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摘要：2018年上半年，我国宏观经济运行平稳，并在诸多方面呈现积极变化：服务业对整体经济的支撑作用进一步强化，服务业和制造业内部结构持续优化；最终消费的地位进一步提升，消费增长的新动力继续增强，固定投资的内生力量逐步增强；经济在投入和产出两个方向上对外部的依赖性变得更加平衡。同时，宏观经济也存在一些隐忧：城镇居民消费增速向下偏离收入增速的缺口扩大，市场内生力量还难以完全弥补政策性因素退出后的缺口，新兴消费需求未能有效拉动国内供给扩张。当前，更需要关注外部风险及其可能与内部风险的叠加。外部贸易环境的恶化可能会打破对外贸易与整体经济运行之间的良性循环，跨境资本流动和国际投资头寸的结构特点会加剧国外金融风险的传导以及内外金融风险的叠加。对此，建议通过供给侧结构性改革强化民间投资与家庭消费的良性互动，抓住世界经济增长态势尚未逆转的窗口期，推进与欧盟的高水平经贸合作，加快推进和落实既定的深化开放战略，提高国外企业对我国市场的依赖性，提高贸易反制措施的灵活性和可信度，防范国外金融风险的传导及内外金融风险的叠加，解决大量跨境资本流动处于监管视野之外的问题。 织梦内容管理系统

关键词：高质量发展 供给侧结构性改革 系统性风险

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一、上半年宏观经济运行平稳 内容来自dedecms

（一）实际GDP平稳增长，就业形势向好 copyright dedecms

2018年上半年，我国宏观经济延续了2016年以来的企稳趋势，平稳地维持在6.7％～6.9％的中高速区间。二季度实际GDP同比增长6.7％，与去年同期持平；前两个季度实际GDP累计增长6.8％，较去年同期提高0.1个百分点（见图1）。分产业看，第一产业同比增长3.2％，第二产业增长6.1％，第三产业增长7.6％。在全球主要经济体的对比中，我国的实际经济增速仅次于印度（见图2）。

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上半年GDP平减指数为3％，较2017年上半年下降1.2个百分点。分产业看，第二产业平减指数最高，为4.2％，较去年同期下降2.4％；第三产业的平减指数为2.8％，较去年同期下降0.5个百分点；第一产业的平减指数虽然为负，但延续了2017年以来的上升趋势，较去年同期上升了1.2个百分点（见图3）。GDP平减指数的回落主要是由生产领域价格水平的回落所致，走势符合预期。 dedecms.com

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就业市场保持稳定，失业率不断降低。6月份，城镇登记失业率4.8％，与5月份持平，同比下降O.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为4.7％，与上月持平，比去年6月下降0.2个百分点（见图4）。1～5月，城镇累计新增就业613万人，失业人员再就业230万人。前5个月就完成了全年城镇新增就业人口1100万人的一半以上。 内容来自dedecms

（二）产业结构持续优化

在三次产业中，第三产业继续保持最高增速，对GDP增长的支撑作用进一步强化。三次产业对于上半年的GDP增长的贡献率分别为2.7％、36.4％和60.9％，拉动GDP增长0.2、2.5和4.1个百分点（见图5）。沿着第二产业比重下降和第三产业比重上升的方向，产业结构调整对我国经济增长的积极作用不断显示。第三产业的增长路径相对平稳、波动性较小。这对于稳定我国GDP增速有积极作用。同时，第三产业具有更强的就业创造效应，有助于推动我国劳动力市场的持续向好。 本文来自织梦

制造业内部结构不断优化。上半年，采矿业增加值增速由去年同期的-1％上升至1.6％，增幅达到2.6个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速由去年同期的8.1％上升至10.5％，增幅达到2.4个百分点；制造业增加值增速由去年同期的7.4％下降至6.9％，增幅下滑了0.5个百分点。虽然制造业整体增速有所下降，但从制造业内部结构看，医药、设备、汽车、电器机械、计算机和通信设备等的增速均明显超过了制造业整体增速。高技术产业和装备制造业增加值同比增长11.6％和9.2％，快于规模以上工业4.9和2.5个百分点（见图6）。

