派智库

“金砖国家”货币国际化测度

copyright dedecms

货币国际化是一国货币在发行国以外流通并作为交易媒介、计价单位和价值储藏的功能。其中，基于价值储藏的货币国际化指标一般可以用该货币在全球外汇储备占比来衡量，国际货币基金组织每年都会公布主要国家货币占外汇储备份额变化的程度，可是“金砖国家”中只有人民币目前算作主要流通货币，其余四国的外储占比并未单独公布。

文章试图探讨新兴市场国家货币国际化进程的影响因素，故太小占比的外汇储备份额可以忽略。基于交易媒介的指标指的是货币在贸易和服务中的支付职能，主要是一国以本币计价的进出口占全球贸易总量的比例以及外汇市场交易的占比。

文章采用了IMF公布的“金砖国家”过去10年的进出口总量占全球总额的比例以及各货币在全球外汇市场的交易占比，外汇交易数据来源于国际清算银行每三年公布的所有货币的日均交易数据，也是全球公认最透明准确的外汇交易数据来源。国际银行的外币负债以及以各国货币计价发行的国际债券占整体债券总量的比例可以衡量一国货币作为计价单位的水平，每季度国际清算银行都会公布各货币发行的债券的总量，包含已付和未付的国际债券。 dedecms.com

1.金砖国家近年来对外贸易发展 内容来自dedecms

近年来，在经济不断赶超其他新兴市场经济体的背景下，金砖国家的贸易发展也很迅猛。1999年至2015年，金砖五国的进口贸易总额从最初的3352亿美元上涨至31460亿美元，同时出口贸易总额也从2827亿美元攀升至35710亿美元。五国进口总额占全球总进口比重也由5.7％不断增长至2015年的15.07％，出口总额也分别由1999年的6.7％增长至2015年的16.76％，总体占比增加近10个百分点。

2.金砖国家国际货币地位现状 织梦内容管理系统

金融危机爆发以前，国际货币体系以美元、欧元等发达经济体货币为主导，金融危机的爆发影响了全球经济的走势以及货币体系内部格局的发展。各国都在探讨改革现行国际货币体系的方案，2009年中国人民银行行长周小川在《关于改革国际货币体系的思考》中对现行体系的弊端做出了深入的思考，提出了“创造一种与主权国家脱钩并保持各国币值长期稳定的方案”，以完善全球流动性并能规避主要风险。在此基础上，各种多边组织和机构开始致力于提高新兴经济体国际货币地位，比如G20，国际金融论坛以及金砖国家峰会等等。 copyright dedecms

2010年2月中国央行副行长朱民出任IMF高级副总裁，同年10月底，IMF通过了成员国份额改革方案。在这次改革中，除南非以外的金砖四国都成功跻身IMF前十份额持有国，中国、印度、巴西、俄罗斯的持有额达到6.39％、2.749％、2.705％和2.315％，累积总额达到了14.08％。同时，世界银行也逐步增加了金砖国家的投票权，中国的投票权上升了1.65％，从第六位跃升为第三大股东，印度的投票权也由2.77％升至2.91％，新兴市场投票权总体达到了47.19％，与发达经济体几乎平分秋色。

除了在全球外汇市场上的交易以外，国际债券的发行也能体现一国货币是否被市场所接受，并且反映了该货币在全球市场的需求程度和价值认可程度，所以国际债券的币种结构能够显示一种货币的国际化水平。 dedecms.com

为了衡量各货币的国际化程度，基于以上数据需要构建货币国际度指数模型，本文根据金砖国家进出口占全世界比例、外汇交易占比以及本币计价国际债券发行量占比三个指标来建立金砖国家货币国际化指数。

3.资本账户开放度指数 内容来自dedecms

资本账户开放与管制是一个问题的两个方面。资本账户的测度有利于明确衡量一国资本账户开放程度的实际情况。1997年以前，《汇兑年报》提供的信息非常地零散，各国汇报的标准也不一样，为研究带来了一定困难。1997年以后，《汇兑年报》总结性的将跨境资本流动管制分为四种：1.是否允许多重汇率制度；2.经常项目交易是否有管制；3.资本项目是否有管制；4.对于出口收入是否要求上缴。其中第二种和第三种管制措施被很多学者用作资本项目交易的Dummy变量。 dedecms.com

