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摘要：展望2018年全年，股市有望在震荡中温和上行，人民币汇率保持基本稳定，债券收益率将在高位维持震荡，商品住宅价格总体趋稳，大宗商品重点品种价格将延续震荡分化走势。防控金融风险是今年重点市场的首要任务。建议加强金融风险防控顶层设计，加强统筹协调，建立重点市场长效机制，合理引导市场预期，防范风险跨市场传染。 织梦好，好织梦

关键词：重点市场 运行情况 全年展望

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一季度以来，受宏观经济稳中向好、企业效益显着回升、美元指数震荡调整、金融市场监管趋严、供给侧结构性改革深入推进等多重因素影响，股票、外汇、债券、房地产、大宗商品期货重点市场整体运行平稳。 本文来自织梦

一、重点市场运行情况 内容来自dedecms

2018年第一季度，股票市场震荡回暖，人民币汇率稳中有升，债券市场利率高位小幅回落，房地产市场走势分化，大宗商品期货市场震荡加剧。 织梦内容管理系统

（一）股市：随美股暴跌后逐步回暖

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今年以来，股市总体呈现先升后降再升的震荡态势。1月股市迎来开门红，A股三大指数（上证指数、深证成指和创业板指数）年初均出现明显上涨。2月初，受美股暴跌影响，沪深两市全面下跌，市场情绪较为低落。2月5日～9日，A股三大指数分别下跌5％～10％不等，上交所A股换手率（“总成交额/总流通市值”近似计算）滑落至0.4％。受益于春节和两会效应，股市自2月中旬以来开始温和回暖，沪深两市A股换手率和市盈率均有不同程度回升。

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（二）汇市：人民币汇率震荡走强 本文来自织梦

今年年初，受宏观经济企稳向好、美元指数见顶下行、结售汇季节性增加等多重因素影响，人民币对美元汇率在震荡中持续走强。2月8日，人民币兑美元中间价升至6.2822，创2015年“811”汇改以来的新高。2月中旬以来，在美国宏观经济数据向好、美联储2018年加息预期3～4次等因素影响下，美元指数止跌企稳，开始在90点附近小幅波动。受此重要外部因素的影响，人民币对美元汇率止住升势，开始在6.30～6.35的区间小幅震荡（见图1）。 织梦好，好织梦

（三）债市：利率债收益率高位小幅回落

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年初以来，监管政策接踵而至，实体经济稳健复苏引发资金从债市流出倾向，10年期国债到期收益率飙升至3.97％，10年期国开债到期收益率突破5％，皆创3年内新高。此后，受海外债市回暖、央行流动性释放、股债“跷跷板”效应等影响，10年期国债到期收益率小幅回调至3.84％（见图2）。信用债利率呈现高位小幅回落态势，截至3月14日，半年期和3年期AAA级企业债到期利率分别较年初下降2.09％和1.9％。信用债违约涉及金额66.64亿元，与去年同期基本持平。但值得注意的是，民营企业存在评级虚高问题，连环违约风险尤为突出，目前该类违约金额高达36.64亿元，并呈持续发酵态势。

（四）楼市：销售面积和价格走势分化明显

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全国商品房销售面积增幅回落明显，一、三线城市商品房有不同程度下降，二线城市商品房保持平稳增长。国家统计局数据显示，1～2月全国商品房销售面积1.46亿平米，同比增长4.1％，增速较去年全年回落3.6个百分点。分城市看，一、三线城市商品房销售面积同比分别下降27.3％和33.5％，二线城市商品房销售面积同比增长7％。全国商品住宅均价涨幅平稳，一线城市同比下降，二、三线城市同比上涨。截至2018年2月，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.1％；二、三线城市新建商品住宅价格同比分别上涨4.5％和6.9％[1][2]。