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服务业内部结构继续优化。上半年，服务业增加值增长7.6％，较去年同期上升了0.1个百分点。在服务业增速提升的同时，内部结构持续优化。专业和商业服务业、信息传输、软件和信息技术服务业的增长速度高于服务业的整体增速。金融和房地产等在过去几年中过度膨胀的服务行业，增速低于服务业的整体增速（见图7）。总体上看，服务业企业实现了较好的经济绩效。1～5月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长13.3％，比上年同期加快0.2个百分点。其中，战略性新兴服务业、科技服务业和高技术服务业营业收入分别增长18.1％、17.5％和15.4％，比上年同期加快2.4、5和4.5个百分点。 织梦内容管理系统

（三）消费增速下滑。消费升级态势延续 本文来自织梦

从需求方面看，最终消费在GDP增长中的地位进一步提升。反映在贡献率上，上半年最终需求贡献了GDP增长的78.5％，比去年同期提高了5.1个百分点。这是过去多年以来的最高值。最终需求对GDP增长的贡献率的提升，主要是因为固定投资的贡献下降。反映在拉动率上，最终需求的增长拉动GDP增长5.3个百分点，比去年同期上升了0.4个百分点；资本形成拉动GDP增长2.1个百分点，比去年同期下降了0.4个百分点；净出口对GDP增长拉动率为负0.7个百分点，与去年同期基本持平。

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消费结构持续优化。上半年，社会消费品零售总额增长9.4％，比去年同期下降1个百分点。剔除价格因素，1～6月社会消费品零售实际增长仅为7.7％，比去年同期下降了1.6个百分点。从城镇居民的分类消费支出看，医疗保健、生活用品及服务、居住等支出的增速，不仅高于总体消费支出增速，而且都明显高于去年同期的增速（见图8）。这反映出居民消费升级态势的延续。 织梦内容管理系统

网上商品和服务零售额持续高速增长，消费增长的新动力继续增强。上半年，网上商品和服务零售额同比累计增长30.1％。虽然网上销售的增速自2月份以来持续下滑，但增速仍然远超社会消费品零售总额增速。实物商品网上零售额的增速高达29.8％，高出社会消费品零售总额增速20.4个百分点，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重持续提高。网上实物商品和服务零售额增速高于实物商品网上零售额增速。2018年6月两者的累计增速分别是30.1％和29.8％。网上销售的持续高速增长，以及网上服务销售增速高于实物商品增速，既反映了新业态和商业模式的蓬勃发展，也反映出我国居民消费结构的不断升级趋势。

（四）固定投资增速下滑，市场内生动力增强

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2018年以来，全国固定资产投资增速逐月下滑，上半年同比增速仅有6％，比去年同期下降2.6个百分点，为该数据有记录以来的历史同期最低点。分产业看，第一产业固定资产投资增速为13.5％，比去年同期下滑3个百分点；第二产业投资增速3.8％，比去年同期下滑0.2个百分点；第三产业投资增速为6.8％，比去年同期下滑4.5个百分点，下滑幅度最大。考虑价格因素后，固定投资增速的下滑更加明显。一季度，固定投资的实际增速仅有1.2％，比去年同期下降了3.3个百分点；二季度的实际增速仅有0.3％，比去年同期下降了3.5个百分点。 织梦内容管理系统

民间投资等市场性增长动力增强，而基建投资等政策性因素减弱。2018年以来，在全国总体固定投资增速大幅下滑的同时，民间固定投资增速全面提升。上半年，民间固定投资同比增长8.4％，比去年同期提高1.2个百分点。1～5月，第一产业民间固定投资同比增长17.4％，比去年同期提高0.5个百分点；第二产业民间固定投资同比增长5％，比去年同期提高1个百分点；第三产业民间固定投资同比增长10.1％，比去年同期提高1个百分点。 内容来自dedecms

（五）对外贸易良性发展 copyright dedecms

剔除汇率因素后，我国货物贸易增速相对平稳。上半年，以美元计的货物出口额同比增长12.83％，比去年同期提高5.1个百分点；以美元计的货物进口额同比增长19.9％，比去年同期提高1.1个百分点。以人民币衡量，我国货物出口同比增长4.9％，比去年同期回落10.1个百分点；货物进口同比增长11.5％，比去年同期回落14.2个百分点。由于贸易伙伴的多元性和定价货币选择的多样性，加之美元有效汇率和人民币有效汇率与去年同期相比的变动方向截然相反，需要把汇率变动因素考虑进来。与去年同期相比，1～5月美元的有效汇率平均同比贬值5.2％左右。这意味将所有进口和出口都折算成美元金额后，会高估我国出口和进口的同比增速。

