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2015年第三季度经济运行分析
发布时间：2015-10-30 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、当前经济运行形势分析
1. 前三季度经济增速降至7%以下
初步核算，2015年1-3季度国内生产总值487774亿元，按可比价格计算，比上年增长6.9%。三季度当季GDP绝对额为173595亿元，同比增长6.9%。分产业看，1-3季度第一产业增加值39195亿元，比上年增长3.8%；第二产业增加值197799亿元，同比增长6.0%；第三产业增加值250779亿元，同比增长8.4%。
图1：2008-2015年3季度我国季度GDP增长率（单位：%）
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图2：2010年1季度-2015年3季度我国分产业季度GDP增长率（单位：%）
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自2011年起，在国内外经济环境不断变化和经济转型、结构调整的共同作用下，中国经济逐步由高速增长转向中高速增长时期。2015年三季度，GDP累计增速降至7%以下，下行压力依然较大。 本文来自织梦
2．工业生产压力依然巨大
2015年1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。其中9月当月，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比8月份回落0.4个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.38%。分经济类型看，1-9月，国有控股企业增加值同比增长1.3%，集体企业增长1.7%，股份制企业增长7.5%，外商及港澳台商投资企业增长3.5%。9月当月，国有控股企业增加值同比下降1.4%，集体企业增长0.5%，股份制企业增长7.2%，外商及港澳台商投资企业增长2.7%。
今年以来，国内外需求面乏力向供给端的传导十分明显，工业增长压力依然巨大。未来一段时间，劳动力价格和资源约束仍将是倒逼工业发展方式转变的重要因素，而在去产能进程不断深入与新的制造业增长点尚未到来之前，工业增加值增速仍将处于下行通道。
图3：2009-2015年9月我国工业增加值走势图（单位：%）
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3．农业生产形势良好
1-9月，全国夏粮总产量14107万吨，比上年增加447万吨，增长3.3%；早稻总产量3369万吨，比上年减产32万吨，下降0.9%；秋粮有望再获丰收。前三季度，猪牛羊禽肉产量5896万吨，同比下降1.3%，其中猪肉产量3828万吨，下降3.6%。
目前，我国农业正经历新一轮的结构调整，现代农业对于金融的需求愈发旺盛，今年以来国家多次出台措施加快完善金融体系，创新农村金融制度，为农业现代化发展提供了更有力支撑。随着农业经营的集约化、专业化、组织化水平逐步提升，未来农业发展仍然需要坚持消费导向、需求导向，加大金融、科技与农业的融合深度。
4．新增固定资产投资增速阶段性上行
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2015年1-9月，全国固定资产投资（不含农户）394531亿元，同比名义增长10.3%（扣除价格因素实际增长12%），增速比1-8月回落0.6个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.68%。分地区看，1-9月，东部地区投资178691亿元，同比增长8.6%，增速比1-8月回落0.9个百分点；中部地区投资114007亿元，增长14.5%，增速提高0.1个百分点；西部地区投资98891亿元，增长8.7%，增速回落0.6个百分点。分产业看，1-9月，第一产业投资11007亿元，同比增长27.4%，增速比1-8月回落1.1个百分点；第二产业投资162189亿元，增长8%，增速回落0.5个百分点；第三产业投资221335亿元，增长11.2%，增速回落0.7个百分点。2015年前三季度，随着国家稳增长政策的不断加码，新增固定资产投资增速不断上行，但历史经验看，这种阶段性上行并不能扭转固定资产投资增速缓慢回落的长期趋势，随着需求的变化，中国投资正处于由量向质转变的理性盘整阶段。
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1-9月，全国房地产开发投资70535亿元，同比名义增长2.6%（扣除价格因素实际增长4.2%），增速比1-8月份回落0.9个百分点。其中，住宅投资47505亿元，增长1.7%，增速回落0.6个百分点。截至9月末，商品房待售面积66510万平方米，比8月末增加186万平方米。1-9月，房地产开发企业到位资金90653亿元，同比增长0.9%，增速与1-8月份持平。2015年前三季度，房地产市场投资下行压力依然巨大，尽管二季度以来需求面稍有起色，但由于前期库存堆积较大，需求的改善向供给端的传导效应并不明显，因此房地产投资短期内仍难有明显起色。
图4：2009-2015年9月我国固定资产投资走势图（单位：%）