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（五）期市：重点商品价格震荡加剧

年初以来，国际大宗商品价格波动加剧。其中，最具代表的CRB（Commodi ty Research Bureau）期货指数波幅扩大至6.4％（见图3）。分品种看，国际原油方面，产油国减产执行率超过130％，有力支撑国际油价在60美元/桶上方波动。工业金属方面，由于库存累积超预期、市场需求较弱，有色金属和铁矿石价格整体运行偏弱，进入3月伦敦金属交易所铜和大连商品交易所铁矿石开始在7000美元/吨和520元/吨价位开启震荡模式。农产品方面，大豆主产区阿根廷持续干旱，产量预估不断下调，玉米主产区气温较往年明显偏低，影响正常播种，推动主要农产品价格上行。

二、影响重点市场运行的宏观因素

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展望2018年，我国国民经济运行将继续稳中向好，全球主要经济体货币政策将正常化。同时，全球宏观经济和政治格局的不确定性风险依然存在。

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（一）宏观经济稳中向好有利于重点市场平稳运行 织梦好，好织梦

从国际看，全球经济复苏动能增强。IMF认为，2018年全球经济增速较2017年会有0.2个百分点的提升。景气指标显示，目前全球主要经济体产出缺口持续为正，制造业PMI一直位于荣枯线以上，消费者信心指数处于阶段性高位。

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从国内看，国民经济稳中向好态势将会继续保持，改革与政策红利加速释放。今年是供给侧结构性改革的持续深化之年，创新驱动、乡村振兴、区域协调等重大战略将充分谋划与稳步实施，更多的积极因素将汇聚迸发。同时，在新时代“美好生活”的愿景下，新一轮消费正在开启，消费升级有望进一步支撑总需求扩张，进一步增强经济筑底动能。 copyright dedecms

综合看，良好的宏观基本面有利于市场总体运行平稳，不排除个别市场由于改革红利加速释放而迎来阶段性上涨行情。

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（二）全球主要经济体货币政策正常化有利于稳住重点市场价格波动中枢

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从国际看，主要发达经济体开启或正酝酿货币政策正常化进程，全球进入加息周期的共识已经达成。目前，美联储已清晰勾勒出资产负债表缩减细节，2018年大概率加息3～4次。欧洲央行亦在其货币政策指引中明确表示通缩风险已经消失，并进一步降低资产购买规模。

从国内看，2017年中央经济工作会议和2018年政府工作报告强调稳健的货币政策要保持中性，要管住货币供给总闸门，并将防范化解重大风险列为三大攻坚战之首。为进一步巩固去杠杆成果，支持实体经济高质量发展，守住不发生系统性金融风险的底线，下一阶段“一行两会”将进一步加大对金融机构的督查考核力度。据此判断，货币稳健中性、监管趋严，一定程度地会降低重点市场上的流动性，但考虑到加息预期的逐步释放和监管政策的深入人心，未来重点市场运行将会更加规范，波动中枢将会逐渐趋稳。

（三）全球宏观经济和政治格局的不确定性可能加大重点市场的波动

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当前，世界经济形势虽出现了积极变化，但不稳定不确定因素依然较多，主要经济体政策调整及其外溢效应变数依旧难测，贸易保护主义和贸易争端加剧，地缘政治风险上升。上述不稳定不确定性因素可能对全球经济持续复苏造成冲击，进一步抬升全球利率中枢，强化市场避险情绪，加剧股票、外汇、债券、房地产、大宗商品期货重点市场的价格波动[3][4]。

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三、重点市场全年趋势展望 copyright dedecms

展望2018年，股市有望在震荡中温和上行，人民币汇率预期保持基本稳定，债券收益率将在高位维持震荡，商品住宅价格总体趋稳，大宗商品重点品种价格走势分化加剧。 本文来自织梦

（一）股市：在震荡中温和上行，对实体经济的融资能力有所提升 dedecms.com

2018年，国内产业结构持续优化、企业盈利能力继续增强、全球经济复苏将为股市上涨营造良好的基本面。利好股市政策因素也较多。金融机构改革保留证监会体现出国家对证券市场直接融资渠道的高度重视。金融开放程度的提高和A股被纳入MSCI将方便更多海外资金通过沪深港通、QFII和RQFII等渠道进入内地股市。政府主推的供给侧结构性改革、经济高质量发展、环境保护、民生改善政策也会促进相关领域股票上涨。与此同时，应看到，风险同样存在。一些强监管措施，如限制股权质押交易，可能带来强制平仓风险，进而对股市造成冲击。全球货币政策正常化的外溢效应以及“黑天鹅”“灰犀牛”事件的冲击可能造成股市较大幅度震荡。总体上看，2018年股市利好因素多于利空因素，有望呈现震荡中温和上行态势。在提升直接融资比重和增强金融服务实体经济能力的政策导向下，股票市场对实体经济的融资能力有望进一步提升。 dedecms.com