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与此同时，我国对外货物贸易结构持续改善。分货物贸易方式看，一般贸易出口和进口增速均高于货物贸易的整体增速。分产品看，高新技术产品和机电产品的进出口增速高于货物贸易的整体增速。分企业类型看，外商投资企业的出口和进口增速均低于货物贸易的整体增速。研究表明，外资企业从事的贸易活动和加工贸易方式下的贸易活动能够带来的收益较低。一般贸易和内资企业贸易的更快增长有助于增加我国在国际分工和贸易中的获益。高新技术产品和机电产品具有较高的附加值，其扩张既是我国产业结构升级的表现，也有助于我国从国际分工和贸易中获取更多的收益。 copyright dedecms

（六）物价水平总体平稳

各类消费价格指数同步温和上涨。剔除2月份的春节效应，上半年物价总体稳定，CPI保持温和上涨的趋势，没有明显的通货膨胀压力。CPI同比上涨2.0％，非食品CPI同比上涨2.2％，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2％。分类来看，食品价格涨幅低于总体CPI涨幅，能源价格涨幅高于总体CPI涨幅；消费品价格涨幅低于总体CPI涨幅，服务价格涨幅高于总体CPI涨幅（见图9）。能源价格较高的涨幅主要反映国际大宗商品特别是石油价格的上升。服务价格持续较高的涨幅反映了劳动力成本持续上升与居民消费结构升级的大趋势。 本文来自织梦

2018年6月，PPI当月同比上涨4.7％，较去年同期回落0.8个百分点；上半年，PPI同比上涨3.9％，较去年同比回落2.7个百分点。生产资料价格变动是推动总体PPI变化的主导因素，6月同比上涨6.1％，较去年同期回落1.2个百分点；生活资料价格的变动幅度很小，6月同比仅上涨0.4％，较去年同期回落0.1个百分点。分类看，煤炭、黑色金属和有色金属等矿产开采和冶炼加工行业的PPI增速大幅回落，石油和天然气开采与加工行业的PPI增速大幅上升。

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（七）景气指数维持在扩张区间，市场信心回升

上半年，各类PMI持续运行在荣枯线以上，表明我国经济的景气程度持续改善。6月份，制造业PMI为51.5％，非制造业商务活动指数为55％，民间财新中国PMI为51％，持续高于50％的荣枯分界线（见图10）。在制造业PMI中，新订单、采购量、出厂价格、原材料购进价格和生产经营预期的扩张趋势尤为明显；新出口订单、在手订单、产成品库存、原材料库存和从业人员等分类指数仍然处于收缩区间。在非制造业PMI中，新订单、业务活动预期、投入品价格、销售价格和供应配送时间等分类指标均处于扩张区间：新出口订单、从业人员、在手订单和存货等处于紧缩区间。

在大型、中型和小型制造企业的对比中，大型企业稳定在扩张区间，6月份的景气指数为52.9％；中型企业和小型企业的景气扩张在枯荣线附近小幅波动，6月份分别是49.9％和49.8％。在新出口订单指数上，大型制造企业处于扩张区间，6月份达到51.3％；中型和小型制造业企业仍然处于紧缩区间，6月份分别是47.5％和43.4％。考虑到当前贸易环境的不确定性，需要关注新出口订单指数的逆转或急剧收缩的风险。

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各类市场主体信心处于较高水平。根据中国人民银行的城镇储户问卷调查、企业家问卷调查和银行家问卷调查，居民未来收入信心、企业家信心指数和银行家宏观经济信心指数持续都处于历史高位，二季度分别达到53.5％、75.8％和81.2％，较去年同期分别提高了0.6、10.4和13.4个百分点（见图11）。 织梦好，好织梦

二、需要关注的外部风险 dedecms.com

在我国宏观经济总体平稳增长并呈现多方面积极变化的同时，诸多矛盾和隐忧也有所显现。首先，居民实际收入和消费支出的增速下滑，城镇居民的消费支出增速向下偏离收入增速的缺口扩大。其次，固定投资的增速下滑明显，市场内生力量还难以完全弥补政策性因素退出后的缺口。第三，工业企业绩效改善幅度放缓，工业企业亏损面扩大，小企业和民营企业的融资成本上升过快。第四，旅行和运输等服务贸易逆差迅速扩大，意味着消费升级过程中不断增长的新兴消费力量未能有效地拉动国内供给扩张。