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图5：2014年-2015年9月我国东、中、西部地区固定资产投资走势图（单位：%）
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5．餐饮业形成反弹态势
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2015年1-9月，社会消费品零售总额216080亿元，同比增长10.5%。其中，限额以上单位消费品零售额101089亿元，增长7.5%。其中，城镇消费品零售额185843亿元，同比增长10.3%；乡村消费品零售额30237亿元，增长11.7%。按消费形态分，餐饮收入23071亿元，同比增长11.7%；商品零售193009亿元，增长10.4%。1-9月，全国网上零售额25914亿元，同比增长36.2%。其中，实物商品网上零售额21510亿元，增长34.7%，占社会消费品零售总额的比重为10.0%；非实物商品网上零售额4404亿元，增长43.6%。在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长42.7%、26.3%和37.7%。
2015年前三季度，经济增长总体状况低于预期，消费相对平稳但略显低迷，随着不同类型电子商务渠道的更多层次渗透，消费结构和消费方式正处于迅速调整阶段，传统餐饮业在经历了重新洗牌后，创新模式发展较快，形成较为强劲的反弹态势。
图6：2011年-2015年9月我国社会消费品零售总额走势图（单位：亿元，%）
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注：为了消除春节日期不固定因素带来的影响，增强数据的可比性，按照国家统计制度，1-2月份数据一起调查，一起发布，两个月份社会消费品零售总额远高于单个月份数据，因此未在图中表示。
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图7：2009年-2015年9月我国社会消费品零售总额构成走势图（单位：%）
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6．工业通缩局面仍将持续
1-9月,居民消费价格（CPI）同比上涨1.4%，涨幅比上半年扩大0.1个百分点。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.3%。分类别看，食品价格同比上涨2.3%，烟酒及用品上涨1.6%，衣着上涨2.9%，家庭设备用品及维修服务上涨1.1%，医疗保健和个人用品上涨1.8%，交通和通信下降1.8%，娱乐教育文化用品及服务上涨1.5%，居住上涨0.7%。9月当月，居民消费价格同比上涨1.6%，环比上涨0.1%。在影响CPI的几个关键元素中，猪肉的持续回落是是拉低CPI增速的主要原因。
2015年1-9月，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降5.0%，9月当月同比下降5.9%，环比下降0.4%。1-9月，工业生产者购进价格同比下降5.9%，结束了五个月的降幅扩大趋势。9月当月同比下降6.8%，环比下降0.6%。短期来看，随着基建投资力度的加大，工业品需求企稳，加之人民币贬值带来的输入型通胀压力，短期内PPI降幅扩大局面将得到一定缓解，但中期来看，PPI已经连续43个月负增长，未来转正仍然遥遥无期，一方面，上游去产能去库存尚未结束，另一方面，伴随经济换挡转型，传统工业品需求将趋势性放缓。在产能有效去化和需求找到新增长点之前，PPI难摆脱低迷。
图8：2009年-2015年9月我国CPI、PPI运行趋势（单位：%）
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企业商品交易价格指数是反映国内企业之间物质商品集中交易价格变动的统计指标，是比较全面的测度通货膨胀水平和反映经济波动的综合价格指数。2015年9月，我国企业商品价格总指数为92.7，其中农产品为101.8，矿产品为88.2，煤油电为83.2。9月企业商品价格指数同比继续下滑，除矿产品外，农产品和煤油电均有所回落。
图9：2009年-2015年9月我国企业商品价格指数走势（去年同期为100）
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7．外贸进出口“双降”
2015年1-9月，进出口总额178698亿元人民币，同比下降7.9%。其中，出口102365亿元人民币，下降1.8%；进口76334亿元人民币，下降15.1%。进出口相抵，顺差26031亿元人民币。9月当月，进出口总额22241亿元人民币，同比下降8.8%。其中，出口13001亿元人民币，下降1.1%；进口9240亿元人民币，下降17.7%。2015年，全球经济减速导致了全球贸易的持续低迷，WTO最新数据显示，今年前7个月，全球出口值同比下降10.9%，较上半年继续回落0.3个百分点。在外部因素的持续干扰下，我国对外贸易受到较大冲击；从内部来看，我国劳动密集型企业竞争优势随着成本要素的攀升而逐步丧失，进出口增速回落符合市场预期。随着人民币贬值预期的攀升，未来出口增速压力或将稍有缓解。