《二）汇市：人民币汇率预期保持基本稳定，有利于增强人民币资产吸引力 本文来自织梦

受宏观经济稳中向好、企业效益持续改善、价格总水平低位运行、债券收益率高位震荡等因素综合影响，2018年人民币汇率预期保持稳定依然有较强的宏观基本面支撑。同时，考虑到特朗普新政红利可能进一步“衰竭”、欧元经济复苏可能超预期、欧日主要经济体与美国货币政策差距进一步收窄等因素，美元指数将大概率维持温和震荡下行走势。鉴于美元指数是影响人民币汇率走势的重要外部因素，其走势偏弱意味着2018年人民币汇率还有一定的升值压力。近期看，银行代客结售汇数据不及预期和美元指数投机空头头寸接近历史高位，暗示着人民币汇率短期存在回调的可能性。总体上看，2018年人民币汇率有望保持双边波动态势，汇率预期基本稳定。在国内证券市场开放背景下，人民币汇率预期保持基本稳定，有利于境外机构增持国内股票和债券资产[6][7]。

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（三）债市：收益率维持高位震荡，结构性风险值得重点关注

在“管住货币供给总闸门”政策导向下，资金面或持续收紧。“加强内控、稳定杠杆和杜绝代持”3个维度监管政策将逐步落实，委外资金离场、通道业务受限对债市的负面影响将继续显现。实体经济稳健复苏将引导资金“脱虚向实”，市场风险偏好回升也将推动债市资金流出。总体上看，2018年债市收益率将维持高位震荡态势，融资成本上涨趋势明显，实体经济融资功能将有所减弱，结构性风险或将点状爆发。一是信用债连环违约可能大幅攀升。AA级以下信用债在二季度将达到全年偿债高峰，需加以警惕。二是地方债在“开前门、堵后门”政策导向下，偿债和融资压力加大。在考虑中央转移支付与税收返还后，贵州、辽宁、云南、湖南、内蒙古、陕西、广西债务率超过100％，面临较大偿还压力。三是融资贵叠加融资难，可能导致民营企业违约风险进一步集中爆发[9][10]。 dedecms.com

（四）楼市：全年商品住宅价格总体趋稳，居民部门杠杆风险逐步释放

在“房子是用来住的不是用来炒的”总基调下，我国房地产短期调控与长效机制衔接将更加紧密[11]。一方面，在因地制宜框架下，限购限贷限售政策将不会放松；另一方面，随着住房租赁市场发展和共有产权住房试点逐步壮大和扩大，多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度将更加完善。

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总体上看，2018年商品房价格将保持平稳运行态势，各级城市间大概率维持分化局面[12]。分城市看，一线城市严格执行调控，房价涨势将会得到有效控制，一些偏远郊区房价将面临下行压力；二线城市由于不同城市库存存在差异，房价或进一步分化；三四线城市由于前期上涨较快，2018年投资投机性需求将难以为继，部分城市房价面临下调压力。对于居民部门，在房贷政策收紧、监管力度加大影响下，居民部门杠杆率快速上升的势头将会得到遏制，杠杆风险将会逐步得到释放。预计2018年我国居民部门杠杆率较2017年（49％）会有所下降[13]。 内容来自dedecms

（五）期市：重点品种价格走势分化加剧，结构性通胀压力有所缓解

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国际原油价格：国际油价将保持震荡上行走势。一方面，欧佩克与非欧佩克减产执行率依然处于高位，中国原油进口需求强劲支撑原油价格；另一方面，由于美国原油产量持续刷新历史高点，油价上升空间也将受到限制。预计2018年国际油价波动中枢将从去年53美元/桶上移至60～70美元/桶区间。 织梦内容管理系统