这些矛盾和隐忧是我国经济调整和变革时期的正常表现。在结构性去杠杆、防控系统性金融风险、产业升级、增长动力转换、新动能培育、新模式构建的过程中，这些问题的出现是不可避免的，无需回避宏观经济中暴露出来的问题。从某种程度说，这正是我国宏观经济调整、增长模式转化、深化改革和扩大开放的对象和目标所在。在这样的背景下，更需要关注的是外部风险及其可能与内部风险的叠加。

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（一）主要发达经济体增速下降，我国宏观经济政策空间缩小

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2016年以来，随着主要发达经济体和新兴市场经济体的同步复苏，全球经济呈现较为强劲的复苏势头。2017年，全球有120个经济体实现经济增长。这是2010年以来全球最广泛的经济增长。进入2018年，世界经济的复苏势头开始趋缓。根据IMF的预测，2018年日本、英国以及欧元区中的多数国家经济增速均会出现下滑。事实上，2018年以来JP摩根全球制造业PMI和OECD国家制造业信心指数等先行指标已经开始回落。

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在此背景下，主要发达经济体的货币政策开始转向。美联储从2016年底开始加息，随后加息的步伐不断加快；从2017年底启动缩表进程，对政府债券的净购买由正转负，2018年前4个月月均净卖出规模达到950亿美元左右。特朗普政府四处出击的贸易政策，可能会导致美国进口价格上升，最终传导到美国国内生产和生活投入的价格，致使通货膨胀压力加大。这可能助推美联储的加息进程。英格兰银行2017年启动加息进程，加息的频率很低。欧洲央行和日本银行尚未启动加息进程，但对政府债券的净购买规模已经大幅降低（见图12）。随着欧元区通货膨胀率逼近2％的临界值，欧洲央行货币政策的正常化进程可能加快。

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为了支持经济的复苏和增长，发达经济体还需要加大财政刺激。根据OECD的分析，在OECD国家中有3／4左右的国际开始放松财政政策。但是，财政扩张受制于两个方面的约束。首先是政府债务问题。危机以来，为了应对危机和刺激经济的复苏，主要发达国家的政府债务水平已经显着提高（见图13）。进一步扩张财政政策不仅带来长期的财政可持续性问题，而且会助长业已出现的通货膨胀压力。其次，在央行大幅度减少对政府债券的净购买，甚至净卖出政府债券的情况下，政府债务面临更加严苛的融资约束。基于美元的主导性国际货币地位，美国政府债券被认为是国际金融市场上最后的安全资产，美联储的逐步退出对市场总需求的冲击较小。但是，在其他发达经济体，特别是政府债务存量已经很高的日本与财政尚未统一的欧元区，这个问题可能会比较严重。

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（二）国际金融条件全面趋紧，新兴经济体的金融风险加大

2016年以来，宽松的货币环境和金融条件助长了金融失衡的积累、过度的风险承担和错误的风险定价。这在新兴经济体中表现尤为明显。股票市场价格指数和房地产市场价格指数的上涨速度，新兴经济体均明显高于发达经济体。在主权风险价差不断收窄的作用下，新兴市场债券价格持续收窄。资产价格的上升为家庭和非金融企业部门的债务扩张提供了有力支撑。 内容来自dedecms

随着金融全球化程度和跨境资本流动性的提高，国际金融市场变动对各国国内金融市场的影响越来越大。根据IMF（2017）的研究，在平均意义上各国国内金融条件变化的30％以上是由国际金融条件变化驱动的，在有些国家甚至达到70％左右。对于新兴市场经济，全球金融条件变化对其国内金融条件变化的解释能力达到30％～40％左右。 dedecms.com

进入2018年，发达经济体特别是美国的金融条件和美元汇率走势出现反转趋势。美国的金融条件指数虽然维持在负值，意味着融资条件依然宽松，但可以明显看出，金融条件的宽松程度开始收紧。同时，美元对欧元、日元和新兴经济的货币都呈现持续升值趋势。

