在减税的刺激下,企业将增加投资,扩大生产规模,个税降低也将促进居民消费支出的增加,随着总需求的增加,美国经济中期内有过热的风险,特别是在美国经济已达潜在增长能力的条件下,税改的实施将进一步推升通胀预期。三是国际大宗商品价格震荡上行导致生产成本上升。受全球经济回暖等因素的影响,国际大宗商品的需求逐渐回升,大宗商品价格整体上也呈现出震荡上行趋势。反映国际大宗商品价格的CRB指数已由2016年初的374.7升至2018年1月底的443.4,涨幅达18.3%。其中,金属CRB指数由552.7升至963.1,涨幅达117.2%,铜、锌、镍、铝等一般金属价格均有不同程度的上涨。工业原料CRB指数由406.2升至526.1,涨幅达29.5%,其中WⅡ原油现货价格由2016年1月的31.5美元/桶升至2018年的63.7美元/桶,涨幅达102%;欧洲ARA港动力煤现货价格由48.1美元/吨升至92.3美元/吨,涨幅达91.9%。国际大宗商品价格的上涨使生产成本不断攀升,易引起成本推动型通货膨胀。四是美元持续疲软助推输入型通胀。美元自2016年底后不断走弱,对主要国家的货币汇率均有不同程度的下跌,美元指数也由2016年底的102.38下行至2018年1月底的89.12,降幅达13%。疲弱的美元导致进口商品和生产要素价格上涨,从而进一步推动物价水平上升。

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(四)资产价格泡沫化问题凸显 copyright dedecms

在美国经济基本面改善、前期宽松的货币政策以及特朗普税改利好等多种因素的共同作用下,美国股市开启了长达9年之久的牛市,三大股指不仅均已超过金融危机前的水平,而且还屡创新高,达到有史以来最高水平。其中道琼斯工业平均指数由2009年3月的6875.84点阶段性低点快速攀升至2018年1月底的26149.39点,涨幅达2.8倍;标普500指数由682.55点涨至2823.81点,涨幅达3倍之多;纳斯达克综合指数也由1268.64点涨至7411.48点,涨幅更是达到4.8倍。然而,在美股快速上涨的过程中却很少出现大幅调整,对股市的上涨依然偏向乐观,截至2018年1月底,恐慌指数VIX长时间处于较低水平,因此乐观情绪进一步助推股市上涨。但股市的过快上涨已脱离了经济基本面,其市盈率达32.1,高于金融危机前的水平,同时也远高于历史平均水平。目前美股存在估值过高的问题,股市泡沫风险不断积聚。

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二、美联储快速加息对我国的负面影响

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(一)加剧我国股市的波动性 织梦内容管理系统

由于利率与资产价格存在负相关关系,利率上升则资产价格下降,美联储的超预期加息将对美股产生较大的冲击,使美股不断回调并加剧金融市场动荡,在2018年2月的短短几天内美股就跌了近10%左右。美股大幅下跌导致恐慌情绪升温并向其他国家金融市场蔓延,而我国金融市场又与美国具有较强的关联性,美股的大幅调整也令我国股市急转直下。其中上证指数由2月1日的3478.67点快速下探3129.85点,下跌幅度达10%;深证成指由11145.41点跌至10001.23点,跌幅达10.2%。美股近期大幅调整加剧了我国金融市场动荡。 本文来自织梦

(二)加大我国经济下行压力 织梦内容管理系统

一方面,我国出口对美国具有较高的依存度。美国是我国商品出口的主要目的地之一,截至2017年底,我国对美国的出口金额占总出口的比重为19%左右,即我国向全世界出口的每5美元商品中,美国就买走了其中的近1美元。而美国股市具有较强的财富效应,随着美股的下跌,居民将减少消费支出,这在一定程度上减少对我国商品的需求。特别是当加息步伐过快时将引起美国经济下行风险,从而进一步减少居民消费及我国商品需求。另一方面,全球经济虽有复苏,周期性上升势头有所增强,但复苏基础尚不牢固,结构性复苏动能尚显不足。美联储的超预期加息意味着支撑着全球经济复苏相对宽松的货币环境已发生改变,全球货币紧缩节奏进一步加快,由此引发全球经济周期面临转折。一旦全球经济复苏出现拐点,则将恶化我国外部环境,使我国出口承压,从而加大我国经济下行风险。 内容来自dedecms

(三)货币政策或面临两难选择

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美联储超预期的加息导致我国货币政策面临的挑战进一步加大。一方面,我国金融市场利率已高企,无风险利率偏高,如果跟随美国加息,则将导致企业特别是中小企业的融资成本上升,在我国投资增速放缓的情况下将会使投资进一步承压;而且利率的上行还将加剧金融市场的调整,同时也会给房地产市场带来下行压力。因此,加息将对我国稳增长及金融稳定产生压力。另一方面,如果选择不加息,则人民币短期内贬值压力增大。特别是在与特朗普税改效应相互叠加的情况下,资本外流压力将进一步增加,使原本稳定的外储规模再次下降,而外汇占款的流失也易引发市场流动性风险。此外,人民币的贬值还将推升国内企业美元融资成本以及存量债务负担,对降杠杆产生一定压力。 copyright dedecms

三、政策建议

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随着外界对美国加息预期的调整,对我国的影响也将逐渐显现。为减小对我国的负面影响,建议:一是加强对美国加息的分析分析,密切跟踪主要国家货币政策的变化及其对全球经济复苏带来的影响,提高外部环境的动态监测能力,对我国经济可能面对的外部风险做好充分的应对方案。二是稳妥有序地化解我国经济面临的各类风险,做好影子银行、地方政府隐性债务等重点领域风险防范和处置工作,坚决守住不发生系统性金融风险的底线,打好防范化解重大风险攻坚战。三是保持货币政策稳健中性,根据形势的变化,及时利用公开市场操作、中期借贷便利、存款准备金率等工具灵活调节市场流动性,为稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险营造良好的货币环境。四是继续深化人民币汇率市场化改革,进一步完善人民币汇率市场化形成机制,更多地发挥市场在汇率形成中的决定性作用,加强人民币汇率双向浮动弹性,完善外汇市场宏观审慎监管框架与跨境资本流动管理,确保人民币的基本稳定。

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参考文献:

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[3]傅广敏.美联储加息、人民币汇率与价格波动[J].国际贸易问题,2017(3):131~142. 内容来自dedecms

[4]李若愚.美联储加息对我国货币政策的影响分析[J].清华余融评论,2016(2):61~65. dedecms.com