有色金属价格：中国配电网改造、欧美国家再基建和“一带一路”沿线国家需求将使有色金属需求整体维持温和增速，预计对全年PPI的拉涨力会有所减弱。

农产品价格：技术层面的阶段性回调和不利气候因素，可能对豆类、玉米、棉花价格形成一定支撑。同时，市场风险不容忽视。一是部分重点商品库存仍处于历史高位。铁矿石港口库存已超1.5亿吨，铜短期库存累积仍然偏高，一旦复产后库存未能有效得以消化，投机资金炒作可能骤然打压矿价，加剧市场震荡。二是贸易保护主义导致贸易冲突的风险不容忽视。美国已对进口钢、铝产品分别征收25％和10％的关税，可能触发全球贸易壁垒增加的风险。三是地缘政治风险此起彼伏。中东地区各种矛盾盘根错节，沙特和伊朗将持续激烈博弈，俄美围绕叙利亚的角力仍将继续，可能短期抬升油价。

四、政策建议

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防控金融风险是2018年重点市场的首要任务。各重点市场都可能成为风险源，尤其是债券市场和大宗商品期货市场。考虑到各重点市场紧密相联，须加强金融风险防控顶层设计，加强统筹协调，强化风险管控，合理引导预期，培育市场主体意识，防范跨市场风险。

（一）防范跨市场风险，加强统筹协调

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健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线[14][15]。具体来说，充分发挥国务院金融稳定发展委员会的作用，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，切实落实部门监管职责，对综合经营的金融控股公司、跨市场跨业态跨区域金融产品，明确监管主体，落实监管责任，统筹监管重要领域基础设施，统筹金融业综合统计，全面建立功能监管和行为监管框架，强化综合监管。统筹政策力度和节奏，防止叠加共振。中央和地方金融管理要统筹协调，发挥中央和地方两个积极性，做到全国一盘棋，监管无死角[16][17]。 本文来自织梦

（二）合理引导人民币汇率预期，维护跨境资本流动相对平衡

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在深入推进人民币汇率市场化进程中，监管主体要做好汇率市场的监管、分析和预警工作，及时与市场交易主体沟通交流，充分利用信息平台向社会解读汇率走势，合理引导人民币汇率预期，防范市场单边预期“羊群效应”的形成。

当务之急，要引导外贸企业高度重视汇率风险，将人民币汇率双向浮动视为常态，积极运用远期、期权、掉期和货币互换等金融衍生工具进行套期保值、有效管控汇率风险，而非投机套利、对赌人民币汇率走势。 织梦好，好织梦

此外，在加大国内证券市场开放力度的同时，进一步完善跨境资本流动管理，维护跨境资本流动相对平衡，从而确保国家经济金融安全，增强宏观调控的有效性。

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（三）健全双支柱调控框架，强化债市风险管控 dedecms.com

科学制订债市监管政策，加强债券风险管控。一是建立与市场稳定的沟通机制及信息传播渠道。在政策出台之前加强与市场沟通，充分征求意见，进行压力测试，合理引导预期，防范处置风险的风险。 dedecms.com

积极稳妥推进监管政策落实，做好宣传解读，防止虚假利空传言扰动市场。 内容来自dedecms

持续强化地方债管理，健全地方债务应急处理机制。持续保持对地方政府债务监管不走回头路的同时，对债务隐患较大的省份进行风险排查和评估，形成有效的预警机制，并合理安排地方新增的债务规模，满足地方建设、改善基础设施的融资需求。 dedecms.com

围绕双支柱调控体系强化信用约束。健全评级机制与信息披露规则，防止信息评级高度集中而导致的信用债发行定价同质化现象，避免市场信号扭曲。根据市场变化动态调整监测指标，防止债券市场与其他市场交叉感染引发系统性危机。完善违约债券善后处置机制，形成多元化的信用风险处置方式。

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（四）保持房地产政策连续稳定，推动长效机制建设

保持房地产政策的连续性和稳定性。在“房子是用来住的不是用来炒的”总基调下，坚持调控目标不动摇、力度不放松，继续严格执行各项调控措施，防范化解房地产市场风险。

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实行差别化调控政策。以满足城市市民特别是新市民的首套刚需，支持改善型需求；以遏制投机炒房为出发点，因城施策，实行差别化调控措施；库存较多的部分三四线城市继续实施去库存。同时，防范房价过快上涨。