随着美元的升值、美国长期利率的上升以及美国金融条件和市场波动性的变化，新兴市场融资条件趋于紧张，货币贬值压力加大，证券投资资金的流动出现停滞和逆转。2018年3月份以来，新兴市场证券基金的净流入由正转负；企业债、国债、本币债和美元债等各类债券息差由降转升股票价格指数持续下跌，并与发达经济体股票价格指数的走势出现明显分化。

在此背景下，新兴经济体对美元贬值和国际投资者风险态度变化极其敏感。新兴经济体美元债务的迅速增加，加剧了货币错配问题。随着美国金融条件收紧和美元持续升值，新兴经济体的信用状况和资产负债表质量已经开始恶化。一旦主要发达经济体货币政策超预期紧缩，以及由此带来全球流动性环境的超预期紧缩，将会引发主要发展中或新兴经济体资本流入的逆转，并导致资产价格和汇率的急剧调整。债务问题、资本流动、资产价格以及汇率调整叠加在一起，预期和信心的细微变化都可能逆转国际金融市场上的收益追逐行为和风险承担行为，进而引发债务问题的突然爆发，可能引发较为严重的金融动荡。

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（三）中美贸易摩擦进一步激化的风险

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7月6日，中美贸易战正式开启。考虑到可能的关税豁免、关税转嫁、价格弹性等诸多因素，以及所涉及产品在中美各自整体经济和贸易中的占比，第一轮关税措施对整体宏观经济的影响不会很大。更需要关注的是第一轮关税措施后中美贸易战的可能走势。自3月份美国公布针对中国的“301调查”结果以来，特朗普政府通过不断改变政策姿态，主导了这几个月以来中美经贸博弈的走势，我国基本是处于一种被动跟随的状态。因此，对中美贸易战未来可能走势的判断，应依赖于对特朗普政策各种贸易政策行为背后的真实意图的判断。 内容来自dedecms

特朗普政府在对外贸易上多处出击，对象不集中，目标不明确，行为反复无常。这充分体现了特朗普的外交政策理念：“作为一个国家，我们必须更加不可预测。”在特朗普各种言行和政策导向中，货物贸易赤字是一个非常重要的说辞。事实上，对于美国而言，在给定国内供求结构差异的条件下，贸易赤字是维系宏观经济动态平衡的必要条件。美国国内总需求的货物-服务比率在0.7左右，国内总供给的货物-服务比率在0.4左右，两者之间保持了0.3左右的差额。这意味着，美国国内服务处于相对过剩的状态，货物处于相对不足的状态。因为服务的国际贸易成本较高，超额供给难以全部转化为对外服务顺差，因此，最终结果是大规模货物贸易逆差、小规模服务贸易顺差和贸易总额逆差。从数据看，美国对外贸易逆差与国内供求结构差异之间的相关性达到-0.65。

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抛开国际融资约束和对外债务积累的风险不谈，贸易赤字意味着美国可以利用外部资源和产出来满足自身的需求，使得国内生产能力的扩张和消费水平的提高摆脱国内资源的约束。美元作为主导性国际货币的地位，赋予了美国利用本币进行国际融资的特权。从这个角度看，美国贸易赤字的完全消除并不符合美国的利益。因为在贸易绝对平衡的情况下，作为这一国际货币的供给国，美元的国际地位对于美国而言也就没有太大的意义了。 织梦好，好织梦

近年来，美国贸易逆差规模已经大幅缩小。2017年与2006年相比，减少了1933亿美元，占GDP比重下降了2.7个百分点。但是，在危机以后的经济复苏进程中，美国贸易逆差并没有明显下降。2013年以来，伴随美国经济的稳健复苏，美国贸易逆差规模重新扩大。2013年～2017年，美国贸易逆差规模增加了1066亿美元。其中，产品贸易逆差规模增加了1090亿美元，基本上回到危机前的历史峰值；服务贸易顺差规模仅增加了24亿美元，未能延续过去的快速增长趋势。

短期经贸利益无法解释特朗普政府的极端政策行为。但是，在长期利益的视角下，美国需要适度控制贸易逆差规模、分散贸易逆差来源、维持良性债务国地位和实现本国要素全球收益最大化。要达到这些长期战略性目标，不仅需要重构全球经贸和投资规则，改变国际分工格局、全球生产价值链和国际贸易格局；还需要帮助本国要素特别是资本突破其他国家的边境壁垒和边境内壁垒。这不只是其他国家的市场开放问题，更涉及美国资本在其他国家国内展开生产和经营活动的制度环境和市场环境问题等。推动国际经贸关系和经贸规则的重构，并在此过程中服务于美国的长期利益需求，是美国政府对外贸易政策行为的基本动因。这样就不难理解特朗普政府看似极端的政策行为。