尽管IMF的《汇兑年报》提供了很多一国资本账户交易的信息，但是其有很多不足之处。第一，传统的二元量化方法并不能突出一国资本账户管制的度，这样研究的结果就缺乏了一定的准确性。第二，每年公布的年报并不能准确反映管制措施的变化方向Edward（2011）承认，这样的测算方法不能把握资本账户到底是越来越开放还是收紧。第三，根据年报的数据，无法区分到底是法规管制还是事实管制，因为许多私人部门会尝试巧妙绕过资本管制来进行跨境资本流动。 织梦内容管理系统

为了解决这些问题，Chinn和Ito构建了KAOPEN指数。KAOPEN指数法使用基于《汇率安排和外汇限制年报》的有关跨境资本交易信息的二元Dummy变量。在指数计算上考虑时间变量并争取量度资本管制强度和广度，不只是考虑了对资本账户的管制，还顾及其他因素对资本流动的影响，因此对资本项目开放或者管制的度量更加全面。

织梦好，好织梦

目前，KAOPEN数据库包含182个国家1970年至2014年的资本项目开放或者管制程度量化数据。KAOPEN指数包含四个变量：K1，多重汇率是否存在；K2，经常项目的管制措施；K3，资本项目管制变量；K4，出口收入是否要求上缴，对于不存在管制的变量赋予值为1，且对于资本账户管制变量采取了5年期的均值（Share K3）。通过对K1，K2，Share K3，K4进行一阶标准成分分析得到KAOPENt指数，一国资本账户越开放，其KAOPEN指数越高。

织梦内容管理系统

金砖国家货币国际化仍有空间

文章计算了金砖国家2007年至2013年货币国际化指数。由于国际清算银行每三年公布一次当年4月全球各货币的外汇交易数据，这里取2007、2010、2013年的金砖国家货币交易数据。同时还采用了国际清算银行每季度会公布100多个注册国际性金融机构的外债报告，为了数据的一致性，文章将2007、2010、2013三个年度的季度报告中的各货币计价发行额取平均值。同时，采用世界银行（World Bank）公布的进出口贸易数据，计算了各国当年度进出口总额占全世界比例。根据前文中的货币国际化指数计算方法得到了金砖五国在各自年度的货币国际度。 内容来自dedecms

由于计算得出的货币国际度为0到1之间的常数，为了计量模型的有效性，这里采取（Chinn&Frankel，2005）的方法，对货币国际化指数进行logistic变换，将因变量的范围扩大至[+∞，-∞]。

文章对金砖五国2007至2013年以来的国币国际化水平作了评估，分别从经济总规模，经常账户开放程度，资本账户开放指数以及金融市场发展程度和货币价值水平等方面进行了研究。结果指出，金砖国家还是具备推行各自货币在国际市场上使用的潜力的。

本文来自织梦

从外商投资水平以及货币真实价值变化来看，金砖国家仍有货币国际化的空间，但从金融市场发展程度以及资本账户开放度来看，尚存许多限制。尤其是资本账户开放度指标，金砖国家表现出了与发达国家相反的影响，这一方面可能是由于（Chinn&Ito，2005）的指数在样本年份变化太小，降低了结果的准确性，另一方面则是金砖国家内生的金融发展程度较弱而导致资本账户开放反而会削弱货币国际化程度，从而提醒我国政策制定者盲目地开放资本账户未必会推进人民币国际化程度，需要谨慎对待可能的负面影响。 dedecms.com

从回归结果来看，货币实际有效汇率指数对国际化的促进作用明显，说明货币的真实价值提升有助于推动金砖国家货币的国际认可度，同时提升国际化水平，这与经验相符。 织梦内容管理系统

其次，必须承认，金砖国家的货币国际化水平相较欧美发达国家还有很大差距，相对于美元、欧元、英镑等国际货币，金砖国家货币无论从全球交易量，使用范围或者影响力方面都存在悬殊的差距。而且金砖国家之间的国际化水平也存在重大差异。中国相对来说在经济总量、进出口规模、直接对外投资规模以及本币真实价值稳定性方面较为出色，具备人民币国际化的基础和条件。

  织梦好，好织梦