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推进长效机制建设。发展住房租赁市场，特别是长期租赁；在人口净流入的大中城市加快培育和发展租赁市场，支持专业化、机构化住房租赁企业特别是国有租赁企业的发展。尝试分层次多渠道解决住房问题，继续推进棚改工作，提升公租房保障能力，因地制宜地发展共有产权住房。 织梦好，好织梦

（五）削减贸易保护主义不利影响，有效对冲价格波动风险 dedecms.com

优化产业结构，合理调整库存储备，提高抗风险能力。针对贸易保护升级可能带来的钢材、有色金属产品外需下滑的风险，积极稳妥地推进国内钢铁、有色等行业化解过剩产能，促进产业向附加值高的下游延伸升级。通过市场化手段引导企业合理控制铁矿石、铜库存。加快推进多层次石油储备体系建设，加强储备性政策研究，防范地缘政治风险等不确定性。 copyright dedecms

综合运用分析工具，有效对冲大宗商品价格波动风险。加强对供求缺口、进出口、库存变化、期货交易异常情况的监测分析，及时发布市场供求变化与价格波动信息，做好应急政策储备；合理运用政策工具引导企业及时调整采购与生产计划，有效对冲国际大宗商品价格波动导致的成本和收入大幅变动的风险[20]。

参考文献： 织梦内容管理系统

[1]刘志成，周适和刘泉红.房市“冰火两重天”“去库存”需分类施策[J].中国经贸导刊，2016（15）：36-38.

[2]荣晨，曾铮.房地产调控要注重三个协调[J].中国金融.2018（07）：76-77.

[3]曹玉瑾，李世刚.“十三五”时期我国金融风险及防范[J].中国经贸导刊，2014（35）：31-32.

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[4]臧跃茹等.金融风险面临新形势，价格调控需因势而动[J].宏观经济管理，2016（10）：45-48. 织梦好，好织梦

[5]吴涧生，金瑞庭和姚淑梅.特朗普新经济政策的特点、影响及对策建议[J].中国发展观察，2017（06）：53-56. copyright dedecms

[6]刘翔峰.化解人民币国际化进程中的汇率风险[J].宏观经济管理，2016（06）：51-55.

[7]刘翔峰.须有效控制不断增大的汇率贬值及相关性风险[J].中国经贸导刊，2016（33）：58-59. copyright dedecms

[8]王丹.近期债券市场流动性趋紧的成因与对策[J].宏观经济管理，2017（04）：42-45.

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[9]刘翔峰.警惕信用债风险[J].中国金融，2016（15）：66-67.

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[10]刘志成.谨防债市“蝴蝶效应”[J].中国金融，2016（21）：57-58.

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[11]孟庆斌，荣晨.中国房地产价格泡沫研究-基于马氏域变模型的实证分析[J].金融研究，2017（02）：101-116.

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[12]荣晨，曾铮.楼市调控的政策选择[J].中国金融，2017（12）：75-77.

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[14]李克强.政府工作报告——2018年3月5日在第十三届全国人民代表大会第一次会议上[M].北京：人民出版社，2018.

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[15]习近平.决胜全面建成小康社会夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利——在中国共产党第十九次全国代表大会上的报告[M].北京：人民出版社，2017.

[16]曾铮，刘志成.“十三五”时期防范重大市场风险的对策思路研究[M].北京：社会科学文献出版社，2017.

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[17]周小川.守住不发生系统性金融风险的底线[N].人民日报，2017-11-22（06）. 本文来自织梦

[18]张浩.我国信用债市场风险的特征、影响及对策研究[J].南方金融，2018（01）：57-67.

[19]周宏等.信息不对称与企业债券信用风险估价——基于2008—2011年中国企业债券数据[J].会计研究，2012（12）：36-42.

[20]徐鹏.国际农产品价格波动中枢将趋势性上移[J].中国经贸导刊，2017（12）：32-34.

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