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基于对其政策意图的判断，特朗普政府在未来的中美经贸博弈中有可能会采取更加极端的政策行为。一是联合欧盟和日本等众多发达经济体共同对我国施压。在产能过剩、知识产权、产业政策以及国有企业等诸多议题上，欧美的立场和观点没有明显分歧，分歧只是在于具体的行动策略上。在美国贸易逆差难以明显下降的情况下，削减对华逆差意味着美国市场的份额从中国转向其他经济体，这对其他经济体有很大吸引力。特朗普发出的在主要发达经济体之间构建自贸区的信号已经得到积极响应。这加剧了特朗普政府联合其他发达经济体共同对我国施压的风险。二是可能将施压手段转向货币、汇率和金融领域。目前，美国很多学者和智库的研究认为，主要贸易伙伴的汇率操纵行为是导致美国贸易逆差增长的重要原因之一。限制进口的保护主义政策既不能解决美国的贸易赤字问题，也不能保护美国国内制造业，相反会损害美国企业的国际竞争力和美国消费者的利益。在此逻辑之下，要有效解决贸易赤字问题，就会针对所谓的外国汇率操纵行为。在货币和金融层面，支持实体经济、结构性去杠杆以及定性降准和补充流动性等做法，都可能被特朗普政府与我国的国有企业、产业政策以及政府补贴等问题联系在一起。三是对我国采取更大力度的技术封锁政策。不可否认，我国在诸多核心技术和关键零部件上对美国具有较高的依赖性，并且在短期中很难找到有效的替代性供应来源。特朗普政府将经济安全与国家安全联系在一起，加大对我国的技术封锁力度的做法就有了借口。随着美国国内舆情和选情不断向有利于特朗普以及共和党的方向发展，加大对我国技术封锁的做法就具有了更好的政治基础。 copyright dedecms

三、外部风险对我国宏观经济的短期影响

（一）贸易渠道

主要发达经济体经济增速的下降，会使我国出口增速加速下滑，加剧总需求增长的压力。美日欧主要发达经济体依然是我国的主要商品出口市场。2000年以来，随着我国出口市场的日益多元化，主要发达经济体在我国货物出口中的占比不断下降。2000年～2013年，美国、欧元区、日本和英国占我国货物出口的比重下降了15.6个百分点。2013年之后，比重重新上升，2013年6月～2018年6月，美国、日本和欧盟占我国货物出口的比重提高了3.3个百分点。

在现有研究中，一般认为，中美贸易冲突加剧对我国经济增长的量化影响不会太大。其背后的一个很重要的原因是我国整体贸易失衡已显着降低。2017年，这一比重已经降至2％以下，在全球主要经济体的对比中处于很低水平。在对美出口受限的情况下，来自其他经济体的进口也会相应减少，整体货物和服务净出口的下降不会特别大。这样的话，GDP增长最终受到的负面影响就不会很大。然而，海关出口数据只能测度最终需求，不能反映隐藏在国内投入一产出关系中的间接需求。基于海关数据计算的出口依存度只能反映出口的直接拉动作用，可称之为直接出口依存度。为了衡量出口最终需求和生产投入需求对于国内生产活动的全部影响，可以利用KWW（2014）的方法核算完全需求系数和计算完全出口需求，并由此得出完全出口依存度。可以看出，完全出口依存度是直接出口依存度的两倍以上。也就是说，出口变化能够影响我国国内生产活动的25％左右。 内容来自dedecms

置身于全球价值链的中间环节，我国国内经济运行从投入和产出两个方向对外依赖：利用国外供给满足国内生产和生活的投入需求，利用国际市场解决相关产出的市场实现问题。在进口和出口受到抑制的情况下，即便贸易顺差没有减少，在增加值意义上似乎没有影响，但事实上，国内生产和生活的投入约束与产出的市场实现约束都会强化，国内生产和生活都受到负面影响。在这个意义上，出口下降及其引发的进口下降，对国内经济活动的负面影响并不是相互抵消，而是相互叠加的。