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图10：2009年-2015年9月月度进出口走势图（单位：%）
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8．城乡居民收入继续增长
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2015年1-9月，全国居民人均可支配收入16367元，同比名义增长9.2%，扣除价格因素实际增长7.7%，比上半年提高0.1个百分点。按常住地分，城镇居民人均可支配收入23512元，同比名义增长8.4%，扣除价格因素实际增长6.8%；农村居民人均可支配收入8297元，同比名义增长9.5%，扣除价格因素实际增长8.1%。全国居民人均可支配收入中位数14460元，同比名义增长10.2%。三季度末，农村外出务工劳动力总量17554万人，与上年同期基本持平。三季度，外出务工劳动力月均收入3052元，同比增长9.1%。
9．货币信贷支持力度进一步加强
9月末，广义货币（M2）余额135.98万亿元，同比增长13.1%，狭义货币（M1）余额36.44万亿元，增长11.4%，流通中货币（M0）余额6.10万亿元，增长3.7%。
9月末，人民币贷款余额92.13万亿元，人民币存款余额133.73万亿元。前三季度，新增人民币贷款9.90万亿元，同比多增2.34万亿元，新增人民币存款13.00万亿元，同比多增1.93万亿元。1-9月，社会融资规模增量为11.94万亿元。
图11：2014年-2015年9月我国货币供应量（单位：亿元）
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图12：2014-2015年9月我国存贷款同比增速走势图（单位：亿元，%）
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9月末，本外币贷款余额97.76万亿元，同比增长14.5%。月末人民币贷款余额92.13万亿元，同比增长15.4%，增速与上月末持平，比去年末高1.7个百分点。前三季度人民币贷款增加9.90万亿元，同比多增2.34万亿元。分部门看，住户部门贷款增加3.00万亿元，同比多增3463亿元，其中，短期贷款增加7758亿元，中长期贷款增加2.23万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5.98万亿元，同比多增9589亿元，其中，短期贷款增加1.41万亿元，中长期贷款增加2.91万亿元，票据融资增加1.40万亿元；非银行业金融机构贷款增加8029亿元。9月当月，人民币贷款增加1.05万亿元，同比多增1443亿元。9月末，外币贷款余额8843亿美元，同比下降1.6%。前三季度外币贷款增加38亿美元，同比少增955亿美元。9月当月外币贷款减少505亿美元，同比多减261亿美元。
存款方面，9月末，本外币存款余额137.88万亿元，同比增长12.4%。月末人民币存款余额133.73万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末低0.4个百分点，比去年末高0.5个百分点。前三季度人民币存款增加13.00万亿元，同比多增1.93万亿元，其中，住户存款增加3.97万亿元，非金融企业存款增加2.74万亿元，财政性存款增加5712亿元，非银行业金融机构存款增加3.95万亿元。9月当月人民币存款减少3192亿元，同比少增4641亿元。9月末，外币存款余额6522亿美元，同比增长2.4%。前三季度外币存款增加417亿美元，同比少增946亿美元。9月当月外币存款减少152亿美元，同比少减35亿美元。
2015年前三季度，央行四次降准、四次降息，不断释放流动性对冲外汇占款减少、支持实体经济发展，一年期贷款基准利率已从年初的5.6%降低至目前的4.6%。货币信贷支持力度的加强，在一定程度上降低了实体经济融资成本，实现了宏观调控的预期目标。
图13：2009-2015年9月我国月度新增贷款量（单位：亿元）
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10．外汇储备持续5个月减持
9月末，国家外汇储备余额为3.51万亿美元。9月末，人民币汇率为1美元兑6.3613元人民币，人民币面临一定贬值压力。截至9月底，外汇储备连续5个月减持，从2014年6月末创下的3.99万亿美元这一历史新高算起，中国的外汇储备在过去15个月，减少了4800亿美元。国内来看，人民币汇率改革引起的需求购汇意愿增强；从国外来看，美联储议息会议推迟加息决定，美国货币政策仍存在较强不确定性，整体新兴经济体均出现资本外流情况，外汇储备收窄处于意料之内。
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图14：2008-2014年4季度我国外汇储备情况（单位：亿美元） 织梦内容管理系统
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二、当前经济运行中的主要问题1．工业通缩形势仍将持续
目前,我国经济已进入中高速增长阶段，尽管今年三季度GDP增速降至7%以下，但总体上仍然处于全球经济增长前列。因此，只要在这一增速区间内保持较长时间的稳定增长，中国经济仍然向好。然而，目前来看，我们面临的最大问题是工业通缩趋势日益明显，PPI已连续43个月负增长，尽管今年3季度降幅有所收窄，但尚未看到明显的改善趋势。