（二）金融渠道 copyright dedecms

美国金融条件收紧和美元升值会推动全球金融条件收紧，再叠加进其他主要发达经济体的货币紧缩，全球金融条件的紧张状态进一步加剧。由此带来国际金融市场上预期、信心和风险态度的变化。多种变化叠加在一起，对新兴经济体的跨境资本流动和国内金融稳定性将产生严重冲击。这种影响不可避免地会对我国产生冲击。在我国国内去杠杆、挤泡沫和防控系统性金融风险的过程中，必须避免来自外部金融冲击的叠加影响。

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国内去杠杆、金融整顿、加强金融监管和深化金融体制改革，在国内企业和家庭部门负债率处于高位的情况下，本身就容易引发资产价格的过快下跌和金融风险的集中爆发。我国跨境资本流动和国际投资头寸的结构特点，会引发国外金融风险的传导以及内外金融风险的叠加。 内容来自dedecms

四、政策建议 本文来自织梦

（一）加快推进供给侧结构性改革

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强化民间投资增长与家庭消费需求增长的良性互动。运输和旅行等服务贸易逆差的急剧扩张，意味着消费升级力量未能充分地传导到国内供给侧。我国在医疗、教育、旅游、社会保障和社会公共服务等方面处于严重的供给不足状态。这意味着，在这些产业的民间投资具有非常有利的市场实现条件，所面临的主要是行业准入约束、资金和其他成本约束。在加快推进金融改革的同时，进一步放松这些行业的准入限制，治理和规范行业经营和竞争秩序，改进产品的质量标准和安全标准等。在消费升级和民间投资增长之间形成相互促进的良性循环。

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（二）积极应对贸易摩擦

为了应对美国的贸易保护主义，需要利用多边利益关系分化带来的利益结盟机会，深化与日本、东盟、欧盟以及俄罗斯等的经贸合作，开创经济外交新局面。为使得多边框架下的利益结盟具有合法性，应该在WTO框架下或者不违反WTO规则的双边和次多边层面展开合作和政策协调。基于我国在全球价值链上的位置，我国不仅需要、而且可以利用多边利益结盟，特别是需要抓住世界经济增长态势尚未逆转的窗口期，加快推进与欧盟的高水平经贸与投资合作。 本文来自织梦

针对特朗普政府的极限施压，需要提高现有反制政策的灵活性和合理性。必须承认，我国的反制措施也会对我国自身产生一定的负面影响。为此，必须兼顾国际市场的供给状况，以及国内生产和消费投入需求状况，为调整反制措施中的产品目录留下适当的余地，以降低反制措施可能对国内生产和生活的负面影响。

（三）坚定不移地对外开放

推进和落实既定的深化开放战略，推动国内市场的扩大和升级，提高国外企业对我国市场的依赖性，包括通过产品出口进入我国市场，或者直接投资后在我国的本地生产和销售。在遭受来自特定国家或地区的贸易保护主义压力时，我国可以有选择地撤回单边贸易和投资自由化行动，这不仅有助于应对外部贸易保护主义压力，也有助于抵制欧美等经济体之间可能的结盟。 织梦好，好织梦

（四）防范国外金融风险传导和内外风险叠加

采取更加灵活的汇率形成计值和偏紧的跨境资本流动管理，防范国外金融风险的传导及内外金融风险的叠加。通过提高汇率弹性、改革外汇储备管理体制和完善资本账户管理措施，阻隔美元和美国货币政策对我国货币、金融和宏观经济的冲击。还必须调查、研究和梳理我国跨境资本流动的渠道，解决大量跨境资本流动处于监管视野之外的问题，提高跨境资本流动的监控效率。

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（五）及时评估我国贸易与投资壁垒动态变化

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在提高外资准入和投资便利化的同时，要兼顾国际发展态势和国内自贸区的试点经验，完善国内规则和法律，提高法律审查的效率。同时，及时梳理和评估我国贸易与投资壁垒的动态变化，构建量化指标和测度。这是可以谈判和磋商的对象，也是我国可以作出承诺的对象。

参考文献：

[1]刘哲希.宏观政策整体效果评价[J].经济研究参考，2018（03）.

[2]马勇，陈雨露.金融杠杆、杠杆波动与经济增长[J].经济研究，2016（06）.

[3]于春海.失衡、危机与再平衡：对美国贸易赤字的再思考[M].北京：中国青年出版社，2014.

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