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“十二五”以来，我国产能过剩与有效需求放缓之间的矛盾一直是困扰工业发展的主要问题。这个矛盾主要暴露在两个方面：第一，2009年大规模经济刺激政策的实施在一定程度上加剧了我国供给端产能过剩。当前市场对于这部分产能的需求正在放缓，导致供给端原材料价格持续低迷。第二，随着经济的转型升级和消费的结构变化，国内有效需求与有效供给的对接偏差日渐扩大。
通常来说，只有保证需求产能的增长大于有效需求的减少，工业生产才能出现新的平衡，但在以上两个因素的共同作用下，我国工业生产的再平衡仍需时日。尽管在“大众创业，万众创新”的口号下，供给端市场化创新正不断推进，但新的增长点仍然处于培育孵化中，规模爆发的窗口尚未打开。因此，在未来相当长一段时间，缓解通缩压力考验的将是政府中长期战略的稳定性和科学性。
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2. 消费结构迅速调整下的市场环境监管不足
今年以来，投资和出口增速不断滑落，消费增速成为三驾马车中拉动经济增长的主要驱动力。据统计，前三季度，最终消费支出对GDP增长的贡献率为58.4%，比上年同期提高9.3个百分点，主要原因是互联网消费的高速发展，特别是非实物商品网上零售额的快速增长。
从长期来看，随着决策层多层次、多维度的全面深化改革总体部署进一步激发发展的内生动力和活力，中国消费者的消费能力以及消费市场的规模必然会持续提高。在加快推进城镇化，促进城乡协调发展方针，大力发展服务业，加快发展金融、信息、商贸和家政等服务业，推进收入分配和社会保障制度等改革的推动下，我国消费市场规模的扩大和消费模式的不断创新也将是一个长期趋势。然而，随着这种调整的深入，特别是互联网消费的持续升温，市场监管环境与配套政策的缺失使消费诚信、消费环境难以得到有效保障，不利于消费市场可持续的良性发展。因此，在落实创新驱动的基础上，要进一步加强风险防控，重视制度创新的保障作用。
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三、未来宏观调控政策取向分析1 财政政策：仍有进一步扩张空间
根据国家统计局和财政部公布的数据显示，三季度我国GDP增长6.9%，经济下行压力进一步加大；与此同时，得力于消费拉动和楼市回暖，9月全国财政收入较上月小幅回升，同比增长9.4%；另一方面，由于积极财政政策发力，加强预算执行管理，9月全国财政支出同比增长26.9%，创下五个月新高。在这三方面因素的共同作用下，财政部表示,下一阶段我国将实施采取五大措施稳增长：
一是实施更有力度的财政政策，包括统筹资金推动重大建设项目加快实施，建立盘活存量资金的约束与激励机制，督促各部门和地方加快消化已收回的存量资金，用于发展急需的重点领域；加大降税清费力度，尽快落实好对小微企业的税收优惠政策；加快增设口岸免税店，扩大国内消费；发挥好各类投资引导基金作用。
二是加快推广PPP模式。进一步完善法律制度和政策扶持体系，尽快设立中国PPP引导基金，抓紧制订PPP项目财政管理办法。规范推进PPP项目实施，严格筛选新一批适宜采用PPP模式的项目。
三是进一步规范地方政府债务管理。指导地方做好已下达额度债券发行工作，完善地方债券市场的发行定价机制。推动地方融资平台转型改制进行市场化融资。支持加大地方融资力度，确保棚改等在建项目后续融资，保障基础设施投入资金来源，促进地方落实稳增长目标。
四是深入推进财税体制等改革，深化预算管理制度改革，加快税制改革。此外，开展国有资本运营公司和投资公司试点，积极支持投融资、农业、养老、教育、科技、金融等重点领域改革。五是切实抓好政策落实。加强对已出台重大财税政策措施的督促检查，狠抓政策落实，加快项目资金落地，确保各项政策取得预期效果。
我们认为，目前我国正处于经济增长新旧动力切换的关键阶段，尽管财政收支压力也在不断加大，但宏观政策依然要继续保持积极取向，为经济新动力的成长和经济转型赢得时间，特别是要兼顾稳增长和防风险双重任务。从长期来看，深化改革依然是经济成功转型的基础，财政制度改革进程的顺利推进更是财政政策稳定性、持续性的最大保障。
2. 货币政策：经济下行压力下，着力避免触发系统性风险
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2015年三季度，我国金融运行基本平稳，但在稳增长压力逐步加大的情况下，货币政策也不断出现松动迹象。从国外来看，全球经济仍然处于金融危机后的深度调整期，欧美日等发达国家经济开始出现回暖迹象但复苏基础仍不牢固，新兴经济体实体经济面临需求疲软等结构性困难，全球经济走势出现微妙分化迹象。国际金融市场和大宗商品价格的波动也增添了全球经济的不确定性，金融风险隐患增多。
央行2015年第三季度例会强调，下一阶段要密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。提高直接融资比重，降低社会融资成本。继续深化金融体制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力，加强和完善风险管理。进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。